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　　5月11日，统(tǒng)计(jì)局公(gōng)布4月物价数据：CPI同比上涨0.1％，预(yù)期0.4％，前值0.7％；PPI同比(bǐ)下降3.6％，预期降3.3％，前(qián)值降2.5％。

　　CPI低位并非通(tōng)缩，内部结构分(fēn)化、与终(zhōng)端需求相关的(de)服务业延续涨价(jià)

　　物价作为(wèi)经济表现的滞后指(zhǐ)标，在经济复苏早期多表现相对低迷、实(shí)属常(cháng)态(tài)。传统周期下，经(jīng)济的周期(qī)性(xìng)波动，主要(yào)由需求(qiú)端驱(qū)动，物(wù)价作为经济的(de)滞后指标，表现(xiàn)出明显(xiǎn)的周期性(xìng)波动(dòng)。经验(yàn)显示，CPI等物(wù)价指(zhǐ)标(biāo)，与经济走势大(dà)体类(lèi)似，一般滞后经济(jì)表现2018年中秋节是几月几号，2018年中秋节是哪一天阳历2个季度左右；经济(jì)复苏早期(qī)，CPI同(tóng)比表现一(yī)度相对低迷，例(lì)如，2015年(nián)初、2017年(nián)初CPI同比在1％以下(xià)的低位徘徊(huái)。

　　当前CPI低位(wèi)、主要缘于供给端影(yǐng)响和外需拖累(lèi)部分(fēn)商品价格回落(luò)等。年初以(yǐ)来，CPI同(tóng)比持续(xù)回落至4月的0.1％，拖累(lèi)主(zhǔ)要来自于(yú)食品和非食(sh2018年中秋节是几月几号，2018年中秋节是哪一天阳历í)品中(zhōng)的商品、不完(wán)全(quán)由(yóu)需(xū)求主导。其中(zhōng)，猪肉(ròu)、鲜菜(cài)供给充足，价格(gé)回落(luò)成为拖累食品同比(bǐ)自年初的6.2％回落至(zhì)4月的0.4％；非食品中，原油等国际定价的大宗商品价格回(huí)落，带动交通工具用燃(rán)料等分项环比延续低(dī)于(yú)季节性，部分耐用品价(jià)格回落(luò)也有(yǒu)拖累(lèi)、与相关(guān)原(yuán)材料成(chéng)本(běn)压力缓解等(děng)有关(guān)。

　　需求(qiú)修复较早的领域、线(xiàn)下(xià)消费相关的商品和服(fú)务，在价格上(shàng)已有连续体现。终端需求回暖(nuǎn)在4月CPI中进一(yī)步凸显，其中，CPI服务同(tóng)比、CPI其他商(shāng)品服务同比自年初(chū)以来明显(xiǎn)回升、分别至4月(yuè)的3.5％和(hé)1％。终(zhōng)端(duān)需求(qiú)回(huí)暖带(dài)动部分中上游行业涨价，在PPI中亦有(yǒu)体(tǐ)现，例如(rú)，文(wén)教娱制造业价格环比上涨0.9％。

　　重申观点：CPI或已见底(dǐ)，后续或(huò)逐(zhú)步回(huí)升(shēng)。线下消费(fèi)活动持(chí)续改善(shàn)等(děng)或(huò)带(dài)动内生动能逐步增(zēng)强，对价格的支撑仍在逐步(bù)显现。叠(dié)加(jiā)基(jī)数贡献、及部(bù)分(fēn)商品价格(gé)回落拖累逐步放缓等，CPI或(huò)于4月见底回升。

　　常规跟踪：CPI涨幅回落，生(shēng)产资料拖累PPI低(dī)预期、原油链等(děng)拖累延续

　　CPI涨幅(f2018年中秋节是几月几号，2018年中秋节是哪一天阳历ú)明显回落、主因基数(shù)拖累明(míng)显(xiǎn)。4月(yuè)，CPI同比涨幅回落0.6个(gè)百分点(diǎn)至0.1％、低于预期(qī)的0.4％，其(qí)中，翘(qiào)尾因素(sù)较(jiào)上月回落0.4个百分点至0.4％；环比降幅收窄0.2个百分点至-0.1％；核心(xīn)CPI同比持平于0.7％。分项环(huán)比中(zhōng)，食品环(huán)比降幅收窄0.4个百分点(diǎn)至(zhì)-1％，非食品环比由平(píng)转涨至0.1％。

　　细分项中，鲜菜(cài)环(huán)比拖累明显，猪肉(ròu)环(huán)比降幅收(shōu)窄，文(wén)教娱等服务项涨价延续。食品环比中，鲜菜和鲜果大量上市，价格(gé)分别(bié)下降6.1％和(hé)0.7％；生猪产能充足，叠加消费(fèi)淡季影响，猪(zhū)肉价格下降3.8％、降幅收(shōu)窄(zhǎi)0.4个百分点。非食(shí)品环(huán)比中，原油(yóu)价格回落(luò)拖累(lèi)CPI交(jiāo)通通信项环比(bǐ)延续低位、-0.4％，文教娱、其他商(shāng)品服务环比明显上涨，分别较上(shàng)月变(biàn)动(dòng)0.6和0.2个百分(fēn)点(diǎn)至0.5％和1％。

　　PPI回落主因生产(chǎn)资(zī)料拖累，生(shēng)活资料韧性延续。4月，PPI同比降幅扩大1.1个百分点(diǎn)至-3.6％，环比由平转降至-0.5％。大类环(huán)比中，生产资(zī)料由平转降至-0.6％，采(cǎi)掘拖累(lèi)明显、原(yuán)材料(liào)和加工工业亦有走弱；生活(huó)资料环(huán)比走平、上(shàng)月为-0.3％，除食(shí)品外环比(bǐ)延续(xù)回落外(wài)，衣(yī)着、一般日(rì)用品环(huán)比由负(fù)转正，耐用消(xiāo)费品降(jiàng)幅收(shōu)窄。

　　分行业来看，原油(yóu)等(děng)上游原材料链条相关价格回落，与线(xiàn)下消费相关的(de)中下游(yóu)行业价格回升(shēng)。4月(yuè)，多数行业环比价格(gé)回落(luò)、上游原材料链(liàn)条尤其(qí)明显。煤炭(tàn)开采、石油加(jiā)工、燃气供应环比延续(xù)回落、降(jiàng)幅(fú)均(jūn)在1.9个百分点以上，汽车制造、通(tōng)信制造等部分中下(xià)游制造(zào)业价格有所回落，但文教娱制品等靠近(jìn)终端制造业价格(gé)有所回升(shēng)、环比(bǐ)上涨0.9％。

　　风险提示(shì)

　　1、猪(zhū)价(jià)大幅反弹。

　　2、疫情反(fǎn)复。

　　证券研究(jiū)报告：《通缩是个伪(wěi)命(mìng)题》

　　对外发布(bù)时间：2023年05月(yuè)11日

　　报告发布机构：国金证券股(gǔ)份有限(xiàn)公司

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