4月中国(guó)宏观数(shù)据预览

　　1）工(gōng)业(yè)：工业生产及物流景气度环比有所回落，但低基数效(xiào)应提(tí)振4月(yuè)工(gōng)业生产同(tóng)比(bǐ)增速从(cóng)3月的3.9％回升至(zhì)8.2％左(zuǒ)右。

　　2）社零：预计(jì)4月社会消费(fèi)品零售总额同比(bǐ)增速从(cóng)3月的10.6％大幅上(shàng)行至19％左右，主要(yào)受去年4月低(dī)基(jī)数(shù)影响。

　　3）投资：同样受低基(jī)数提振，预(yù)计当月(yuè)总投资同比小幅上行至(zhì)6.8％。分部(bù)门(mén)看，4月(yuè)基建投资可能高位上行至11％左(zuǒ)右，制造业投资回升至9％，房地产(chǎn)投资(zī)降幅略有(yǒu)收窄至4％左右(yòu)。

　　4）通(tōng)胀(zhàng)：食品价格持(chí)续回落但核(hé)心CPI仍有韧性，预(yù)计(jì)4月(yuè)CPI小幅(fú)回落至(zhì)0.6％， 而受(shòu)去(qù)年高(gāo)基数及(jí)海外经济动能减(jiǎn)弱拖累，PPI或将下行(xíng)至-3％左右(yòu)。

　　5）外贸：低基数(shù)下、预计4月名义出(chū)口增速可能(néng)录得(dé)10％、较3月小幅回(huí)落，而进口(kǒu)降幅扩(kuò)张至3％，贸易顺差可能录得880亿美元左右。出口价格指(zhǐ)数或有所下行(xíng)，但低(dī)基数(shù)及外(wài)贸(mào)需求回暖可能支撑出口增速维持高位(wèi)。

　　6）货币财政：预计4月新(xīn)增(zēng)贷款1.37万亿元、社融约2.1万亿。此外，M2预计保持较(jiào)高增速，M1增长有(yǒu)望(wàng)继(jì)续回升——M1-M2剪刀差可能收窄(zhǎi)。

　　核心(xīn)观点

　　4月中(zhōng)国宏观数据(jù)预(yù)览

　　工业：工(gōng)业生产(chǎn)及物(wù)流(liú)景(jǐng)气度环比有所回(huí)落，但低基数效(xiào)应提(tí)振4月工(gōng)业生产同比增(zēng)速(sù)从3月的3.9％回升至8.2％左右。上游(yóu)工业开工率总体持稳：焦化开工率环比上行3个百分点、高(gāo)炉开工率环比回升2个百分点。但(dàn)4月制造业PMI较3月下行2.7个百分点至49.2％的收缩(suō)区间，且4月物(wù)流指数环(huán)比有所下滑、较21年同期跌幅有所扩大：4月，整车物(wù)流指数较(jiào)3月(yuè)均值环比下(xià)行7％，较(jiào)21年同期(qī)降(jiàng)幅亦(yì)从3月的10.4％扩大(dà)至17％；公共物流园区吞吐指数环比走弱1.1％、同(tóng)比跌(diē)幅(fú)从3月的27.8％扩张(zhāng)至(zhì)28.1％。总体来看(kàn)，工业生产景气度环(huán)比(bǐ)有(yǒu)所(suǒ)下行，但受去年同期低基数提振同比有所上行，尤(yóu)其是汽车、电子(zi)、机械电子等受疫情(qíng)影响较大(dà)的工业生产可能上行(xíng)较为明显。

　　社零：预计4月(yuè)社会(huì)消费品零(líng)售总(zǒng)额(é)同比增速从3月的10.6％大幅上行至19％左右(yòu)，主要受去(qù)年4月低基数影响。4月居(jū)民出行及消费(fèi)活(huó)跃度仍在高位，4月 18 城地铁(tiě)客运(yùn)量较 2021 年同期(qī)上行 10％，对(duì)比3月均值+6.8％；4月，全(quán)国电影票房(fáng)较3月均值环比上行21.6％，但仍低于2021年同期10.6％。此外，受各品牌出台降(jiàng)价政(zhèng)策(cè)及车(chē)展(zhǎn)等线下(xià)活动拉动，4 月 1-22 日(rì)乘用车零(líng)售销量(liàng)较2021年同期增长 9.9％，对比3月全月的8.8％小幅扩张。今年五(wǔ)一假(jiǎ)期居民此(cǐ)前受抑(yì)制(zhì)的旅游需(xū)求得到集(jí)中释放(fàng)，国内旅游出行人数及总收入均超过2021及2019年水(shuǐ)平(píng)，人均旅游消(xiāo)费恢复至2019年的85％，显示“伤疤效应”下居民消(xiāo)费倾向尚未修(xiū)复(fù)至疫(yì)情前水(shuǐ)平（参考2023年5月4日(rì)发(fā)表的《快评：五(wǔ)一(yī)假期消费数据的三个(gè)亮点》）。

　　投资：同样受低基数提(tí)振，预计(jì)当月总投资(zī)同比(bǐ)小幅上行至6.8％。分(fēn)部门看，4月基建投资可能高位上行至(zhì)11％左右，制造业投(tóu)资回升至9％，房(fáng)地产投资降幅略有(yǒu)收窄至(zhì)4％左(zuǒ)右(yòu)。高(gāo)频数据(jù)显示4月以来(lái)地(dì)产需求较3月有所(suǒ)走弱，房建开(kāi)工(gōng)节奏也(yě)有(yǒu)所放(fàng)缓(huǎn)。4月30大中城市(shì)销(xiāo)售面积较2021年同期下行32.0％，较(jiào)3月(yuè)的21.5％大(dà)幅(fú)回(huí)落；26城二手(shǒu)房(fáng)销售(shòu)面积较2021年同(tóng)期(qī)上行5.4％，较3月的12％同样下行；土(tǔ)地成交(jiāo)方面，4月百城(chéng)土地成交面积较2022年同期同比(bǐ)回落17.6％。建筑开工节奏有(yǒu)所放缓，玻璃库存持续下(xià)行，截至4月(yuè)28日玻璃库存(cún)较3月同期下(xià)行24.2％，同时水泥开工率/建筑钢材成交量环比较3月同(tóng)期分别(bié)下行0.2个百分点/5.4％。往(wǎng)前(qián)看，我(wǒ)们将重(zhòng)点关(guān)注：1）地产民企拿地及在手资金情况能否(fǒu)回暖，地产新开工(gōng)能否回升(绥芬河从我国流入哪个国家的境内河流，绥芬河从我国流入哪个国家的境内最多shēng)；2）地(dì)产销售动能(néng)能否再度上行。基建端，4月(yuè)地(dì)方新增专项债(zhài)净(jìng)发行3351亿元，对比(bǐ)3月的4039亿元小幅下行但仍高于2022年同期的1368亿元，可(kě)能支撑(chēng)低基数下(xià)基建投资(zī)继(jì)续上(shàng)行。

　　通(tōng)胀：食品价格持(chí)续回落但(dàn)核心CPI仍(réng)有(yǒu)韧性(xìng)，预计4月CPI小幅回落至(zhì)0.6％， 而(ér)受去年(nián)高基数(shù)及(jí)海外经济(jì)动能减弱(ruò)拖(tuō)累，PPI或将(jiāng)下行至-3％左右。内需环比(bǐ)回落拖累食品价格下(xià)行：4月(yuè)农产(chǎn)品(pǐn)批发价格200指(zhǐ)数较3月(yuè)31日下行3.9％，猪肉/玉米/小麦批发(fā)价分别下降(jiàng)3.6％/3.0％/8.4％；非(fēi)食品价格小(xiǎo)幅上行，核心CPI仍有(yǒu)韧性：义乌中国小商品总价(jià)格指数较(jiào)3月上行(xíng)0.2％，其(qí)中服装服饰类(lèi)持(chí)平，箱包/鞋类价格(gé)小(xiǎo)幅分(fēn)别上升3.6％/0.3％。PPI同比(bǐ)增速可能继续(xù)下行：一方面，2022年4月(yuè)PPI同比基数总(zǒng)体较高；另一方(fāng)面，海外经济动能继续减弱且(qiě)内需仍待(dài)恢复，工业品(pǐn)价(jià)格(gé)同比继续(xù)回落：受OPEC减产提振(zhèn)，4月原油(yóu)价(jià)格较3月环比上(shàng)行6.3％；中国大宗商品价(jià)格总指(zhǐ)数环(huán)比(bǐ)上(shàng)行0.4％，但矿产及(jí)金属价格走(zǒu)弱（矿产价格指(zhǐ)数(shù)-3.6％、钢铁价格指数-5.4％）。

　　外贸：低(dī)基数下、预(yù)计4月名义出口(kǒu)增速可能录得(dé)10％、较(jiào)3月小幅回落，而进口(kǒu)降幅扩张至3％，贸(mào)易顺差可能录得880亿美元(yuán)左右。出口价(jià)格指数或有所下行，但低基数及外贸(mào)需求回暖(nuǎn)可能(néng)支撑出(chū)口增速维(wéi)持高位：4月1-30日，华(huá)泰出(chū)口(kǒu)需(xū)求(qiú)日(rì)度指数（HDET）均值录得(dé)14.3％的(de)同(tóng)比增长(zhǎng)，比3月的16.6％小幅回落(luò)2.3个百分点，鉴(jiàn)于3月（美元计）出口(kǒu)额增长14.8％，4月(yuè)出口额(é)增(zēng)长有望保持高速（参见2023年5月4日(rì)发表的《4月出口或保持较高增长》）。此外，我国和亚(yà)太、非洲(zhōu)、甚(shèn)至拉美的一体化(huà)产业链(liàn)、需求(qiú)链的格局不断优化(huà)，出(chū)口增长韧性(xìng)可(kě)能超预期（参见(jiàn)《中国(guó)出口产(chǎn)业链的升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币(bì)财政：预计4月新增贷款(kuǎn)1.37万亿元、社融约2.1万亿。此外(wài)，M2预计保持较高增速，M1增(zēng)长有望继续回升——M1-M2剪刀差可能收窄。预(yù)计(jì)4月新增人民(mín)币贷款约1.37万亿(yì)元，一方面，企业中长期贷款延续年初至今的较强势(shì)头(tóu)、购房需求回升背景下房贷(dài)/居民贷款(kuǎn)需求(qiú)有望(wàng)继续企(qǐ)稳(wěn)回升(shēng)，政策性银行金融(róng)工具继(jì)续带(dài)动(dòng)基建投资和企业中(zhōng)长期贷(dài)款(kuǎn)增(zēng)长(zhǎng)，信贷周期或继续保(bǎo)持强势。信贷(dài)推(tuī)动下，社融同比(bǐ)增速或上行至(zhì)10.6％左右，而(ér)企业债、股权及(jí)政府债融资较(jiào)去年同期略有走弱(ruò)。财政(zhèng)方面，去(qù)年留抵退税(shuì)低基数下(xià)，财政收入增(zēng)长有(yǒu)望回(huí)升；财政(zhèng)支出、尤其(qí)民生(shēng)和基建(jiàn)相关支(zhī)出有(yǒu)望保(bǎo)持较快增(zēng)长——预(yù)计(jì)政策性(xìng)银行金融工具仍是近期准财政的主要发力渠道。

　　风险提示：消费复苏不及预(yù)期、稳(wěn)地产政策绥芬河从我国流入哪个国家的境内河流，绥芬河从我国流入哪个国家的境内最多不及预期。

　　文章来源

　　本文(wén)摘自2023年(nián)5月5日发表(biǎo)的(de)《增长(zhǎng)动能环比走弱、低基数效应凸显(xiǎn)》

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