4月中国宏观数(shù)据(jù)预(yù)览(lǎn)

　　1）工业：工业生产(chǎn)及物(wù)流景气度环比有(yǒu)所(suǒ)回落(luò)，但低(dī)基(jī)数效应(yīng)提振(zhèn)4月工业生产同比(bǐ)增速(sù)从3月的3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社(shè)零：预计4月社会消费(fèi)品零售(shòu)总额同比增速从3月(yuè)的10.6％大幅(fú)上行至(zhì)19％左右，主要受去年4月低基(jī)数(shù)影响。

　　3）投(tóu)资：同(tóng)样受低(dī)基数提振，预计当月总投资同(tóng)比小幅上(shàng)行至6.8％。分部门(mén)看，4月(yuè)基建投资可能高位(wèi)上行(xíng)至11％左右，制造业投资回升至9％，房地产投资降幅略有收窄至4％左右。

　　4）通胀：食(shí)品价格持(chí)续回落但(dàn)核心CPI仍(réng)有韧性，预(yù)计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去年高基数及海外经(jīng)济动能减弱(ruò)拖(tuō)累，PPI或将下行至-3％左右。

　　5）外贸(mào)：低基数下、预计4月名(míng)义出(chū)口增(zēng)速可能录得10％、较3月小幅回落，而进(jìn)口(kǒu)降(jiàng)幅扩张至3％，贸易顺差可能录得880亿(yì)美元左右。出口价格指(zhǐ)数或(huò)有所下行，但低基数及外(wài)贸需(xū)求(qiú)回暖可能支撑出口增速维(wéi)持高位。

　　6）货币财政：预计4月(yuè)新(xīn)增贷款1.37万亿元、社融约2.1万亿(yì)。此外(wài)，M2预计保持较高增速，M1增(zēng)长(zhǎng)有(yǒu)望继续回升——M1-M2剪刀差可能收窄。

　　核(hé)心观点

　　4月中(zhōng)国宏观数据预览

　　工业：工业生产及(jí)物流景气(qì)度环比有所回落，但低(dī)基(jī)数效应提振(zhèn)4月工(gōng)业(yè)生(shēng)产同比增(zēng)速从3月的(de)3.9％回升(shēng)至8.2％左右。上游(yóu)工(gōng)业开(kāi)工(gōng)率总体持稳(wěn)：焦化开工率(lǜ)环比上行3个百分点(diǎn)、高(gāo)炉开工率环(huán)比回升2个百分(fēn)点。但4月制造业PMI较(jiào)3月下(xià)行2.7个百(bǎi)分点至49.2％的收缩区间，且4月(yuè)物流指数环比有(y杏花代表十二生肖里的哪个动物呢，杏花是指十二生肖中什么动物ǒu)所下滑、较(jiào)21年同期跌幅有(yǒu)所扩(kuò)大：4月，整车(chē)物流指(zhǐ)数较(jiào)3月均值环比(bǐ)下(xià)行7％，较(jiào)21年(nián)同(tóng)期降幅(fú)亦从3月的10.4％扩大至17％；公(gōng)共物(wù)流园区吞吐(tǔ)指数环比走弱1.1％、同(tóng)比跌幅从(cóng)3月的27.8％扩张(zhāng)至(zhì)28.1％。总体来看，工业生产(chǎn)景(jǐng)气度环(huán)比有所下行，但受(shòu)去年同期低基(jī)数提振同比有所(suǒ)上行，尤其是汽车、电(diàn)子、机械电子等受疫情影响较(jiào)大的工业生产可能(néng)上(shàng)行(xíng)较为明显。

　　社零：预计4月社会消费(fèi)品零售总额(é)同比增速从(cóng)3月的10.6％大幅(fú)上行至19％左右(yòu)，主要受去年(nián)4月(yuè)低基数影响。4月居民出行及消费活跃(yuè)度仍(réng)在(zài)高位，4月 18 城(chéng)地铁客运量较 2021 年同期上行 10％，对比3月均(jūn)值+6.8％；4月，全(quán)国电影票(piào)房较3月均值环比上行21.6％，但(dàn)仍(réng)低于2021年同期10.6％。此外(wài)，受各品牌出台降(jiàng)价政策及车展等(děng)线(xiàn)下(xià)活动拉(lā)动，4 月(yuè) 1-22 日乘用车(chē)零售销量较(jiào)2021年同期增长 9.9％，对比3月(yuè)全月的8.8％小幅(fú)扩(kuò)张。今年五一假期(qī)居民此前受抑制的(de)旅(lǚ)游(yóu)需求得到集中(zhōng)释放，国内旅游出(chū)行人数及总(zǒng)收入均超(chāo)过2021及2019年水(shuǐ)平(píng)，人均旅游消费恢复至2019年(nián)的85％，显示(shì)“伤疤(bā)效应”下居民消费倾向尚未修复至(zhì)疫情前水平（参考(kǎo)2023年5月4日(rì)发表的《快评：五一假(jiǎ)期消费数据的三个亮(liàng)点》）。

　　投资：同(tóng)样(yàng)受低基(jī)数提(tí)振(zhèn)，预(yù)计当月总投资同(tóng)比小幅上行至6.8％。分部门(mén)看，4月基建(jiàn)投资可(kě)能高位上(shàng)行(xíng)至11％左右(yòu)，制造业投(tóu)资回升至9％，房地产投资降幅(fú)略有(yǒu)收窄至(zhì)4％左右。高频数据显(xiǎn)示4月以来地产(chǎn)需求较3月(yuè)有所(suǒ)走弱，房建开(kāi)工节(jié)奏也有所放缓(huǎn)。4月(yuè)30大中(zhōng)城市(shì)销售(shòu)面积较2021年同期下行32.0％，较3月的(de)21.5％大幅回落；26城二手房(fáng)销售面积较2021年同期(qī)上行5.4％，较3月的12％同样(yàng)下行；土(tǔ)地成交(jiāo)方面，4月百(bǎi)城土地(dì)成(chéng)交面积较2022年(nián)同期同(tóng)比回(huí)落17.6％。建(jiàn)筑开工(gōng)节奏有所放缓，玻璃库(kù)存持续下行(xíng)，截至4月(yuè)28日玻璃库存较(jiào)3月(yuè)同(tóng)期下行24.2％，同时水泥开工率/建筑钢材成交量环比较3月同期分别下行(xíng)0.2个百(bǎi)分点/5.4％。往(wǎng)前(qián)看，我们将(jiāng)重点关注：1）地产民企拿地及在手资金(jīn)情(qíng)况能否回暖，地产新开(kāi)工能否(fǒ杏花代表十二生肖里的哪个动物呢，杏花是指十二生肖中什么动物u)回升；2）地产(chǎn)销(xiāo)售动能能否再度上(shàng)行。基建(jiàn)端(duān)，4月地方新增专项债净(jìng)发(fā)行(xíng)3351亿元，对比3月的(de)4039亿元小(xiǎo)幅下行但仍高于2022年同期的1368亿元，可(kě)能支撑低基数下基(jī)建投资继续(xù)上行。

　　通胀：食品(pǐn)价格持续回落但核心CPI仍有(yǒu)韧性，预计(jì)4月CPI小幅回落至(zhì)0.6％， 而受去(qù)年高基(jī)数(shù)及海外经(jīng)济动能减弱拖累，PPI或将下行至(zhì)-3％左右。内需环比回落拖累(lèi)食品价格下(xià)行：4月(yuè)农产品批发价格200指(zhǐ)数较3月31日(rì)下(xià)行3.9％，猪(zhū)肉(ròu)/玉米/小麦批发(fā)价分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品(pǐn)价格小(xiǎo)幅(fú)上行，核(hé)心CPI仍有(yǒu)韧性(xìng)：义乌中(zhōng)国小商品总价格指(zhǐ)数较3月上(shàng)行(xíng)0.2％，其中服装服饰类持平，箱包/鞋类价格小(xiǎo)幅(fú)分(fēn)别上升3.6％/0.3％。PPI同比增速可能继续下行：一方面，2022年4月(yuè)PPI同比基数总(zǒng)体较高(gāo)；另一方(fāng)面，海外经(jīng)济(jì)动能继(jì)续(xù)减(jiǎn)弱且(qiě)内需(xū)仍待恢复，工(gōng)业品(pǐn)价格(gé)同(tóng)比继续回落(luò)：受(shòu)OPEC减产提振，4月原油价格较(jiào)3月(yuè)环比上行6.3％；中国大(dà)宗商品价格总(zǒng)指数环(huán)比上行(xíng)0.4％，但矿(kuàng)产及金属价格走弱（矿产价格指数-3.6％、钢铁价格指数-5.4％）。

　　外贸：低基(jī)数下、预(yù)计4月名义(yì)出口增速可能录得10％、较3月小幅回(huí)落(luò)，而进口(kǒu)降幅扩张至3％，贸易顺差(chà)可能录得(dé)880亿美元左右。出口价格(gé)指数或有所下行，但低基数及(jí)外贸需求回暖(nuǎn)可能支撑出(chū)口增速维持高位：4月1-30日，华泰(tài)出口需求日度指数（HDET）均值录得(dé)14.3％的同比(bǐ)增(zēng)长(zhǎng)，比3月的16.6％小幅回落2.3个百(bǎi)分点，鉴(jiàn)于3月（美元计）出口额增长14.8％，4月出口额增长(zhǎng)有望保(bǎo)持高速（参见(jiàn)2023年5月4日发表的《4月出口或保持较(jiào)高(gāo)增(zēng)长》）。此外，我国和亚太、非洲、甚(shèn)至拉(lā)美的一体化(huà)产业(yè)链、需(xū)求链的(de)格局不断优化，出口增(zēng)长韧性可能超预期（参见《中国出口产业链的升级与(yǔ)重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计4月新增贷款1.37万亿元、社(shè)融(róng)约2.1万亿(yì)。此外，M2预计保持较高增速(sù)，M1增长有(yǒu)望(wàng)继续回升——M1-M2剪刀差可能收窄。预(yù)计4月新增人民币贷(dài)款约(yuē)1.37万(wàn)亿(yì)元，一方面(miàn)，企业中长期贷款(kuǎn)延续(xù)年初至(zhì)今的较强势头、购房需(xū)求回升背景(jǐng)下房贷(dài)/居(jū)民(mín)贷款需求(qiú)有望继续(xù)企稳回升，政策性银行金融工具继(jì)续带动(dòng)基建投资和企业中长期贷款增长，信(xìn)贷(dài)周(zhōu)期(qī)或继续保持强(qiáng)势(shì)。信贷推动(dòng)下，社融同比增速或(huò)上行至10.6％左(zuǒ)右，而企业债(zhài)、股(gǔ)权及(jí)政府债(zhài)融资较去(qù)年同(tóng)期略有走弱。财政方面，去年留抵退税低基数下，财政收入增(zēng)长有望回升；财(cái)政支(zhī)出、尤其民生和基建相(xiāng)关支出有望保持(chí)较快增长——预计政(zhèng)策性银行金融工具仍是近期准财政的主要发力渠道。

　　风险(xiǎn)提(tí)示：消费复苏不及预期、稳(wěn)地(dì)产(chǎn)政策不(bù)及(jí)预期(qī)。

　　文章来源

　　本文摘自2023年5月(yuè)5日发表的(de)《增(zēng)长动能环(huán)比走(zǒu)弱、低基数(shù)效应凸显》

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