来源：高(gāo)瑞东宏观笔记(jì)

　　核(hé)心(xīn)观点

　　本周聚(jù)焦：

　　一季度，国(guó)内(nèi)经济回暖(nuǎn)主要缘于疫后复(fù)苏(sū)红利驱(qū)动，表现为生产恢(huī)复推动出口形势好转，出行需(xū)求释放催化下游消(xiāo)费回暖。从行业表现(xiàn)看，制造业从去年四季度(dù)的(de)“量(liàng)价齐跌”转向“量(liàng)升价跌(diē)”，企业或从(cóng)主(zhǔ)动去库转(zhuǎn)向被动去库。从景(jǐng)气(qì)度边际(jì)表现看(kàn)，下游(yóu)消费制造>；中游装备制造>；上游原(yuán)材料加工；服务(wù)业中(zhōng)，交通(tōng)运(yùn)输、住(zhù)宿餐饮、房地(dì)产(chǎn)等线下活动回暖，但距(jù)离(lí)疫情前仍有一定差距。

　　向前(qián)看，考虑到疫后(hòu)经济脉(mài)冲(chōng)式(shì)修(xiū)复放缓、海外(wài)总需(xū)求回落预期逐步(bù)兑现，消(xiāo)费(fèi)回暖和产业(yè)升级(jí)将成为推动下一阶(jiē)段(duàn)国(guó)内经济(jì)复苏的主线。

　　制造业、服务业是驱动一(yī)季度经济复苏的(de)主因

　　从(cóng)一季度GDP表现看，制造(zào)业，交通运输(shū)、房地(dì)产等行(xíng)业(yè)景气度明显提(tí)升(shēng)，而建(jiàn)筑业景气度回(huí)落，与年初出(chū)口数据好转、服务消费快速(sù)恢复、房地产销售(shòu)回暖而投资疲弱(ruò)的(de)特点(diǎn)相一致。

　　从制(zhì)造(zào)业内部来看，今年3月(yuè)，制造业(yè)各行业景气度普遍回暖(nuǎn)，多(duō)数从去年12月(yuè)的“量(liàng)价齐跌”转入“量升(shēng)价跌”，指向经济复(fù)苏初期，供给端修复好于需求(qiú)端，行业整体(tǐ)去(qù)库进程(chéng)尚未结束(shù)。从(cóng)行业景气(qì)度边际改(gǎi)善情况来看，下游消费制造>；；；中(zhōng)游装备制造>；；；上游原材料加工，煤炭行业景气度(dù)表现(xiàn)为高位放缓。

　　下游消费(fèi)制造行业中，与出行、地产后周(zhōu)期相关的酒饮料茶、纺织服装、文教娱、烟草、家具制造行业景(jǐng)气度较高，部分行业表现为(wèi)“量(liàng)价齐升(shēng)”。

　　中(zhōng)游装备制造(zào)业行业景气度居(jū)中，表现为(wèi)“量升价跌”。从“量”维度看，电气机械(xiè)、专用设(shè)备、运输设(shè)备>；；；汽车制造、金属制品>；；；通用设备、电子(zi)设备(bèi)。

　　上(shàng)游原材料(liào)加工(gōng)行业景气度改善(shàn)幅度(dù)最(zuì)弱，由(yóu)于(yú)行(xíng)业库存水平偏高，多数行(xíng)业(yè)仍然受到价格下跌的(de)困扰，表现为“量(liàng)升价跌”。从“量”维度看，有色金属(shǔ)>；；；黑色金属、非金属矿物>；；；石油(yóu)石化行(xíng)业。

　　消费回(huí)暖和(hé)产业升级(jí)或是(shì)推(tuī)动下(xià)一阶段(duàn)经济复苏(sū)的主线

　　一季度，国内(nèi)经济复(fù)苏主(zhǔ)要受(shòu)益于疫后复苏红利驱动(dòng)。需(xū)求方面，出行类(lèi)消费快速复苏(sū)，前期积压的购房、服务消费(fèi)需求得以(yǐ)释放(fàng)；供给(gěi)方面，国内(nèi)复工复产加快推进(jìn)，生产端快速恢复，是推动年(nián)初(chū)出(chū)口数据好转的重要原(yuán)因。

　　进入3月(yuè)，经济复(fù)苏节奏(zòu)有所放缓，指向(xiàng)疫后复苏红利驱动边际(jì)转弱，随着未来海(hǎi)外总需求回(huí)落的预期逐步兑现，后续驱动国内经(jīng)济增长的线索，大概率来(lái)自(zì)于消费(fèi)回暖和产业升级两(liǎng)条主线。

　　一是，一季(jì)度(dù)居民收入(rù)向上修复，消费倾向明(míng)显(xiǎn)回升，已经高于2020-2022年(nián)疫情期间水平，同时信贷(dài)数据指向居民“去杠杆(gān)”势头缓和，未来消费回(huí)暖的确定性进一步增(zēng)强。预(yù)计交(jiāo)通、住宿(sù)、餐饮、娱乐等服务(wù)消费(fèi)有望持续修复，家电、家(jiā)具、纺服等与出行及地产(chǎn)后周期相(xiāng)关的可选消费也(yě)有望进一(yī)步回暖。

　　二是，产(chǎn)业(yè)升级路径驱(qū)动(dòng)下，汽车和“新三(sān)样(yàng)”产品出口优势增强，有望维持出口韧性；随着(zhe)下游消费稳步修复、二季度PPI同比触底回升，制(zhì)造业(yè)企业盈利(lì)有望向上修复，企业(yè)将从主(zhǔ)动去库逐步转向被动去库、主动补(bǔ)库，设备投资需(xū)求有望改(gǎi)善，推动中游装备制造景气度维持高(gāo)位。

　　风险提示：国内经济(jì)恢(huī)复力(lì)度不及预期；海外需(xū)求超预期回落(luò)。

　　一、节后(hòu)消(xiāo)费降(jiàng)温，带动(dòng)CPI涨幅明(míng)显回落

　　一(yī)、本周聚(jù)焦：疫(yì)后经济复苏有哪些结构性(xìng)特征？

　　1.1 制造业、服务业是驱(qū)动(dòng)一季度(dù)经济复苏的(de)主因

　　一季度(dù)我国(guó)GDP总量实现超预期增长(zhǎng)，指向(xiàng)疫(yì)后复苏背(bèi)景(jǐng)下，国内(nèi)经济企稳回升。但(dàn)不(bù)同(tóng)于海外(wài)国(guó)家疫后复苏的规律，本轮国内疫后(hòu)复苏发生在外需回落(luò)、国(guó)内经济转向高质量发展、居民前期“去(qù)杠杆”的过程中，因此驱动(dòng)疫后经(jīng)济复苏的力量(liàng)并(bìng)不均衡，行业分化特征(zhēng)明显。因(yīn)此(cǐ)，我们重点从行(xíng)业层面，观测(cè)当前各(gè)行业景气(qì)度(dù)水平。

　　从GDP不变价观测(cè)各行业表现来(lái)看，今(jīn)年一(yī)季度制(zhì)造业、交(jiāo)通(tōng)运输业、房(fáng)地产(chǎn)业景气度明显提升，而建(jiàn)筑业景气度回落，与年(nián)初出口数据好转、服务消费快速(sù)恢(huī)复(fù)、房地产(chǎn)销售回(huí)暖(nuǎn)而投资疲(pí)弱的情况(kuàng)相一致。

　　我(wǒ)们(men)以2019年(nián)为(wèi)基(jī)期计算各年份的复合(hé)增速(sù)，观(guān)察各行(xíng)业增加值(zhí)变化。

　　今年一季度第一产业增加值增(zēng)速为3.6％，低于去(qù)年四季度(dù)的4.9％，但(dàn)仍(réng)高于2019年、2020年全年增速，与近年(nián)来加快建设农业强国，推进农业农村现代(dài)化的目(mù)标有关(guān)。

　　今年一季度第(dì)二产业增加值增速升至5.4％，高(gāo)于去(qù)年四季度的4.4％。其中，制造业迎来较快(kuài)复苏，增加(jiā)值增速提升至5.9％，高于(yú)去(qù)年四季度的4.7％，但低于(yú)2021年全年增速，与去年下(xià)半年之后外需转弱(ruò)、居民(mín)商品消费(fèi)恢(huī)复偏慢有关。而建筑业(yè)景气度明显(xiǎn)回(huí)落，增加值增速回落至(zhì)1.9％，低(dī)于去(qù)年四(sì)季度的3.1％，主要受房地产新开工拖累。

　　今年一季度(dù)第三产(chǎn)业增加值增速小幅升至4.7％，略高于去年四(sì)季度(dù)的4.6％，但相(xiāng)较疫情前仍(réng)存在产出缺(quē)口。其中(zhōng)，受益于居民出行活动恢复，交(jiāo)通运输(shū)、仓储和邮政业(yè)增加值增速明显提升，自去年四季(jì)度的3.4％升至(zhì)5.9％，但低于2019年、2021年全年(nián)增(zēng)速(sù)；住宿和餐(cān)饮业增加值(zhí)增速小幅回升(shēng)，尽管(guǎn)高(gāo)于疫情三年(nián)来(lái)的(de)平均增速，但绝对水平(píng)不及2019年，指向供给(gěi)水平(píng)恢复较慢。而受益于新房和二手房销售回暖，今年一季度(dù)房地产业增(zēng)加值增(zēng)速回正至2.3％。

　　1.2 制造(zào)业领域复苏(sū)分化，中(zhōng)下游改(gǎi)善幅(fú)度好于上游

　　对(duì)于(yú)行(xíng)业(yè)景(jǐng)气度(dù)的观测，我们采用量（各(gè)行业工业增加值(zhí)增(zēng)速）与价(jià)格（各行业工业(yè)品(pǐn)价格(gé)增速(sù)）分别作为供需的衡(héng)量指标(biāo)。主要选取28个主要行业自2019年以(yǐ)来的月度(dù)数据，首先将各行(xíng)业增(zēng)加值增速(sù)调(diào)整(zhěng)为(wèi)以2019年为基期的复合(hé)增速(sù)，其次(cì)计算2019年-2023年3月，每月的增加值增速(sù)和PPI增速(sù)的分位数水平，通过(guò)对比2022年12月和2023年3月的分(fēn)位数水(shuǐ)平，捕捉其边际变(biàn)化。

　　今年(nián)3月，制造业各行业景(jǐng)气度出(chū)现普遍回暖，多数从去年12月的“量价(jià)齐跌”转入“量升(shēng)价跌”，指向(xiàng)经济复(fù)苏初期，供(gōng)给端(duān)修(xiū)复好(hǎo)于需求端，行业整体去库进程尚未结束。从行业景气(qì)度(dù)边(biān)际改善情况来看(kàn)，下游消费制造>；；；中游装(zhuāng)备制造>；；；上游原材料加工，煤炭行业景气度(dù)呈现(xiàn)高位放缓情(qíng)况。

　　下游消费(fèi)制造行业中，与出行(xíng)、地产后(hòu)周(zhōu)期(qī)相(xiāng)关(guān)的(de)行业景气度最高，部(bù)分行业(yè)步入“量价齐(qí)升”阶段。今(jīn)年3月，与居民外(wài)出消(xiāo)费相关的，酒饮料茶、纺织(zhī)服装、文(wén)教娱乐的量价分位数水平均处在高(gāo)景(jǐng)气度区间，烟(yān)草(cǎo)、家具(jù)制造行业也呈现“量价齐升(shēng)”的(de)特征(zhēng)；食品制造景气度有所回落(luò)，农副加工行业(yè)表现为“量价齐跌(diē)”，食(shí)品(pǐn)制造行业表现(xiàn)为“量升价跌”，二者价格下跌(diē)主要与高(gāo)库(kù)存(cún)水平有关，今(jīn)年(nián)2月，库(kù)存同比均处在2016年(nián)以来90％以上分位数(shù)水(shuǐ)平；而(ér)随着防(fáng)疫需求的(de)降温(wēn)，医(yī)药(yào)制造业景气(qì)度有所回(huí)落，表现为(wèi)“量跌(diē)价平(píng)”。

　　中游(yóu)装备(bèi)制造业行业景气度居中(zhōng)，均表(biǎo)现为“量升价跌”。一方(fāng)面与(yǔ)原材料(liào)成本下(xià)跌有(yǒu)关，另(lìng)一(yī)方(fāng)面，也与年初外需表现好于(yú)内需，部(bù)分(fēn)行业仍在(zài)去库进程有(yǒu)关(guān)。其中，电气机械、专(zhuān)用设备、运输设备(bèi)工业(yè)增加值(zhí)增速改善幅(fú)度最大(dà)，受益(yì)于国内产(chǎn)业(yè)升(shēng)级、出口优势(shì)带(dài)来的韧性(xìng)驱(qū)动；其次是(shì)汽车制造(zào)、金属制品，改善(shàn)幅度最弱的是通用(yòng)设备、电子(zi)设备，与房地产新开工(gōng)强度较弱(ruò)、消费电子行业周期性走弱有关(guān)。

　　上(shàng)游(yóu)原材料加工行业景(jǐng)气(qì)度改善幅度偏弱，由于(yú)行业(yè)库存(cún)水平偏高，多数行(xíng)业仍受制于(yú)价格下跌(diē)的(de)困(kùn)扰，表现(xiàn)为“量升价(jià)跌”。其中，有(yǒu)色金属行(xíng)业生(shēng)产(chǎn)端改善幅度(dù)最大(dà)，3月(yuè)增加值增速位于2019年以(yǐ)来70％分(fēn)位数水平，但(dàn)受全球(qiú)大宗商品下行(xíng)周期影响(xiǎng)，价格(gé)依(yī)旧(jiù)承压；随着年(nián)初建筑业(yè)施工回暖(nuǎn)，相关的黑色金属、非金属制品景气度提(tí)升，但由于库(kù)存水(shuǐ)平(píng)偏高(gāo)，价(jià)格仍处在(zài)下跌区间(jiān)，拖累整体(tǐ)盈利水平；石化(huà)链条行(xíng)业生产水平普(pǔ)遍回暖，但分位数水平仍(réng)处在50％以(yǐ)下(xià)的景(jǐng)气度偏(piān)低区(qū)间，今(jīn)年由于(yú)能源危机缓(huǎn)解(jiě)，产品价格相较去年同期也出现普遍下(xià)跌。

　　煤炭开(kāi)采景气度仍(réng)处在高(gāo)位，但出现边际放缓，生产及(jí)价(jià)格水平同步回落。这(zhè)与去年以来行业产能持续扩张(zhāng)有关，今年2月，煤炭开(kāi)采产成品库存(cún)同(tóng)比处在2016年以来94％分位数水(shuǐ)平。

　　虾青素精华液适合什么年龄段，用虾青素擦脸一年后t="高瑞(ruì)东(dōng) 刘星辰(chén)：疫后经济复苏(sū)有哪些(xiē)结构(gòu)性特征？" src="http://getimg.jrj.com.cn/images/2023/04/weixin/one_20230423110008961.png">

　　1.3 消费回暖和产业升(shēng)级或是(shì)推动下一(yī)阶段经济复(fù)苏的主线

　　一季度，国内(nèi)经济复苏(sū)主(zhǔ)要受(shòu)益(yì)于疫后(hòu)复苏(sū)红利。一(yī)方面，消费场景恢复后，出行类(lèi)消费快速复苏，前期(qī)积(jī)压的购房、服务性需(xū)求得以(yǐ)释(shì)放(fàng)；另一(yī)方面，国内(nèi)复(fù)工复产加快(kuài)推进，保证供(gōng)给端(duān)的快(kuài)速恢(huī)复，是推动年(nián)初出口数据好转的重要原因。

　　进入3月，经济复苏节奏(zòu)有所放缓，指向疫后红利(lì)释(shì)放效果转弱，随(suí)着未来(lái)海外(wài)总需(xū)求回落的预(yù)期(qī)逐步兑现(xiàn)，后续驱动国内经(jīng)济增(zēng)长的(de)线索，大(dà)概率来自于消费回暖和产业升级(jí)两条主线。

　　一是，随着居民(mín)收入提(tí)升和消费意愿改善，未来消费回(huí)暖的确定(dìng)性(xìng)进一步增(zēng)强(qiáng)，交通、住宿、餐(cān)饮、娱乐等服务消费，以(yǐ)及家电、家具、纺(fǎng)服等可(kě)选消费景气度均有(yǒu)望提升。

　　从一(yī)季(jì)度(dù)居(jū)民(mín)收入(rù)和消费数据看，居民(mín)收入增速(sù)提升(shēng)，消费(fèi)倾向开(kāi)始回(huí)升，已(yǐ)经高(gāo)于(yú)2020-2022年，但(dàn)尚未修复至疫(yì)情前水平。以(yǐ)2019年为(wèi)基(jī)期的复合(hé)增(zēng)速看，今(jīn)年一季度(dù)，全(quán)国居民人均可(kě)支配收入增速提升至6.4％，高于去(qù)年(nián)四季度(dù)的5.6％，居民人(rén)均消费支出增速(sù)提(tí)升至5.0％，高于去(qù)年四(sì)季(jì)度(dù)的(de)3.0％。一季度居民平均(jūn)消费倾(qīng)向为62.0％，已经高于2020-2022年同(tóng)期均值60.9％，但(dàn)距(jù)离2019年同期的(de)65.2％仍有一定差(chà)距。未来随着服务业恢复持(chí)续向好，有望带动相关就业岗位加快恢复，进一(yī)步提(tí)振居民消费意愿。

　　从居民存贷款数据看，居民(mín)储(chǔ)蓄意(yì)愿有所减弱，消费(fèi)和(hé)投(tóu)资信心正在筑底。今年以来，居民储蓄意愿有所减(jiǎn)弱(ruò)，“去(qù)杠杆”势头(tóu)缓和。从存款(kuǎn)数据(jù)看，3月居民新增(zēng)存(cún)款同比增量降(jiàng)至2051亿元，低于(yú)1-2月9375亿元的同(tóng)比增(zēng)量均值，也低于2022年(nián)6617亿元的月均同比增量。从贷款(kuǎn)数据看，3月居民部门新增(zēng)净(jìng)融资同比多增4859亿(yì)元，其(qí)中，短期信贷同比多增2246亿元，中长期信贷同比多增2613亿元。居民部门新(xīn)增净(jìng)融资连续2个月(yuè)维持同(tóng)比(bǐ)扩(kuò)张，指向居民预(yù)期可(kě)能正在筑底，“去杠杆”势头(tóu)开(kāi)始放缓(huǎn)。今年第一季度城镇储户问卷调(diào)查结(jié)果显示，倾向于“更多储(chǔ)蓄”的居(jū)民占58.0％，比上季度减(jiǎn)少(shǎo)3.8个(gè)百分点；倾向(xiàng)于“更多消(xiāo)费(fèi)”和“更多投(tóu)资”的(de)居民分别占23.2％和18.8％，均(jūn)分(fēn)别高(gāo)于上季度的22.8％、15.5％，同样也指向居民储蓄(xù)意愿降低、消费和投资意愿提升。

　　二是，产业升级(jí)路径(jìng)驱动(dòng)下，汽车和(hé)“新(xīn)三样”产品出口优势增(zēng)强(qiáng)，以及相关行业(yè)设备(bèi)投资更新，有望推动中游装备制(zhì)造(zào)景气度维持高位。

　　一方面(miàn)，今年一季度国内出口数据回暖，除与欧美供需(xū)缺口短(duǎn)期走阔(kuò)、国(guó)内复工复产(chǎn)加快推进外，也受益于RCEP政(zhèng)策红(hóng)利持续释放(fàng)，以及(jí)汽车(chē)和“新三样(yàng)”产品出口优(yōu)势(shì)增强(qiáng)。今年在海外总需(xū)求回落背景(jǐng)下，我国与RCEP国家贸易(yì)往来加强、以及新能源产品优势强化，有望(wàng)维持装备制(zhì)造(zào)领域出口(kǒu)韧性。

　　另一方面，企业盈利下滑和库存高位，对制(zhì)造业投资扩产造成一定压力(lì)。但随(suí)着(zhe)下(xià)游消费稳步修复、二季度(dù)PPI同比触底回升，制造业企业盈利(lì)有(yǒu)望(wàng)向上(shàng)修复。目前看，电气(qì)机械等装备制造业去库进程已(yǐ)进入下半场，今年1-2月专用设备、通用设(shè)备产(chǎn)成(chéng)品库存增速呈现触(chù)底反(fǎn)弹(dàn)。随(suí)着需(xū)求回暖、盈利修复，企业(yè)将(jiāng)从主(zhǔ)动去库逐(zhú)步(bù)转向被动去库、主(zhǔ)动(dòng)补(bǔ)库，设备(bèi)投(tóu)资(zī)需求(qiú)将随之(zhī)提(tí)升。

　　二、海外(wài)观察(chá)

　　2.1金融与流动性(xìng)数据：各国(guó)国债(zhài)收益(yì)率多数上行

　　美国10年(nián)期国债收益率上行(xíng)。本周（截至4月21日）美国10年期国债收益率(lǜ)3.57％，较上周(zhōu)末(mò)上行5BP，其中通胀预期较上(shàng)周下行(xíng)2BP，实际收益率1.29％，较上周末上升7BP。法(fǎ)国(guó)10年(nián)期(qī)国债收益率(lǜ)较上周(zhōu)末上行(xíng)5BP至2.99％，德国10年(nián)期国债收益率较上周末上(shàng)行(xíng)7BP至2.44％，日本(běn)10年期国(guó)债(zhài)收益率较上周末(mò)上行2BP至(zhì)虾青素精华液适合什么年龄段，用虾青素擦脸一年后0.48％（截至(zhì)4月20日），英国10年期(qī)国债收益率较上(shàng)周末(mò)上行(xíng)20BP 至3.86％（截至4月(yuè)19日）。

　　美国10y-2y国(guó)债收(shōu)益率利差收窄。本周美国10年期(qī)和2年期(qī)国债期限利差(chà)为-0.60％，较(jiào)上周下行(xíng)4BP。美国AAA级(jí)企(qǐ)业(yè)期权调整利差(chà)较上周末持(chí)平(píng)为(wèi)0.55％，美(měi)国高收益债期权(quán)调整利差(chà)较上周(zhōu)末上行(xíng)11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球市(shì)场：全球股市涨跌(diē)分(fēn)化，大宗商(shāng)品价格普跌

　　全(quán)球股市涨跌分(fēn)化。本(běn)周（4月17日至4月21日），欧洲股(gǔ)市(shì)普涨，法国(guó)CAC40、英(yīng)国富时100、德国DAX分别上(shàng)涨(zhǎng)0.76％、0.54％、0.47％，意大利(lì)富时MIB下跌0.45％。美股全(quán)线(xiàn)下(xià)跌，标普(pǔ)500、道琼斯工业(yè)指数、纳斯达(dá)克指数分别下(xià)跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化，俄罗斯RTS、新西(xī)兰标(biāo)普50、日(rì)经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩(hán)国综合指数(shù)、上证指数(shù)、恒(héng)生指(zhǐ)数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗(zōng)商品(pǐn)价格(gé)普跌。其中，LME铝(lǚ)上涨0.71％，其余大宗商品(pǐn)价格普跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹(wén)钢、CBOT玉米、CBOT大(dà)豆、DCE焦炭(tàn)、LME锌、DCE焦(jiāo)煤、ICE布油、DCE铁(tiě)矿石(shí)、NYMEX RBOB汽(qì)油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央(yāng)行观察：美(měi)欧(ōu)加息步伐(fá)或将继续

　　4月19日，美联储褐(hè)皮书公(gōng)布，显示近(jìn)几周美国经济(jì)增长陷入停(tíng)滞，通胀和招聘活动放缓，信贷渠道(dào)变(biàn)窄。褐皮书称，最(zuì)近几周美(měi)国(guó)总体经济活动(dòng)几乎没有变化，几个辖区指出在不(bù)确定性增(zēng)加(jiā)和对流动性的担(dān)忧(yōu)加剧之际，银行收(shōu)紧(jǐn)了贷款标准(zhǔn)。近期美国(guó)总体物价水平温和上升(shēng)，但价格(gé)上(shàng)涨速度或有所放缓。

　　美(měi)联储(chǔ)官员(yuán)表示为应对高(gāo)通胀(zhàng)，加(jiā)息步伐或将(jiāng)继(jì)续。4月21日，美(měi)联(lián)储哈克称，需要进一步收紧(jǐn)政策来(lái)应对高通(tōng)胀，加息结束后(hòu)美联储将需要(yào)在一段时间内维持利(lì)率稳定。同日美联储梅斯特表示，预计今年货币(bì)政策将需要进一步进(jìn)入(rù)限制(zhì)性区域(yù)，终端利率或将(jiāng)高于(yú)5％，具体(tǐ)取(qǔ)决于经(jīng)济(jì)和(hé)金融形势(shì)的发展。

　　欧(ōu)洲(zhōu)央行货币(bì)政策(cè)会议纪要公布，绝(jué)大多数委员同意将利率(lǜ)上调(diào)50个基(jī)点。4月20日公布的欧(ōu)洲央行会议纪(jì)要显示(shì)，货币政(zhèng)策在降低通(tōng)胀方(fāng)面仍(réng)有一段路要走，一些委员认为整体而言通(tōng)胀风(fēng)险倾向于上行。金融(róng)市场紧(jǐn)张局势被(bèi)视为(wèi)经(jīng)济和通胀前景重大不确定性的来源。然而除非形势显(xiǎn)著恶化，否则(zé)金融市场的紧张(zhāng)局势不(bù)太(tài)可(kě)能从根本上改变(biàn)欧洲央行(xíng)管(guǎn)理委员会对(duì)通胀前景的评估。

　　2.4 海外政策：欧洲“芯片(piàn)法(fǎ)案”落地；美财长(zhǎng)耶伦强(qiáng)调美国“国家安全”

　　4月18日，欧洲(zhōu)理事会(huì)和欧洲(zhōu)议(yì)会(huì)通(tōng)过了(le)一项临时政治协议，就涉及430亿欧元补贴的(de)《The EU Chips Act》最终版本达成(chéng)一致(zhì)。法(fǎ)案目标是到2030年，欧(ōu)盟拟动用430亿欧(ōu)元资金提振半导体行业(yè)，以将欧盟占全球半导体制造市(shì)场的(de)份额从(cóng)10％提升(shēng)至(zhì)至少20％；大幅提(tí)升芯(xīn)片制造(zào)工艺，建立欧(ōu)盟(méng)的半(bàn)导体供应链，并与美国和(hé)亚洲同行(xíng)竞争。

　　4月20日(rì)，美国众议院议长麦卡锡表示，正在推出一份债务上(shàng)限相关立法措施。白宫需(xū)要开(kāi)始(shǐ)就债(zhài)务上限进行谈(tán)判；众(zhòng)议院(yuàn)共和党希望提(tí)高(gāo)债(zhài)务(wù)上限并削减(jiǎn)支出；正在推出一份债(zhài)务上(shàng)限(xiàn)相关(guān)立(lì)法措施；债务法(fǎ)案将设法收回未使(shǐ)用的防(fáng)疫资金用(yòng)于日常开支；法案将减少对国税(shuì)局的拨款，并结束(shù)绿色(sè)产业补(bǔ)贴措施(shī)。

　　4月20日，美国财(cái)政部长(zhǎng)耶伦就中美关系发表讲话，表明美国无意与中国脱(tuō)钩，但未来仍将强调“国家安全(quán)”。耶伦宣称，任何(hé)与中国脱钩的努力都(dōu)将是(shì)“灾难(nán)性的”，美国寻(xún)求与中国(guó)建立“建设性和公平的经(jīng)济(jì)关系”。但“当美国利(lì)益(yì)受到(dào)威胁时”，美国将坚定地(dì)捍卫国家安全，即使以牺牲(shēng)中美关系为(wèi)代价(jià)。在国际关(guān)系中，耶(yé)伦表(biǎo)示美(měi)中两国有必要“坦诚讨论棘手问题”，比如帮(bāng)助面临债务问题的新兴市场(chǎng)和发展(zhǎn)中国家(jiā)等。

　　三、国内观察(chá)

　　3.1上(shàng)游：原油、铜价环比上涨(zhǎng)

　　原油价格(gé)环比(bǐ)上涨(zhǎng)，环比由负转正。2023年4月以来，WTI原油价格环比上涨10.06％，环比由负转正(zhèng)，由上(shàng)月(yuè)的-4.54％转正为本月的10.06％，最新月度均(jūn)价为80.75美元/桶(tǒng)。布伦(lún)特原油(yóu)价格环比(bǐ)上涨7.14％，环比由负(fù)转正，由(yóu)上月的-5.18％转正为本月的(de)7.14％，最新月度均价为84.87美元/桶。

　　铜价、铝价环比上涨，铜、铝库存同比下降。2023年4月(yuè)以(yǐ)来，铜价环比上涨0.86％，环比由(yóu)负转正，由上(shàng)月的-1.33％转正为(wèi)本(běn)月的0.86％，库存同比下降51.71％，降(jiàng)幅相对上(shàng)月扩大44.13个(gè)百分点。铝价环比上涨2.25％，环比由负转正，由上月的-5.26％转正为本月的2.25％，库存同比下降10.57％，降幅缩(suō)窄(zhǎi)15.36个百分点(diǎn)。

　　3.2中游：水泥价格(gé)指数环比上升，螺纹钢价格(gé)环比下跌，库(kù)存同比下降

　　水泥(ní)价格(gé)指(zhǐ)数环比上(shàng)升(shēng)。4月以来(lái)，全国水泥价格(gé)指(zhǐ)数环(huán)比上涨2.27％，增幅缩小0.92个百(bǎi)分点。华北、东(dōng)北(běi)、华东、中南(nán)、西北以及西南各区(qū)价格指数环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢(gāng)价格环(huán)比(bǐ)下跌，库存(cún)同比(bǐ)下降，钢坯(pī)库存同比上涨。2023年4月以来，螺纹钢价(jià)格环比由正转负，环比由上月的0.96％转负为-4.55％。螺纹钢库存同比下降15.42％，跌(diē)幅相对上月(yuè)缩(suō)窄3.26个百分点。钢坯库存(cún)同(tóng)比上(shàng)涨64.88％，增(zēng)幅缩小157.85个(gè)百分点。

　　3.3下游：商品房成交面积增(zēng)幅缩窄，猪价菜价下跌，水果价格上涨

　　商(shāng)品房(fáng)成(chéng)交(jiāo)面积(jī)增幅(fú)缩窄。2023年4月以来，商品房成交面积上涨64.71％，增幅(fú)缩窄12.17个百分(fēn)点。其中，一线、二线、三线城市商品(pǐn)房成交面积同(tóng)比分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动幅度分别为36.86、-6.71以及-117.7个(gè)百(bǎi)分点(diǎn)。

　　土地成交面积跌幅收(shōu)窄。2023年4月以来，百城土地供应面(miàn)积(jī)同比增速为5.80％，上月为-12.02％；土地成交(jiāo)面积同(tóng)比增速(sù)为-0.12％，上月为-13.41％；土地成交溢价率(lǜ)为5.50％，较(jiào)上(shàng)月上涨1.99个百分(fēn)点。

　　猪肉、蔬菜价(jià)格下跌(diē)，水果价格上(shàng)涨。2023年4月以来，猪(zhū)肉价格环比下跌5.08％至(zhì)19.54元/公斤，跌幅相对(duì)上月扩大2.6个百分点。蔬菜价(jià)格环比(bǐ)下跌8.22％至4.89元/公(gōng)斤，跌幅缩(suō)窄0.55个(gè)百(bǎi)分点。水果价格环比上涨0.14％至7.89元/公斤，增幅(fú)缩小4.54个百分点。

　　乘用车(chē)日均(jūn)零售销量增幅扩大。4月以来(lái)，乘用车日均零售(shòu)销(xiāo)量同比(bǐ)增加(jiā)17.39％，增(zēng)幅扩(kuò)大(dà)16.26个百分点(diǎn)。批发(fā)销量同(tóng)比增加15.64％，增幅扩大8.26个百分(fēn)点。

　　3.4流(liú)动性(xìng)：货币市场(chǎng)利率(lǜ)趋势(shì)分化，国债利率普遍下行

　　货币市场利(lì)率趋(qū)势分(fēn)化，国(guó)债利率(lǜ)普遍下行。2023年4月以(yǐ)来，R001较上月末(mò)下(xià)行36bp至(zhì)2.29％；R007较(jiào)上月末下行(xíng)120bp至2.51％；DR001较(jiào)上月末上行(xíng)46bp至(zhì)2.27％；DR007较(jiào)上(shàng)月末下行(xíng)12bp至2.27％。一(yī)年期国债利(lì)率较上月(yuè)末(mò)下(xià)行(xíng)8bp至2.19％。十年(nián)期国债(zhài)利率较上月(yuè)末下行2bp至2.83％。一年期AAA+企业债(zhài)利率较上月末下行3bp至(zhì)2.7％。十年期AAA+企业债利(lì)率(lǜ)较(jiào)上月(yuè)末下(xià)行5bp至(zhì)3.34％。

　　3.5国内政(zhèng)策：发改委强(qiáng)调提振消费持续(xù)回升的动力；国资委(wěi)强(qiáng)调着(zhe)力发展战略性新(xīn)兴产(chǎn)业

　　4月19日，国(guó)家发展(zhǎn)改革委举(jǔ)行4月份(fèn)新闻发布会(huì)，强调要提(tí)振(zhèn)消费持续回升的(de)动力。接下来将重点做好四方面工(gōng)作：一是，研究起草关于恢复和扩(kuò)大消费的政策(cè)文件，围绕(rào)大宗消费(fèi)、服务(wù)消费、农村消费等重点领域；二是(shì)，下大力(lì)气稳定汽(qì)车消(xiāo)费，大力推动新能源汽车下(xià)乡；三是，会同有关方面优化就业、收入分配和消费全链条良性循环促进机制；四是(shì)，研究制(zhì)定关于营(yíng)造放心消费(fèi)环境的政策(cè)文件。

　　4月(yuè)19日(rì)，国资(zī)委党委(wěi)召开扩大会议，强调推动(dòng)国(guó)资央企着力发展(zhǎn)实体(tǐ)经(jīng)济特别(bié)是战略性新兴(xīng)产业。会(huì)议(yì)认为，要(yào)更好推动(dòng)国资央企在(zài)中国式现(xiàn)代化新征(zhēng)程中(zhōng)走在(zài)前列，着力提升科技(jì)自(zì)立自强水平，提(tí)升自主创新能力；着力发展实体经济特(tè)别是(shì)战略性(xìng)新兴产业(yè)，加(jiā)快(kuài)推进现代化产业体系建设；抓好(hǎo)新一(yī)轮国企改革深(shēn)化提升(shēng)行动组织实施，高水(shuǐ)平参与共(gòng)建“一带一路”。

　　4月20日，工(gōng)信部举办(bàn)发布会(huì)介绍一季度工业和(hé)信(xìn)息化发展状况，表示下一(yī)步(bù)将制定(dìng)实施重(zhòng)点(diǎn)行业稳增长(zhǎng)的(de)工(gōng)作(zuò)方案。一是营(yíng)造良好产(chǎn)业发展环境，落实落细稳增长政(zhèng)策(cè)举(jǔ)措，抓实抓细部省协作、部门协(xié)同；二是推动(dòng)出口保稳提质，加大(dà)对(duì)制造业外贸企业的支持力度，配合有关(guān)部门落实(shí)好稳外贸(mào)政策举措；三是(shì)促进内需加快恢复，以高质(zhì)量供给促进消费；四是持续增(zēng)强发(fā)展(zhǎn)动能(néng)，加快战略性(xìng)新兴产业的创新发(fā)展。

　　四、财(cái)经日历

　　五、风险提(tí)示(shì)

　　国内经济恢复(fù)力度不及预期(qī)；海外需求超预期回(huí)落。

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