事件(jiàn)：21世(shì)纪经济报道、澎湃新闻等多家媒体报(bào)道(dào)，协定存款及通知存款自律上限(xiàn)将于5月15日执行，其中国(guó)有(yǒu)银行执行(xíng)基准(zhǔn)利(lì)率加10BP；其它金(jīn)融机构(gòu)执行基准利(lì)率加20BP。

　　通知(zhī)存款和协定存款是什么(me)？通知存款和协定存款是“类(lèi)活期存款”，灵活(huó)性(xìng)好(hǎo)于定期，收益(yì)率(lǜ)好于活(huó)期。产品推出的目的更(gèng)多(duō)是为吸(xī)引(yǐn)存款。通知存款是指不约定存(cún)期，在(zài)支取时提前通知银行的存款业务，分为(wèi)提前一天(tiān)和提前(qián)七天(tiān)的两(liǎng)种类(lèi)型。协(xié)定存款是对(duì)协定额(é)度以内的(de)部分给予活(huó)期利率(lǜ)，对超过协定部分(fēn)给予协定(dìng)存款利(lì)率。

　　通知存款(kuǎn)和协(xié)定存款当前利率处于什(shén)么水平？为(wèi)何(hé)需要规定上限？根据央(yāng)行公告， 1 天和 7 天期通知存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存(cún)款利率(lǜ)为 1.15％ ，活期挂牌基(jī)准利率为 0.35％ 。如(rú)以此为(wèi)标准，则国有四大行1天和7天期通知存款利率的上限分别为0.90％、1.45％，协定存款利率上限为1.25％。其它金(jīn)融机构(gòu) 1 天和 7 天期通知存款利率的(de)上(shàng)限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款(kuǎn)利率上限为 1.35％ 。而目前部(bù)分城商行与(yǔ)农商行通(tōng)知、协定存款利率(lǜ)偏高，我们梳理的样本(běn)银行中有13.5％的银行(xíng)超(chāo)过新规上限。7 天通知(zhī)存(cún)款的最高利率(lǜ)达到 2.1％ 。且部分银行(xíng)最(zuì)高的(de)通知存款利率(lǜ)高(gāo)于其挂牌价，存在(zài)“存款竞(jìng)争”令负债(zhài)成本(běn)相(xiāng)对刚(gāng)性的问(wèn)题。

　　规定上限对相关(guān)存款(kuǎn)实(shí)际利率有何(hé)影响？是(shì)否会对M1和M2产生(shēng)影(yǐng)响？部分城(chéng)商(shāng)行和农(nóng)商行（占比(bǐ)近13.5％）通知存款和协定(dìng)存(cún)款(kuǎn)利率或(huò)将有所下调(diào)，但(dàn)对M1和M2增(zēng)速影响(xiǎng)非(fēi)对(duì)称(chēng)。其一，通知存款(kuǎn)和协定(dìng)存款应属于其他(tā)存(cún)款，对M1或(huò)没有影(yǐng)响(xiǎng)。其二，通知存款和(hé)协定(dìng)存款若流出(chū)，可能会(huì)拖(tuō)累 M2 增速。根据《存(cún)款统计分类及编码》，我们合理推断(duàn)，通知存款和(hé)协(xié)定(dìng)存款(kuǎn)归属于 M2 下的其他存款科目，则(zé)其变动会影响M2规模和增速。考虑到(dào)此(cǐ)次利率上限的设定(dìng)，可能有部(bù)分个人或(huò)企业(yè)将通知(zhī)存款和协定存款投向收益(yì)率更高(gāo)的(de)理财以及其(qí)他(tā)资管产品中，拖累 M2 增(zēng)速表现。考(kǎo)虑到(dào)4月居民存款已(yǐ)经开(kāi)始(shǐ)重新流向表(biǎo)外，M2增速预计将进入下(xià)行通道。再考虑到此次通知(zhī)存款(kuǎn)和协定存款利(lì)率上(shàng)限的约(yuē)束，或进一步加速居民将资金从表内(nèi)搬至(zhì)表外。

　　是否(fǒu)意味着存款利(lì)率下(xià)调(diào)新一轮的开始？本次约束通知存款(kuǎn)和协定存款利率，核心目的是(shì)缓解(jiě)银(yín)行净息差压(yā)力。23Q1 商(shāng)业银行净息差(chà)下探，其中(zhōng)国有(yǒu)银行平均净息差下行 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八(bā)家股份制银行(xíng)的平均净息(xī)差下行 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但商业银(yín)行的利润(rùn)是准(zhǔn)公(gōng)共品(pǐn)，去向有三(sān)：一是利(lì)润分配给财政(zhèng)的非税收(shōu)入；二是转(zhuǎn)增(zēng)资本金以满足宏观审慎(shèn)的管(guǎn)理要求，疏(shū)通货币政策的传导渠道(dào)；三(sān)是增(zēng)加(jiā)拨备(bèi)以应对坏账风险。既要保证商业银行的合理盈利(lì)水平，又要不抬高实体经济融(róng)资水平(píng)，惟(wéi)有对存款利率(lǜ)进行(xíng)调整。实际(jì)上(shàng)， 2022 年 9 月主要(yào)银行已经下调存款利率，年初至今其他(tā)银行也纷纷(fēn)跟进(jìn)，随(suí)着商业银行普通存款利率的(de)调整(zhěng)到位，政策抓手转向其他存款的利率(lǜ)水平(píng)。但(dàn)目前尚不构成(chéng)新一轮存款利率(lǜ)下调的开始(shǐ)，源于目(mù)前存款利率市场化调(diào)整机制参考 10Y 国(guó)债利率与 1Y LPR ，而目前 10Y 国债收益率高于上一轮下(xià)调时低点(diǎn)， 1 年(nián)期 LPR 持平，尚(shàng)不(bù)具(jù)备全面下调的充分条件。

　　高频数据经(jīng)济表现：汽车销售、地产销售(shòu)改(gǎi)善。乘用车零(líng)售同比(bǐ)较上周上升 27pct 至 67％ ，今(jīn)年累计同(tóng)比 1％ ，全国整车(chē)货(huò)运量(liàng)有所反(fǎn)弹(dàn)。房地产(chǎn)市场：地产销售有(yǒu)所(suǒ)恢复(fù)，因城(chéng)施策(cè)继续加码。政府性基金与基建：新增专项债 147.8 亿(yì)，下周(zhōu)计划(huà)发行 881.1 亿(yì)。工业(yè)生(shēng)产(chǎn)与(yǔ)制(zhì)造业投资：开工(gōng)率继续改善。通胀(zhàng)：猪肉、蔬菜、水(shuǐ)果(guǒ)、钢铁、煤炭价格下(xià)降，油(yóu)价上升。货币(bì)政策(cè)与汇率：资短(duǎn)端金利率下行、美元下行，人民(mín)币升(shēng)值。

　　风险(xiǎn)提示：稳增长政策见效速度慢于预(yù)期(qī)，数据搜集遗漏。

　　以下(xià)为正文

　　周(zhōu)关注：存款利率下调新一轮的开始？

　　事件：21 世纪(jì)经(jīng)济报(bào)道(dào)、澎湃新闻(wén)等(děng)多家媒体报道，协定存款及(jí)通知存(cún)款(kuǎn)自律(lǜ)上限：国有(yǒu)银行(xíng)（特指工(gōng)农、中、建四(sì)大行）执行基准利(lì)率加 10BP ；其(qí)它(tā)金融机构执行(xíng)基准利(lì)率(lǜ)加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日(rì)起(qǐ)执行。

　　1. 通知存款(kuǎn)和协(xié) 定存款是什么？

　　通(tōng)知(zhī)存款和协定存款是(shì)“类活期(qī)存款(kuǎn)”，灵活性好于定期，收益率好于(yú)活期。产品推出的(de)目的更(gèng)多是为吸引(yǐn)存款。

　　通(tōng)知存款是指不约定存(cún)期(qī)，在(zài)支取(qǔ)时提前通知银(yín)行的存款业务(wù)，分(fēn)为提前(qián)一天和提前七(qī)天(tiān)的两种类(lèi)型。在存入款(kuǎn)项时不约定存期，支取时需提前通知(zhī)银行，约(yuē)定支取存款的(de)日期和金(jīn)额方(fāng)能(néng)支取，按存款人(rén)提前通(tōng)知的期限长短划(huà)分为(wèi)一天通知存款(kuǎn)和七天通知(zhī)存款两(liǎng)个品(pǐn)种，一(yī)天通知存款(kuǎn)必须提前一天通知约定支取存(cún)款，七天(tiān)通知存款必须提前七天通知约定支(zhī)取(qǔ)存款。通知存款(kuǎn)面(miàn)向个人和企业办理。

　　协定存款是对(duì)协定额度(dù)以内的部分(fēn)给予活期利率，对超过协定部分给予协定存(cún)款利(lì)率。协定(dìng)存款是指(zhǐ)银行与客户签订协(xié)议，约定结(jié)算账户(hù)的(de)每日留存金额，结算账户每(měi)日(rì)余额低于最(zuì)低留存额（含）的部分按活期存款利率计(jì)息，超过(guò)部(bù)分按中国(guó)人民(mín)银行规定(dìng)的协定存款(kuǎn)利率(lǜ)计息的存款。协定存款面向企业(yè)办理。

　　2. 通知(zhī)、协(xié)定存款(kuǎn)当前利(lì)率水平？为(wèi)何需要(yào)规定上限？

　　若央(yāng)行规定新的(de)利率上(shàng)限，则7天通知存(cún)款利率的上限被设定为1.55％。根据央行公(gōng)告， 1 天和 7 天期通(tōng)知(zhī)存款利率分(fēn)别为 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定存款利率(lǜ)为(wèi) 1.15％ ，活(huó)期挂牌基准利率为 0.35％ 。如以此为标准，则国有四大(dà)行 1 天(tiān)和(hé) 7 天期(qī)通知存款利率的上限分别为(wèi) 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利率上限为(wèi) 1.25％ 。其它金融机构 1 天(tiān)和(hé) 7 天(tiān)期(qī)通(tōng)知存(cún)款利率(lǜ)的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存(cún)款利率上限为 1.35％ 。

　　城商行与农商(shāng)行通知(zhī)、协定(dìng)存款利率偏(piān)高，样本(běn)银行(xíng)中有13.5％的(de)银行(xíng)超过新规上限(xiàn)。我们(men)梳理了国(guó)有银(yín)行、股份制银行、 20 家城(chéng)商行（按(àn)资产规(guī)模排序）以及 14 家农商行的(de)挂牌利率（截止至(zhì) 5 月 11 日），其中(zhōng)国有银行与股份行挂牌利率未超过央行新规(guī)上限，超过上限的银行主要集中在城商(shāng)行(xíng)和(hé)农商(shāng)行中，占比达 13.5％ ，其中 20 家城(chéng)商(shāng)行中有(yǒu) 4 家超过上限、占(zhàn)比 12.1％ , 14 贾农(nóng)商(shāng)行中(zhōng)有(yǒu) 3 家超(chāo)过(guò)上限(xiàn)、占比 15.6％ 。 7 天(tiān)通知存款的最高利率达到 2.1％ 。

　　同时，部分银行(xíng)最(zuì)高的通(tōng)知存款利率高于(yú)其挂牌价，存在“存款(kuǎn)竞争”令负债(zhài)成本相对刚(gāng)性(xìng)的问题。我(wǒ)们在梳理过程中发现，部分银行个人通知(zhī)存(cún)款的最高利率高于挂(guà)牌利率，其 1 天的通知存款(kuǎn)最高(gāo)利率为 1.75％ ，而其挂牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规定上限对实际存款利(lì)率、 M1 和(hé) M2 的影响如何(hé)？

　　部分城商行(xíng)和农商行(xíng)通知存款和协定存(cún)款利(lì)率或将(jiāng)有(yǒu)所下调。目前超(chāo)过利率新规上限的主(zhǔ)要为城商行和农商(shāng)行，样本银行中有 13.5％ 的银(yín)行超过上(shàng)限，其中 7 天(tiān)通知存款的最高利率达到 2.1％ （规定上限为 1.55％ ），因此新规的执行会导致部(bù)分城商行和农商(shāng)行（合理估算(suàn)近 13.5％ 的(de)比例）通知存款和协定存(cún)款利率或将有所下(xià)调。

　　是否会(huì)对M1和M2的增速产生影响？

　　其(qí)一(yī)，通知存款和协(xié)定存款应(yīng)属于其他存款，对M1或没(méi)有影(yǐng)响。根据《存款统计分(fēn)类及编(biān)码》，通知存款和协定存(cún)款与普通存款并列，并不属于单位存(cún)款(kuǎn)和储蓄存款。则(zé)考虑(lǜ)到 M1 为(wèi) M0 与单位活期存款之和，其(qí)不在 M1 的包含范围之内，利率上限(xiàn)的设定(dìng)对 M1 应当没(méi)有影响(xiǎng)。

　　其二(èr)，通知存(cún)款(kuǎn)和协定存款若(ruò)流出(chū)，可能会拖(tuō)累M2增速(sù)。根据《存款(kuǎn)统计分(fēn)类及编(biān)码》，我们合理推断，通知存款和协定存(cún)款归属(shǔ)于 M2 下(xià)的其他存款科目，则其变动会影响(xiǎng) M2 规(guī)模和(hé)增速。考虑(lǜ)到此次利(lì)率上限的设定，可能有部分个(gè)人或企业将通知(zhī)存款和协定存款(kuǎn)投(tóu)向收益率(lǜ)更高的理财以及其他资(zī)管产品中，拖累(lèi) M2 增速表现。

　　考(kǎo)虑(lǜ)到4月居民存款已经开始重新流向表(biǎo)外(wài)，M2增速预(yù)计将进入(rù)下行通(tōng)道。M2 近一年的上(shàng)行由个人存款推动，资管资金回表也主要来源于居民。 22 年 3 月(yuè) -23 年 3 月， M2 同比上行的 3 个(gè)百(bǎi)分点中，有(yǒu) 3.1 个百分点来(lái)源于(yú)个人(rén)存款的规模扩张(zhāng)。年初以(yǐ)来 1.6 万(wàn)亿资(zī)管资金回(huí)流表(biǎo)内中，有 1.4 万(wàn)亿(yì)来源于住户部门。但随着4月居民存款同比首次由增转降(jiàng)，居(jū)民资产(chǎn)配(pèi)置或回流(liú)表(biǎo)外，对(duì)应的则是M2同比超过市(shì)场预期下行。再考虑到此次通知(zhī)存款和协定存(cún)款利率(lǜ)上限(xiàn)的约(yuē)束，或(huò)进一步加速居(jū)民(mín)将(jiāng)资金从表内搬至表外(wài)。

　　4. 是否意味着(zhe)存款利率下调新一轮的(de)开始？

　　本次约束通知存款和协(xié)定(dìng)存款利(lì)率(lǜ)，核心目的(de)是缓解银(yín)行净息差压力。23Q1 商业银行净息差下探，其中国(guó)有银行平均净息差下行(xíng) 13.7BP 至 1.65％ ，八家(jiā)股份制银(yín)行的平均净息差(chà)下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的(de)利润是准公共(gòng)品，去向有(yǒu)三：一是利润(rùn)分配(pèi)给财(cái)政的非(fēi)税收入(rù)；二是转增资本金以满足(zú)宏观审慎(shèn)的管(guǎn)理要求，疏(shū)通货币政(zhèng)策的传导渠道；三(sān)是增加拨备以(yǐ)应(yīng)对(duì)坏账风(fēng)险。既(jì)要保证(zhèng)商(shāng)业银行的合理盈利水平，又要不抬高实体经济融资(zī)水平，惟有对(duì)存(cún)款利率(lǜ)进行调(diào)整。

　　实际(jì)上，去年9月主(zhǔ)要银行已经下调存(cún)款利率，年初(chū)至今其他银行也纷纷跟进，随着(zhe)商(shāng)业银行普通存款利率的调整到位，政策抓手转向其他存(cún)款的利率水平(píng)。而部分(fēn)中小银行未高息揽储，其通知存款利率和协(xié)定存款利率明显偏高，实际上不利(lì)于(yú)商业银行整体负债(zhài)端成本的下降，也成为本次约束通知存(cún)款和协定存款利率的(de)触发因素(sù)。

　　是否是新一轮存款利(lì)率下调的开(kāi)始(shǐ)？目前十年期国(guó)债收益率高于(yú)上一轮下调时低(dī)点，1年(nián)期(qī)LPR持平，因而(ér)目前尚不具备(bèi)充分条件。2022 年(nián) 4 月，央行指(zhǐ)导利率自律机制建立了(le)存款(kuǎn)利率市场化调整机(jī)制，以 10 年(nián)期国债收(shōu)益(yì)率和以 1 年期 LPR 基准，合理调整存款(kuǎn)利率水平。 2022 年 4-9 月 10 年期(qī)国债利(lì)率下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应触发 2022 年 9 月(yuè)部分全国性银行下调存款利率，如一年期定期存(cún)款利(lì)率下调(diào) 10BP 。而从 2022 年 9 月至今， 1 年期 LPR 按(àn)兵不动(dòng)， 10 年期国债收益率走高 3.9BP ，并未进(jìn)一(yī)步(bù)下行。

　　高频经济表现：汽车、地产(chǎn)销售(shòu)改(gǎi)善

　　1）商品消费：乘用车零售较上周有所改善，今(jīn)年以来累计同(tóng)比增长1％。截至(zhì)5月7日，乘(chéng)用车零售同比较上(shàng)周上升27pct至67％，今年累计同比(bǐ)1％。5月1-7日，乘用车市场零(líng)售同比增长67％。

　　2）服务消费(fèi)：全国整车(chē)货运量有所反弹，京(jīng)沪深迁徙指数(shù)继续上(shàng)行。截止 5 月 11 日(rì)，全(quán)国整(zhěng)车货运(yùn)量较(jiào) 2021 年同(tóng)期(qī)上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁(qiān)徙趋势较(jiào) 2021 年同期上行 2.2pct 至(zhì) 15.3％ 。

　　3）财政与(yǔ)政府(fǔ)消费：截至5月12日，当周国债净融资-754.8亿，当周新增0亿一(yī)般债(zhài)，下周计(jì)划(huà)发(fā)行34.83亿(yì)。

　　4）房地(dì)产市场(chǎng)：地产销售回暖，五(wǔ)一过后因城施策继续加码。截至 5 月 11 日， 30 大中城市商品房(fáng)周均成(chéng)交(jiāo)面积(jī)两年平(píng)均(jūn)增速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看，一线、二线和三(sān)线城市(shì)分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和(hé) 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙古等 30 余(yú)个城市(shì)进行了(le)公积(jī)金贷(dài)款(kuǎn)政策(cè)的调整和优化(huà)。

　　5）政府性基金与基建(jiàn)：当(dāng)周新增专项债147.8亿，下(xià)周计划发行(xíng)881.1亿。

　　6）制(zhì)造(zào)业(yè)投资与工(gōng)业生(shēng)产(chǎn)：受五一假期及需求(qiú)走弱影响，开(kāi)工率连(lián)周下滑。截至(zhì) 5 月 5 日，高炉开(kāi)工(gōng)率继续回落 87bp 至 81.7％ 。汽车(chē)半钢(gāng)胎开(kāi)工率季节性回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于去(qù)年同期(qī)（ 40.6％ ）。

　　7）出口：尽管的关联词后面是什么，尽管的关联词表示什么关系港口物流效率有(yǒu)所改善(shàn)。截至 3 月 17 日，交运部重点港口货物(wù)吞吐量较(jiào)上(shàng)周(zhōu)回升 0.8％ ，高速公(gōng)路货车通行(xíng)量与铁路货运量较上周分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪肉价(jià)格(gé)继续下行(xíng)，菜(cài)价、果价回升。截至 5 月 4 日(rì)，猪肉零售价下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截至 5 月 11 日，蔬菜、水果价格分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工(gōng)业品价格：油价小幅回升，国内钢价(jià)、煤价下行。截至 5 月 11 日，布(bù)油周均价(jià)小幅回升 0.1％ 至(zhì) 76.4 美(měi)元 / 桶，动力煤价格回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨(dūn)。螺纹钢价格下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至 5 月 5 日，美国原(yuán)油产量(liàng) 1230 万(wàn)桶 / 日(rì)。

　　10）货(huò)币政(zhèng)策与(yǔ)汇率：逆回购地(dì)量延续(xù)，资金利率小幅下行。截至(zhì) 5 月 12 日(rì)，本周逆回购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周小幅下(xià)行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小幅上行，人(rén)民币(bì)被动贬值。截(jié)至 5 月(yuè) 11 日，美元指数小幅上行(xíng)至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收 6.9396 和 6.9410 ，分(fēn)别(bié)较上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风(fēng)险提(tí)示：稳增长政策见效速度慢于预(yù)期，数据搜集(jí)遗漏。<尽管的关联词后面是什么，尽管的关联词表示什么关系/strong>

　　全球(qiú)宏观日(rì)历：关注中国 4 月(yuè)经(jīng)济数据

　　内容节选自申万宏源宏观研究报告：

　　《存款(kuǎn)利率下调(diào)新一轮的开始(shǐ)？——申(shēn)万宏源宏(hóng)观周报(bào)·第208期》

　　证券分析师：屠强 贾东旭 王胜

　　发布日期：2023.05.13