近期“中特估”成为A股市场热门话题，外资机(jī)构加强研究。不少(shǎo)国企、央企上市(shì)公司已获外资(zī)显著加仓。外资机构认为：国企已成为(wèi)“市场关注焦点”，中国国(guó)企已迎来积极信号，投资者可(kě)从中挖掘盈(yíng)利(lì)能力持(chí)续改善的(de)标的，从而获(huò)得长期稳健的投资回报。

　　加仓国企公司

　　近期国企成(chéng)为A股市场(chǎng)关注焦点(diǎn)，外资(zī)纷纷(fēn)行动。

　　Wind数据显示，截至2023年(nián)5月1吴亦凡现在在哪里关着4日，北向资金净买入额最(zuì)多的10只股票为洛阳钼业、中国石化、建设银行、汇(huì)川技术(shù)、工(gōng)商(shāng)银行、晶盛机电、京沪(hù)高铁(tiě)、拓普集团、中远海(hǎi)控、五粮液。不(bù)少国企(qǐ)公司股(gǔ)票跻身其(qí)中。期间，吸金(jīn)前(qián)十大公司分(fēn)别吸引10亿(yì)到20亿元人民币不等。

　　近(jìn)期北(běi)向资(zī)金净流(liú)入额前十的股票，来源(yuán)：Wind。

　　随着一(yī)季(jì)度上市公(gōng)司财报公布，不少全球(qiú)主权投(tóu)资机构跻身国企的前(qián)十(shí)大的股东行业(yè)。例如，一季(jì)度报告显示，阿布达比投资局、科威特政府(fǔ)投(tóu)资局等(děng)多家主权(quán)财富(fù)基金(jīn)增持多家国企央企A股上市公司股票。例如(rú)科(kē)威特政府投资局增持中(zhōng)青旅、中(zhōng)国重(zhòng)汽。阿布达比投资局一季度增持(chí)了浦东金桥(qiáo)。挪威央行一季(jì)度新(xīn)建仓江苏金租。

　　富(fù)达(dá)中(zhōng)国焦点基金截止(zhǐ)4月底的前(qián)十大重仓股，来源：晨星

　　再如，富达旗舰中国(guó)基(jī)金-中国(guó)焦(jiāo)点基金，截至4月底的前十大重仓(cāng)股包括：阿里巴巴、腾讯控股、工商银(yín)行、建(jiàn)设银行、中国石(吴亦凡现在在哪里关着shí)化、华润置地、中银航空租赁、中升集团、百度等(děng)，含不少国企公司。而基(jī)金(jīn)在4月对这(zhè)些国企(qǐ)进行了(le)幅度不(bù)一的加仓。

　　富达：从“乏(fá)人问津”到成为焦点

　　外资中关于中国国企公司的(de)讨论热度正在上(shàng)升。

　　富达在最新(xīn)一(yī)篇研究报告中解释了他们(men)对于国企(qǐ)改革的看法(fǎ)。报告认(rèn)为(wèi)，在中(zhōng)国国企(qǐ)改革并非新鲜事(shì)，但是这一次(cì)国企改革事关重大。而(ér)资(zī)本市(shì)场显然已经关注到了(le)“国企”主题。举例来说，放在平常，中国中铁可能是(shì)乏人问津的防御(yù)性公司。它虽然有稳健的(de)基本面，收益(yì)预期(qī)也(yě)尚(shàng)可，但是可能不是大家热衷追捧(pěng)的公司。但(dàn)2023年截止5月14日(rì)，中国(guó)中(zhōng)铁股价已(yǐ)经上升了43.88％。其(qí)它的国企股价(jià)在2023年也有不(bù)俗表现，包括中(zhōng)石(shí)化、中国(guó)铝业等。这(zhè)背后的(de)原因可能包括：随(suí)着高层重提“国企改革”，投资者认为相(xiāng)关方面(miàn)或敦促国企(qǐ)改善治理(lǐ)等以增加股东(dōng)回报。

　　中国中(zhōng)铁股价走势，来源：Wind。

　　值得注意的(de)是，一般说(shuō)来外资机构持仓中更倾(qīng)向(xiàng)于私营部门，这与他们的(de)选股(gǔ)标准相关。基于公司的股(gǔ)东(dōng)回报等标准，不(bù)少国企公司在过去难以(yǐ)进入(rù)部分外资的选股(gǔ)池子。例如从每股(gǔ)盈利(lì)EPS 来看，Wind数据显示，非(fēi)金融类国企公司截至去年年(nián)底(dǐ)的平均每(měi)股盈利(lì)水(shuǐ)平仍低于10年前2012年水平。这说明国企公司的(de)资(zī)本效率还有很(hěn)大的提升空间(jiān)。

　　不过，也(yě)有逆向的外(wài)资投(tóu)资者认为国(guó)企长期的低估(gū)值为投资者提供了厚厚的安全垫。部(bù)分(fēn)公司的投资价值被低估了。

　　富达在(zài)报告(gào)中指出，如(rú)果国(guó)企改革能够取得成效，投资(zī)者会重估国企的投资者价值。投资者对于能够持续(xù)提供(gōng)良(liáng)好(hǎo)的股东回(huí)报的公司是愿意(yì)支付溢价的。例(lì)如(rú)，贵州茅台过(guò)去(qù)20年的(de)平(píng)均每(měi)年的净资(zī)产(chǎn)回报率在20％以上。这是为(wèi)什么贵州茅台可以10倍(bèi)的市净(jìng)率交易(yì)的重要原(yuán)因之一。除了(le)房地产行业(yè)，目前来(lái)看(kàn)大部分国企的市净率低于私营企业。

　　除了股东(dōng)吴亦凡现在在哪里关着回(huí)报，国(guó)企如何与投(tóu)资者互动，增强透明性是全球(qiú)投资(zī)者关注(zhù)的问(wèn)题。此外，投资者关注的其(qí)它问题还包括：对于国企来(lái)说，如何在服务国家战(zhàn)略的同时(shí)增强(qiáng)它的商业效率，如(rú)何改(gǎi)善(shàn)激励措施等。尽(jǐn)管这次(cì)改革的成效仍待时间检验，但(dàn)是(shì)“注重股东(dōng)回报”是(shì)被资本市场认(rèn)可(kě)的(de)路线。

　　高盛：国企主题具(jù)可持续性(xìng)

　　高盛亚太首席(xí)股票策(cè)略师慕天辉（Timothy Moe）此前对中国基金报记者表示(shì)，目前国企(qǐ)主题(tí)受到关注，可(kě)能个别股票有一定量的“炒作”资金参与，但是有充分的理由认为国企主题是可持续的(de)。

　　首先(xiān)，相当一部分公司估(gū)值仍然很低。虽然它已经(jīng)从极低的水平(píng)上升，但总体来说，国(guó)有企业的市盈率仍然在10倍(bèi)左右，这不是(shì)一个高的数(shù)字(zì)。

　　其次，如果(guǒ)公司能够继续改善他们的财(cái)务表现，提高每股盈利(lì)水平和(hé)利润增长，并通过股息或股票(piào)回购(gòu)，将利(lì)润分配给股东。这(zhè)些都将成为股票(piào)价(jià)格的驱动(dòng)因素。

　　第三，从全(quán)球(qiú)投(tóu)资者的角度看(kàn)，他们(men)对国(guó)企的持有或(huò)配(pèi)置仍然相当保守。因为如果回顾过去的5到10年(nián)，大多数境外的观点是看好上市民营(yíng)企业（POEs）。目(mù)前，许多外资投(tóu)资组合经理(lǐ)只(zhǐ)关(guān)注经济的私营部分。随(suí)着事态改变，他们有(yǒu)提升配(pèi)置的(de)空间。

　　具(jù)体来看，例如部(bù)分(fēn)能源公司估值(zhí)远远低于全(quán)球同行(xíng)。不(bù)排除有些公司会受(shòu)到(dào)地缘政治因素，但全球仍有资金（例如中东(dōng)地区的资金(jīn)）受地缘政治影响较(jiào)小。

　　此外，一些过往被认(rèn)为乏味无趣的行(xíng)业(yè)部(bù)分公司的股价有了非常(cháng)显著的回升，还有类似的(de)机会(huì)可以挖(wā)掘。

　　慕天辉进(jìn)一步指出：在任何市场，投资都必须持有(yǒu)前瞻(zhān)性的观(guān)点。如(rú)果等到所有的证据都摆在面(miàn)前，那么(me)他们已经被市场价(jià)格反映(yìng)出(chū)来，因为市场总是预先(xiān)反应。所以我们永远不会有(yǒu)百分百的确定(dìng)性(xìng)或信心。一些(xiē)积极的变化(huà)正在(zài)发生(shēng)。“如果问过去多年，通过观察中国市场我们(men)学到了什(shén)么？我们学到的重要一课就是(shì)：跟随(suí)政府(fǔ)的政策投(tóu)资。中国(guó)的国企已经迎来了积极的信号(hào)”。投资者(zhě)需(xū)要一些机制来(lái)从大量的(de)国有(yǒu)企(qǐ)业中筛选(xuǎn)出有更高成功机(jī)会的企业。

　　高盛试图找(zhǎo)到符(fú)合(hé)政府政策(cè)导向、管理层有改进(jìn)动力、有(yǒu)客观证据显示其盈利(lì)能(néng)力(lì)已经改善的企业(yè)。同时，这些企业所处(chù)的行业整体收益(yì)增长、有良好的(de)资产负债表和(hé)低债务(wù)水平等经济运行。

　　慕天辉补充说明(míng)道(dào)，即(jí)使(shǐ)外国(guó)投资者(zhě)很(hěn)重(zhòng)要(yào)，真正决定价格的还是国内投资者。如果外国投资者对国有企(qǐ)业的兴趣增加，那(nà)将(jiāng)是对(duì)国有企业股价的额外(wài)推动力。

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