来源：海通宏观

　　· 概 要(yào)·

　　中共中央政治局4月(yuè)28日召开会(huì)议，分(fēn)析(xī)研究当(dāng)前经济形势和经济(jì)工作(zuò)。今年以来(lái)，经济增长(zhǎng)好于预期。不(bù)过当前经(jīng)济恢复性好转，内(nèi)生动力还不强，需求仍(réng)然不(bù)足。所(suǒ)以，稳增长基调延续，短(duǎn)期政(zhèng)策不太可(kě)能转(zhuǎn)向收紧，但是面对(duì)高质量发展要求，也没增量刺激政策。未来扩大(dà)需求主要(yào)依靠自(zì)发修复消费，主(zhǔ)动稳定(dìng)投资。此外，产业政策方面(miàn)强调“实体经(jīng)济”支撑，防(fáng)风险仍然是重点(diǎn)任务(wù)。整体看(kàn)，二季度(dù)经济修复速度或将放(fàng)缓，政策相(xiāng)对克制(zhì) 。

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　　政策不转(zhuǎn)向

　　本(běn)次会(huì)议首先强调了今年的(de)成绩，即“经济增长好于预期”，“市场需求逐步恢复，经济发(fā)展呈现回升向好态势”。从一(yī)季度公布的(de)数据看，确(què)实好于(yú)去年(nián)四季(jì)度时(shí)的(de)预期。但随后会议也(yě)提到“经(jīng)济运行好(hǎo)转主要是恢(huī)复性(xìng)的，内生动(dòng)力还不强，需求仍然不足”。这(zhè)也(yě)使得经济(jì)转型升级(jí)面临新的阻力，推动高质(zhì)量发展仍需要(yào)克服(fú)不少困难挑(tiāo)战。

　　我们的(de)理解是，一季度(dù)GDP同比(bǐ)增速为(wèi)4.5％，相(xiāng)比去年四季度有明显改善，但距离疫(yì)情之前2019年的(de)6％附近的增速，还有(yǒu)较大的差距(jù)。所以(yǐ)，经(jīng)济(jì)仍需政策呵护。尤(yóu)其是(shì)一季(jì)度降准(zhǔn)后，就(jiù)业压力仍然存在，我们认为政策短(duǎn)期不会(huì)转(zhuǎn)向收紧。“恢(huī)复和扩大需求”是当前经济(jì)持续回升向好的关键所在(zài)。

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　　稳增长：也没增量刺激

　　面对高质量(liàng)的发世界上傻子最多的国家，哪个国家傻子多展要求，会(huì)议强调(diào)经(jīng)济要实(shí)现“质(zhì)的有效提升”和“量的合理(lǐ)增长”。这(zhè)一点和去年经济工作会议精神(shén)一(yī)致。这也(yě)意(yì)味着(zhe)稳(wěn)增长不会通过(guò)强刺激的方式，而是(shì)统筹推动“经济运行持续好转”、“内生动力持续增强”、“社会预期(qī)持续改善”、“风险隐(yǐn)患持续化解”。

　　对于稳增(zēng)长的方式，会议要(yào)求“把发(fā)挥(huī)政策(cè)效力和(hé)激发经营主体活(huó)力结合起来”。我们(men)的理解是(shì)，下一阶段更(gèng)多通(tōng)过(guò)激(jī)发市(shì)场化(huà)的力量去(qù)推动经(jīng)济修复，通过改革开放的方式激发高质量的(de)增长。所以会议指出，要坚持“两个毫不动(dòng)摇”，破除影(yǐng)响各类所有制企(qǐ)业公平竞争、共同发展的法(fǎ)律法规障碍(ài)和隐(yǐn)性壁垒。各(gè)类企业都要(yào)依法合规经营。要下决心从根本上解决企业账款拖欠问题。总体(tǐ)而言，政策刺激空间有限，主(zhǔ)要还是以提振信心和(hé)预期、激(jī)发活力为主要手段，让经济自发的内生修复。

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　　扩需求：自发修复消费，主(zhǔ)动稳定(dìng)投资

　　会议提(tí)出(chū)，积极(jí)的财政政(zhèng)策要“加力提效”，稳健的货币政策要“精准有力”，延续了去年12月会(huì)议的(de)表述(shù)。对(duì)于(yú)政策的(de)要求，本(běn)次会议强调“形成扩大需(xū)求的(de)合力”，而去年(nián)12月会议(yì)的相关表述是“加强各类政策协调配合(hé)”，这说(shuō)明(míng)扩大需求是未来的政(zhèng)策重心(xīn)。

　　一方(fāng)面，自发修复(fù)消(xiāo)费。“要多渠道增加(jiā)城乡居民收入，改善(shàn)消费环(huán)境，促进文化旅(lǚ)游(yóu)等服务消(xiāo)费”。提高消费，主要还是靠居民劳动(dòng)收入(rù)的自然修复。另一方面(miàn)，主(zhǔ)动稳(wěn)定投资。尤其(qí)是基建(jiàn)投资(zī)，是政府(fǔ)主(zhǔ)动稳增长的重点。会议提到(dào)，在超大特大城(chéng)市(shì)积(jī)极稳(wěn)步推进(jìn)城中村改造和“平急(jí)两用(yòng)”公共基础设施建(jiàn)设。

　　此 外， 会(huì)议强调，要把吸引(yǐn)外商投资放在更加重要(yào)的位置，稳(wěn)住外贸外资基本盘。要支持有条件的自(zì)贸试验区和自(zì)由贸易(yì)港对接国世界上傻子最多的国家，哪个国家傻子多际高(gāo)标准经贸规则(zé)，开展(zhǎn)改革开放先(xiān)行(xíng)先试。

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　　产业发展：看重实体经济

　　会议强调，加快建(jiàn)设现(xiàn)代化产业(yè)体系要以“实体经济”为支撑。我们的理解是(shì)，产业(yè)政策的重点是“实体经济”，这里的实体(tǐ)经济并不是(shì)整个GDP，而(ér)是和(hé)“虚拟经济”相(xiāng)对应(yīng)的。

　　会(huì)议明(míng)确“要夯实(shí)科技自立(lì)自强根基，培育壮大新(xīn)动能(néng)”；“要巩(gǒng)固和扩(kuò)大(dà)新(xīn)能源汽车发(fā)展优势，加快推进充电桩、储(chǔ)能(néng)等(děng)设施建设(shè)和(hé)配套电网改造”。会(huì)议(yì)指(zhǐ)出“要重视通用人工智能发展(zhǎn)，营造创新生态”，也提到了“重视(shì)防范风险”。我(wǒ)们(men)认为(wèi)，人工(gōng)智(zhì)能发展到一定程度，监管措施(shī)也必(bì)然会跟上。此(cǐ)外，在(zài)互联网领域，要推动平台企(qǐ)业规范健康发展，鼓励(lì)头部平台企业探索创(chuàng)新。

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　　防风(fēng)险也(yě)是(shì)重点

　　会议提出，“统筹(chóu)做好中小(xiǎo)银行、保险和信托(tuō)机构改革(gé)化险工作”；再(zài)次强调(diào)房住不炒，“做好(hǎo)保交楼(lóu)、保(bǎo)民生、保稳定工作”；“要加强地方政府债务管(guǎn)理，严控(kòng)新增隐性债务”。我们认为(wèi)，房地产(chǎn)产业链、中小金融(róng)机构的风险(xiǎn)出(chū)清，仍是大势所趋，地方债务的风(fēng)险也需要化解。所以(yǐ)今(jīn)年和去年最大的不同是疫情影(yǐng)响减弱，其他(tā)方(fāng)面的(de)经济问题依(yī)然是(shì)存在的。

　　整体看(kàn)，二季(jì)度经济修复(fù)速度(dù)或将放缓，政策相对(duì)克制。

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