来(lái)源：梁中华宏(hóng)观研究

　　·概(gài) 要 ·

　　美联(lián)储如期加(jiā)息25BP，并(bìng)按计划缩表。坚持(chí)加(jiā)息的关(guān)键(jiàn)仍(réng)是通胀(zhàng)压力(lì)太大(dà)。

　　本次美联储声明(míng)较(jiào)3月(yuè)有何变(biàn)化？第一，重申经济依然(rán)稳健，表述修改为(wèi)“一(yī)季度经(jīng)济温和增长，就业强(qiáng)劲(jìn)，失(shī)业率在低位”。第(dì)二，重申(shēn)美国银行稳健(jiàn)，明确银行风险导(dǎo)致家庭和企业信贷的收(shōu)紧。第三，重申通胀压力(lì)，“通货膨胀仍然很高，委员会仍(réng)然高度关注(zhù)通货膨胀风险”。第四，修改(gǎi)货币(bì)政策表述(shù)，重申(shēn)“委员会评估(gū)货(huò)币(bì)政策的滞后影响”，删除(chú)“委员会(huì)预计一些额外的政策紧缩可能是适当的”。

　　鲍威(wēi)尔有(yǒu)何(hé)表态？关(guān)于(yú)经济，认(rèn)为经济可能面临来自紧缩信贷的阻(zǔ)力，其影响还需(xū)要时间来体现(xiàn)；预计美国经济温和增(zēng)长，有(yǒu)可能避免(miǎn)衰退，或者是温和衰退。关于加息，本次加息依(yī)然(rán)是(shì)共(gòng)识(shí)；认为原则上不需要利(lì)率提(tí)高那么高，正在(zài)评(píng)估是(shì)否(fǒu)达到限制(zhì)性水(shuǐ)平，认为(wèi)或(huò)已经达到(dào)（或已经(jīng)接近达(dá)到）。关于(yú)降息，强调劳动力市场在走弱，但依(yī)然强劲，薪(xīn)资水平仍(réng)高；通胀有所(suǒ)缓和，但(dàn)依然高企，远高于目标，降(jiàng)低通胀仍需较(jiào)长时间，当前降息并不合(hé)适(shì)。关于银(yín)行和债务上限，强(qiáng)调地区性银行发挥非常重要的作用，不(bù)希望(wàng)大型(xíng)银行进行大(dà)规模收购，银行业总体上有所改(gǎi)善，美国银(yín)行(xíng)系统健康且具有弹(dàn)性(xìng)。强调应及(jí)时提高债务(wù)上限。

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　　如期(qī)加息25BP

　　如(rú)期(qī)加息25BP。2023年5月3日，美联(lián)储(chǔ)5月FOMC会议决定加息(xī)25BP，上调(diào)联邦基金利率区间至5.0％-5.25％，利率回升至2006年6月以来的高点。此外(wài)，上调(diào)准备(bèi)金(jīn)余额利(lì)率（IORB）至5.15％，上调隔夜逆回购利率(lǜ)（ON RRP）至5.05％，上调主要(yào)信贷利率至(zhì)5.25％，上调隔(gé)夜回购(gòu)利率至5.25％。

　　按计划缩表，美联储将继续减持美国国债、机构债务和机构抵(dǐ)押贷款(kuǎn)支(zhī)持证券，上限为950亿美元(yuán)（600亿(yì)美元国债和350亿美(měi)元MBS）。

　　我们(men)认为，美(měi)联储坚持加息的关键仍在(zài)于通(tōng)胀(zhàng)压力较大。例如，3月(yuè)美国(guó)核(hé)心通胀季调环比仍在(zài)0.4％的高位，且(qiě)已经连续4个月处(chù)于高位(wèi)；核心通胀年化同比也(yě)仍在(zài)4.9％，边际上并没有明显降(jiàng)温。本(běn)轮(lún)加息是80年代以来(lái)最快的一(yī)次，10次便累计加息500BP。

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　　加(jiā)息或(huò)将结束(shù)

　　从声明来看(kàn)，与2023年3月相比有哪些变化？

　　关于经济方面，重申经济依然稳健。不(bù)过表(biǎo)述修改为“1季度经(jīng)济活动以(yǐ)适(shì)度的速度增长，最近几个(gè)月就业增长(zhǎng)强劲，失业率保持(chí)在低位”。

　　关于(yú)通胀(zhàng)方面(miàn)，重申(shēn)通胀(zhàng)压力(lì)。“通(tōng)货膨胀(zhàng)仍然很高(gāo)”、“委员会仍然高度关注通(tōng)货(huò)膨胀风险”、“致力(lì)于恢复2％的通胀目标”。

　　关于加息方面，或将停止(zhǐ)加息。重申(shēn)委员会将评估货币政策的滞后影响，“在确定(dìng)额(é)外的政(zhèng)策紧缩在(zài)多大程度上适(shì)合于随着时间的推移将通货膨胀率(lǜ)恢复到2％时(shí)，委员会将(jiāng)考虑货币政策的(de)累积(jī)紧缩，货币政(zhèng)策影响经济(jì)活动和通货膨胀的滞(zhì)后(hòu)，以及经济和金融发展”。重点是删除了“委员会预计(jì)，一些额外的政策紧缩可能是(shì)适当的，以实现一种(zhǒng)货币政策立场(chǎng)”，表明美联(lián)储加息或将结束。

　　关(guān)于银(yín)行风(fēng)险，重申美国银行稳健。“美(měi)国银行体系稳健且富有弹性”；明确银(yín)行风险导致了(le)家庭和企业信贷(dài)的收(shōu)紧(jǐn)（上一次(cì)表述为“可能”），重申这对经济(jì)、就业和通胀的影响存在不(bù)确定性，“家庭(tíng)和企业信贷条件收(shōu)紧可能(néng)会拖累经济(jì)活动(dòng)、就业(yè)和通胀，这(zhè)些(xiē)影响的程度仍不确(què)定(dìng)。”

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　　鲍威尔有何表态？

　　关于经济，仍期待“软着陆”。美联(lián)储主席鲍威尔认为，经济可能面临来自(zì)紧(jǐn)缩信(xìn)贷的(de)阻力，其(qí)影响还需要时间(jiān)来(lái)体现(xiàn)（尤其是住(zhù)房和(hé)投资领域）。不过(guò)明确指出，如果美国出现经(jīng)济衰(shuāi)退，希望是温和的(de)；强调，美(měi)国可能会出(chū)现轻(qīng)微(wēi)的(de)经济衰(shuāi)退。

　　关于加(jiā)息，或已(yǐ)经达到限制性水(shuǐ)平。美联储(chǔ)在3月议息会(huì)议(yì)时，就(jiù)已经在讨论停(tíng)止加息的(de)问题；不过，鲍威尔指(zhǐ)出本次加息(xī)依然是共识，所有人(rén)全(quán)票通过，一些政策制定(dìng)者谈(tán)到(dào)停止加息(xī)，但不是本(běn)次会(huì)议。

　　对(duì)于未(wèi)来利率(lǜ)终点的问题(tí)，鲍威尔认(rèn)为(wèi)原则上不需要利率提高那么高，正在评估是否达到(dào)限制性水平(píng)，认为或(huò)已(yǐ)经达到了(le)限制性水平(píng)（或已经接近达(dá)到(dào)），也就意味着也许可(kě)以暂停加息了。后续政策(cè)变化的(de)关键仍是审视数据，尤其是通胀。

　　关于降息，当前并不(bù)合适。鲍威尔强调，美国劳(láo)动力市场在走弱(ruò)，但(dàn)依然强劲，失业率仍在低(dī)位，薪资水平仍高，高于2％的(de)通胀水(shuǐ)平。整体通胀有所(suǒ)缓(huǎn)和(hé)，但依然高企，远高(gāo)于(yú)目(mù)标水平，降低通胀仍需吸潮是什么意思，弄瓦之喜什么意思较长时(shí)间，当前降息并(bìng)不合适。

　　关(guān)于(yú)银(yín)行风险(xiǎn)，鲍威尔强调地区性银行发挥非常重要的作用，不希望大型银行进行大规模收购，银行业总体上有所改(gǎi)善(shàn)，美(měi)国银行系统(tǒng)健康(kāng)且具有(yǒu)弹性(xìng)。银行危(wēi)机的(de)影(yǐng)响程(chéng)度目前尚不(bù)确(què)定。

　　吸潮是什么意思，弄瓦之喜什么意思trong>关(guān)于债务上限风险，鲍威尔强调应及(jí)时提(tí)高(gāo)债务(wù)上限，如果没有达成债务协议，经济后果“高度不确定”。此前，美国财政(zhèng)部长耶伦也强调，如果(guǒ)国会不尽早采取(qǔ)行动提高债务上限，美国可能最早于(yú)6月(yuè)1日出(chū)现债务违(wéi)约。

　　由于美联邦政府(fǔ)触及(jí)31.4万亿美元(yuán)的法定举债(zhài)上限，美国财(cái)政部(bù)于今年(nián)1月宣布采取特别措施，避免联邦(bāng)政府发生债务违(wéi)约。美国国会预(yù)算办(bàn)公(gōng)室5月1日发布的最新报(bào)告显(xiǎn)示，美国在6月初(chū)耗尽资金的风险较(jiào)之前更高。

　　往前看，美国银(yín)行风险演(yǎn)变成(chéng)系(xì)统性风险的概率或(huò)有限，但中(zhōng)小银行破产或(huò)依然会出现。目前市场(chǎng)依然(rán)预期(qī)美联储6-7月维持利率水平不变，9月开(kāi)始降息(xī)（概率达70％），年内(nèi)至少降息50BP（概率达90％）。我们认为，美国经济虽在下滑，但(dàn)依然有韧性；美国(guó)通胀压力仍(réng)大，年内降息概(gài)率或较低。

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