2022年是国(guó)内(nèi)实施“双碳(tàn)战略”的攻(gōng)坚之年，作为新能(néng)源的重点领域，光伏设(shè)备行业(yè)备受(shòu)瞩目。尽(jǐn)管在政策扶(fú)持和行(xíng)业高(gāo)成长性背景下，上市(shì)企业产量不断(duàn)扩(kuò)大，营收、归母净利润不断增(zēng)长，但行(xíng)业内上(shàng)中下(xià)游板块(kuài)的盈利能力分化严(yán)重，亟待引(yǐn)起(qǐ)注意(yì)。

　　金融界上市(shì)公司研究院的数据显示，光伏设备产业链盈利参差不齐。光伏设(shè)备行业主要分为5大板块，分别是上游的硅(guī)料硅片生产加工(gōng)板(bǎn)块，中(zhōng)下游的光伏加工设备、逆变器、光(guāng)伏辅材和(hé)光伏电池(chí)组件。利(lì)润结(jié)构整(zhěng)体呈现金(jīn)字塔(tǎ)结构，上游板块处于金字塔底层，2022年3家相(xiāng)关企(qǐ)业(yè)净增长的利润(rùn)贡献占(zhàn)比(bǐ)就高达55.59％，而中(zhōng)下(xià)游45家(jiā)企业总(zǒng)体利润贡献度(dù)小，且毛利率不足20％，企业间的竞争(zhēng)加剧(jù)。

　　随着2023年硅(guī)料硅片价(jià)格下行预期增加，结合(hé)对企(qǐ)业经(jīng)营(yíng)数(shù)据(jù)变化的(de)分(fēn)析(xī)，可以看(kàn)出：光伏设(shè)备的上游将迎来降价与去库存阶段，这对于中下游企业来(lái)说意味着(zhe)原材(cái)料(liào)成本得到控(kòng)制，利于企业经营能力提(tí)升(shēng)。

　　归(guī)母(mǔ)净利润(rùn)突破千亿，八成企(qǐ)业利润增长

　　在“双碳(tàn)战略”背景下，作为清(qīng)洁能源重要(yào)方向的光伏设备，市场(chǎng)加大对上市公司(sī)的扶持力度。金融界上市公司研究(jiū)院统计(jì)发(fā)现，行(xíng)业(yè)中48家上市(shì)公司(sī)，有(yǒu)33家2022年获(huò)得的政府补(bǔ)助较2021年增(zēng)加；累计获得政府(fǔ)补(bǔ)助54.63亿元(yuán)，较2021年增长56.56％。

　　在政府(fǔ)加大扶持背后(hòu)，与(yǔ)之同步的(de)是(shì)上市企业经营规模不断扩大，利润增(zēng)速可观。产量(liàng)方面来(lái)看，根据国家能源局(jú)数据，2022年(nián)多晶硅(guī)产量(liàng)82.7万吨(dūn)，同比增长(zhǎng)63.4％；硅片产量357GW，同比(bǐ)增长57.5％；电(diàn)池片产量318GW，同(tóng)比增长60.7％；组件(jiàn)产量(liàng)288.7GW，同比增长58.8％。可(kě)以看出(chū)，光伏制造端(duān)产量均实现50％以(yǐ)上增速。

　　盈利方(fāng)面(miàn)来看，2018年(nián)光伏设备行业实现归(guī)母净利润118.05亿元(yuán)，至2022年增长至1051.54亿元，5年复合增速(sù)高达54.86％。其中，2022年业绩增速达(dá)到136.17％。

　　48家企业平均归母净(jìng)利润增速达到162.11％，增速在200％以上、100％至200％之间以及(jí)100％以内(nèi)的企(qǐ)业，分别为8家、12家和19家(jiā)。仅有福斯特、安彩高科等(děng)9家企业2022年业绩下(xià)滑。

　　其中(zhōng)，爱(ài)旭股份(fèn)2022年(nián)实现(xiàn)归母净利润23.28亿(yì)元，同比(bǐ)增长1954.33％，增速居(jū)行业第(dì)2。公(gōng)司在去年电池片(piàn)环节尤其(qí)是大尺寸电池处于供不应求的状态，年内累计实现电池销量34.42GW，同比增长82.65％，盈利(lì)能力持续提升。

　　表格：2022年光伏设备行业归母净利润增速居前(qián)的企业(yè)

　　制图：金融(róng)界(jiè)上市公司研究院(yuàn)；数(shù)据(jù)来源(yuán)：巨灵财(cái)经(jīng)

　　上游板块(kuài)毛(máo)利率2年增长(zhǎng)20个百分(fēn)点，3家企(qǐ)业净利润贡献过半

　　光伏设备行业(yè)整体毛利率为22.91％。对各(gè)板块毛利率分析发现，上(shàng)中下(xià)游(yóu)呈现的结果(guǒ)参差不(bù)齐，上游硅(guī)料(liào)硅(guī)片享受到光伏产业(yè)的(de)红利，行业有竞争壁垒，参与厂商较(jiào)少，企业毛利率(lǜ)较高；而中下游多(duō)数板(bǎn)块毛利率不及行(xíng)业平均。

　　数据显示，上游的硅(guī)料硅(guī)片2020年毛利(lì)率为23.19％，在(zài)5个板(bǎn)块(kuài)中毛利率第(dì)2低(dī)，仅高过(guò)光伏电池组件。但2022年板块毛利率上涨至(zhì)43.61％，成为光(guāng)伏(fú)设备行业(yè)毛利率最高(gāo)的板块。

　　硅料硅片板(bǎn)块毛利率较快(kuài)提升(shēng)，首先是源于供(gōng)不应求背景下(xià)的(de)涨(zhǎng)价(jià)。作为光伏设备行业(yè)的原(yuán)材(cái)料(liào)方，硅料(liào)硅片(piàn)板(bǎn)块可以形容其(qí)为“卖(mài)铲人”。2022全年虽(suī)然硅片(piàn)价(jià)格波动巨大，但从2020年以(yǐ)来(lái)的数据来(lái)看，硅片价(jià)格依然(rán)处于高(gāo)位(wèi)。特(tè)别是上半年硅片价格(gé)持续高位运行(xíng)，硅片需(xū)求(qiú)端旺盛之下，众多硅片、电池(chí)厂(chǎng)商纷纷与(yǔ)硅料企业签订巨额订单(dān)，提前(qián)完成(chéng)备货。

　　上游(yóu)的头部企业(yè)代表之一(yī)通(tōng)威股份(fèn)，曾(céng)在2022年报中提(tí)及量价(jià)双升，指(zhǐ)出(chū)受益(yì)于多晶硅产(chǎn)能缺口(kǒu)，相关产(chǎn)品持续扩产，价格同(tóng)比上涨显著(zhù)，进而带动毛利率提升。

　　其次，硅(guī)料硅片板块进入壁垒高，深(shēn)耕该领域(yù)的企(qǐ)业容(róng)易形成规模效应。这(zhè)一板(bǎn)块仅有(yǒu)3家上市公司，不容易(yì)形成恶性竞争(zhēng)。2022年，3家企(qǐ)业业绩均呈现爆发式增长，平均归母(mǔ)净利润增速(sù)为172％，特别是大全能源2022年归母(mǔ)净利润(rùn)191.21亿元，同比增长234.06％，业(yè)绩增速领先。

　　值得(dé)注意的是，48家(jiā)光伏(fú)设(shè)备(bèi)行业2022年累计归母净利润增(zēng)长606.30亿元，而通(tōng)威股份、大全(quán)能源和TCL中环3家硅料(liào)硅片企业归母净利润就增长了337.05亿元，占比为(wèi)55.59％。而(ér)这3家企(qǐ)业2022年总共实(shí)现归母(mǔ)净利润(rùn)516.66亿元(yuán)，占光伏(fú)设备(bèi)行业(yè)整体归母净利润的49.13％。

　　表格：3家硅料硅片企业经营情(qíng)况

　　制图(tú)：金融界上市公司研(yán)究院；数据(jù)来源：巨灵财经(jīng)

　　光伏中下游”内(nèi)卷”，中(zhōng)游两大板块平均毛利率不超17％

　　相比风光(guāng)的(de)上游，中下游涉及光伏(fú)电池组(zǔ)件、光伏辅材等领域参与厂商较多，企业(yè)间竞争激烈。整(zhěng)体(tǐ)而言，光(guāng)伏设备中(zhōng)下游(yóu)板块(kuài)2022年毛利率呈现下行趋势(shì)，45家企业(yè)平(píng)均毛利率(lǜ)下滑0.72％，进而(ér)影响公司盈利情况。上(shàng)游硅料硅片爆赚的背后，是(shì)中(zhōng)下游45家企业(yè)2022年归(guī)母净利润累计增长269.25亿元，净利(lì)润增长(zhǎng)贡(gòng)献没(méi)有(yǒu)过(guò)半。

　　从2020至(zhì)2022年板块(kuài)毛利率(lǜ)数据来看，中下游领域(yù)的光(guāng)伏加工(gōng)设备和逆变器毛利率3年(nián)来(lái)基本(běn)持平(píng)，而光(guāng)伏辅(fǔ)材和光(guāng)伏电池组(zǔ)件毛利(lì)率下滑(huá)明(míng)显，特(tè)别是光伏电池组件(jiàn)成为毛利(lì)率最低的板块(kuài)。

　　表格：光伏设(shè)备行业(yè)不同板块的毛利(lì)率(lǜ)情况

　　制图：金(jīn)融界上市(shì)公司研(yán)究院(yuàn)；数据来(lái)源：巨灵财经

　　具体来看，光伏电池(chí)组件板(bǎn)块(kuài)11家上市公司(sī)，平均(jūn)毛利率为(wèi)11.76％，属于沪深300的(de)头部企(qǐ)业隆基绿能毛利率(lǜ)仅有15.38％，居板块(kuài)第(dì)2。航天机电、协(xié)鑫集成(chéng)和亿晶光电毛利(lì)率不(bù)足离婚后男人会想孩子吗，离婚后男人会想孩子吗10％。

　　光(guāng)伏辅材板块涵盖18家企业(yè)，企业(yè)数量较多竞争激烈。这一(yī)板块毛(máo)利率2020年以来逐年(nián)下滑，2022年平均毛利率(lǜ)为16.85％。其(qí)中，由于原材(cái)料(liào)涨价等因素影响(xiǎng)，福莱特的主业光伏玻璃毛(máo)利率下降12.39个百分点(diǎn)，影响整体(tǐ)毛利率。

　　相比而言，逆变器板块有6家企业(yè)，数量相对较少，板块整体毛利(lì)率(lǜ)为32.02％。禾迈股份的毛利率在该板块第一，达到42.75％。此外，作为逆变器板(bǎn)块的绝对龙头，阳(yáng)光电(diàn)源2022年毛利率为24.55％，提(tí)升2个(gè)百分点以上。公司去年(nián)逆变器全球出货(huò)量(liàng)达77GW，逆变设备全球累计装机量已(yǐ)突(tū)破(pò)340GW，逆变器在全(quán)球(qiú)主流市场占(zhàn)有率第一。

　　硅料硅片存货周转速(sù)度放慢，中下游盈利(lì)能力有望(wàng)改善

　　光伏设备行业上(shàng)游“躺赚”，中(zhōng)下游“内卷”是行(xíng)业写照，而自2022下(xià)半(bàn)年硅料(liào)硅片价格(gé)自高位(wèi)走(zǒu)出(chū)下行趋势，行业格局(jú)将发(fā)生怎样的改变？

　　数据显示，相比2022年(nián)单晶(jīng)硅等硅片的阶(jiē)段(duàn)高(gāo)点，多数硅片价格(gé)下跌幅度超过30％。根据中国(guó)有色金(jīn)属工(gōng)业协会硅业分会公布(bù)的最新数据，5月(yuè)11日(rì)当周M10单晶硅片价格(gé)区间在5.0-5.4元/片，成交均(jūn)价降(jiàng)至5.25元(yuán)/片(piàn)，周(zhōu)环比降(jiàng)幅(fú)为16.4％；G12单(dān)晶(jīng)硅片价格区(qū)间在7.0-7.6元/片，成交均(jūn)价降(jiàng)至(zhì)7.28元/片，周环比降幅为9％。

　　从3家硅料硅片企(qǐ)业的经营数(shù)据也可看(kàn)出(chū)硅片(piàn)价格下(xià)跌对(duì)上游公(gōng)司(sī)盈利的影响。今年一季度，大(dà)全能源实现归母净利润29.11亿元，同比下滑32.49％；通威(wēi)股份(fèn)和TCL中环相比(bǐ)2022年(nián)同期增长动(dòng)能放缓(huǎn)。

　　另(lìng)外(wài)，3家企业今年(nián)一季度存(cún)货周转率(lǜ)数据发现，无(wú)论是(shì)环比还是同(tóng)比，相较而言都有明显下行(xíng)趋势，说明当(dāng)前(qián)有库存积压风险。以大全能源(yuán)为例(lì)，2022年一季度存货周转率为2.08，今(jīn)年同期为1.04。

　　图片：硅料(liào)硅片企业存(cún)货周转率变化趋势

　　制图：金融界上(shàng)市公司研究院；数据来(lái)源：巨灵财经(jīng)

　　专业(yè)人士认为，上(shàng)游(yóu)硅(guī)料硅片面临短(duǎn)期供过于求(qiú)的局面，在清(qīng)理库(kù)存的阶段(duàn)下，硅片价格还有进一步(bù)下行空间。这对(duì)于光伏电池组件、光伏加工设(shè)备等(děng)对中下游板块，将能较(jiào)好控制(zhì)原材料(liào)成本，对提(tí)升(shēng)毛(máo)利率、营收(shōu)率等有(yǒu)一定(dìng)帮助。

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