金融界4月21日消(xiāo)息 自(zì)国(guó)家统(tǒng)计(jì)局(jú)4月11日发布3月份(fèn)物价数据后，近日关于所谓“通(tōng)缩”的话题就不绝于耳。摩根(gēn)斯坦利中国(guó)首席经济学家邢自强今天(tiān)在CMF演讲称(chēng)，现阶段低通胀可能是我(wǒ)们的优势，至少给决(jué)策层(céng)提供了充足的政策空间，无(wú)需担(dān)忧通胀掣肘(zhǒu)。

　　低通(tōng)胀形势可能是一种(zhǒng)优势

　　而我们从疫情中复苏(sū)走过(guò)3个月，并且没有采(cǎi)取强刺激，更(gèng)多(duō)靠内生动力，由于(yú)我们产能充裕，供给端(duān)恢复(fù)略快(kuài)于(yú)需求端，通胀暂时(shí)起不来，有利于(yú)物价相(xiāng)对温和的水平。

　　邢自强以欧(ōu)美(měi)发达国(guó)家(jiā)举例，疫情之后货(huò)币政(zhèng)策强刺激，带来高通胀后果不得不进行加息，而矫(jiǎo)枉过正的(de)加息(xī)过程又带来银(yín)行业震(zhèn)荡(dàng)。在他看(kàn)来，现(xiàn)阶(jiē)段低通胀(zhàng)可能是(shì)我们(men)的优势，至少给(gěi)决策(cè)层提供了充足的(de)政(zhèng)策空间，无需担(dān)忧通胀(zhàng)掣肘。

　　他认(rèn)为，对于近期中国通胀(zhàng)水平(píng)较(jiào)低可以看得更乐观一些，不(bù)必(bì)担心中国会陷入(rù)长期的(de)需(xū)求(qiú)低(dī)迷。

　　关(guān)于就业，邢自强也指出，这(zhè)也是(shì)一(yī)个滞后指标，不会(huì)率先好转，需要(yào)经(jīng)济环境有明(míng)显改善、企(qǐ)业感到盈(yíng)利、订单有比(bǐ)较强的(de)转机，才(cái)会慢慢扩(kuò)张、扩产(chǎn)和招(zhāo)聘。服务(wù)业率先复苏，就业为什么也没有特(tè)别明显(xiǎn)改善？邢自强指出，现在还处于经济修复阶段，疫情(qíng)前正常年份服务业能创造800万(wàn)个就业岗(gǎng)位，但是21年(nián)、22年(nián)服务(wù)业只创造了100万(wàn)个岗(gǎng)位(wèi)，两年加起来少(shǎo)创(chuàng)造了约1300万(wàn)个岗位。“这是一种隐(yǐn)形的(de)失业(yè)，现在(zài)服务业仅(jǐn)仅是(shì)恢复到(dào)2019年的水平，要(yào)恢(huī)复到原来的轨迹上需要(yào)时间。”

　　邢自(zì)强分析，就业相对低迷是有原因的，跟感受(shòu)到的服务业在(zài)回升并不矛盾，“回升只是补上(shàng)去年底(dǐ)的坑，还没有(yǒu)回到潜(qián)在增速(sù)上，只有回到(dào)潜在(zài)增速上才能够逐步消化之前积压的潜在失业。”邢自强判断，服务性行业(yè)可能要逐季恢复，大概在今年底回到(dào)疫情前的增长(zhǎng)轨迹。

　　统计局、央行(xíng)纷纷(fēn)强调没有通缩

　　4月11日国家统计局公布3月(yuè)物价(jià)数据(jù)显示，3月CPI（居(jū)民(mín)消费价格指数(shù)）同比增长0.7％，比上月回(huí)落0.3个百分点，PPI（工业生产(chǎn)者(zhě)出(chū)厂价格指数(shù)）同比(bǐ)下降2.5％，同比降幅比上(shàng)月(yuè)扩大(dà)1.1个(gè)百(bǎi)分点。CPI和PPI同比增(zēng)速双(shuāng)双回落，一季度新增(zēng)贷款却创(chuàng)纪录(lù)，引发了关(guān)于(yú)通缩的讨论。

　　央行(xíng)：金(jīn)融数据(jù)领(lǐng)先于经济数(shù)据，反映(yìng)出供需恢(huī)复不匹配现状

　　4月20日下(xià)午，央行举行2023年一季度(dù)金融(róng)统计(jì)数据有关情况(kuàng)新闻发(fā)布会(huì)。央(yāng)行货币(bì)政策司司(sī)长邹澜回应(yīng)称(chēng)，我国不存在长期通缩或(huò)通(tōng)胀的基础(chǔ)。

　　邹(zōu)澜表(biǎo)示，对“通缩(suō)”提法要合理看(kàn)待，通缩一般具有(yǒu)中国为什么叫兔子国物价水平持续负(fù)增长、货币供应(yīng)量持续下降的特(tè)征，且常伴随经(jīng)济衰退。当前我国物价仍在温和上涨，M2（广义货(huò)币供应量）和社融增长相(xiāng)对较快，经济运行持续(xù)好转，与(yǔ)通缩有明显(xiǎn)区别。

　　近期的物价回落(luò)是因为经济基本面和高(gāo)基(jī)数等因素。邹澜进一步(bù)解释，一(yī)方(fāng)面，供给能(néng)力(lì)较强。在稳经济一揽(lǎn)子政策有力支持(chí)下，国内(nèi)生产持续加快恢(huī)复，物流畅通保(bǎo)障到位，特别是“菜篮子”“米袋子”供(gōng)给充足。另(lìng)一(yī)方面，需求恢(huī)复(fù)较慢。疫情伤痕(hén)效应尚未(wèi)消退，消(xiāo)费意愿尤(yóu)其是大(dà)宗消费需求回升需要时间。

　　此(cǐ)外，基数效应(yīng)也有所(suǒ)影响。邹澜(lán)进一步指出，去年(nián)3月(yuè)国际油价(jià)暴涨和国内鲜菜(cài)价格(gé)反季节(jié)上涨，也(yě)带(dài)来高基数(shù)扰(rǎo)动。货币(bì)信贷较(jiào)快增长与(yǔ)物价回落并存，本质上受时滞影(yǐng)响(xiǎng)。稳(wěn)健货币政策注重从供给侧(cè)发力(lì)，去年以来支持稳增长力度持续(xù)加大，供给端见效较(jiào)快。但实体经(jīng)济生产、分配(pèi)、流(liú)通(tōng)、消(xiāo)费等环(huán)节的效(xiào)应传导有一个过程，疫情反复(fù)扰动也使企业(yè)和居(jū)民信心偏弱，需(xū)求端存有时(shí)滞(zhì)。总体看，金融(róng)数(shù)据领先于(yú)经济数中国为什么叫兔子国据，实际(jì)上反映出供需恢(huī)复不匹配的现状。

　　统(tǒng)计(jì)局：当前中(zhōng)国经济没有出现通(tōng)缩，下阶(jiē)段(duàn)也(yě)不会出现通缩

　　4月18日一季度(dù)经(jīng)济数据发布会上，国家统计(jì)发言人付凌晖就(jiù)近期市场热议的中国经济是否(fǒu)会(huì)陷(xiàn)入通缩进行了(le)回(huí)应。他表示，总的来看，当前中国(guó)经济没有出现通缩，下阶段也不会出现通缩。从(cóng)下阶段来看，物价会(huì)稳步(bù)恢复，价格带(dài)动会(huì)逐步(bù)增强。

　　付凌晖(huī)称，从价格(gé)表现来看，由于去(qù)年基数较(jiào)高，国际大宗商品(pǐn)价格涨幅(fú)较高，再加上国内受疫情(qíng)影响供给偏紧(jǐn)，导致去年(nián)二季(jì)度CPI涨幅(fú)都比较高，这样影响今年二季度CPI涨(zhǎng)幅可能(néng)保持低位，但这(zhè)不说明通(tōng)货紧缩。随着下(xià)半年影(yǐng)响(xiǎng)因素逐步(bù)消除，价格会(huì)回到一个合理水(shuǐ)平。

　　通缩成(chéng)立吗？券商(shāng)经济学家激辩

　　中信证(zhèng)券直言，当前(qián)数据呈(chéng)现复苏信号明显，通缩观点并不(bù)成立，预计(jì)下半年基数效应消退后，CPI同比增(zēng)速将(jiāng)开(kāi)始回升。

　　中金公司称(chēng)，“我们看(kàn)到的是回暖，而非通缩(suō)”，当前物价下降既不全(quán)面亦难持续，货币供应创新高(gāo)，经济(jì)已(yǐ)步(bù)入(rù)复苏。

　　华泰宏观也指出，CPI可能低估(gū)了服(fú)务业和(hé)其他不可贸(mào)易品的(de)通胀(zhàng)。而作为（不计入CPI的）最大的“不可贸易品”，地价(jià)和(hé)房价“再通胀(zhàng)”是更(gèng)广义的通胀走势最重要(yào)的风(fēng)向标(biāo)之一(yī)。华泰宏观认为，不论是(shì)从(cóng)居民收入(rù)、居(jū)民消(xiāo)费(fèi)倾(qīng)向、还是居民资产负(fù)债表的边际变化而言，居民消费能力和(hé)购(gòu)房意愿在防疫政策优(yōu)化后都在(zài)修(xiū)复，而(ér)非恶化。

　　招商(shāng)证券提(tí)到，一季度CPI走势(shì)并不(bù)满足央行对通(tōng)缩的认定，其主中国为什么叫兔子国(zhǔ)要反映局部性、外生性与阶段性现(xiàn)象，货币供应（M2）高增长与(yǔ)CPI持续(xù)走弱(ruò)看似反常，实则反(fǎn)映疫后(hòu)复苏结构性(xìng)特点。

　　粤(yuè)开(kāi)宏观提到，当前的(de)物价下行不是通(tōng)缩，而是与基数(shù)效(xiào)应、前期非(fēi)经济(jì)政策对企业家信心的冲(chōng)击(jī)以(yǐ)及疫(yì)情后(hòu)居民风(fēng)险偏好下降有关。当前中国经(jīng)济仍在持续恢复进程中，PMI、社(shè)融等指标反映(yìng)经济恢复(fù)向好，并且呈现出服(fú)务业(yè)好于工业、内需(xū)恢复(fù)好(hǎo)于(yú)外需的特点(diǎn)。

　　国民经济研究所副所长王小鲁称，在(zài)货币(bì)增长(zhǎng)大幅度超(chāo)过经济增长的情况(kuàng)下(xià)，所谓(wèi)“通缩”是个伪命(mìng)题(tí)。货币走高，价格走低，这不是通(tōng)缩，是产能过剩和(hé)消费需(xū)求不(bù)足抑制了价格上涨。这种情况下货(huò)币扩张对促进增长、扩大需求不(bù)仅于(yú)事无补(bǔ)，反而推(tuī)高(gāo)不(bù)良债务，加剧产能过(guò)剩(shèng)。

　　国君(jūn)宏观则认(rèn)为，造成当前“类通缩”复苏的本(běn)质是货币(bì)与有效需求或供给的(de)不(bù)匹配，背后是(shì)居(jū)民与企业支(zhī)出谨慎、地产(chǎn)角色变化、海外市场转向三(sān)个(gè)原因。经济预期在经历一(yī)轮(lún)上修与下修后(hòu)，当(dāng)前宏观预期(qī)波动率(lǜ)再次抬升，国军宏观认为会持续至5月之后，当宏观预期波动率(lǜ)下降后，“类通缩”复苏环境延续，长端利率(lǜ)依然有小幅下(xià)行空(kōng)间(jiān)，权益(yì)成(chéng)长风格会(huì)相对占优。

　　国海策略也指出，通缩(suō)环(huán)境下(xià)景气行业的稀(xī)缺是促成成长牛的重要(yào)外(wài)部因素(sù)，物价水平的回落(luò)多与有效(xiào)需求不(bù)足相关，在传统周期行业景气低迷的(de)环境(jìng)下(xià)，产业周期(qī)上行的成长(zhǎng)行业优势凸(tū)显(xiǎn)。

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