调油逻辑(jí)提振成本价格，从而(ér)能(néng)够(gòu)推升(shēng)芳烃价(jià)格，去年二季度芳烃市场(chǎng)的(de)热度之高也正是由这个逻辑(jí)主导。然而(ér)，今年与(yǔ)去年的(de)步调明(míng)显不(bù)一。期货日报记(jì)者(zhě)观(guān)察到，同为芳(fāng)烃(tīng)品种，4月18日以来，PTA和苯乙烯期(qī)货盘(pán)面已连续(xù)出(chū)现了9连跌，从走势上(shàng)来看，两品种的表现远(yuǎn)超市场预(yù)期(qī)。

　　截至(zhì)4月(yuè)28日，PTA2309主力(lì)合约(yuē)收于5620元/吨，较4月17日收盘价(jià)下跌372元/吨，跌(diē)幅6.2％，EB2306主力合约(yuē)收于8251元/吨，较4月17日收盘(pán)价下跌438元(yuán)/吨(dūn)，跌幅5.04％。

　　“近期芳烃品(pǐn)种PTA、苯乙烯持续阴(yīn)跌，主要(yào)原因在于两方面(miàn)，一方面由于近期原油(yóu)大跌，另(lìng)一方面近期成品油裂差下跌(diē)。”一(yī)德(dé)期(qī)货(huò)分析师郑(zhèng)邮飞表(biǎo)示，由于欧美(měi)的滞涨(zhǎng)格局(jú)，以及美国的加(jiā)息预期，需(xū)求(qiú)羸弱(ruò)，市(shì)场对于衰(shuāi)退的预期再起。而原油供(gōng)应端的OPEC+减产还(hái)没有落(luò)地(dì)，原油近期(qī)回补前(qián)期缺(quē)口后继续下行，对(duì)于化工特别是与之相关性(xìng)相对较强(qiáng)的(de)PTA形成成本塌陷。成品油裂(liè)差(chà)方面，近期美国(guó)汽柴油裂差出现下滑，同(tóng)时美国汽油(yóu)库存在4月份去库速(sù)率(lǜ)减缓，使得市场对于(yú)美国调油(yóu)需(xū)求的预期边际弱化，对于(yú)芳(fāng)烃的支(zhī)撑走(zǒu)弱。

　　采访中，记者(zhě)了解到(dào)，美国(guó)夏油(yóu)对于辛烷值的需求支撑(chēng)起了芳烃调油的(de)逻辑。

　　但(dàn)与去年(nián)同期相(xiāng)比，今年芳烃(tīng)市(shì)场(chǎng)走势相对(duì)偏弱，且去年调油逻辑发生的时间在5月发酵、6月初达到(dào)顶峰，今年调油逻(luó)辑(jí)是在(zài)汽油旺(wàng)季(jì)到来之前。

　　物产中大期货能化组组(zǔ)长谢雯(wén)表示，发生这一现象(xiàng)的原因更多是(shì)始于路径依赖，去年极端的调油(yóu)行(xíng)情使得市场预期今年调油逻辑发生的概率仍较大(dà)，调油商提前准备(bèi)原料(liào)运往美国。

　　在她看(kàn)来，去年调(diào)油逻(luó)辑是调(diào)油实实(shí)在在发生，反映在(zài)MX、PX美亚价(jià)差大幅拉升(shēng)；今年的(de)调油(yóu)带来芳烃美亚价差(chà)处(chù)于往(wǎng)年同期高位，但当前(qián)美湾芳烃库存较高(gāo)，需求饱和，抑制芳烃美(měi)亚价(jià)差进一步扩大(dà)。

　　郑邮飞告诉记者，今年(nián)芳(fāng)烃调(diào)油逻辑(jí)与去年在细节与节奏上又有差(chà)异，主要(yào)体现在去年5—6份的行情是“脉(mài)冲式”的，当时市场对于(yú)美国高(gāo)辛(xīn)烷值调(diào)油料(liào)的短缺(quē)没有提早预期，导致旺季来临后行情一触(chù)即发，而经历过去年的大(dà)幅波动，随后调油商对于今年(nián)已(yǐ)经提早有所准备。

　　“芳烃的(de)美亚价差一直保持相对(duì)高位，给亚洲芳烃(tīng)流向美国(guó)创造(zào)套利(lì)空(kōng)间，同(tóng)时(shí)我们(men)从去年四(sì)季度至今韩(hán)国(guó)出口美国芳烃(tīng)的(de)数量(liàng)保持相对(duì)高位(wèi)可(kě)以一窥(kuī)究竟。叠加今年4—5月份(fèn)亚洲(zhōu)芳烃装(zhuāng)置的检修预期(qī)，今年(nián)市场的调油逻辑在3月份就启(qǐ)动，提(tí)早(zǎo)并(bìng)迅(xùn)速将(jiāng)芳烃估值打上去，PTA价格(gé)也在3月中旬开始(shǐ)启动，这明显早于去年。但(dàn)我(wǒ)们也看到了(le)PXN在3月(yuè)下旬后就(jiù)处(chù)于高位徘徊的(de)状态(tài)，意(yì)味着调油逻辑(jí)已经在芳烃上提早兑现。”郑邮飞称。

　　对此，华融融(róng)达期货分析(xī)师韩(hán)冰(bīng)冰表示(shì)，今年和去年(nián)芳烃走势存在着节奏(zòu)的差(chà)异，去年5月份是是炒作(zuò)调油需(xū)求的主要时期，而今(jīn)年(nián)市场提(tí)前到3月就(jiù)开始(shǐ)炒作。

　　据韩冰冰介绍(shào)，今年调油(yóu)逻(luó)辑应(yīng)该(gāi)不及去年。“去年受俄乌冲突影(yǐng)响(xiǎng)，欧美地区成(chéng)品油供需(xū)突然变得紧张，油(yóu无以言表的意思是什么意思，无以言表的意思是什么解释)品裂解利润非常好(hǎo)，调油无以言表的意思是什么意思，无以言表的意思是什么解释逻辑(jí)兴(xīng)起。而(ér)今(jīn)年的问题是欧美经济(jì)下行压力较大，油品需(xū)求面临走弱，从盘面也可以看(kàn)到，3月份市场(chǎng)因炒作调油需求大幅拉涨，但进入4月以后，油品利润却回落，并拖累形成原油的下跌。”他说。

　　“去年芳烃调油主要是由于俄乌冲突导致原油的出口受(shòu)限以及疫情影响下美国(guó)炼厂大(dà)幅关(guān)停(tíng)引起的辛烷(wán)需求无法匹配，从而(ér)导致(zhì)了美亚套利窗口的打开(kāi)，亚洲芳(fāng)烃运往美国，原(yuán)料端(duān)紧缺助(zhù)推PTA价格的大幅走高。今(jīn)年看工厂对于调油行(xíng)情有所准备(bèi)，整体缺量需求将不如去(qù)年(nián)。”马俊逸(yì)称。

　　在银河期(qī)货分析师隋斐(fěi)看来，二季度美国出(chū)行旺季下调油需求被赋予期(qī)待，然而有了去年二季度调油需求增加下亚美套利利润可观的(de)经(jīng)验，部分工厂(chǎng)提前跟美(měi)国工厂签订(dìng)了长约，今(jīn)年的出(chū)口周期有所(suǒ)提前。

　　从今年韩国运往美国的芳烃出口(kǒu)量观察，整(zhěng)体1—3月出口量已达去年调(diào)油季出口总量的65％偏上。同时，据了解，贸易(yì)商今年(nián)与亚洲PX生(shēng)产企(qǐ)业签订合同(tóng)多采用FOB模(mó)式，便于其在窗(chuāng)口打(dǎ)开后(hòu)及时变更流向(xiàng)。

　　“从(cóng)辛烷值观察(chá)今年调油大概率仍(réng)将发生，但是整(zhěng)体对于芳烃价(jià)格的提振高度将极(jí)大可能不(bù)如去年。”马俊逸(yì)称。

　　“4月份以来国际油价(jià)波动加剧，近期(qī)原油库存(cún)低位回(huí)升，汽(qì)油裂解价差(chà)回落，亚洲甲苯调油(yóu)优势(shì)下降，在对(duì)未来需(xū)求的不(bù)确定和经济可(kě)能衰退的背景下调油需求出现了不稳定的(de)因素。”隋斐说。

　　从PTA和苯乙(yǐ)烯的基本面来看(kàn)，实则呈(chéng)现(xiàn)边际(jì)走(zǒu)弱的迹象。

　　据(jù)隋(suí)斐介绍，PTA前期流通(tōng)货源紧(jǐn)张的(de)局面(miàn)在恒力石化和嘉通能源两套年产能共500万吨新装(zhuāng)置投产和(hé)下游消费走弱的(de)影响下逐渐缓解，PTA供需(xū)边际相(xiāng)对(duì)走弱；苯乙(yǐ)烯供应端在4月淄博俊辰(chén)50万吨新装置投产下北方(fāng)低价货(huò)源冲击华东，下游硬胶产品利润不佳，成品库存偏(piān)高的(de)局(jú)面仍存，苯乙烯主港库存(cún)及上游纯苯港口库存攀升，二季(jì)度苯乙烯(xī)仍(réng)面临(lín)累库压(yā)力。

　　“目前(qián)看调油逻辑边际弱(ruò)化，但(dàn)是现在还没有真(zhēn)正(zhèng)进(jìn)入美(měi)国汽油的消费旺季，如果(guǒ)5月下(xià)旬(xún)开始美国汽(qì)油消费走强，预计芳(fāng)烃(tīng)估值仍将保持高位，但是在当前(qián)衰退预期(qī)以(yǐ)及美联储加息背景下，成品油消费(fèi)的成(chéng)色或较预期大打(dǎ)折扣，芳烃前期(qī)相对原油的价差高点已(yǐ)经看到，调油(yóu)逻(luó)辑再继续大幅发酵的概率降低。”郑(zhèng)邮飞认(rèn)为，后期(qī)芳烃系(xì)产品PTA、苯乙烯或将回(huí)归自身的供(gōng)需基本(běn)面。

　　“短期来看(kàn)，随着(zhe)主(zhǔ)力合约换(huàn)月，市(shì)场的交易(yì)重心转向了2309 合(hé)约(yuē)，在距(jù)离9月相对较长(zhǎng)的时间下(xià)市(shì)场(chǎng)博(bó)弈增大。”隋斐表(biǎo)示(shì)，从(cóng)基本面上来(lái)看，短期(qī) PTA 不至于大幅累库，成本(běn)端的扰(rǎo)动对 PTA 来说将更加敏(mǐn)感。就苯乙(yǐ)烯而言，目(mù)前(qián)国内(nèi)纯苯下游品种(zhǒng)中除了(le)苯胺盈利之外其他下(xià)游盈利性不佳，纯苯港口库存去(qù)库力度减弱，苯(běn)乙烯下游同样面临成(chéng)品库存偏高(gāo)和(hé)利润(rùn)不佳的(de)局面，二(èr)季(jì)度苯乙烯仍(réng)面临(lín)累库压力，短期来(lái)看价格向上的驱动或较乏(fá)力。

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