2022年是(shì)国内(nèi)实施“双碳战略”的攻坚之年，作为新能源的重点领域，光伏设备行业备受瞩目(mù)。尽管在政(zhèng)策(cè)扶持和行(xíng)业高成长性背景(jǐng)青少年是几岁到几岁了 20岁还能叫少年吗下，上市企业产量不断(duàn)扩大，营收、归母净利润(rùn)不(bù)断增长(zhǎng)，但行(xíng)业内上中(zhōng)下游(yóu)板块(kuài)的盈利能(néng)力(lì)分(fēn)化严重，亟待引起注意。

　　金融界上市公司研究院的数据显示，光伏设备产业链盈利参差(chà)不齐。光伏(fú)设备行(xíng)业主(zhǔ)要分为5大板块，分别是上游的(de)硅料硅片生产(chǎn)加工板块(kuài)，中(zhōng)下游的(de)光伏加工设备(bèi)、逆变器、光伏辅(fǔ)材和光(guāng)伏(fú)电池组件。利润结构整体呈现(xiàn)金字塔结构(gòu)，上游板块(kuài)处于金字塔(tǎ)底层，2022年3家(jiā)相关企业(yè)净(jìng)增长的利润贡献占比就高达55.59％，而中(zhōng)下游(yóu)45家企业总体利润贡献度小，且毛利率(lǜ)不(bù)足(zú)20％，企业间的竞争加剧。

　　随(suí)着2023年硅料硅片价(jià)格下行预(yù)期(qī)增加，结合对企业经营数据变化的(de)分析，可以看出：光伏设备的上游将迎(yíng)来(lái)降价与去库存阶(jiē)段，这对于中下(xià)游(yóu)企业(yè)来(lái)说意味着原材料成本得(dé)到(dào)控制，利于企(qǐ)业经营(yíng)能力(lì)提升。

　　归母净利润(rùn)突破千(qiān)亿，八成(chéng)企业利润(rùn)增(zēng)长

　　在(zài)“双碳战略(lüè)”背景下，作为清(qīng)洁能源(yuán)重要(yào)方向的光(guāng)伏设备，市(shì)场加大(dà)对上市公司(sī)的扶持(chí)力度。金融界上市(shì)公司研究院统(tǒng)计发现，行业中(zhōng)48家上市公司，有33家(jiā)2022年获得的(de)政府(fǔ)补助(zhù)较(jiào)2021年增加；累计(jì)获得政府补(bǔ)助54.63亿元，较2021年增长(zhǎng)56.56％。

　　在政府(fǔ)加(jiā)大(dà)扶持背后，与之(zhī)同步(bù)的是上市企业经营规模不断扩大，利润增(zēng)速可观。产量方(fāng)面来看(kàn)，根(gēn)据(jù)国家能源局数据(jù)，2022年多晶硅产(chǎn)量82.7万(wàn)吨(dūn)，同(tóng)比增长63.4％；硅(guī)片(piàn)产量357GW，同(tóng)比增长(zhǎng)57.5％；电池片(piàn)产(chǎn)量318GW，同比增长60.7％；组件产量288.7GW，同比增长58.8％。可(kě)以看出，光伏制造(zào)端产量均实现(xiàn)50％以上增(zēng)速。

　　盈利方面来看，2018年光伏设备(bèi)行业实现归母净(jìng)利润118.05亿(yì)元，至2022年增长(zhǎng)至1051.54亿元，5年复合增速高达54.86％。其中，2022年业绩增速(sù)达(dá)到(dào)136.17％。

　　48家企(qǐ)业(yè)平均归母净利(lì)润增速达(dá)到162.11％，增速在(zài)200％以上、100％至200％之间以及100％以内的企业，分(fēn)别为(wèi)8家、12家和19家。仅有福斯特、安彩高科(kē)等9家企业(yè)2022年业绩(jì)下滑。

　　其中，爱旭股份2022年(nián)实(shí)现(xiàn)归母净(jìng)利润23.28亿元，同比增长1954.33％，增速居(jū)行业第2。公司(sī)在去年电池片环(huán)节尤其是大尺寸(cùn)电池处于供不应求的状态，年内累计(jì)实现电池(chí)销量34.42GW，同比增长82.65％，盈(yíng)利能(néng)力持(chí)续提升。

　　表格(gé)：2022年光伏设备(bèi)行(xíng)业(yè)归(guī)母净(jìng)利润增速居前的企业

　　制图：金(jīn)融界(jiè)上市公司(sī)研(yán)究院；数据来源：巨灵财经(jīng)

　　上(shàng)游板(bǎn)块毛利率2年增长(zhǎng)20个百分点，3家企业净利润贡献(xiàn)过半

　　光伏(fú)设备行业整体毛利率为22.91％。对各板块毛利率(lǜ)分析(xī)发(fā)现，上中(zhōng)下(xià)游呈现的结(jié)果(guǒ)参差(chà)不齐，上(shàng)游硅料(liào)硅(guī)片享受到光伏产业的红利，行业有竞争壁(bì)垒，参(cān)与(yǔ)厂商(shāng)较少，企业毛利(lì)率较高(gāo)；而中下游(yóu)多(duō)数板块毛(máo)利(lì)率不及行业(yè)平(píng)均(jūn)。

　　数据显示，上游的硅料硅片2020年毛(máo)利率为(wèi)23.19％，在5个板块中毛利(lì)率第(dì)2低(dī)，仅高过光伏(fú)电池组件。但2022年板块毛(máo)利率上涨至43.61％，成为光伏设备行业毛(máo)利(lì)率(lǜ)最高的板块。

　　硅料硅(guī)片板块毛利率较快提升(shēng)，首先是源(yuán)于供不应求背景(jǐng)下的涨价。作为光(guāng)伏设备行业的(de)原材料方，硅(guī)料(liào)硅片板块可以形容其为“卖铲(chǎn)人”。2022全(quán)年虽然硅片(piàn)价格(gé)波动巨大，但从2020年以(yǐ)来的(de)数据来看，硅片价格依然处于(yú)高位(wèi)。特别是(shì)上半年硅(guī)片价格持续高位运行，硅片需求端旺盛之下，众(zhòng)多硅片、电池厂商纷纷与硅料企业(yè)签订巨额(é)订单(dān)，提(tí)前完(wán)成(chéng)备(bèi)货。

　　上游的头(tóu)部企业代表(biǎo)之一通威股份(fèn)，曾在(zài)2022年报中(zhōng)提及量(liàng)价双升(shēng)，指(zhǐ)出受益于(yú)多晶硅产能缺(quē)口，相关产品持(chí)续(xù)扩(kuò)产，价格同(tóng)比(bǐ)上涨显著，进而带(dài)动毛利率提(tí)升。

　　其次，硅料硅片(piàn)板(bǎn)块进(jìn)入(rù)壁垒高(gāo)，深耕(gēng)该领域的企(qǐ)业(yè)容易(yì)形成规模效应。这一板块仅(jǐn)有3家(jiā)上(shàng)市公司，不(bù)容易形成恶性竞争。2022年，3家企业业绩均呈现爆发式增长，平均归母净利润(rùn)增速为172％，特别是大全能源2022年归母净利润191.21亿(yì)元，同(tóng)比增(zēng)长234.06％，业绩增(zēng)速领先。

　　值得(dé)注意的是，48家光伏设备行业2022年(nián)累(lèi)计归母净利润增(zēng)长606.30亿元(yuán)，而通(tōng)威股(gǔ)份(fèn)、大全能(néng)源(yuán)和TCL中环3家硅(guī)料(liào)硅片企(qǐ)业(yè)归母净利润就增长了(le)337.05亿元，占比为55.59％。而(ér)这3家企(qǐ)业2022年总共实(shí)现归母(mǔ)净(jìng)利润516.66亿元(yuán)，占光伏设备行业整(zhěng)体归母净利润的49.13％。

　　表格：3家硅(guī)料硅片企业经营(yíng)情况

　　制图：金融(róng)界上(shàng)市公司(sī)研究院；数据来源：巨灵财经

　　光伏(fú)中下游”内卷”，中游(yóu)两(liǎng)大板块平均毛利率不超17％

　　相比风光的上游，中下游涉及光伏电池(chí)组件、光伏辅材等领域参与厂商较多，企业间竞争(zhēng)激烈。整(zhěng)体而言(yán)，光伏设(shè)备中下游板(bǎn)块2022年毛利率呈现下行趋势，45家企(qǐ)业平均毛利率下滑(huá)0.72％，进而影响公司盈(yíng)利情(qíng)况。上游硅料(liào)硅片爆赚的背后，是中(zhōng)下游45家企(qǐ)业(yè)2022年归(guī)母净利润累计增长269.25亿元，净(jìng)利(lì)润增长贡献没(méi)有(yǒu)过(guò)半。

　　从2020至2022年(nián)板(bǎn)块(kuài)毛利率(lǜ)数据来(lái)看，中(zhōng)下游领域的光伏(fú)加(jiā)工设备和逆变器毛利率3年来基(jī)本持平，而光伏辅材(cái)和光伏电(diàn)池组(zǔ)件(jiàn)毛利率下(xià)滑明显，特别是光伏电(diàn)池组件(jiàn)成为(wèi)毛利率最低(dī)的板块(kuài)。

　　表格：光伏设备行业不(bù)同板(bǎn)块的(de)毛(máo)利率情况

　　制图：金(jīn)融界上市公(gōng)司研究院；数据来源：巨(jù)灵财经

　　具体来看(kàn)，光伏电池组件(jiàn)板块11家上市公司，平(píng)均毛利(lì)率(lǜ)为11.76％，属于(yú)沪深300的头(tóu)部企(qǐ)业隆基绿能(néng)毛利率仅有15.38％，居板块(kuài)第(dì)2。航天机电(diàn)、协鑫集成和亿晶光电毛利率(lǜ)不足10％。

　　光伏辅材板(bǎn)块涵(hán)盖18家企(qǐ)业，企(qǐ)业数量较多竞争激烈。这一板(bǎn)块毛利率2020年以来逐年下(xià)滑，2022年平均毛利率为16.85％。其(qí)中，由于原材料(liào)涨价等因素影(yǐng)响，福莱特的主业光伏玻(bō)璃毛利(lì)率下(xià)降12.39个百(bǎi)分点(diǎn)，影响整体(tǐ)毛利率。

　　相比而言，逆(nì)变器(qì)板块有(yǒu)6家企业，数量相对较(jiào)少，板(bǎn)块整体(tǐ)毛利率为32.02％。禾迈股份(fèn)的毛(máo)利率在该板块(kuài)第一，达(dá)到42.75％。此外(wài)，作为逆变器板块的(de)绝对龙(lóng)头(tóu)，阳(yáng)光电源2022年毛利(lì)率为24.55％，提(tí)升2个百(bǎi)分点以上。公司(sī)去年逆变器全(quán)球(qiú)出货量达77GW，逆变(biàn)设备全球(qiú)累计装机量已突破340GW，逆变(biàn)器(qì)在全球主流市场(chǎng)占有率第一。

　　硅料硅片存(cún)货周(zhōu)转速度放慢(màn)，中下游盈利能(néng)力有望改(gǎi)善

　　光伏(fú)设(shè)备行业上游(yóu)“躺赚”，中下游“内卷”是行(xíng)业(yè)写照，而自2022下半年硅料硅片价格自高位走出下行趋势，行业(yè)格局(jú)将(jiāng)发生(shēng)怎样的改变？

　　数据(jù)显示，相比2022年单(dān)晶硅等硅片的(de)阶(jiē)段高点，多数硅片价格下跌幅(fú)度超(chāo)过30％。根(gēn)据中国有色金属工业(yè)协会硅(guī)业分会(huì)公布(bù)的最新数据，5月11日当周M10单晶硅片价(jià)格区间在5.0-5.4元/片，成(chéng)交均价降(jiàng)至5.25元/片(piàn)，周(zhōu)环(huán)比降幅为16.4％；G12单晶硅片价格区间在7.0-7.6元/片(piàn)，成(chéng)交(jiāo)均(jūn)价降至7.28元/片，周(zhōu)环比降(jiàng)幅为9％。

　　从3家硅料硅片企业的经营数据也可看出硅(guī)片价(jià)格下跌对上(shàng)游公司盈利(lì)的影响。今年一(yī)季(jì)度，大全能源实现归母(mǔ)净利润29.11亿元，同比(bǐ)下滑(huá)32.49％；通(tōng)威股份和(hé)TCL中环相比2022年同期增长(zhǎng)动能放缓。

　　另外，3家企(qǐ)业今年一季(jì)度(dù)存货(huò)周转率数据(jù)发现，无论是环(huán)比还是同比，相较而言都有明显下行(xíng)趋势，说(shuō)明当前有库存积压风险。以大(dà)全能源为例，2022年(nián)一季度(dù)存货周转率为2.08，今年同期为1.04。

　　图(tú)片：硅(guī)料硅片(piàn)企(qǐ)业存货周转率变化趋势

　　制图：金(jīn)融界上市(shì)公司研(yán)究院；数据来(lái)源(yuán)：巨灵财经

　　专(zhuān)业(yè)人士(shì)认为(wèi)，上游硅(guī)料硅片(piàn)面临(lín)短(duǎn)期供过于(yú)求的(de)局面，在清理库存的(de)阶段下(xià)，硅片(piàn)价格(gé)还有(yǒu)进一步(bù)下(xià)行空间。这对于光伏电池组件、光伏加工设备等对中下游板块(kuài)，将能较好控制原(yuán)材料成本(běn)，对提(tí)升(shēng)毛利率、营收率等有一定帮助。

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