调油逻辑(jí)提振成本价格，从而能够推升芳烃价格(gé)，去(qù)年二季度芳烃(tīng)市(shì)场的热度之高也正是由这个逻辑主导。然而，今年(nián)与(yǔ)去(qù)年的步调明显不一。期货日报记者观察到，同为芳烃品种，4月18日以来(lái)，PTA和苯乙烯期货盘(pán)面已连续出现(xiàn)了9连跌，从走(zǒu)势上来看，两品种的表(biǎo)现远超(chāo)市场预期。

　　截(jié)至4月28日，PTA2309主力合约(yuē)收于5620元/吨，较4月17日收盘价下跌(diē)372元/吨(dūn)，跌幅(fú)6.2％，EB2306主力合(hé)约收于8251元/吨，较(jiào)4月(yuè)17日收盘价(jià)下跌438元(yuán)/吨，跌幅(fú)5.04％。

　　“近期芳烃品(pǐn)种(zhǒng)PTA、苯乙烯持(chí)续(xù)阴跌，主要原因在于两方面，一方面由于近期原油大跌，另一方面近期成(chéng)品油裂差(chà)下跌(diē)。”一德期货(huò)分析师郑(zhèng)邮飞表(biǎo)示，由于欧美的滞涨格局，以及美(měi)国的(de)加息(xī)预期，需求羸弱，市(shì)场(chǎng)对(duì)于衰退的预期再起。而原(yuán)油(yóu)供应(yīng)端的OPEC+减产还没(méi)有落(luò)地，原(yuán)油近期回(huí)补(bǔ)前期缺口后继(jì)续下行，对于化工特别是与之相关性相对较(jiào)强的PTA形成成本(běn)塌陷。成(chéng)品(pǐn)油裂差方面，近期美国汽(qì)柴油裂(liè)差出现下滑，同时美国汽油库(kù)存在(zài)4月(yuè)份去库(kù)速率减缓，使得(dé)市场对于美国(guó)调(diào)油(yóu)需求的预期边(biān)际弱化(huà)，对于芳烃的(de)支撑走(zǒu)弱。

　　采访中(zhōng)，记者(zhě)了解到，美国夏油(yóu)对(duì)于辛烷值的需求(qiú)支撑起了芳烃(tīng)调(diào)油的逻(luó)辑。

　　但与去年(nián)同期相比，今年(nián)芳烃市(shì)场走(zǒu)势相对偏弱，且去年调(diào)油逻辑发生的时(shí)间在5月发(fā)酵、6月初达到顶峰，今年调油(yóu)逻辑(jí)是在(zài)汽油旺(wàng)季(jì)到(dào)来之前。

　　物产中(zhōng)大期(qī)货能化组组长谢雯表(biǎo)示，发生这一现象的原因更(gèng)多是(shì)始(shǐ)于路径依赖，去年极端(duān)的调油(yóu)行情(qíng)使得市场预期今(jīn)年调(diào)油逻辑(jí)发生的(de)概率仍较大，调油商提前准备(bèi)原料运往(wǎng)美国。

　　在她看来，去(qù)年(nián)调油逻(luó)辑是调油实实在在发(fā)生(shēng)，反(fǎn)映在MX、PX美亚价差大幅拉升(shēng)；今年的调(diào)油带来芳烃美亚价差处于往年同期(qī)高位，但当前美湾芳烃库存较(jiào)高，需求饱和，抑(yì)制芳烃美(měi)亚价差(chà)进(jìn)一步扩大。

　　郑(zhèng)邮飞告诉记(jì)者，今年芳烃调油逻辑与去(qù)年在细节与节奏上又有差异，主要体现在去年5—6份的(de)行(xíng)情是(shì)“脉冲式(shì)”的，当(dāng)时市(shì)场(chǎng)对于美(měi)国高辛烷值调油料的短缺没(méi)有提(tí)早预期，导致旺季来临后行情一触即发，而经(jīng)历过去年的大幅(fú)波动，随后调油商对于今(jīn)年已经提早有所准备。

　　“芳烃的美亚价差(chà)冰箱保鲜的灯怎么不亮了呢 冰箱灯不亮影响使用吗一直保持相对(duì)高位，给亚洲芳烃流向(xiàng)美国创造(zào)套利空间，同(tóng)时我们从去年(nián)四季度(dù)至(zhì)今(jīn)韩(hán)国出(chū)口美国芳烃的数量保持相对高位可以一窥究竟。叠(dié)加(jiā)今年4—5月份亚洲芳烃(tīng)装置的检修预期，今年市(shì)场的调(diào)油逻(luó)辑在3月份就启动(dòng)，提早并迅速将芳(fāng)烃估值打(dǎ)上去，PTA价(jià)格也在3月中旬开始启动(dòng)，这(zhè)明(míng)显早于去年。但我们也看到了PXN在3月下旬后就(jiù)处(chù)于高(gāo)位徘徊(huái)的状(zhuàng)态，意味着调油逻(luó)辑(jí)已经在芳烃上提早(zǎo)兑现。”郑邮(yóu)飞称(chēng)。

　　对此，华融融达(dá)期货分析师韩冰冰表示，今(jīn)年和(hé)去年芳烃走势存(cún)在着节(jié)奏(zòu)的差异，去年5月份是是炒作调油(yóu)需求的(de)主要(yào)时期，而今年市(shì)场提前到3月就(jiù)开始炒作。

　　据韩冰(bīng)冰介绍，今年调油逻辑应该不及去年(nián)。“去年受俄(é)乌冲(chōng)突影响(xiǎng)，欧美(měi)地区成品油供(gōng)需突然变得(dé)紧张，油品裂解利润非常(cháng)好，调油逻辑兴起。而今年的问题是欧美经济下行压(yā)力较(jiào)大，油品(pǐn)需求面临走弱，从盘面也可以看到，3月份(fèn)市场因炒作(zuò)调油(yóu)需求大幅拉涨(zhǎng)，但进入4月以后，油品利润却回落，并拖累(lèi)形成原油的下跌。”他(tā)说。

　　“去(qù)年芳烃调油主要(yào)是由(yóu)于俄乌冲突导致(zhì)原(yuán)油(yóu)的出口受(shòu)限以(yǐ)及疫情影响下美国炼厂大幅关停引(yǐn)起的辛烷需求无法匹配，从而导致(zhì)了(le)美亚套利窗口(kǒu)的(de)打开，亚洲芳(fāng)烃运(yùn)往美国，原料端紧缺助推PTA价格(gé)的大(dà)幅走高。今(jīn)年看(kàn)工(gōng)厂对于调(diào)油行情(qíng)有所准(zhǔn)备，整体(tǐ)缺量需求(qiú)将不如(rú)去年。”马(mǎ)俊(jùn)逸称。

　　在银河(hé)期(qī)货分析师隋(suí)斐(fěi)看(kàn)来，二季(jì)度美国出行旺(wàng)季下调(diào)油需(xū)求被(bèi)赋予(yǔ)期待，然而有了(le)去年二季(jì)度(dù)调油(yóu)需求增(zēng)加下亚美套利利(lì)润(rùn)可(kě)观的经验(yàn)，部分工厂提前跟美(měi)国(guó)工厂签订了长约，今年的出口周(zhōu)期有所(suǒ)提前。

　　从今年(nián)韩国(guó)运往美国的芳烃出(chū)口量(liàng)观察，整(zhěng)体1—3月出口量(liàng)已达去年调油(yóu)季(jì)出口总量(liàng)的(de)65％偏上。同时，据(jù)了解，贸易商今年与亚洲PX生产企(qǐ)业签订合同多(duō)采用FOB模式，便于其在窗口打(dǎ)开后(hòu)及时变更流向。

　　“从辛烷(wán)值观(guān)察今年调(diào)油大概率仍将发生，但是整(zhěng)体对(duì)于(yú)芳烃价格的提振高度将极大可能不如(rú)去年。”马俊逸称(chēng)。

　　“4月份(fèn)以来国际油价波动加剧，近(jìn)期原(yuán)油库存低位回升(shēng)，汽油裂解价差(chà)回(hu冰箱保鲜的灯怎么不亮了呢 冰箱灯不亮影响使用吗í)落，亚(yà)洲甲苯调油(yóu)优势下降，在对(duì)未来需求(qiú)的不(bù)确定和经济(jì)可能衰退的背景下调油需求出现了(le)不稳定的因素。”隋斐说(shuō)。

　　从PTA和(hé)苯乙烯的基本面来看，实则呈现边际走弱的迹象。

　　据隋斐介绍，PTA前期流通货(huò)源紧(jǐn)张的局面(miàn)在恒力石化和嘉通能源(yuán)两(liǎng)套年(nián)产能(néng)共500万(wàn)吨新装置投产和(hé)下(xià)游消费(fèi)走弱的影响(xiǎng)下逐渐缓解，PTA供需边际相(xiāng)对走弱；苯乙烯(xī)供应端在(zài)4月(yuè)淄博俊辰50万吨(dūn)新装置投产下北方(fāng)低价货源冲击华东，下游硬胶产品利润不佳，成品库存偏(piān)高的(de)局(jú)面仍存，苯乙烯主港库存(cún)及上游纯苯(běn)港口库存(cún)攀升，二季度苯乙烯仍面临(lín)累(lèi)库压力。

　　“目前看(kàn)调(diào)油(yóu)逻辑边际(jì)弱化，但是(shì)现在还没有真正进入(rù)美国(guó)汽油的消费旺季，如果(guǒ)5月下(xià)旬(xún)开始美国汽油消费走强，预计(jì)芳烃估值(zhí)仍将保(bǎo)持高位，但是在(zài)当前衰退预期以及美联储加息背景下，成品油消(xiāo)费的成色(sè)或较预期(qī)大打折扣，芳(fāng)烃(tīng)前期相(xiāng)对(duì)原油的(de)价差高点已经看到，调油逻辑再继续(xù)大幅发酵的概(gài)率降低。”郑邮飞认为，后期芳烃系产(chǎn)品(pǐn)PTA、苯乙烯或(huò)将回归自身的供需基本(běn)面(miàn)。

　　“短期(qī)来看，随着主力(lì)合约(yuē)换(huàn)月，市(shì)场的(de)交易重心转(zhuǎn)向(xiàng)了(le)2309 合约(yuē)，在距离(lí)9月相(xiāng)对较(jiào)长(zhǎng)的时间下市(shì)场博弈增(zēng)大。”隋斐(fěi)表示，从基本(běn)面上来(lái)看，短(duǎn)期(qī) PTA 不至(zhì)于大幅累库，成本端的扰动对 PTA 来说将更加敏(mǐn)感。就苯(běn)乙烯而言(yán)，目前国(guó)内纯苯下游(yóu)品种中(zhōng)除了苯胺盈利之外其他下游盈利性不佳，纯苯港(gǎng)口(kǒu)库存去库力度减弱，苯乙烯(xī)下游同样面临成品(pǐn)库存偏高和利润不佳的局面，二季度(dù)苯乙烯仍面临累库压力，短期来看价格向上的驱动或较乏力。

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