来(lái)源(yuán)：海通宏观

　　· 概 要·

　　中共中央政治局(jú)4月28日召开(kāi)会议，分析研究当前(qián)经济形势和经济工作。今年以来，经济增长好于预期。不过当前经(jīng)济恢复(fù)性好转，内生动力还不强，需求仍(réng)然不足。所以(yǐ)，稳增长基调(diào)延(yán)续，短(duǎn)期政(zhèng)策不(bù)太可能转向(xiàng)收紧，但是面对高质量发展(zhǎn)要求，也没增量刺(cì)激政策(cè)。未来(lái)扩大需求主要依靠自发修(xiū)复消费，主(zhǔ)动稳(wěn)定(dìng)投资。此(cǐ)外，产(chǎn)业政策(cè)方面强(qiáng)调“实(shí)体(tǐ)经济”支撑(chēng)，防风险仍然(rán)是重点任务(wù)。整(zhěng)体看，二季度经济修复速度或将(jiāng)放缓，政策相对克制 。

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　　政策不(bù)转向

　　本次会议首(shǒu)先强调(diào)了今年的成绩，即(jí)“经济增长好于预期”，“市场需(xū)求逐步恢复，经(jīng)济(jì)发(fā)展(zhǎn)呈现回升向好态(tài)势”。从一季度公布的数据看，确(què)实好于去年四季度时的预期(qī)。但随后会议也提到“经济运行好转主要是恢复性的，内生动力(lì)还不强，需求仍然(rán)不足”。这也(yě)使得(dé)经(jīng)济转型(xíng)升级(jí)面(miàn)临(lín)新的(de)阻(zǔ)力(lì)，推含盐率公式的3种，盐水的含盐率公式含盐率公式的3种，盐水的含盐率公式(tuī)动高质量发展仍需要(yào)克服不少困难挑战(zhàn)。

　　我们的理解是，一季度GDP同比增速为4.5％，相比去年四季度有(yǒu)明显改(gǎi)善，但距离(lí)疫情之前2019年的6％附近的增速，还有较大的差距。所以，经济仍需政策呵护。尤其是一季度(dù)降准后，就(jiù)业(yè)压力仍然存在，我(wǒ)们认为政策短期不(bù)会转向(xiàng)收紧。“恢复和扩大需求”是当(dāng)前(qián)经济持续回升(shēng)向(xiàng)好的关(guān)键(jiàn)所在(zài)。

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　　稳增长(zhǎng)：也没增(zēng)量刺(cì)激(jī)

　　面对(duì)高质量的(de)发展要求，会议强调经(jīng)济要实现“质的有效提升”和“量(liàng)的合(hé)理(lǐ)增长”。这一点(diǎn)和去年经(jīng)济工(gōng)作(zuò)会议(yì)精神一致。这(zhè)也意味着稳增长(zhǎng)不会通(tōng)过强刺(cì)激的方式，而(ér)是统(tǒng)筹推(tuī)动(dòng)“经济运行持续好转”、“内生动(dòng)力持续增强”、“社会预期持续改善”、“风(fēng)险隐患持续化解(jiě)”。

　　对于稳增长的(de)方式，会议要求“把发挥政策效力和激发经营(yíng)主体活力(lì)结合(hé)起来”。我们的理(lǐ)解(jiě)是，下一阶段(duàn)更多通(tōng)过激发(fā)市场化的力量去推(tuī)动(dòng)经济修复，通过改革(gé)开放的(de)方式激发(fā)高质量的增长。所以(yǐ)会(huì)议指出(chū)，要坚持“两个毫不动摇(yáo)”，破除影(yǐng)响各类(lèi)所有制企业公平竞争、共同发展的法律法规(guī)障碍和(hé)隐性(xìng)壁垒。各类企业都要依(yī)法(fǎ)合规经(jīng)营。要下决心从根本(běn)上解决企业账款拖欠问题。总体而(ér)言(yán)，政(zhèng)策刺激空间有限，主要(yào)还是以提振(zhèn)信心和预期、激发活力为主要手段，让经济自发的内生修(xiū)复(fù)。

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　　扩需求：自发修复消费，主动(dòng)稳定投资

　　会议提(tí)出，积极的财政政策要“加力提效”，稳健的货币政(zhèng)策要(yào)“精准有(yǒu)力”，延续了去年12月会议(yì)的表述。对(duì)于政策的要(yào)求，本次(cì)会议强调“形成扩大(dà)需求的合力(含盐率公式的3种，盐水的含盐率公式lì)”，而去年(nián)12月会议的相关表(biǎo)述是(shì)“加(jiā)强各类政策协调配合”，这说明扩大需求是未(wèi)来的政策重心。

　　一方面，自发修复消费(fèi)。“要多渠道(dào)增(zēng)加(jiā)城乡居民(mín)收入，改善消费环境，促进文化旅游(yóu)等服务消费(fèi)”。提高消费，主(zhǔ)要还是靠居民劳动收入的(de)自然修复。另(lìng)一(yī)方面，主动稳定投资。尤其是基(jī)建投资，是(shì)政(zhèng)府(fǔ)主动稳增长的重点。会议提到(dào)，在超大特(tè)大城(chéng)市积极稳(wěn)步推进城中村改(gǎi)造(zào)和“平(píng)急两用”公共基础设施建设。

　　此 外， 会议强调，要(yào)把吸引外(wài)商(shāng)投资放(fàng)在更加重要(yào)的(de)位(wèi)置(zhì)，稳住外(wài)贸外资基(jī)本盘(pán)。要支持有条件的(de)自贸(mào)试验区(qū)和自(zì)由贸易港对接国(guó)际高标准经贸规则，开展改革开放(fàng)先行先试。

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　　产业发(fā)展：看重实体经济(jì)

　　会议强调(diào)，加(jiā)快建设(shè)现代化(huà)产(chǎn)业体系(xì)要以“实体经(jīng)济”为支(zhī)撑。我们的理解是(shì)，产业政策的重(zhòng)点是“实体经济”，这(zhè)里的实体(tǐ)经济(jì)并不是整个GDP，而是(shì)和(hé)“虚拟经济(jì)”相对应的(de)。

　　会议(yì)明确“要夯实科(kē)技自立自(zì)强根基，培育(yù)壮大新动能”；“要巩固和扩大新能源汽车发展优(yōu)势，加快推进(jìn)充电(diàn)桩、储能等设施(shī)建(jiàn)设和配套(tào)电网改造”。会议指(zhǐ)出“要(yào)重(zhòng)视通用(yòng)人工(gōng)智能(néng)发展，营造(zào)创(chuàng)新(xīn)生态”，也提到了“重视防范风险”。我们(men)认为，人(rén)工智能发展到一定(dìng)程度，监管措施(shī)也必(bì)然(rán)会跟上。此外，在互联网领域，要推(tuī)动平台(tái)企(qǐ)业规范健康(kāng)发展，鼓励头部平台(tái)企业(yè)探(tàn)索创新(xīn)。

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　　防风险也是重点

　　会议提出(chū)，“统筹做好中小银行、保险和信托机构(gòu)改革化(huà)险(xiǎn)工作”；再次(cì)强(qiáng)调房住不炒(chǎo)，“做好保交楼、保民生、保稳定工作(zuò)”；“要(yào)加强地方政(zhèng)府债务管理，严控新增隐(yǐn)性债务”。我们认为，房地(dì)产产业链、中小金(jīn)融机(jī)构的风险出清(qīng)，仍是大势所(suǒ)趋，地方债(zhài)务的风险(xiǎn)也需要化(huà)解。所以(yǐ)今年(nián)和去年最大的(de)不同是疫情影响减(jiǎn)弱(ruò)，其他方面的(de)经济问题依然是存在的。

　　整体(tǐ)看，二季度经济修复(fù)速(sù)度或将放缓(huǎn)，政策相对克制。

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