近(jìn)期“中(zhōng)特估”成(chéng)为A股市(shì)场热门(mén)话(huà)题，外资机构(gòu)加(jiā)强(qiáng)研究。不少国(guó)企、央(yāng)企上市公司已获(huò)外资显著加仓。外资(zī)机构认为：国企已成为(wèi)“市场(chǎng)关注焦(jiāo)点”，中国国企已(yǐ)迎(yíng)来积极信(xìn)号，投资(zī)者(zhě)可(kě)从中挖掘盈利能力持(chí)续改善的标的，从而(ér)获得(dé)长期稳(wěn)健的投资回报(bào)。

　　加仓国企公司(sī)

　　近期(qī)国企成为(wèi)A股市场(chǎng)关注焦(jiāo)点(diǎn)，外资纷纷行动(dòng)。

　　Wind数据显示(shì)，截至2023年5月14日，北向资金净买入额最多的10只股票为洛阳钼业、中(zhōng)国石化(huà)、建(jiàn)设银行、汇川技(jì)术、工商银(yín)行、晶(jīng)盛(shèng)机电、京(jīng)沪(hù)高铁、拓(tuò)普集团、中(zhōng)远海(hǎi)控、五粮(liáng)液。不少(shǎo)国(guó)企公(gōng)司(sī)股票(piào)跻身其中。期(qī)间，吸金前十大公司(sī)分别吸引10亿到20亿元人民币不等。

　　近期北向资金(jīn)净流入额前十(shí)的股票，来源：Wind。

　　随着一(yī)季度上市公司财报公布，不少全球主权投资机构跻身国(guó)企的前十大的股东行业。例如(rú)，一季度(dù)报告显示，阿布达比投资(zī)局、科威特政(zhèng)府投资局等多家主权(quán)财富基金(jīn)增持(chí)多(duō)家国企央(yāng)企A股(gǔ)上市公司股票。例如(rú)科威(wēi)特政府投资局(jú)增(zēng)持(chí)中青旅、中国(guó)重汽。阿布达比投(tóu)资局一季度(dù)增持(chí)了浦东金桥。挪(nuó)威央行一季(jì)度新建(jiàn)仓江苏金租。

　　富达中国焦点基金截止(zhǐ)4月底(dǐ)的前(qián)十大重仓股，来源(yuán)：晨星

　　再如(rú)，富达旗舰中国基金-中(zhōng)国焦点基金，截(jié)至4月底的前十大重仓股包括(kuò)：阿里巴巴、腾讯控股(gǔ)、工商银行、建设银(yín)行、中(zhōng)国石化(huà)、华润置地、中银航空租赁、中升集团、百度等，含不(bù)少(shǎo)国企公司(sī)。而基(jī)金在4月对这些国企进行了幅度不一古巴对中国人友好吗，古巴为什么对中国人这么好的加(jiā)仓。

　　富(fù)达：从“乏人问津”到(dào)成为(wèi)焦(jiāo)点

　　外资中关(guān)于中国国企公司(sī)的讨(tǎo)论热(rè)度正在上升(shēng)。

　　富达在最(zuì)新一篇(piān)研究报(bào)告中解释了(le)他们对(duì)于(yú)国企改(gǎi)革的看(kàn)法。报告(gào)认为，在中国国(guó)企改革并非新(xīn)鲜事，但是(shì)这(zhè)一次(cì)国企(qǐ)改(gǎi)革事关重大。而(ér)资本(běn)市(shì)场显然已经关(guān)注(zhù)到(dào)了“国企”主题。举例来(lái)说，放在平常，中国中铁可能是乏人问津的防(fáng)御性公(gōng)司。它虽然有稳健(jiàn)的(de)基本面，收益预期也尚可(kě)，但是可能不(bù)是大家热衷追捧的(de)公司。但2023年截(jié)止5月14日，中国中铁股(gǔ)价已经上升了43.88％。其它(tā)的国企股价(jià)在2023年也有不俗表现(xiàn)，包括中石化、中国铝(lǚ)业等。这背后的原因可能包括：随着高层重提“国企(qǐ)改革”，投资(zī)者(zhě)认为相关方面或敦(dūn)促国企(qǐ)改(gǎi)善治理等(děng)以增加股东回报(bào)。

　　中(zhōng)国中铁股价走(zǒu)势，来源：Wind。

　　值得注意(yì)的(de)是，一般说(shuō)来外资机构(gòu)持仓中更倾向于私营部(bù)门(mén)，这与他们(men)的选股标(biāo)准(zhǔn)相(xiāng)关(guān)。基于公(gōng)司的股东回报等标准，不少国企公司在(zài)过去难以进入部(bù)分外(wài)资的选股池子。例(lì)如从每股盈利EPS 来看，Wind数据显示，非金融类国企公司(sī)截至去年年底(dǐ)的平均每股盈利水平仍低于10年前2012年水平(píng)。这(zhè)说明(míng)国企公司的资本效率还有很大的提(tí)升空间。

　　不过(guò)，也(yě)有逆向的(de)外(wài)资(zī)投资者认为国企(qǐ)长期的低估值为投资者(zhě)提(tí)供了(le)厚(hòu)厚的(de)安全垫。部(bù)分公(gōng)司的投资价值被低(dī)估了。

　　富达在报告(gào)中指出，如果国(guó)企改革能够(gòu)取得(dé)成效，投(tóu)资(zī)者会(huì)重估国企的投资(zī)者价值。投(tóu)资(zī)者对于能够(gòu)持(chí)续(xù)提供良(liáng)好的股东回报的公司是愿意支(zhī)付溢价(jià)的。例如，贵(guì)州茅台过去20年的平均每年的净资(zī)产回报率在(zài)20％以上。这(zhè)是为什么贵州(zhōu)茅台可(kě)以10倍的(de)市净(jìng)率交易的(de)重(zhòng)要原因(yīn)之一(yī)。除了房地(dì)产行业，目(mù)前来看大(dà)部分国企(qǐ)的市(shì)净(jìng)率(lǜ)低于私营企业(yè)。

　　除了股(gǔ)东回(huí)报，国企如何(hé)与投资(zī)者互(hù)动，增(zēng)强透明性是全球投资(zī)者关注的问题。此外，投资(zī)者关注(zhù)的(de)其它问题(tí)还(hái)包括：对于(yú)国企来说，如何在服务国家战略的(de)同时增强它的商业效率，如何改善(shàn)激励措施等(děng)。尽(jǐn)管这(zhè)次改革的成效仍待时间检验，但是“注重股东回报”是被资本市(shì)场认可的路(lù)线。

　　高(gāo)盛：国企主题具可持续性

　　高(gāo)盛亚太首(shǒu)席股票策(cè)略师慕天辉（Timothy Moe）此前对中国基金报记(jì)者表(古巴对中国人友好吗，古巴为什么对中国人这么好biǎo)示，目前国(guó)企主题受到关(guān)注，可能个别股票有一定(dìng)量的“炒作(zuò)”资金参与，但是有充分的理由(yóu)认(rèn)为国企主(zhǔ)题是(shì)可持续(xù)的。

　　首先，相当一部分公司估值(zhí)仍然很低(dī)。虽然它(tā)已(yǐ)经(jīng)从(cóng)极低的水平上升，但(dàn)总体来(lái)说，国有企业的市盈率仍然(rán)在10倍左右，这不是一个高的数字。

　　其次(cì)，如果公司(sī)能够(gòu)继续改善他们的财务表现，提高每股(gǔ)盈(yíng)利水(shuǐ)平和利润增长，并通过股息或股票回购，将利润分(fēn)配给(gěi)股东(dōng)。这些都将成为股票价(jià)格的驱动因素(sù)。

　　第三，从全球投资(zī)者的角度看(kàn)，他们对国企的持有或配置仍(réng)然相当保守。因为如果回顾过(guò)去(qù)的5到10年，大(dà)多(duō)数境外的观点是(shì)看好上市民营(yíng)企业（POEs）。目前(qián)，许多外资(zī)投资(zī)组合(hé)经理(lǐ)只(zhǐ)关注经济的私(sī)营部分。随着事态改(gǎi)变，他(tā)们有提(tí)升配置(zhì)的空间。

　　具体(tǐ)来看(kàn)，例如部分(fēn)能源公司估值远远低(dī)于全球同(tóng)行(xíng)。不排除有些公司(sī)会受(shòu)到地缘(yuán)政(zhèng)治(zhì)因(yīn)素(sù)，但全球仍有资金（例如中东(dōng)地区的资金）受地缘政治影(yǐng)响较(jiào)小。

　　此外，一(yī)些过往被认为乏(fá)味无(wú)趣的行(xíng)业部分公司的(de)股价有(yǒu)了非常(cháng)显著的回升，还有类(lèi)似的机会可以挖(wā)掘。

　　慕天辉进一步指出(chū)：在任何(hé)市(shì)场，投资都必须持有(yǒu)前瞻性的观点。如果等到所(suǒ)有的证据都摆在面前，那么(me)他(tā)们(men)已经被市场价格反映出来，因为(wèi)市(shì)场总是预先反应。所以我们永远不(bù)会有(yǒu)百分百(bǎi)的确定性或(huò)信心。一些积极的(de)变(biàn)化正在发生。“如果问过去多年，通(tōng)过观察中国(guó)市场我们学到了什么？我们学到(dào)的重要一(yī)课就是：跟随(suí)政府(fǔ)的政策(cè)投资(zī)。中国(guó)的(de)国(guó)企已经(jīng)迎来了积极(jí)的信号”。投(tóu)资(zī)者需要一些机制来从大量(liàng)的国有企(qǐ)业中筛选出(chū)有更(gèng)高成功机会(huì)的企业(yè)。

　　高盛试(shì)图找到符合政府政策导向、管(guǎn)理层有改进动力、有(yǒu)客(kè)观证据显示其盈利能力已(yǐ)经改善的企(qǐ)业。同时，这些(xiē)企业(yè)所处的行业整(zhěng)体收益增长(zhǎng)、有良好的资产负债表和低债务水(shuǐ)平等经济运行。

　　慕(mù)天(tiān)辉补(bǔ)充(古巴对中国人友好吗，古巴为什么对中国人这么好chōng)说明道，即(jí)使外(wài)国投资者很重要(yào)，真正决(jué)定价格的还是国(guó)内投资者。如果外国投(tóu)资(zī)者对(duì)国有企业的(de)兴趣(qù)增加，那将是对国有企(qǐ)业股(gǔ)价的(de)额外推动力。

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