调油逻辑提(tí)振成本价格，从(cóng)而能够推升芳烃(tīng)价(jià)格，去年二季(jì)度芳烃市场的热度之高也正(zhèng)是由这个(gè)逻辑主(zhǔ)导。然而，今年与(yǔ)去年(nián)的步调明显不一。期货日(rì)报记者观察到，同为(wèi)芳(fāng)烃品种，4月18日以来，PTA和苯乙烯期货(huò)盘面已连续出现(xiàn)了9连(lián)跌，从走势上(shàng)来(lái)看，两品种的表现远超市场预期。

　　截至4月28日，PTA2309主(zhǔ)力合约收于5620元/吨，较4月(yuè)17日收盘价下(xià)跌372元/吨，跌幅6.2％，EB2306主(zhǔ)力合约收于8251元/吨，较4月(yuè)17日收盘价下跌(diē)438元(yuán)/吨(dūn)，跌幅5.04％。

　　“近期芳烃品种PTA、苯乙(yǐ)烯持(chí)续(xù)阴(yīn)跌，主要原因在于两方面，一方面由(yóu)于近期原(yuán)油大(dà)跌，另一方(fāng)面近期成品(pǐn)油裂(liè)差(chà)下跌。”一德(dé)期货分(fēn)析师(shī)郑邮飞表示，由(yóu)于欧美的(de)滞涨格(gé)局，以及美国的加(jiā)息预(yù)期(qī)，需求羸弱，市(shì)场对(duì)于衰退的(de)预期再起。而原(yuán)油供应端的OPEC+减(jiǎn)产还没有落地，原(yuán)油(yóu)近期回(huí)补前(qián)期缺口后继续下行(xíng)，对于化工特别是与之相(xiāng)关性相对较强的PTA形成成(chéng)本塌(tā)陷。成(chéng)品(pǐn)油裂差方面，近期美(měi)国汽柴油裂差出现下滑(huá)，同时美国汽油(yóu)库(kù)存在4月(yuè)份去(qù)库(kù)速率减缓，使(shǐ)得市场对于(yú)美国(guó)调(diào)油需求的(de)预期边际弱化，对于芳烃的支撑走弱。

　　采访(fǎng)中，记者了解到，美(měi)国夏油(yóu)对(duì)于辛烷值(zhí)的需求支(zhī)撑起了芳烃调油的逻辑(jí)。

　　但与去年同期相比(bǐ)，今年芳烃市(shì)场(chǎng)走势(shì)相(xiāng)对偏弱(ruò)，且去年(nián)调油逻辑发生的时间在5月发(fā)酵、6月初达到顶峰，今年调油逻辑是在汽油(yóu)旺季到来(lái)之前(qián)。

　　物产中大期货能化组组(zǔ)长谢雯表示，发生这(zhè)一现(xiàn)象的原(yuán)因更(gèng)多是始于路径依赖，去年极端(duān)的调油行情使得市场(chǎng)预期今(jīn)年调油逻辑发生的概率仍(réng)较大，调油商提前准备原料运往(wǎng)美国。

　　在她看(kàn)来，去年调油逻(luó)辑(jí)是调(diào)油实实在(zài)在发生，反映在MX、PX美亚(yà)价差大幅拉(lā)升(shēng)；今年的调(diào)油(yóu)带来芳烃(tīng)美亚(yà)价差处于往年(nián)同期(qī)高位(wèi)，但当前美湾芳烃库存(cún)较高，需(xū)求饱和(hé)，抑制芳烃美(měi)亚价差(chà)进一步扩大。

　　郑邮飞告诉(sù)记者，今(jīn)年芳烃(tīng)调油逻辑与去年(nián)在细节与节奏上又有差(chà)异，主要体(tǐ)现(xiàn)在去年5—6份的行情是(shì)“脉冲式”的，当时市场对于美国高(gāo)辛烷(wán)值调油料的短(duǎn)缺(quē)没有提早预期(qī)，导(dǎo)致旺(wàng)季来(lái)临后行情(qíng)一触即(jí)发，而经历(lì)过去年(nián)的(de)大(dà)幅波动，随后调油(yóu)商(shāng)对(duì)于(yú)今年已经提早有(yǒu)所(suǒ)准(zhǔn)备(bèi)。

　　“芳烃的美亚价差(chà)一直保持相对高位，给亚洲芳(fāng)烃流(liú)向美国创造(zào)套利空间，同时我们(men)从去年四季(jì)度至今韩(hán)国出(chū)口美国(guó)芳烃(tīng)的数量(liàng)保(bǎo)持(chí)相对高位可以(yǐ)一窥(kuī)究竟(jìng)。叠加(jiā)今年4—5月份亚洲芳(fāng)烃装(zhuāng)置的检修预期(qī)，今年市场的调油逻辑在(zài)3月份就(jiù)启动(dòng)，提早并迅速将(jiāng)芳烃估值打上去，PTA价格(gé)也在3月中旬开始启动，这明(míng)显早于去年。但我们(men)也看(kàn)到了PXN在3月下旬后就处于高(gāo)位徘徊的状态，意味着(zhe)调油逻辑已经在芳烃上提早兑现。”郑邮飞(fēi)称。

　　对此(cǐ)，华(huá)融(róng)融(róng)达期货分析(xī)师韩(hán)冰(bīng)冰(bīng)表示，今年和去年芳烃(tīng)走(zǒu)势存在着节奏的差异，去年5月(yuè)份是(shì)是炒作调油需(xū)求(qiú)的主(zhǔ)要时期，而今年市场提前到3月就开(kāi)始炒作。

　　据韩冰冰介绍，今年(nián)调(diào)油(yóu)逻辑应(yīng)该不及去年。“去年(nián)受(shòu)俄乌冲突影响，欧美地区成品油供需(xū)突然(rán)变得紧张(zhāng)，油品裂(liè)解利润(rùn)非(fēi)常好，调油逻(luó)辑兴起。而今年的(de)问题是(shì)欧美经济下行(xíng)压力(lì)较大，油品需求(qiú)面临走弱，从盘面也可(kě)以看到，3月份市场因炒作调油需求大幅拉涨，但(dàn)进入4月以后，油品利润却回落，并拖(tuō)累形成原油的下(xià)跌。”他说。

　　“去(qù)年芳烃调油主(zhǔ)要(yào)是由于俄乌冲突导(dǎo)致(zhì)原油的(de)出口受(shòu)限以(yǐ)及疫情影响下美国炼厂大幅关停引起的辛烷需求无法匹配(pèi)，从而(ér)导(dǎo)致了美(měi)亚套利窗口(kǒu)的打开，亚洲芳烃(tīng)运往美国，原料端紧缺助推PTA价格的大(dà)幅走高。今年看(kàn)工(gōng)厂(chǎng)对(duì)于调油(yóu)行情有(yǒu)所准备，整体(tǐ)缺量需(xū)求将(jiāng)不如去年。”马俊逸称(chēng)。

　　在银河期货(huò)分析师隋斐看来，二季度美国(guó)出行旺季下调油需求(qiú)被赋予期待，然而有了(le)去年二季度调油需求(qiú)增(zēng)加下亚美套利利(lì)润可观的经验(yàn)，部(bù)分工厂提前跟美国(guó)工(gōng)厂签订了长约，今年的出口周期有(yǒu)所提前。

　　从今(jīn)年(nián)韩国运(yùn)往美(měi)国的(de)芳烃出口量观(guān)察(chá)，整(zhěng)体1—3月出(chū)口(kǒu)量已达去年调油季出口总(zǒng)量(liàng)的65％偏上。同(tóng)时，据了(le)解，贸易(yì)商今年与亚洲PX生(shēng)产(chǎn)企业签订合同多采用FOB模式(shì)，便(biàn)于其在窗口打开后及时变更流(liú)向。

　　“从辛烷值观察今年(nián)调油大概率仍将发生，但(dàn)是整体对(duì)于(yú)芳烃价格的提振高度将极大可(kě)能不如去年。”马(mǎ)俊逸(yì)称(chēng)。

　　“4月份以(yǐ)来国(guó)际(jì)油价波动加剧，近(jìn)期原油库存(cún)低位回(huí)升润发乳是洗发水还是护发素，欧莱雅润发乳是洗发水还是护发素，汽油裂解价差回落(luò)，亚洲甲(jiǎ)苯调油优(yōu)势下(xià)降(jiàng)，在对未来需求的(de)不确定和(hé)经济(jì)可能衰(shuāi)退的背景下调油需求出现了不稳定的因素。”隋斐说。

　　从PTA和苯(běn)乙(yǐ)烯的基本(běn)面来(lái)看，实则呈现(xiàn)边(biān)际走(zǒu)弱(ruò)的迹象。

　　据隋斐介绍(shào)，PTA前期(qī)流(liú)通货源紧张的局面(miàn)在恒力石(shí)化和嘉(jiā)通能(néng)源(yuán)两套年产能共500万(wàn)吨新装置投产和(hé)下(xià)游消费走弱的影响(xiǎng)下逐(zhú)渐(jiàn)缓解，PTA供(gōng)需边际相对走弱；苯乙烯供应(yīng)端在4月淄博俊辰50万吨(dūn)新(xīn)装置投(tóu)产下北方低(dī)价货(huò)源冲击华东(dōng)，下游硬胶产品利润不(bù)佳，成(chéng)品(pǐn)库存偏高的局面仍(réng)存，苯乙(yǐ)烯主港(gǎng)库存及上游纯苯(běn)港口库存攀升，二季度苯乙烯仍面临(lín)累(lèi)库(kù)压力。

　　“目前看调(diào)油逻辑边际弱(ruò)化，但是现在还没有真正(zhèng)进入美(měi)国汽(qì)油(yóu)的消(xiāo)费旺季，如果5月(yuè)下旬(xún)开(kāi)始美国汽油消费走(zǒu)强，预计芳烃估(gū)值仍将保持高位，但是在当前衰退(tuì)预(yù)期以(yǐ)及美联(lián)储(chǔ)加息背景(jǐng)下，成(chéng)品(pǐn)油消费的成(chéng)色或较预期(qī)大打折扣，芳烃前期相对原油(yóu)的(de)价差(chà)高点已经(jīng)看到，调油逻辑再继续(xù)大幅发(fā)酵(jiào)的概率降(jiàng)低。”郑邮飞认为(wèi)，后期芳(fāng)烃系产品PTA、苯乙烯或将(jiāng)回归(guī)自身(shēn)的供需基本(běn)面。

　　“短期来看，随着(zhe)主力(lì)合约换月，市场的交易重心转向了(le)2309 合(hé)约(yuē)，在距离(lí)9月相对较长的时间下(xià)市(shì)场博弈增(zēng)大。”隋斐表示，从基本面上来看，短期 PTA 不至于大幅累库(kù)，成本端(duān)的扰动(dòng)对 PTA 来(lái)说将更加敏感。就苯(běn)乙烯而言(yán)，目前国(guó)内纯苯下游品种中除了(le)苯(běn)胺盈利之(zhī)外(wài)其他下游盈利性不佳，纯(chún)苯港口库存去库力度减弱，苯(běn润发乳是洗发水还是护发素，欧莱雅润发乳是洗发水还是护发素)乙烯下游同样(yàng)面临成品(pǐn)库存偏高(gāo)和利润不佳的(de)局(jú)面，二季度(dù)苯乙烯仍面临(lín)累库压(yā)力，短期来看价格向上的(de)驱动或较乏(fá)力。

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