原(yuán)本被视为极其艰难的2022年，白酒上(shàng)市企(qǐ)业(yè)却又一次集体刷(shuā)高了业绩。

　　目前，20家A股白酒上市(shì)企(qǐ)业2022年年报及2023Q1财报已经披露(lù)完(wán)毕，整(zhěng)体来看，稳(wěn)健增长依(yī)然是白酒行业主旋律。20家上市白酒企业(yè)营收总计3563.45亿(yì)元，同(tóng)比增长15.12％，净(jìng)利润实现1305亿元，同(tóng)比增长20.36％。

　　具(jù)体(tǐ)来看，贵州(zhōu)茅台（600519.S美国为什么打伊拉克，伊拉克现在归美国管吗H）、五粮液（000858.SZ）、洋(yáng)河股份（002304.SZ）等头部企业营收净(jìng)利再(zài)创新高，14家白酒上市企业营收取得了两(liǎng)位数增长。在打响疫情后首个春节动销战后，今年(nián)一(yī)季度白(bái)酒(jiǔ)业普(pǔ)遍实现(xiàn)“开门红”，2023Q1财(cái)报显示(shì)15家企业拿下两位(wèi)数增长。

　　钛媒体APP注意到，过去三(sān)年，外部(bù)环(huán)境对白(bái)酒造成了(le)不(bù)可(kě)忽视的影响，穿(chuān)透最新的业绩来(lái)看，头部酒企的抗压能力足够强大，经(jīng)营稳(wěn)定，且引导行业(yè)结构性增长。但(dàn)随着白酒行业集中度(dù)提升，头部酒企持续向(xiàng)前，非名酒品牌难以望其项背，因此圈地“内卷”。此起彼伏间，正处于(yú)新一(yī)轮(lún)调整周期的白酒(jiǔ)行(xíng)业，分(fēn)化(huà)加剧。而今(jīn)年，白酒企(qǐ)业的一个共同(tóng)主(zhǔ)题是去库存，谁快谁就会(huì)占得先手。

　　白(bái)酒结构(gòu)性增(zēng)长，强者(zhě)恒强

　　根据中国酒(jiǔ)业协会公布的数据，2022年白酒行业营收(shōu)6626.05亿元，同比增长9.6％，利润2201.7亿(yì)元，同(tóng)比增长29.4％。这(zhè)当中，20家白酒上(shàng)市企业营(yíng)收(shōu)和利润分别占(zhàn)去了53％和59％。

　　从(cóng)年报来看，白酒(jiǔ)结构(gòu)性增长的表现之一是优(yōu)势品牌正在持(chí)续拥抱红利(lì)。白酒产量、销量(liàng)已经(jīng)连续多年下降(jiàng)，行业集(jí)中度不断提升，存量竞争格局下(xià)企业间(jiān)挤压式竞争已经(jīng)临近(jìn)赛点。

　　这(zhè)样(yàng)的业态促(cù)使白酒行业内部强者(zhě)恒(héng)强，“名酒时代”背景下，头(tóu)部酒(jiǔ)企(qǐ)成为产业经济增(zēng)长的主(zhǔ)要动力(lì)。年报显(xiǎn)示，头部名(míng)酒(jiǔ)企业(yè)基本保持了两位(wèi)数增(zēng)长，20家白酒上市企业营收3563.45亿元，营收榜前六就贡献了近3000亿元，占(zhàn)比(bǐ)超(chāo)80％；前(qián)五(wǔ)强净利润(rùn)也在2022年首次突(tū)破千亿大关。

　　举例而言，贵州(zhōu)茅台2022年(nián)实(shí)现营收1275.54亿元(yuán)，同比增长16.53％；净利(lì)润(rùn)627.16亿元，同比增长19.55％。今年(nián)一季度营收(shōu)393.79亿元(yuán)，同(tóng)比增长(zhǎng)18.66％；净利润208亿(yì)元，同比(bǐ)增长(zhǎng)20.59％。

　　五粮液亦不遑(huáng)多让，2022年营收(shōu)739.69亿元，同(tóng)比增(zēng)长11.72％；归母净利润(rùn)266.91亿元，同比增(zēng)长14.17％；2023一季度，营收311.39亿元，同比增长13.03％；归母净利润125.42亿元，同比增长(zhǎng)15.89％。

　　中国食品产业分析师朱丹蓬(péng)告(gào)诉钛媒体APP，“名优酒保(bǎo)持了良性的增长，疫情放开后消费场(chǎng)景的多元化，对于中国(guó)白酒(jiǔ)的复兴是一个非(fēi)常好(hǎo)的加持(chí)。”

　　白酒结构性增长的(de)另一个(gè)特征是，在过去取(qǔ)得了稳定(dìng)增长和(hé)快速发展(zhǎn)的(de)企业(yè)，基本形成了中高端(duān)驱动增长的发展模式，这(zhè)在年报中得以(yǐ)体(tǐ)现。

　　2022年，洋河、汾酒、古井贡(gòng)、迎驾、舍得等，产品上除高端一如既往强势以(yǐ)外，其(qí)中(zhōng)高端产(chǎn)品销(xiāo)量都以超两位数的涨幅增长(zhǎng)。头部品牌(pái)产(chǎn)品线(xiàn)全价格带布局，二三线(xiàn)品(pǐn)牌(pái)聚焦(jiāo)中高端，白酒产(chǎn)业不约而(ér)同都(dōu)在进行(xíng)产(chǎn)品结(jié)构优化。

　　也正是因为产品结构(gòu)优(yōu)化的需要，白酒技改扩产推动了(le)各酒(jiǔ)企、产(chǎn)区的优质(zhì)产能(néng)的释放。20家上市(shì)企业中(zhōng)，贵(guì)州茅台(tái)、五粮(liáng)液(yè)、山(shān)西(xī)汾酒（600809.SH）、泸州老窖(jiào)（000568.SZ）、今(jīn)世(shì)缘（603369.SH）、舍(shě)得酒(jiǔ)业（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家公布了实(shí)施技改(gǎi)、产能扩建(jiàn)等项目(mù)，这些都是企业(yè)为持续保持结构性(xìng)增长(zhǎng)做准备。

　　知名酒业分(fēn)析师蔡学飞告诉钛媒体APP，“‘马太效(xiào)应’下，头部(bù)酒(jiǔ)企会持(chí)续走强，并且(qiě)利用自身的品牌与品质优(yōu)势(shì)，进(jìn)一步挤压非名酒市场，而基于品(pǐn)类和(hé)产品的名酒格(gé)局很快形成(chéng)，中国酒业进入寡头化(huà)时(shí)代。”

　　二三线酒企分(fēn)化加剧 非名(míng)酒承压

　　白(bái)酒行业数(shù)据显(xiǎn)示，相比较(jiào)疫情前(qián)的2019年(nián)，2022年(nián)白(bái)酒产业销售收(shōu)入累计增(zēng)长(zhǎng)5％，利润累计增(zēng)长了71％。透过2022年白(bái)酒(jiǔ)上(shàng)市企业财报(bào)发(fā)现，除头部(bù)酒(jiǔ)企强者恒强外，二三线品牌正在加(jiā)速分化。

　　钛媒体APP梳理发现，2019年20家(jiā)上市企业中，规模在40-100亿元级别的仅有3家，分别是老白(bái)干(gàn)酒（600559.SH）、今世缘和口子(zi)窖(jiào)（603589.SH）；2020年这(zhè)个数据浮动为2家(jiā)，分别是今世(shì)缘、口子窖；2021年(nián)上升(shēng)到6家，为今世缘、口子窖(jiào)、老白(bái)干酒(jiǔ)、舍得(dé)酒业、迎驾贡(gòng)酒(jiǔ)（603198.SH）以及(jí)水井坊；2022年则进(jìn)一步变成7家，在前一年的6家(jiā)基础上新增(zēng)了(le)一个酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其中，今世缘(yuán)、舍得、迎驾贡、口子窖四家企业规模来到50-80亿(yì)元之间，隶(lì)属苏酒板块、川酒板块、徽酒板块的(de)二级梯队(duì)，都是在各自省内有一定话(huà)语权(quán)、有较大市(shì)场规(guī)模、省(shěng)外市场开拓良好的代表。

　　它们之(zhī)间此(cǐ)起彼伏的(de)竞争，也推(tuī)动了(le)二级梯队(duì)的(de)分化加(jiā)速。蔡学飞向钛(tài)媒体(tǐ)APP表示，“二三线酒企分(fēn)化(huà)加剧(jù)，要(yào)么像古井贡(gòng)酒那样完成产品升(shēng)级(jí)和全国化布局，挤进一线市(shì)场，要么就(jiù)会像(xiàng)皇台一般衰败萎缩。”

　　如是所言，年报(bào)显示，伊力特（600197.SH）、金种子酒（600199.SH）、天佑德酒（002646.SZ）三家2022年毛利(lì)、经营性现金(jīn)流的下降，录(lù)得亏(kuī)损。

　　2023一季(jì)报(bào)也能说明(míng)问题。举例而言，今年(nián)一季度酒鬼酒实(shí)现营(yíng)收9.65亿元，同比(bǐ)下降42.87％；净利润3亿(yì)元，下降42.38％。至于下滑原因，酒(jiǔ)鬼(guǐ)酒在财报中(zhōng)表示是(shì)因为去(qù)年(nián)同期基数(shù)较高，以及公司主动进行了策略调整导致(zhì)。

　　另一(yī)典型是安徽酒企金种子，在(zài)省内(nèi)“内卷”和名酒“高压”双(shuāng)重挤压下，其业务体量和利润出现萎(wēi)缩，明显掉队。2019年-2022年(nián)，其营收(shōu)分别(bié)为9.14亿元、10.38亿元、12.11亿元、11.86亿元(yuán)，收入(rù)增长有限，但(dàn)净利润(rùn)在2019年、2021年、2022年均为亏损。2023Q1归母净(jìng)利润更是(shì)下降(jiàng)了228％。对此(cǐ)，金种子在年报中归咎于品牌、营销、渠道等(děng)多方面因素。

　　高库(kù)存仍是行(xíng)业性问题 白酒(jiǔ)亟需新渠道

　　毛利率(lǜ)来看，20家白酒上市企(qǐ)业中，有17家企业毛利率在(zài)60％以上，茅台高达92％，仅3家(jiā)企业毛利率低(dī)于(yú)50％。且有15家企业毛(máo)利率与(yǔ)上年同(tóng)期相(xiāng)比增长，金种子、洋河(hé)、伊力特、舍得、酒鬼(guǐ)酒(jiǔ)5家企业毛利率有(yǒu)所下(xià)降。

　　毛利率(lǜ)高，印证了白酒超强的盈利能力，但透过(guò)年(nián)报，白酒的(de)高库存(cún)更加值得关注。2022年(nián)，20家(jiā)A股白酒上市公司总存货达1328.33亿元。其中，茅台以388.24亿(yì)元库存高居榜(bǎng)首，洋河、五粮液紧随其后。

　　但从涨(zhǎng)幅(fú)来(lái)看，泸(lú)州老窖、岩石股份（600696.SH）、老白干酒等企业库存同比(bǐ)增长超30％，除洋河(hé)股份(fèn)、顺鑫农业（000860.SZ）、金种(zhǒng)子酒外，其他酒企库存增长(zhǎng)基本都在两位(wèi)数以上。

　　合同负债情况亦能一(yī)定程度(dù)上(shàng)反映当前渠道的情况。截至2022年底，18家(jiā)上(shàng)市酒(jiǔ)企合同负(fù)债(zhài)整体(tǐ)同比减少5.47％。同期(qī)，11家公司的合同(tóng)负债下滑，其中酒鬼酒(jiǔ)、古井贡(gòng)酒等同比(bǐ)降幅(fú)超五(wǔ)成美国为什么打伊拉克，伊拉克现在归美国管吗。截(jié)至今年一季度(dù)末，总体合同(tóng)负债(zhài)微增0.08％。

　　搜狐(hú)酒业发展研究院专家、中国(guó)酒(jiǔ)业资深(shēn)评论员肖(xiào)竹青告诉钛媒体APP，“2022年、2023年一季度白(bái)酒业(yè)绩非常(cháng)优秀。但是我们发现整个市场(chǎng)除了茅台供不应求(qiú)以外，其他产品都(dōu)存在价格倒挂现象，这(zhè)说明除茅台以外社会库存很大，对白(bái)酒发展(zhǎn)来说存在隐忧。”但他(tā)也表(biǎo)示(shì)，“预计今年下半年中秋节后有望成为酒业重回正轨发展的时间(jiān)节(jié)点。”

　　“高(gāo)库存是行业性问题。”蔡学飞表达了同样的看法，他认为，随着国(guó)家经济面的恢复以及社会活动的复苏，会加(jiā)速去库存，特别是名酒库存会得到很大(dà)的缓解(jiě)，但是区域中小(xiǎo)企(qǐ)业(yè)仍然会面(miàn)临不小(xiǎo)的库存压力(lì)。

　　日(rì)前(qián)，五粮液(yè)在(zài)投资者关系互动(dòng)平(píng)台回答投资者关于库(kù)存(cún)的问题(tí)时就(jiù)谈到，五粮(liáng)液产品渠道库(kù)存量不到一个月(yuè)，属于(yú)正常水平(píng)。

　　事实(shí)上，白酒渠道(dào)“堰塞湖”是常态，尤(yóu)其在过(guò)去三年，受疫情(qíng)影响线(xiàn)下(xià)消(xiāo)费场景大减(jiǎn)，终端动销(xiāo)放(fàng)缓，造成了社会库存积(jī)压。从产能来看，近十(shí)年(nián)来白酒产量在不断(duàn)下降，白(bái)酒产(chǎn)业存量产能过剩是不(bù)争的(de)事实，未(wèi)来仍(réng)然是趋势之一。加之消费观念(niàn)、消费(fèi)习惯的变化，即使是疫情后消费(fèi)场景(jǐng)大规模恢(huī)复的(de)前提下，白酒(jiǔ)去(qù)库存依然需(xū)要时(shí)间。

　　而为去库存(cún)，全行业各环节都(dōu)在努力(lì)，其中(zhōng)最关键的是，亟需库存消化(huà)能力强劲的新渠道(dào)。可以看(kàn)到，大小酒企(qǐ)均在营销(xiāo)上(shàng)大手笔撒钱，大部分(fēn)酒企年报中销(xiāo)售费(fèi)用一栏的数字在逐年递增。

　　可以预见，2023年谁的(de)库(kù)存消化得快(kuài)，谁(shuí)的(de)价格倒(dào)挂恢复(fù)得快，谁就能在(zài)新周期中胜出。

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