5月13日(rì)，年内首只央企主(zhǔ)题ETF——华泰柏瑞中(zhōng)证央企(qǐ)红(hóng)利ETF发布公告称，其累计有效(xiào)认购申请份(fèn)额总额超过20亿份发行上(shàng)限，将启动(dòng)比例配售(shòu)。这则小公告体现出(chū)市(shì)场对这一“中特估”主(zhǔ)题的(de)追捧(pěng)力(lì)度。

　　实际上，近(jìn)期(qī)围绕着“中特估”的行(xíng)情，市场关(guān)注度非常高，5月(yuè)15日首批3只央企(qǐ)回报ETF发(fā)行，更成为(wèi)这(zhè)一波“中特估”行(xíng)情的(de)催化剂。实(shí)际上，早(zǎo)在去(qù)年底及今年一季度，一些(xiē)基金经(jīng)理开始调仓换股“中(zhōng)特估概念”。

　　目前(qián)“中特估”资(zī)金面(miàn)、情绪面、估值方式等问题成为市场关注焦点，中国基金报采(cǎi)访多位投研人士，解析“中(zhōng)特估(gū)”这些焦点问题(tí)。

　　央(yāng)企主题ETF密集上报(bào)发行

　　行情催化(huà)剂？

　　市(shì)场对“中特估”主题积(jī)极追(zhuī)捧。不仅华泰柏(bǎi)瑞中证(zhèng)央企红利ETF罕见出现(xiàn)启动“比例配售(shòu)”情况，今(jīn)年场内多只(zhǐ)“中(zhōng)字头(tóu)”ETF也持续(xù)“吸金”，15只央企、国企ETF合计“吸金”38.56亿元(yuán)。

　　同(tóng)时，后续有多(duō)只国央企主题基金发行，市场(chǎng)对此充满期待，如5月15日就有3只央(yāng)企回报ETF，后续跟踪央企科技(jì)引领、央企现代能(néng)源等ETF也(yě)将获(huò)批(pī)发行，更有扎堆上(shàng)报的央国企基金在排队入市。

　　这些或成为这一波“中特估(gū)”行情的催化(huà)剂。

　　融(róng)通红利机会基金(jīn)经理何龙表(biǎo)示(shì)，央企ETF发(fā)行在(zài)情绪上是构(gòu)成催(cuī)化因素的(de)，近期银行(xíng)股大涨的一个催化因(yīn)素就是(shì)积极推介相关(guān)央企(qǐ)ETF的(de)发行。

　　“随着央企ETF的(de)发(fā)行(xíng)，和(hé)诸(zhū)多主题基(jī)金的申报发行，我认(rèn)为确实(shí)会成为引爆行(xíng)情的催(cuī)化(huà)剂(jì)，基本(běn)面、资金面、政策面都(dōu)在(zài)向好，下半年，中特估有可能独领(lǐng)风(fēng)骚。”万家基金章恒(héng)更是表示。

　　同样，博时基金(jīn)指数与量化投资部基金(jīn)经理(lǐ)杨振建就表示，近期密集申报的国央企主题基(jī)金(jīn)主要涉及“股东(dōng)回(huí)报”、“科(kē)技引领”、“现代能源”几(jǐ)大(dà)主题，这样的(de)布局可以更好支持央国企的估值重塑。

　　“央企ETF的发行(xíng)将成为行情(qíng)进一步(bù)上涨的催化剂。去年以来公(gōng)募基金(jīn)发(fā)行整(zhěng)体(tǐ)平(píng)淡(dàn)，近期多只国(guó)央企主题基金申报(bào)和发行，行情火(huǒ)热下将(jiāng)为(wèi)市(shì)场带来增量资金，有望推动进一步上(shàng)涨。”杨振建进一(yī)步表示(shì)。

　　此(cǐ)外(wài)，银华基(jī)金ETF业务(wù)总监王帅认为，公募基金(jīn)积极(jí)布局央(yāng)国企主(zhǔ)题基金，一方面是因(yīn)为新一轮深化国企改(gǎi)革的(de)大幕(mù)将(jiāng)拉开，叠加“中特估”概念，央(yāng)国(guó)企(qǐ)上(shàng)市公司的投资价值(zhí)凸(tū)显，该主题的基金(jīn)将为投资者提(tí)供更丰富(fù)的工一语成谶一语成偈是什么意思，一语成谶(yi yu cheng ji )的读音具以参与到央(yāng)国(guó)企投资。另一(yī)方(fāng)面(miàn)是落(luò)实公募基金行业高质(zhì)量发展的要求，引(yǐn)导更多(duō)资金(jīn)参与央国企改革，更(gèng)好发挥公募(mù)基金服务资本市场改革、服务实体(tǐ)经济和国家战略的作(zuò)用。

　　王帅表(biǎo)示，未来(lái)央企ETF的(de)发行将为央企相关标的和板块(kuài)带来(lái)增(zēng)量资金，提(tí)升(shēng)交易活(huó)跃度(dù)，有望成为中特估行情(qíng)的催化(huà)剂(jì)。

　　存量市场中变赛(sài)道

　　积极调仓换股？

　　2023年以来，市场结(jié)构(gòu)性(xìng)行情明显，中特(tè)估(gū)和人工智(zhì)能成为两(liǎng)大(dà)明显的(de)主(zhǔ)线，而新能(néng)源等前期热门(mén)赛(sài)道股冷却，在此背景下，一些基金经理开(kāi)始调仓(cāng)换股“中特估概(gài)念”。

　　万家(jiā)基金基金(jīn)经理章(zhāng)恒直言，自己目(mù)前(qián)重点(diǎn)关注三大行业(yè)，火(huǒ)电、券(quàn)商、军工，这三大行业主要是央企(qǐ)或地方国资所在的(de)行业，民营(yíng)企业占比(bǐ)较(jiào)少。

　　“首先是(shì)基于行业本(běn)身基(jī)本面(miàn)在今年会有重(zhòng)大的向上变化的机会(huì)，比如火电，会受益于煤(méi)炭(tàn)价格的(de)下跌，扭亏为盈；券商，会受益于今年市场成交(jiāo)量的放大，盈利大幅增长等。同时，随着(zhe)国有企业改(gǎi)革的推进，大概率这些企业(yè)会进入一个提质增效、释放业绩的过程。”章恒(héng)表示，中(zhōng)特(tè)估是过去(qù)5年10年改(gǎi)革的(de)成(chéng)果，是非(fēi)常基本面的(de)，和他过去1至2年(nián)研究投资思路也非(fēi)常(cháng)吻合，为在(zài)下(xià)半年抓(zhuā)住这波(bō)中特估的投资(zī)机会做(zuò)好了准备。

　　“去年年(nián)底已开(kāi)始重视中(zhōng)特估的投资(zī)机(jī)会，判断中(zhōng)特(tè)估的机会未来三年分两个阶(jiē)段。”融通红利机会基金经理何龙表示，第一阶段也就是(shì)今年以(yǐ)数字经济和“一带一路”的主题普涨(zhǎng)性机会为(wèi)主(zhǔ)，包括低于1倍(bèi)PB、分红收益率极高的品种，将会迎来普(pǔ)涨性的机会(huì)。第二阶段是未来两年，在(zài)主题性机会消散以后，基(jī)于顶层设计对(duì)国(guó)央经营(yíng)管理价值导向变化，我(wǒ)们判断(duàn)经营(yíng)成果随之改变是(shì)一个慢变量，会在未来两年体现(xiàn)在每一个央国(guó)企的报表(biǎo)中。

　　何龙(lóng)强调，目(mù)前在挖掘公(gōng)司(sī)经营层面(miàn)可能发生(shēng)显(xiǎn)著正向变化(huà)的个股提前进行布局，比如医药和消费(fèi)等行(xíng)业。

　　其实一季(jì)报已经显(xiǎn)露出不少基金在(zài)行动(dòng)。国金(jīn)证券研(yán)究(jiū)所(suǒ)数(shù)据显示，偏(piān)股主动(dòng)型基金2022年年报(bào)前十大重仓(cāng)股股票池中，“中特估”概(gài)念占偏股(gǔ)主动型基金持有股票市值比例仅有1.18％。而2023年(nián)一季报披露(lù)的持(chí)仓中，“中特估”概(gài)念占偏股主动(dòng)型基金持有股(gǔ)票市值比例提高(gāo)到4.19％。

　　“中特估”概念股在偏(piān)股主(zhǔ)动型基金的持仓(cāng)中，占(zhàn)比(bǐ)明显提高。上(shàng)述数据(jù)显示，根据偏股主(zhǔ)动型基金(jīn)2022年报及(jí)2023年一季报十大重仓股(gǔ)的数据(jù)，剔除(chú)个股涨跌影响，估计了各基(jī)金(jīn)主动加仓(cāng)“中特估(gū)”概(gài)念(niàn)股的市值占2022年末(mò)股票总(zǒng)市值比例，一季度超过30％的偏股主动(dòng)型基(jī)金主(zhǔ)动加仓(cāng)了“中特估”概(gài)念股，198只基金在2022年末不持有(yǒu)“中特估”概念(niàn)股，但在一季(jì)度买入。

　　不仅如此，中信证券(quàn)数据统计也显(xiǎn)示，一季度主动偏股型公募基金对港(gǎng)股央国企的持股(gǔ)市值比重达到2019年以(yǐ)来(lái)的新高，港股央国企持股总市值占港(gǎng)股持股(gǔ)总市值的比重由2022年四季度的25.1％提升至(zhì)2023年一季度(dù)的32.9％，远高于2020年低点时的7.5％。

　　投(tóu)研(yán)上加(jiā)大力量？

　　构(gòu)建国央企专门的股(gǔ)票库

　　可以(yǐ)说(shuō)中国特色估值体系(xì)，正深刻影响基金公司的(de)投研，落实到日常的投研流程(chéng)和实践之中，不少基金公司在加大投研(yán)力量，更有(yǒu)专门构建国央企股票库。

　　融通红利机会基金(jīn)经理(lǐ)何龙就介绍，一(yī)方面，从顶(dǐng)层设计(jì)改(gǎi)变研究员过去(qù)对国(guó)央(yāng)企的固定(dìng)思维，需要(yào)实地考察国央(yāng)企，并且需要利(lì)用当前(qián)国央企愿意交流的(de)契(qì)机，多花精力去进行跟踪发现变化。

　　另一方(fāng)面(miàn)，融通基金在行动上，要求研究员将自己(jǐ)所覆(fù)盖行业的所有国央企构建专门的股票库，并进行长期跟踪，包括(kuò)考察其实地(dì)调研(yán)的(de)的成果，了(le)解国(guó)央企经营(yíng)思路和财务导向的(de)变化，结合行业趋势和特征，寻找价值(zhí)洼地(dì)，发现预期差。

　　同(tóng)样的(de)，银华(huá)基金(jīn)ETF业务总监王帅也谈到“认识”上的重视。他表示，通过深入学习，对(duì)“中特(tè)估”有了更深刻的认识(shí)：首先要(yào)认识市(shì)场体制机(jī)制、行业产(chǎn)业结构、主体(tǐ)持续发展能力等方面所体现的鲜明中国元素和发展阶段特征，“中特估”应该是在此基础(chǔ)上构建的具有时代特征和中国特色、符合国(guó)家战(zhàn)略(lüè)导向(xiàng)的估(gū)值体系，而不是简单(dān)套用国外的传(chuán)统估值模型。

　　“中特估是一种新的提法，但是这个概念所涉及到的(de)行(xíng)业和公司，一(yī)直(zhí)在发生的(de)变化。”万家基(jī)金经理章(zhāng)恒表示，万家基金一直非(fēi)常关(guān)注传(chuán)统产业的变化(huà)，诸如煤炭、金(jīn)融(róng)、建(jiàn)筑等多个(gè)领域，因此也是一定能够抓住中特估(gū)这波行情(qíng)的机会的(de)。同时，随着时局(jú)的变化，也在(zài)增加相关行业的研究力量。

　　此外，创金(jīn)合信基金首席经(jīng)济学家魏凤春表示(shì)，积极践行(xíng)中国特色(sè)的(de)估值体(tǐ)系是资本市场(chǎ一语成谶一语成偈是什么意思，一语成谶(yi yu cheng ji )的读音ng)使命，投资者需(xū)要学(xué)习领会并针对原有的估值(zhí)体系进(jìn)行(xíng)改造，以(yǐ)适应现实的需要(yào)。明确该体系的框架是第一位的工作，合(hé)理(lǐ)设置指标也非常重(zhòng)要，投资者的认可和实施是最终(zhōng)该体系能否(fǒu)具备长期价值的基础(chǔ)。不过，他(tā)也提醒，人为的拔估值是很大的(de)认知误区，市场化认可是(shì)基本(běn)的常识，不可误判。

　　体现社(shè)会价值与国家战略价值

　　新估值方式？

　　央国企是国民经济的支(zhī)柱(zhù)，国(guó)企(qǐ)央企发展(zhǎn)要符合国家战略发展发向，更需(xū)要承担社会公共责(zé)任等。而这些都应该考虑进估(gū)值体(tǐ)系之中，也引发(fā)市场关注。

　　多(duō)数(shù)受访(fǎng)的基金经理认为，对于(yú)国央(yāng)企(qǐ)的(de)估值方式要充分体现(xiàn)企(qǐ)业的社会价值与国家战略价(jià)值(zhí)，目前已经(jīng)形(xíng)成了(le)初步的企(qǐ)业社(shè)会(huì)价值评价体系。

　　“如何(hé)定价国有(yǒu)企(qǐ)业承(chéng)担社会价(jià)值、符合国家(jiā)战略发(fā)展的价值？首要(yào)任务就构建中国特色的(de)价(jià)值评(píng)价(jià)体系，改变(biàn)从(cóng)以(yǐ)私人股(gǔ)东权益出发，现金(jīn)流折(zhé)现为主(zhǔ)要方法的单一价值估值体系，转向社会整(zhěng)体(tǐ)价值观念、纳入(rù)中国特(tè)色的ESG评价体系，充分体现(xiàn)企业的社会(huì)价值(zhí)与国家(jiā)战略价(jià)值。”博(bó)时基金指数与量(liàng)化投资部基金(jīn)经理杨振(zhèn)建表示。

　　杨(yáng)振建也直言，近年(nián)来国资委指导(dǎo)国(guó)内团(tuán)队对(duì)于中国特色ESG披露与评价体系不断探索，结合国际(jì)通用(yòng)规则，目前已经(jīng)形成(chéng)了(le)初步的企(qǐ)业社会价值评价体系，其中包括《企业ESG披露指(zhǐ)南》、《中(zhōng)央(yāng)企业上市公司环境、社(shè)会及治理(lǐ)（ESG）蓝皮书（2022）》等(děng)。

　　银华基金(jīn)ETF业(yè)务总监、基金经理王帅也认(rèn)为，“中特(tè)估”应该是注(zhù)重(zhòng)企业价值的(de)可(kě)持续估(gū)值，要重(zhòng)视股(gǔ)东、员工和社(shè)会责(zé)任等(děng)要素对企业(yè)稳健(jiàn)成长(zhǎng)的重大意义，重视稳(wěn)定(dìng)的现金流(liú)、持续增长的盈(yíng)利、科技创新对(duì)提升企业内(nèi)在价值(zhí)的积极(jí)作(zuò)用，这样(yàng)有利于提高估值定价模型的(de)科学性和(hé)有效性。

　　“在指数编(biān)制(zhì)、策略构建等实务工作中，都有成熟的(de)量化指(zhǐ)标可以(yǐ)使用，包括净(jìng)资产收益(yì)率(lǜ)、营业(yè)现金比率、资产负(fù)债(zhài)率、研发经费投入强度等等。”王帅也表示。

　　嘉实(shí)金融精选基(jī)金(jīn)经理李欣(xīn)更细致分析(xī)在估值思维(wéi)、估(gū)值结论、估值判(pàn)断上(shàng)有(yǒu)变化，尤(yóu)其是估值的方法(fǎ)和指标(biāo)上，他认为其(qí)包括产业链上(shàng)下(xià)游的衡(héng)量、全(quán)要素成本等，以及在纵向(xiàng)和横向上的研(yán)究，强(qiáng)调政策优惠、产业发展、市场竞(jìng)争(zhēng)力和(hé)可持续发展等各种因(yīn)素(sù)与企业(yè)价值的(de)关(guān)系。这些因素在对估值结论和判断的(de)影响上，也使(shǐ)得中国(guó)特(tè)色的估值体系与传(chuán)统的估(gū)值体系有所不同(tóng)。

　　“所以估值思维的(de)变化，还有估值结论和估(gū)值判断的变(biàn)化，都是为了(le)更好(hǎo)地适应中国(guó)的市场和经济(jì)特点，提供更精准、更合理(lǐ)的企业估值信息。”李欣(xīn)表(biǎo)示(shì)。

　　不过，创金合信基金首席经济学家魏(wèi)凤春直言，这(zhè)需(xū)要在实践中进行探索(suǒ)，目(mù)前尚没(méi)有公认的(de)指(zhǐ)标可以使(shǐ)用。

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