金融界4月21日消息(xī) 自国家统计局4月(yuè)11日发(fā)布3月(yuè)份物价数据(jù)后，近(jìn)日关(guān)于所谓“通缩”的话题就不绝于耳。摩根(gēn)斯(sī)坦利中国首席经济(jì)学家邢自强今天(tiān)在CMF演讲称，现(xiàn)阶段低通胀可能(néng)是我们的优(yōu)势，至少给决策层提供了充足的政策(cè)空间，无需担(dān)忧通胀(zhàng)掣肘。

　　低通(tōng)胀形势可能是(shì)一种优势

　　而我(wǒ)们从疫情(qíng)中复苏走过3个(gè)月，并(bìng)且没有采取(qǔ)强刺(cì)激(jī)，更多靠内生动力，由于我们产能充(chōng)裕(yù)，供给端(duān)恢复略快于需求端，通胀(zhàng)暂时(shí)起不来(lái)，有利于物(wù)价相对温和的水(shuǐ)平。

　　邢自强以欧美发(fā)达国家(jiā)举例(lì)，疫情之后货币政(zhèng)策强刺激，带(dài)来(lái)高通胀后果不得不进行加息，而矫枉(wǎng)过(guò)正的加息过(guò)程又带来银行(xíng)业震(zhèn)荡。在他看来，现(xiàn)阶段(duàn)低通胀可能是(shì)我们的优势(shì)，至少给决策(cè)层提供了充足的政策空间，无需担忧(yōu)通(tōng)胀掣肘。

　　他(tā)认为(wèi)，对(duì)于近(jìn)期中国通胀水平较低可以看(kàn)得更乐观一(yī)些，不必担(dān)心(xīn)中(zhōng)国会陷入(rù)长(zhǎng)期(qī)的需求(qiú)低(dī)迷。

　　关(guān)于就业(yè)，邢(xíng)自(zì)强也(yě)指出，这也是(shì)一个滞(zhì)后(hòu)指标，不(bù)会率先好转，需(xū)要经济环境有(yǒu)明显改善、企(qǐ)业感(gǎn)到(dào)盈利、订单有比(bǐ)较强(qiáng)的转机，才会慢慢(màn)扩(kuò)张、扩产和(hé)招聘(pìn)。服务(wù)业率(lǜ)先复苏，就业(yè)为什么也没有(yǒu)特别明显改善？邢(xíng)自强(qiáng)指出，现在还处于经济修(xiū)复阶段(duàn)，疫情前正常年(nián)份服务(wù)业能创(chuàng)造800万(wàn)个就业岗(gǎng)位(wèi)，但是21年(nián)、22年服务业只创造了100万个岗位，两年加起来少创造(zào)了约1300万个岗位。“这是一种隐(yǐn)形的失业，现(xiàn)在服务业仅仅是恢复到2019年的水平，要(yào)恢复(fù)到原来的(de)轨迹上需要时间。”

　　邢自强分析，就业相对低迷是有原因(yīn)的，跟感受(shòu)到的服务业在(zài)回升并不(bù)矛盾，“回升只是补上去年底的坑，还没有回(huí)到潜在增速上，只有回(huí)到潜在(zài)增速上才能够逐步消(xiāo)化(huà)之前积压的潜在(zài)失(shī)业。”邢自(zì)强判(pàn)断，服务(wù)性行(xíng)业可能要逐季(jì)恢复，大概在今年底(dǐ)回到(dào)疫情前的增长轨迹。

　　统计局、央行纷纷(fēn)强调(diào)没有(yǒu)通缩

　　4月(yuè)11日国家统计局公布(bù)3月(yuè)物(wù)价数据显示，3月CPI（居民消费价格指(zhǐ)数）同比增长0.7％，比上月回落(luò)0.3个(gè)百分点(diǎn)，PPI（工业(yè)生产者出(chū)厂(chǎng)价格指数）同比下降2.5％，同比(bǐ)降幅比上月(yuè)扩大1.1个百分点。CPI和(hé)PPI同比增速双双回落，一(yī)季度新增贷款却创(chuàng)纪录，引(yǐn)发了(le)关于通(tōng)缩(suō)的讨(tǎo)论(lùn)。

　　央行：金融数据领(lǐng)先于经济数(shù)据，反映出供(gōng)需恢(huī)复不匹配现状(zhuàng)

　　4月20日下午，央行举行2023年(nián)一季(jì)度金融(róng)统计数据有关情况(kuàng)新闻发布会。央行(xíng)货币(bì)政策司司长邹澜回应称，我国(guó)不存在长期(qī)通缩或通胀的(de)基础。

　　邹(zōu)澜表(biǎo)示，对“通(tōng)缩”提法(fǎ)要合理看待，通缩(suō)一般(bān)具(jù)有物价水平(píng)持续负增长、货币供应量持续下降(jiàng)的特(tè)征，且常伴随经济(jì)衰(shuāi)退。当前我国物价仍(réng)在温(wēn)和(hé)上(shàng)涨，M2（广义货币供应量）和社融增(zēng)长相(xiāng)对较快，经济(jì)运行持续(xù)好转，与通缩有明(míng)显区别(bié)。

　　近(jìn)期的物价回(huí)落是(shì)因为经济基(jī)本(běn)面和高基数等因素。邹(zōu)澜进(jìn)一步解释(shì)，一方面，供给能力(lì)较强。在稳经济(jì)一(yī)揽(lǎn)子(zi)政(zhèng)策(cè)有力支持下，国内生(shēng)产(chǎn)持(chí)续加快恢复，物流畅(chàng)通保(bǎo)障到(dào)位，特别(bié)是“菜篮子”“米袋(dài)子(zi)”供给充足。另一方面，需求恢(huī)复较慢(màn)。疫情伤痕效应尚未消(xiāo)退，消费意愿尤(yóu)其是大宗消(xiāo)费需求(qiú)回升(shēng)需要时间(jiān)。

　　此外，基数(shù)效应也有所影响(xiǎng)。邹澜进(jìn)一步指出，去年3月国际油价暴涨和国内鲜菜价格反(fǎn)季节上涨，也带来(lái)高基数扰(rǎo)动。货币信贷较(jiào)快增长与(yǔ)物价回落并存(cún)，本(běn)质上(shàng)受时滞影响。稳健货币政策注重从供给侧(cè)发力(lì)，去(qù)年以来支持稳增长力度持续(xù)加(jiā)大(dà)，供给(gěi)端见效(xiào)较快(kuài)。但(dàn)实体经济生产、分(fēn)配、流(liú)通(tōng)、消费(fèi)等环(huán)节的效(xiào)应传导有(yǒu)一个过(guò)程(chéng)，疫情(qíng)反复(fù)扰(rǎo)动(dòng)也使企业(yè)和(hé)居民信心偏弱，需求端存(cún)有时(shí)滞(zhì)。总体看(kàn)，金融数(shù)据(jù)领先(xiān)于经(jīng)济数据，实(shí)际上反(fǎn)映出供需恢复不(bù)匹配的现状(zhuàng)。

　　统计局：当前中国(guó)经济没有出(chū)现通缩，下阶段也不会出现通(tōng)缩(suō)

　　4月18日一季度经(jīng)济数据发布会上(shàng)，国家统(tǒng)计发言人付凌晖(huī)就近期市场热议的中国经济是否(fǒu)会陷入通缩(suō)进行了回(huí)应。他表示，总(zǒng)的来看，当前(qián)中国经济没有出现通缩，下(xià)阶段也不会出现通(tōng)缩。从下(xià)阶段来看，物价会稳(wěn)步恢复，价格(gé)带感康可以连续吃几天，感康连续吃几天为宜动会(huì)逐步(bù)增强(qiáng)。

　　付凌晖称，从(cóng)价(jià)格表(biǎo)现来看，由于去(qù)年基(jī)数较高，国际大宗商品价格涨(zhǎng)幅(fú)较高(gāo)，再加上国(guó)内受(shòu)疫情影响(xiǎng)供给偏紧，导致去(qù)年(nián)二季度CPI涨幅(fú)都比较高，这样影(yǐng)响今年二季(jì)度CPI涨幅可能保持低位(wèi)，但这不说明通货紧缩。随着下半年影响因素逐步消除(chú)，价格(gé)会回(huí)到(dào)一个合(hé)理水(shuǐ)平。

　　通缩成立吗(ma)？券(quàn)商经济学家激辩

　　中信证券直言(yán)，当前数据呈现复苏信号明显，通缩观(guān)点并不成立，预计下半年基数效(xiào)应消退(tuì)后(hòu)，CPI同(tóng)比(bǐ)增(zēng)速将开始回升。

　　中金公司(sī)称，“我们(men)看到的是回暖，而(ér)非通(tōng)缩”，当前物(wù)价下降(jiàng)既不全面亦难持续，货币供(gōng)应(yīng)创新高，经济已步入复苏。

　　华泰宏观(guān)也(yě)指出，CPI可(kě)能低估了服务业和(hé)其他不可贸易品(pǐn)的通胀。而作为（不计入(rù)CPI的）最大(dà)的“不可贸易品”，地价和(hé)房价“再(zài)通胀”是(shì)更广义(yì)的通胀走势最(zuì)重要的风向标之一。华泰(tài)宏观(guān)认为，不论是(shì)从居民收入、居民消费倾(qīng)向、还是居民(mín)资产负债表的边际变化而言，居民消费能力(lì)和购房意愿在防疫(yì)政策优化后都在修复，而非恶化(huà)。

　　招商证券(quàn)提到，一季度(dù)CPI走势并不满足央行(xíng)对(duì)通缩的(de)认定，其主要(yào)反映局(jú)部性、外生性与阶段性现象，货(huò)币供应（M2）高(gāo)增(zēng)长与CPI持续走(zǒu)弱看(kàn)似反常，实(shí)则反映疫后复(fù)苏结构性特(tè)点。

　　粤(yuè)开(kāi)宏观提到，当(dāng)前的物价下行不是通(tōng)缩(suō)，而(ér感康可以连续吃几天，感康连续吃几天为宜)是与基数效应(yīng)、前(qián)期非经(jīng)济政(zhèng)策对企业(yè)家信(xìn)心(xīn)的冲击以及(jí)疫情后居民风险(xiǎn)偏(piān)好下降有(yǒu)关。当前(qián)中(zhōng)国经济(jì)仍在持续恢(huī)复(fù)进程中，PMI、社融等指标反映经济恢复向好，并(bìng)且呈现出服(fú)务业好(hǎo)于(yú)工业(yè)、内(nèi)需恢(huī)复好于外(wài)需(xū)的特点(diǎn)。

　　国民经济研究所副所长王小鲁称，在(zài)货币增长大幅度超过经济增长的情况下(xià)，所谓“通缩”是个伪(wěi)命题。货币走高，价格走低，这不(bù)是通(tōng)缩(suō)，是产能过(guò)剩和消费需(xū)求不足抑制了价格上涨。这种情况下货(huò)币(bì)扩张对促进(jìn)增长、扩大(dà)需(xū)求不仅于事无补，反而(ér)推高不良债(zhài)务，加剧产能过剩。

　　国(guó)君宏观则认为(wèi)，造(zào)成当(dāng)前“类(lèi)通缩”复(fù)苏的本质是货币与有效需(xū)求(qiú)或(huò)供(gōng)给(gěi)的不匹配，背后是居民(mín)与(yǔ)企业支出谨(jǐn)慎(shèn)、地(dì)产(chǎn)角色变化、海外市场(chǎng)转向三(sān)个原(yuán)因(yīn)。经济预(yù)期在经(jīng)历一轮上(shàng)修与下修后(hòu)，当(dāng)前宏观预期波(bō)动率再次抬升，国军宏(hóng)观认为(wèi)会持续(xù)至5月(yuè)之后，当宏观(guān)预期波动率下降后，“类通缩(suō)”复苏环(huán)境延(yán)续，长端利率依(yī)然有小幅(fú)下行空间，权益成长风格会(huì)相对占优。

　　国海策(cè)略也(yě)指出(chū)，通缩环境下(xià)景(jǐng)气行(xíng)业的稀缺是促成成(chéng)长牛的重(zhòng)要外部因素，物价水平的回落多与有效(xiào)需求(qiú)不足相关，在传统周(zhōu)期行业(yè)景气低迷的(de)环境下，产业周期上(shàng)行的成长行业优(yōu)势凸显(xiǎn)。

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