公募基金交(jiāo)易结算模式再现创新突破！

　　继(jì)过往较为常见的托(tuō)管(guǎn)人结算模(mó)式和券商结算模(mó)式之后(hòu)，一种创新模(mó)式——“类QFII结算模式”正在基金行业(yè)悄(qiāo)然流行。

　　据中国基金报记者了解，2022年3月初成立的博道盛兴一年持有期混合是(shì)首(shǒu)只采用“类(lèi)QFII结算模式”的基(jī)金，该基金由博道基金、广发证券、兴业(yè)银行三方合作(zuò)推出(chū)。目前正在发(fā)行的易方达中证软件服务ETF也(yě)将(jiāng)采用“类QFII结(jié)算模式”，上述ETF将由易方达与广发证券、兴业银行(xíng)合作发行。

　　“类QFII结算(suàn)模式”的推(tuī)出也吸引了行业各方目(mù)光，据(jù)业内人(rén)士透露(lù)，除(chú)了广发证1分钟前刚刚哪里发生了地震券(quàn)有落地的基金(jīn)产品之外，其他券商、基金公(gōng)司(sī)也在关注研究这一(yī)新的模式，也在摩拳(quán)擦掌(zhǎng)。

　　在多位业内人士(shì)看来，目前基(jī)金结算模式迎来新时代(dài)。券商(shāng)结算、银行结算、类(lèi)QFII结(jié)算三(sān)类(lèi)模(mó)式各(gè)有优(yōu)劣，基金(jīn)管理(lǐ)人可以根据不同(tóng)情况，选择不同的结算模式，最大限度的调(diào)动各方资源，为持(chí)有人提(tí)供更好的服务(wù)。

　　“类(lèi)QFII结算模式(shì)”逐渐落地

　　在公(gōng)募基金25年的历史长(zhǎng)河中，托(tuō)管(guǎn)人结算模式是最(zuì)早出现也是最为成熟的基金结算模(mó)式。到(dào)了2017年，券商(shāng)结算模式启动试点，成为基金公(gōng)司撬动券商资源的有力抓手，之(zhī)后由(yóu)试点转(zhuǎn)常(cháng)规，发(fā)展迅(xùn)速。

　　如今，新的交易结算(suàn)模式——“类(lèi)QFII结算模式”正在行业各方(fāng)探索(suǒ)中落地。

　　据中国基金报记者了解，2022年3月(yuè)8日成(chéng)立的(de)博道盛兴一年持有期混合是首只采(cǎi)用“类(lèi)QFII结算(suàn)模式”的(de)基金。而目前正在发行的易方(fāng)达中(zhōng)证软件(jiàn)服务ETF也(yě)将采用(yòng)“类QFII结算模式”，上述(shù)两只基金分别由博道、易方达两家(jiā)基金公司与(yǔ)广发证券、兴业(yè)银行(xíng)合作发行。

　　“在(zài)证券(quàn)公司中，广发证券是(shì)率先(xiān)有落(luò)地基金产品的券商，据了解，其他券(quàn)商也在(zài)积(jī)极研究(jiū)这(zhè)一新的业务(wù)。”一位业内人士透(tòu)露。

　　据(jù)博道基金介绍，所谓的“类(lèi)QFII结算模式(shì)”是指，公募基金参(cān)照QFII模式(shì)，通(tōng)过证券公司进(jìn)行交(jiāo)易申报，由托(tuō)管(guǎn)银(yín)行进(jìn)行(xíng)结算，在这(zhè)种模(mó)式(shì)下，资(zī)金(jīn)存放在托管银行的(de)托管账(zhàng)户(hù)，无(wú)须银证转(zhuǎn)账到证(zhèng)券公司。这也成为类QFII模式的与一(yī)般(bān)券(quàn)结模式的最(zuì)大不同点(diǎn)。

　　具体来看，类QFII模(mó)式(shì)中产品资金集中存放在托管银行，在(zài)券商开立的资金账户(hù)无需实际上的银(yín)证转(zhuǎn)账存(cún)入(rù)资金，每个交(jiāo)易日基金公(gōng)司采用申报交易额度，使用虚头寸资金(jīn)的方式进行场内交易，券(quàn)商根据已(yǐ)申报的交易额度每日滚动(dòng)计算产品资金(jīn)账户虚头寸资金余额，以实现(xiàn)对产品场内交易(yì)额度(dù)的前端验资控制。

　　类QFII模式(shì)下基(jī)金场内(nèi)交(jiāo)易(yì)通过经纪券(quàn)商完成，仍然(rán)保留了(le)原(yuán)先券商交易结(jié)算模式(shì)的交(jiāo)易前端控制、验资验券的(de)优点(diǎn)，同(tóng)时资(zī)金结算由(yóu)托管(guǎn)行完成(chéng)，解决了部(bù)分(fēn)托管行比较关注的托管资金归属保管问题，一定程度上调动了(le)托管行的(de)积极性。

　　在博时(shí)基金券(quàn)商业务部副总经理王鹤锟看来，类QFII结算模式，丰富了公(gōng)募(mù)基金与证券公司结算模式(shì)的选(xuǎn)择，更好地满足各方差异(yì)化(huà)的需求(qiú)，也印(yìn)证了(le)券商(shāng)财富管理转型已(yǐ)经进入更加成熟和高速发展阶段 ，多样的结算模式备选(xuǎn)可以有助于降(jiàng)低运营(yíng)风险 、提升(shēng)效率，促(cù)进公(gōng)募基金、券商渠道、基金(jīn)投资人共赢发展。

　　“尤(yóu)其是对于ETF产品，类(lèi)QFII结算(suàn)模(mó)式可以(yǐ)保(bǎo)证较好运营效(xiào)率(lǜ)带来(lái)的优质交易体(tǐ)验的同时(shí)，兼顾券(quàn)商(shāng)与(yǔ)基金公司(sī)的商(shāng)业利益深度捆绑。随着“买方(fāng)投顾业(yè)务，产品工具化(huà)配置”的趋(qū)势(shì)逐(zhú)渐形成，该模式将进(jìn)一步促进，金融机(jī)构为(wèi)广大投资人提(tí)供更多(duō)的交易工(gōng)具(jù)选择(zé)。”他(tā)进一步分析(xī)指出。

　　类QFII结算模(mó)式(shì)突(tū)破了现行客户交易结算资金的三方(fāng)存管框架，谈及这类(lèi)模式的创(chuàng)新点，平安基(jī)金(jīn)总结为(wèi)三大方(fāng)面：“一是虚头寸：实现虚头(tóu)寸指令(lìng)对接，资金无需三(sān)方存管；二是交易交收(shōu)分离(lí)：证券公司对(duì)产品场内(nèi)交易进行前端验资验(yàn)券；三是(shì)日终资金对账：实现(xiàn)证券公司与托管人系统对接对(duì)账。”

　　加强交(jiāo)易(yì)前(qián)端验资验券功能(néng)

　　兼顾与券商渠道的(de)商业(yè)模式(shì)创新

　　作(zuò)为一种新(xīn)的交(jiāo)易(yì)结算(suàn)模式，投(tóu)资者(zhě)对类QFII结(jié)算模(mó)式还(hái)是比较陌(mò)生。相比过往的结算模式(shì)，公募基金采(cǎi)用类QFII结算(suàn)模式有(yǒu)哪些优劣势？也是(shì)投(tóu)资者关(guān)注的问题。

　　博道(dào)基(jī)金(jīn)站在ETF的(de)角度分析指出，从销售端上看，ETF的募集和日(rì)常(cháng)申购赎(shú)回都通过券商(shāng)完成。若ETF采用类QFII模式，其投(tóu)资端业务也是通过(guò)券商完成，可以全方位的跟券(quàn)商合作。

　　“类QFII的优点是证(zhèng)券公(gōng)司(sī)对产(chǎn)品场(chǎng)内交易进(jìn)行(xíng)前(qián)端验(yàn)资验(yàn)券，可有(yǒu)效防控异常交易和(hé)超(chāo)买风险(xiǎn)。”博道基(jī)金表示。

　　“对于公募基金管理人而言，公募类QFII结算(suàn)模式，较传统托管银行结算模式，有(yǒu)两方面好处：一是(shì)，加强了交易前端验资验券功能，优化(huà)交易监控和(hé)头寸透支(zhī)风险管理；二是(shì)，兼(jiān)顾了与券商(shāng)渠(qú)道商(shāng)业模式的创新(xīn)，类似与(yǔ)券(quàn)商结算模式(shì)，捆绑了商(shāng)业利益，有(yǒu)利于券商代买(1分钟前刚刚哪里发生了地震mǎi)市占率的提升。博时基金(jīn)券商业务(wù)部(bù)副总经(jīng)理王鹤(hè)锟也(yě)谈了自(zì)己的看(kàn)法。

　　他进一步(bù)分析称(chēng)，“相较券(quàn)商(shāng)结(jié)算模式，公(gōng)募类QFII结(jié)算模式，也有(yǒu)两方面好处：一是，无需(xū)银证转(zhuǎn)账(zhàng)即可调整场内(nèi)外资金(jīn)分布(bù)，效(xiào)率(lǜ)有所提升；二是，简化了开户(hù)环节，免去了(le)三方(fāng)存管登记确认。”

　　此外，还有基金人士认为，对(duì)于基金管理(lǐ)人而言，ETF采用类QFII结算模式，可(kě)以兼顾资金使用效率(lǜ)与风险控制两方面的需求，相？过(guò)往的结算模(mó)式(shì)体现出了？定优(yōu)势。相比券商(shāng)结(jié)算模式，类QFII结算模式下无需银证转(zhuǎn)账即可调整场内外资金(jīn)分布，效率有所提升，同时也简化了(le)开户环节，免(miǎn)去(qù)了三？存(cún)管登记确认；而相(xiāng)比托管人结算模(mó)式，类(lèi)QFII结(jié)算模(mó)式下加强(qiáng)了交易前端验资(zī)验(yàn)券(quàn)功能，可优化交易(yì)监控(kòng)和头寸(cùn)透支风险管理。

　　平安(ān)基金(jīn)将(jiāng)ETF采用类(lèi)QFII结算模式的主(zhǔ)要优势归(guī)结为以下几点(diǎn)：

　　一是，类(lèi)QFII结算模式(shì)下，产品资金不是(shì)集中于(yú)原来的证券公(gōng)司资金账户，仍然(rán)存放在托管行账(zhàng)户(hù)，实现的(de)方式(shì)是需要将托管行(xíng)和券(quàn)商打通(tōng)。通过“虚头寸”将托(tuō)管行和券(quàn)商(shāng)打通，免(miǎn)去银证转账的步骤，解(jiě)决(jué)了(le)普通券结模式(shì)下资金分散管理，资金划(huà)拨时(shí)间受(shòu)银证(zhèng)转账时间范围限制的痛(tòng)点。日常(cháng)投资运作过程，减少银证(zhèng)转账(zhàng)资金划拨工作，例如，定期费(fèi)用支付(fù)、新股(gǔ)新债缴款与银行(xíng)间账户之间划拨等；

　　二是，对(duì)比券(quàn)商结(jié)算(suàn)模(mó)式，一定量(lià1分钟前刚刚哪里发生了地震ng)减少了证券资金账户(hù)开(kāi)户与银证关联(lián)挂钩环节工作；

　　三是(shì)，更(gèng)有利于明(míng)确(què)各方职(zhí)责所在，以及完(wán)善业务风险管(guǎn)理。通(tōng)过交易交(jiāo)收(shōu)分离，证券公司(sī)前端(duān)验(yàn)资验(yàn)券可有效防(fáng)控(kòng)异(yì)常交易(yì)和超买(mǎi)风险，托(tuō)管人负责交(jiāo)收；日终资金对账(zhàng)实现证券公(gōng)司与托管人系统(tǒng)对接对账，可防(fáng)范资金结(jié)算风(fēng)险(xiǎn)。

　　平(píng)安(ān)基金同时也谈到了(le)ETF采用类QFII结算模(mó)式(shì)的(de)几点不足(zú)之处：一方(fāng)面，类似托管人结(jié)算模式(shì)，该模式与(yǔ)托管人结算模式一致，对(duì)投资组(zǔ)合(hé)而言(yán)需按(àn)月计算缴纳最低结算(suàn)备付(fù)金(jīn)与(yǔ)保(bǎo)证(zhèng)机制；另一方面，虚(xū)头(tóu)寸机制(zhì)下(xià)，管理人、托管人与(yǔ)券商三(sān)方需(xū)每日(rì)确立场(chǎng)内/外资金(jīn)分配比例。取(qǔ)决于(yú)投资(zī)组(zǔ)合交易特征，将增加日常投资运(yùn)营管理工作。

　　起步阶段或吸引头部基(jī)金公司(sī)跟随

　　实现基金、券商、银行三方(fāng)共赢

　　从业内观察看，不少基金公司(sī)对(duì)类(lèi)QFII结算模式的关(guān)注度较高，也在筹(chóu)备(bèi)或启动(dòng)相应(yīng)的合作(zuò)。不过，参与这类业务还(hái)涉及系(xì)统改造，以(yǐ)及固收、QDII等复杂(zá)型(xíng)公(gōng)募(mù)产品的限制仍有待(dài)解(jiě)决等(děng)问(wèn)题，初期(qī)或更多是头部基金公司(sī)参与。

　　“近期(qī)也在公司内部(bù)对(duì)这一(yī)业(yè)务进行了探讨，业务操(cāo)作上(shàng)的障碍并不大。”一家基金公司人士表示(shì)，这类业务具备一(yī)定吸引力，相比较托管行结算模(mó)式和券商(shāng)结算模式(shì)，这一(yī)模式(shì)可以同时激(jī)发(fā)银(yín)行、券(quàn)商(shāng)双方的销售力度(dù)，同时在此类模式刚刚起(qǐ)步阶段阶段参与，存在(zài)明显的(de)先发优势。

　　博时券商业务部副总经(jīng)理(lǐ)王(wáng)鹤锟也表示，关于类(lèi)QFII结算(suàn)模式仍(réng)处于发展初(chū)期，该模式特(tè)点(diǎn)鲜明(míng)。但是，对于固收、QDII等复杂型公募产(chǎn)品的(de)限(xiàn)制仍有待解决，成为主流结算模式仍(réng)不具(jù)备(bèi)条(tiáo)件。展(zhǎn)望未来，预计相关(guān)金融(róng)机(jī)构对(duì)该模式会保持高度关注(zhù)，会成为选择之(zhī)一。

　　平安基金相(xiāng)关人士更有信(xìn)心，认(rèn)为这是一个基金、券商、银行三方(fāng)共赢的模式，有(yǒu)望成为(wèi)新的行业发展趋势。对管理人而言，类QFII结算(suàn)模式较传(chuán)统(tǒng)券结模式、托管人结算模式(shì)均有比(bǐ)较(jiào)优势；对托管人(rén)而(ér)言，产品资金(jīn)全(quán)额(é)留(liú)存在(zài)托管(guǎn)账户，无需银(yín)证转(zhuǎn)账；对证券公司提高服务机(jī)构客(kè)户(hù)的(de)能力，也加强(qiáng)了公(gōng)司品牌影响(xiǎng)力。

　　不过，基金公司开启类(lèi)QFII结(jié)算模式，也涉(shè)及不少系统改(gǎi)造，尤(yóu)其是托管行和券商。博(bó)道基金(jīn)就表示，对基金公司来说，总(zǒng)体保留沿用券商结算模式下的场内交易前端(duān)验资验(yàn)券相关流程和(hé)业务系统，个别如清算(suàn)模(mó)块涉(shè)及一些(xiē)小改动。但(dàn)券商和托管行的系统改(gǎi)动较大，如在系(xì)统直连(lián)、账(zhàng)户管理、场(chǎng)内清算、场外(wài)清(qīng)算等(děng)多个环(huán)节需要进行升级改(gǎi)造(zào)。

　　目前已经实现的模式(shì)来(lái)看(kàn)，主要(yào)是广发证券、兴业银行、基金公司三方参与。而记者从业内(nèi)了解到，也有一(yī)些银(yín)行、券商对此也抱(bào)有积(jī)极态度，愿意布局(jú)此类(lèi)业务。

　　从单一模式走向三类模式

　　基金行业发展25年(nián)以来，结算模式(shì)发(fā)生了重(zhòng)要变(biàn)化，从单一模式(shì)走向券商结算、银行结算、类QFII结算模式(shì)三类模(mó)式的时(shí)代。

　　自公募基金诞生(shēng)起，采取的就是银行托管(guǎn)人结(jié)算(suàn)模(mó)式(shì)，到(dào)目前(qián)已(yǐ)25年了，仍然是(shì)目(mù)前公(gōng)募基金结算的主流模(mó)式(shì)。这一模式是(shì)，基金管理人(rén)租(zū)用券商的交易席(xí)位直连报盘交(jiāo)易所，托管人(rén)作为特殊结算参与人(rén)与(yǔ)中(zhōng)国结算进行资金(jīn)和证券的清算(suàn)交收。

　　券商结算模式在2017年启动试点，并于2019年初由试点转(zhuǎn)常规，至(zhì)今已历时5年有余(yú)。随(suí)着运作机制渐稳、结算效率改善(shàn)及(jí)券商财富管理业务高速发展，券结模式自2021年迎来爆(bào)发，根(gēn)据(jù)Wind数(shù)据(jù)，2021年(nián)全年一共有144只新成立(lì)基(jī)金采用了券结模式(shì)。根据(jù)中金(jīn)公司(sī)统计，截至2023年2月24日(rì)，券(quàn)结基(jī)金数量与规模(mó)分别为616只(zhǐ)和(hé)5709亿元，占据全部基金(jīn)规模比(bǐ)重为2.2％。

　　随着公募基金2022年(nián)开(kāi)启类QFII交易结(jié)算模式(shì)，基金结(jié)算模式(shì)也正式(shì)进入了(le)新(xīn)时代。

　　博道基金相关人士就表示，券(quàn)商结算(suàn)、银行结算(suàn)、类QFII结(jié)算模式，每种结(jié)算(suàn)模式各(gè)有优劣，基金管理人可(kě)以根据不同情况，选择(zé)不同的结算模式(shì)，最大限度的(de)调(diào)动各方资(zī)源(yuán)，为持有人提供更好的服务。

　　“随着券(quàn)结模式(shì)的持续推(tuī)行，尤其是类QFII结算模(mó)式的创新发展，伴随着权益市场行情修复及券(quàn)商(shāng)财(cái)富(fù)管理(lǐ)业(yè)务高速发展，在主动(dòng)权益基金、ETF在内的指数型基(jī)金等产品类型上(shàng)，券(quàn)结模式将(jiāng)有较(jiào)大发展空间。”上述平(píng)安基金相关人士表示。

　　不少人(rén)士也看好(hǎo)券结模式的(de)发展。据一(yī)位(wèi)业内人(rén)士表示，现(xiàn)阶段券商结(jié)算模(mó)式在中(zhōng)小基金公(gōng)司中(zhōng)更加(jiā)普遍(biàn)。中小基金相对来说获得银(yín)行渠道的(de)营销支持难(nán)度较大，券结模(mó)式能有效推动券(quàn)商和基金(jīn)公司的合作关系，有助于(yú)中小基金新产品开(kāi)拓市场。

　　不过，上(shàng)述人(rén)士也表(biǎo)示，券结模式保(bǎo)有量(liàng)会更稳定一些，对(duì)于托管(guǎn)行有一个(gè)制衡的(de)作(zuò)用。以前(qián)是小公司为主，现在也有(yǒu)一(yī)些大公司(sī)陆续开始试(shì)水，以(yǐ)后会(huì)是(shì)一个趋势(shì)。

　　博时基金券(quàn)商业务部副(fù)总(zǒng)经理王鹤(hè)锟(kūn)也表示，券商结算模式的发(fā)展，已经从“拼数(shù)量”时代进入“拼(pīn)质量”时代：发展的边际制约因素，也从“投入成本较大、技术系(xì)统(tǒng)探索较困难”转变为“产品(pǐn)策略与市场环境(jìng)及需求的(de)匹配(pèi)度、业绩表现与(yǔ)客户体验的舒适(shì)度、销(xiāo)售服务与渠道(dào)陪伴(bàn)的契(qì)合度”。券商结算模式，将基金公司、基金产品与券(quàn)商渠道的中长期(qī)利益深度绑定；在此模式下，竞争(zhēng)格(gé)局会(huì)发生分化，回归(guī)“买方(fāng)投顾陪伴(bàn)模式(shì)”的(de)服务本(běn)质，”持续提供“好产品、好(hǎo)服务”的基金公司和证(zhèng)券公(gōng)司会受益于这一(yī)发展(zhǎn)变化。

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