近期(qī)“中特估”成(chéng)为(wèi)A股市场热门(mén)话题，外资机构(gòu)加强研究。不少国企、央企(qǐ)上市公司已获外资(zī)显著(zhù)加仓。外资机(jī)构(gòu)认为：国企已成为(wèi)“市场关注焦点”，中国国企已迎(yíng)来积极信号，投资者可(kě)从中挖掘(jué)盈(yíng)利(lì)能力(lì)持续改善的标(biāo)的，从而获(huò)得长期稳健的投资(zī)回报。

　　加仓国企公司

　　近期国企成为A股市场关注(zhù)焦点，外资纷纷行动(dòng)。

　　Wind数据显示，截至2023年5月14日，北向资金净买入额最多(duō)的10只股(gǔ)票(piào)为洛(luò)阳(yáng)钼业(yè)、中(zhōng)国石(shí)化(huà)、建设(shè)银(yín)行、汇川(chuān)技术、工商银行(xíng)、晶盛机电、京(jīng)沪高铁、拓普(pǔ)集团、中远海控、五粮液。不(bù)少国企公司(sī)股票跻身其中。期间(jiān)，吸金(jīn)前十大(dà)公(gōng)司分别吸引10亿到20亿(yì)元人(rén)民币不等。

　　近(jìn)期北向资金净流入(rù)额前十的股票，来(lái)源：Wind。

　　随着一季度(dù)上市公司(sī)财报(bào)公布，不(bù)少(shǎo)全(quán)球(qiú)主权投资机构跻身国企的前十(shí)大的(de)股东行业。例如(rú)，一季度(dù)报告显示(shì)，阿布达比投资局、科(kē)威(wēi)特政府投资局等(děng)多家主(zhǔ)权(quán)财富基金增持多(duō)家国企央企A股上市公(gōng)司股票。例(lì)如科威特政(zhèng)府投资(zī)局增持中青旅、中国重汽。阿布达比投资局一季度增持了浦东金(jīn)桥。挪威(wēi)央行一季(jì)度(dù)新建仓江苏金租。

　　富(fù)达中国焦(jiāo)点基金截止4月(yuè)底的前十大(dà)重仓股，来源：晨星(xīng)

　　再如，富达(dá)旗舰中国基金-中国焦点基金，截至(zhì)4月(yuè)底的前(qián如何把对象玩成喷泉状态，怎么让自己女朋友喷泉)十大重(zhòng)仓股包括(kuò)：阿里(lǐ)巴巴、腾讯(xùn)控股(gǔ)、工商银(yín)行、建设银行、中国石化、华润置地、中(zhōng)银航空租赁(lìn)、中升集(jí)团、百(bǎi)度等，含不少(shǎo)国企公(gōng)司。而基金在4月对这些国(guó)企进行了幅(fú)度不一的(de)加仓。

　　富达：从(cóng)“乏人问津(jīn)”到成(chéng)为焦点

　　外资中关(guān)于中国国企公司(sī)的(de)讨论(lùn)热度正在上(shàng)升。

　　富达在最(zuì)新一篇研究(jiū)报告(gào)中解释了(le)他(tā)们对(duì)于国(guó)企改(gǎi)革的看法。报告认为(wèi)，在中国国(guó)企改革并非(fēi)新(xīn)鲜事(shì)，但是(shì)这一次(cì)国企改革事(shì)关重大(dà)。而(ér)资(zī)本市场显然(rán)已经关注到了(le)“国(guó)企”主(zhǔ)题。举例来说，放在平常，中(zhōng)国中铁可能(néng)是乏(fá)人(rén)问津(jīn)的防御性公司。它虽然(rán)有稳健(jiàn)的基本面，收益预期(qī)也(yě)尚可，但(dàn)是可能不是(shì)大家热(rè)衷追(zhuī)捧的(de)公司。但2023年截止5月14日，中国中铁股价已(yǐ)经(jīng)上升了43.88％。其它的国企股价在2023年也(yě)有不俗表(biǎo)现(xiàn)，包括(kuò)中石化(huà)、中国(guó)铝业(yè)等。这背后的原因可能包括：随着高(gāo)层(céng)重提“国(guó)企改(gǎi)革(gé)”，投资者认为相关方面或敦促国(guó)企改善治(zhì)理(lǐ)等以增(zēng)加股东回报。

　　中(zhōng)国中铁股价走(zǒu)势，来源：Wind。

　　值得注意(yì)的是，一般说来外资(zī)机(jī)构持(chí)仓(cāng)中(zhōng)更倾向于私营部(bù)门(mén)，这(zhè)与他们的选股标(biāo)准(zhǔn)相(xiāng)关。基(jī)于(yú)公司的股东回报等标准(zhǔn)，不少国企公司(sī)在(zài)过(guò)去(qù)难(nán)以进(jìn)入(rù)部分外资的选股(gǔ)池(chí)子。例如从(cóng)每股(gǔ)盈(yíng)利EPS 来看，Wind数(shù)据显示，非金融类国企公司截至去年年底的平均每股盈利水平仍低于10年(nián)前2012年(nián)水平(píng)。这说明国(guó)企公司的(de)资本效率还有很大的提升(shēng)空间。

　　不过，也有逆向的外资投资者认为(wèi)国企长期(qī)的低估(gū)值(zhí)为(wèi)投资者提供了厚(hòu)厚的(de)安全垫。部分公司的投资(zī)价(jià)值被低(dī)估了(le)。

　　富达(dá)在报(bào)告(gào)中指出，如果国企改(gǎi)革能(néng)够取得成效，投资者会重估(gū)国企的投资(zī)者价值(zhí)。投(tóu)资者对于能(néng)够持续(xù)提供良(liáng)好的股东回报的公司是愿(yuàn)意支付(fù)溢价的。例如，贵州茅台过去20年(nián)的平均每年的净资产回报率(lǜ)在20％以上。这是为什么贵(guì)州(zhōu)茅台可以(yǐ)10倍的市净率交易的重要(yào)原因之一。除了房地(dì)产行业(yè)，目(mù)前来看大部分国企的如何把对象玩成喷泉状态，怎么让自己女朋友喷泉市净率低于私营企业。

　　除了股东回报，国企如何与投资者互动，增强透(tòu)明性是(shì)全(quán)球投资者关注(zhù)的问题。此外，投(tóu)资者关注的其它问(wèn)题还包括：对于国企(qǐ)来说(shuō)，如(rú)何在(zài)服务国(guó)家战略的(de)同(tóng)时(shí)增强它的商业效率，如何改(gǎi)善激励措施(shī)等。尽(jǐn)管这次(cì)改革的成(chéng)效仍(réng)待(dài)时间检验，但是(shì)“注重股东回报”是被资本市场认可(kě)的路线(xiàn)。

　　高(gāo)盛：国(guó)企主题具可持续(xù)性

　　高盛(shèng)亚太首(shǒu)席股票策略师(shī)慕(mù)天辉（Timothy Moe）此前对中国基(jī)金报(bào)记者(zhě)表示，目(mù)前国企(qǐ)主题受到关注，可(kě)能个别股(gǔ)票有一定量的“炒作”资(zī)金参与，但是有充分的理由认(rèn)为国企(qǐ)主题(tí)是可持续的(de)。

　　首先，相(xiāng)当一(yī)部(bù)分公(gōng)司估(gū)值仍然很低(dī)。虽然它(tā)已经从极低的水(shuǐ)平(píng)上升(shēng)，但总体来说，国有企业的市(shì)盈率仍(réng)然在10倍左右，这不是一个高的数字。

　　其次，如果公司能够继(jì)续改(gǎi)善他们(men)的财务表现，提高每股盈利(lì)水平和利润增长，并通过股息或(huò)股票回购，将(jiāng)利(lì)润分配给股东。这些都将成为股票价(jià)格的驱动因素。

　　第三，从全球投资者的角度看，他们对(duì)国(guó)企的持有(yǒu)或配置(zhì)仍然相当保守。因为如(rú)果回顾(gù)过去的5到10年，大多(duō)数境外的观点(diǎn)是看好上市民营企业（POEs）。目前，许(xǔ)多外资投资组合(hé)经理只关注经济的私(sī)营部(bù)分。随着事态改变，他(tā)们(men)有提(tí)升配置的空间。

　　具体(tǐ)来看，例如部分能源公司(sī)估值远(yuǎn)远(yuǎn)低于全球同行。不(bù)排除有些公司(sī)会受到地缘政治因素，但全(quán)球仍(réng)有(yǒu)资金（例(lì)如中东(dōng)地区的资金）受地(dì)缘政治影响较小。

　　此外，一些过往被认为乏味无(wú)趣的行业部分公司的股价有了非常显(xiǎn)著的(de)回升(shēng)，还有(yǒu)类似的(de)机会可以(yǐ)挖掘。

　　慕天辉进一步指出：在任(rèn)何(hé)市场，投资都(dōu)必须持有前瞻性(xìng)的观点。如果等到所有的证据(jù)都摆在(zài)面前，那么(me)他们(men)已经被(bèi)市(shì)场价格反映出来，因为市场总是预先反应。所以我(wǒ)们永(yǒng)远不会有(yǒu)百分百的确定性或信心。一些积极的变化(huà)正(zhèng)在发生。“如果问过去多年，通(tōng)过观察中国市(shì)场我们学(xué)到了(le)什么(me)？我们(men)学到的重(zhòng)要一课就(jiù)是：跟随政府的政策投资。中国的国企已(yǐ)经迎来了积极的信(xìn)号”。投资者需要一(yī)些机制(zhì)来从大量的国有(yǒu)企业中筛选(xuǎn)出有更高成(chéng)功机会的企业。

　　高(gāo)盛试(shì)图找到符合政(zhèng)府政(zhèng)策导向、管(guǎn)理层有改进动力、有客观(guān)证(zhèng)据显(xiǎn)示(shì)其盈利能(néng)力已经改善的企业。同时，这些(xiē)企业(yè)所处的行(xíng)业整(zhěng)体收益增长(zhǎng)、有良好(hǎo)的资产负债表和低债务水平等经济运行。

　　慕(mù)天辉补充说明道(dào)，即使外国(guó)投资者(zhě)很重要，真正决(jué)定价格的还(hái)是国内(nèi)投(tóu)资者。如果外国投资(zī)者(zhě)对国有企(qǐ)业(yè)的兴(xīng)趣增加，那将(jiāng)是对(duì)国有企业(yè)股价的额外推动(dòng)力。

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