来源：梁中华宏(hóng)观(guān)研(yán)究(jiū)

　　·概 要(yào) ·

　　美联储如(rú)期加息25BP，并按计(jì)划(huà)缩表。坚持加息的(de)关键仍(réng)是通胀压力太(tài)大。

　　本次美联(lián)储声明较3月(yuè)有何变化？第一(yī)，重申经(jīng)济(jì)依然(rán)稳健，表述修改为(wèi)“一季度经济温和增长，就业强劲，失业率在低位(wèi)”。第二(èr)，重(zhòng)申(shēn)美国银行稳健(jiàn)，明确银行风(fēng)险导致家庭和企业信(xìn)贷的(de)收紧。第(dì)三，重申通(tōng)胀压力，“通(tōng)货膨胀仍然很高(gāo)，委员会仍然高(gāo)度关(guān)注通(tōng)货膨胀(zhàng)风险”。第四，修改货(huò)币政策表(biǎo)述，重申(shēn)“委员(yuán)会(huì)评估(gū)货币政策的滞后影(yǐng)响”，删除“委员会预(yù)计(jì)一(yī)些额外的政策紧缩可能是适当的”。

　　鲍威(wēi)尔有(yǒu)何表态？关于(yú)经济(jì)，认为经济可能面临来(lái)自紧(jǐn)缩信贷的阻(zǔ)力，其影响还需(xū)要时间来(lái)体现；预计美国经济温和增长，有(yǒu)可能(néng)避免(miǎn)衰退(tuì)，或者是温和衰退。关于加息，本次加息依(yī)然是(shì)共识；认为原则上(shàng)不(bù)需要利率提高那么高，正在评(píng)估是(shì)否达到限制(zhì)性(xìng)水(shuǐ)平，认为或已经达到(dào)（或(huò)已经接(jiē)近(jìn)达到(dào)）。关于降息，强调劳动力市场在走弱，但依然强劲，薪(xīn)资水(shuǐ)平仍高；通胀有所缓和(hé)，但依然(rán)高企，远高(gāo)于目标，降低通胀仍需较长时间，当(dāng)前(qián)降息并(bìng)不合适。关(guān)于(yú)银(yín)行和债务上限，强调(diào)地区性银行发挥非常重要的作用，不(bù)希望大(dà)型(xíng)银行进行大规模收购(gòu)，银行业总(zǒng)体上有所改善(shàn)，美国(guó)银行系统健康且具(jù)有弹性。强(qiáng)调应及时提高债务上限。

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　　如期加息25BP。2023年(nián)5月3日，美(měi)联储5月FOMC会议(yì)决定(dìng)加(jiā)息25BP，上调联邦基金利率区(qū)间(jiān)至5.0％-5.25％，利率回升至2006年6月以来的高点。此外，上(shàng)调(diào)准备金余额利率（IORB）至5.15％，上(shàng)调隔夜逆回购利率（ON RRP）至5.05％，上调主要信贷利率至5.25％，上调隔夜(yè)回购(gòu)利(lì)率至5.25％。

　　按(àn)计划(huà)缩(suō)表，美联储将继续减持美国国债、机构债务和机构抵押贷款(kuǎn)支持证券，上限为950亿(yì)美(měi)元（600亿美(měi)元国债和350亿(yì)美元MBS）。

　　我们认为，美联储坚(jiān)持加息的(de)关(guān)键仍(réng)在于(yú)通胀压力较大(dà)。例如，3月美国核心通胀季调环比(bǐ)仍(réng)在0.4％的高位，且已经连续4个月处于(yú)高位(wèi)；核心通胀年化同比也仍在4.9％，边际上并没有明显降温。本轮加(jiā)息是(shì)80年代以来最快的(de)一次，10次便累计加息500BP。

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　　加息(xī)或将结(jié)束

　　从声明来看(kàn)，与2023年3月相比有哪些变(biàn)化？

　　关于(yú)经(jīng)济(jì)方面，重申(shēn)经济依(yī)然稳(wěn)健。不(bù)过(guò)表(biǎo)述修改为“1季度经济活动(dòng)以适度的速(sù)度(dù)增长，最近几个月就业(yè)增长强劲，失(shī)业率(lǜ)保持在(zài)低(dī)位”。

　　关于通胀(zhàng)方面，重申通(tōng)胀压力。“通(tōng)货膨胀仍然很高”、“委(wěi)员会仍然高(gāo)度关(guān)注通货(huò)膨胀(zhàng)风(fēng)险”、“致(zhì)力于恢复2％的(de)通胀目标”。

　　关(guān)于加息(xī)方面，或将(jiāng)停止加(jiā)息。重申委员会将评(píng)估货币政策(cè)的滞后影响，“在确定额外的政策(cè)紧缩在多大程度上适(shì)合(hé)于(yú)随(suí)着时间的推移将通货膨胀率恢(huī)复到2％时，委员会(huì)将考虑(lǜ)货币政策的累积紧缩，货币政(zhèng)策(cè)影响经济活动和通货膨胀的滞(zhì)后，以及(jí)经(jīng)济(jì)和金融发(fā)展”。重点(diǎn)是删(shān)除了“委员(yuán)会预计(jì)，一些额外的政策(cè)紧(jǐn)缩可(kě)能是适当的，以实现一种(zhǒng)货币政策立场”，表明美联储加息或(huò)将结束。

　　关于(yú)银行风(fēng)险，重申美(měi)国银行稳健(jiàn)。“美国银行体系稳fe2o3是什么化学名称，feo是什么化学名称健且(qiě)富有弹性”；明确银行风险导致了(le)家庭和企业信贷的(de)收(shōu)紧（上一(yī)次表述为“可(kě)能”），重申(shēn)这(zhè)对经济、就(jiù)业和通胀(zhàng)的(de)影响存在不确定(dìng)性，“家庭和企业信贷条件(jiàn)收紧可能(néng)会拖累(lèi)经(jīng)济活动、就业和通胀，这(zhè)些影响(xiǎng)的程(chéng)度仍(réng)不确(què)定。”

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　　鲍威尔(ěr)有何表态？

　　关(guān)于经济，仍期待“软着(zhe)陆”。美联(lián)储主(zhǔ)席鲍威尔认为(wèi)，经(jīng)济可能面临来自紧缩信贷的阻力，其影响还(hái)需要时间来体现(xiàn)（尤其是(shì)住房和投资领(lǐng)域(yù)）。不过明确(què)指(zhǐ)出，如果美国出现经(jīng)济衰退，希望是温和的；强调，美国可能会出(chū)现轻微(wēi)的经济(jì)衰退。

　　关于加息，或(huò)已经达到限(xiàn)制性水平(píng)。美联储在(zài)3月议息会议时(shí)，就已经在讨论停(tíng)止加息的问题；不(bù)过(guò)，鲍威尔指出本次(cì)加(jiā)息(xī)依(yī)然是(shì)共识，所有人全(quán)票通(tōng)过，一些政策制定者谈到停止加息，但不(bù)是本(běn)次会议。

　　对(duì)于未来利(lì)率终点的问(wèn)题，鲍(bào)威尔(ěr)认为原则上(shàng)不需要利率提高那么高，正在评估是否达到限制性(xìng)水平，认为或已经达(dá)到了限(xiàn)制性(xìng)水平（或已经接近(jìn)达到(dào)），也就意(yì)味着(zhe)也许可以暂(zàn)停(tíng)加息了。后续(xù)政策变化的(de)关(guān)键仍(réng)是(shì)审视(shì)数据，尤其是通胀。

　　关于降息，当前(qián)并不合(hé)适。鲍威(wēi)尔强(qiáng)调(diào)，美国劳动力市场在走(zǒu)弱，但依(yī)然强(qiáng)劲，失业率仍(réng)在低位，薪(xīn)资水(shuǐ)平仍(réng)高，高(gāo)于(yú)2％的通胀(zhàng)水平。整体(tǐ)通胀(zhàng)有所缓和，但依然(rán)高企，远高于(yú)目标水平，降低通(tōng)胀仍需较长时间(jiān)，当前降息并不合适(shì)。

　　关于银行风(fēng)险，鲍威尔fe2o3是什么化学名称，feo是什么化学名称强调地区性银行发挥非(fēi)常重要(yào)的(de)作用，不希望大(dà)型银行进(jìn)行大规模收购(gòu)，银(yín)行业总体上有所改善，美(měi)国银行系统健康且具有(yǒu)弹性。银行危(wēi)机(jī)的影响程(chéng)度目(mù)前(qián)尚不确定。

　　关于债务上限风险，鲍威尔强调应及时(shí)提高债务上限，如果(guǒ)没有达成债务(wù)协议，经(jīng)济后果“高度(dù)不确定(dìng)”。此前(qián)，美国财政部(bù)长耶伦也(yě)强调，如果(guǒ)国会不尽(jǐn)早采取行(xíng)动提高债务(wù)上限，美(měi)国(guó)可(kě)能最早(zǎo)于(yú)6月1日出现债务违(wéi)约。

　　由于美(měi)联邦(bāng)政府触及31.4万亿(yì)美元的(de)法定举债(zhài)上限，美国财(cái)政部于今年1月(yuè)宣布采(cǎi)取(qǔ)特(tè)别措施(shī)，避(bì)免联邦政府发生债(zhài)务违约。美国国会预算办公室5月1日发布的最新报告(gào)显示，美国在6月初耗尽资金的风险(xiǎn)较之前更(gèng)高(gāo)。

　　往前看，美国(guó)银行风险演(yǎn)变成(chéng)系统性风险(xiǎn)的概率或(huò)有限(xiàn)，但中小银行(xíng)破产或依(yī)然会出现。目前市(shì)场依然预(yù)期美联储6-7月维持利率水平不变，9月(yuè)开始(shǐ)降(jiàng)息（概率达70％），年内至少降息50BP（概率达90％）。我们(men)认为(wèi)，美(měi)国经济虽在下滑，但依然有韧(rèn)性；美国(guó)通胀(zhàng)压力仍(réng)大，年内降息概率或较低。

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