调油逻(luó)辑(jí)提振成(chéng)本价格，从而能够推(tuī)升芳(fāng)烃价格(gé)，去年二季(jì)度(dù)芳(fāng)烃市(shì)场(chǎng)的(de)热(rè)度之高也正是(shì)由(yóu)这个逻辑主导。然而(ér)，今(jīn)年(nián)与(yǔ)去年的步调明显不一(yī)。期(qī)货日报记者观(guān)察到，同(tóng)为芳烃品种，4月18日以来，PTA和苯(běn)乙烯期货盘面已连续出现了9连跌(diē)，从走势上来看，两品种(zhǒng)的表现远超市场预期。

　　截(jié)至4月28日(rì)，PTA2309主力合约收(shōu)于5620元/吨，较4月(yuè)17日(rì)收盘价下跌372元/吨，跌幅6.2％，EB2306主力合约(yuē)收于(yú)8251元/吨，较4月17日收(shōu)盘(pán)价(jià)下跌438元/吨，跌幅(fú)5.04％。

　　“近期(qī)芳烃品种PTA、苯(běn)乙烯持续阴跌，主(zhǔ)要原因在于(yú)两方面，一方面由于近期(qī)原油大跌，另(lìng)一方(fāng)面近(jìn)期成品油裂(liè)差下跌(diē)。”一(yī)德期货分析师郑邮飞表示，由于欧美的(de)滞涨(zhǎng)格局，以及美国的加息预(yù)期(qī)，需求羸弱，市场对于衰退的预期再(zài)起。而原油供应端的OPEC+减(jiǎn)产还没有落地，原(yuán)油(yóu)近期回补前(qián)期缺口后(hòu)继续下行，对于化工(gōng)特别是与之相关(guān)性相(xiāng)对较强的(de)PTA形成成本塌陷。成品油裂(liè)差方面，近期美国汽柴油(yóu)裂差出现下滑，同时(shí)美国汽油库(kù)存在4月份去库(kù)速率减缓，使得市场对于美(měi)国调油需(xū)求的预(yù)期边际弱化，对于芳烃的支撑走弱。

　　采访(fǎng)中，记者了解到，美国(guó)夏(xià)油对于辛烷(wán)值的需求支撑起(qǐ)了芳烃调油(yóu)的逻辑。

　　但与去年同期相比，今年芳烃市场走(zǒu)势相对偏弱，且(qiě)去年调油逻(luó)辑发生的时间(jiān)在5月发(fā)酵、6月初达到顶(dǐng)峰，今年调油逻辑是在(zài)汽(qì)油旺季到来之前。

　　物产中大期(qī)货能化组组(zǔ)长谢雯表示，发(fā)生这一现象的原因更多是始于路径依赖，去年极(jí)端的调油行情使得市(shì)场预期今(jīn)年(nián)调油(yóu)逻(luó)辑(jí)发(fā)生的概率仍较大(dà)，调油商提前准备原(yuán)料运(yùn)往美国。

　　在她(tā)看来，去年调(diào)油逻辑是调(diào)油实实在在发生，反(fǎn)映在(zài)MX、PX美(měi)亚价差(chà)大(dà)幅拉升；今年的(de)调油带来芳烃美亚价差处于往年同期高位，但当前美湾芳烃库存较高，需求饱和，抑制芳烃美亚价(jià)差进(jìn)一步(bù)扩大。

　　郑邮飞告诉记(jì)者，今年芳烃(tīng)调(diào)油逻辑(jí)与去年(nián)在细节与节(jié)奏(zòu)上又(yòu)有差异，主要体现(xiàn)在去年5—6份的行情是“脉冲式(shì)”的，当时市场(chǎng)对于美国高(gāo)辛烷值调(diào)油料的短缺没(méi)有(yǒu)提早预期，导致旺(wàng)季(jì)来临后行情一触即发(fā)，而经历过(guò)去年的大幅波动，随后调(diào)油商对于(yú)今年(nián)已经提早有(yǒu)所(suǒ)准备。

　　“芳烃(tīng)的美亚(yà)价差(chà)一直保持相(xiāng)对高位，给(gěi)亚(yà)洲芳烃流向美国(guó)创(chuàng)造(zào)套利(lì)空间，同时(过渡句在文章中起什么作用，过渡句在文中起什么作用,有什么好处shí)我们从(cóng)去年四季(jì)度至(zhì)今韩国出口美国芳烃的(de)数量保持相对高位可以一窥究竟。叠加今年4—5月份亚洲芳烃装置的检修预期，今(jīn)年市(shì)场的调油逻辑(jí)在(zài)3月份就启动，提早并迅速将芳烃(tīng)估值打上去，PTA价(jià)格也在3月中旬开始启动(dòng)，这(zhè)明(míng)显(xiǎn)早于去(qù)年。但我们也看(kàn)到了PXN在3月(yuè)下旬后就处于(yú)高位(wèi)徘徊的状态，意味着调(diào)油(yóu)逻(luó)辑(jí)已经在芳(fāng)烃上提早(zǎo)兑现。”郑邮飞称。

　　对此，华融融达(dá)期货分析师韩(hán)冰冰表示，今年和去年芳烃(tīng)走势存在着节奏的差异(yì)，去年5月份是是炒作(zuò)调油需(xū)求的主要时期，而(ér)今年市场提前到3月就开始(shǐ)炒作(zuò)。

　　据韩(hán)冰(bīng)冰(bīng)介(jiè)绍，今(jīn)年调油逻辑应(yīng)该不及去年(nián)。“去年受俄乌冲突影(yǐng)响，欧美地区(qū)成品油供需突然变(biàn)得(dé)紧张，油品裂解利润非常好，调油(yóu)逻辑兴起。而(ér)今年(nián)的(de)问(wèn)题是欧(ōu)美(měi)经济(jì)下行(xíng)压力(lì)较大(dà)，油品需求面临走(zǒu)弱，从盘面(miàn)也可以看到，3月份市(shì)场因炒作调油需(xū)求大幅拉涨(zhǎng)，但(dàn)进入4月(yuè)以后，油(yóu)品(pǐn)利润却(què)回(huí)落，并(bìng)拖累形成原油(yóu)的(de)下跌。”他说(shuō)。

　　“去年芳烃调油主要是由于俄乌冲突导致原油的(de)出(chū)口受(shòu)限以(yǐ)及疫情影响(xiǎng)下美国炼厂大幅关(guān)停引(yǐn)起的辛烷需求无法匹配，从而导致了(le)美亚套利窗口(kǒu)的打开，亚(yà)洲芳烃运往美(měi)国，原料端紧缺助推PTA价格的大幅(fú)走高。今年看工厂对于调油行情(qíng)有所准备，整体(tǐ)缺(quē)量(liàng)需求将不(bù)如去年。”马(mǎ)俊逸称。

　　在银河期货分析师(shī)隋(suí)斐(fěi)看来(lái)，二(èr)季度美(měi)国(guó)出(chū)行旺季下调(diào)油需(xū)求(qiú)被赋(fù)予(yǔ)期待，然而有了去年(nián)二季度调油需求增加下亚(yà)美(měi)套(tào)利利润可观的经验，部分工(gōng)厂提前跟美国工厂签订了长约，今年的出口周期有(yǒu)所提前。

　　从今年韩国运往(wǎng)美国的芳烃出口量观察，整(zhěng)体1—3月出(chū)口量已达去年调油(yóu)季(jì)出口总量(liàng)的65％偏(piān)上。同时，据(jù)了解，贸易(yì)商今年与亚洲PX生产企业签(qiān)订合同多采用(yòng)FOB模式，便(biàn)于其(qí)在窗口(kǒu)打开后及时变更(gèng)流向。

　　“从辛烷值观察今年调油大概率仍将发(fā)生，但是整体对于(yú)芳烃价格的提振高度将极大(dà)可能不如(rú)去年。”马俊逸(yì)称。

　　“4月份以来国际油价波(bō)动(dòng)加剧，近期原油库存低(dī)位回升，汽油裂解(jiě)价差回落，亚洲甲苯调油优势下降(jiàng)，在对未(wèi)来需求(qiú)的不确(què)定和经济可能衰退(tuì)的(de)背景下调油需求(qiú)出现(xiàn)了(le)不(bù)稳定(dìng)的因素(sù)。”隋斐说。

　　从(cóng)PTA和苯(běn)乙烯(xī)的基本面来看，实则(zé)呈(chéng)现边(biān)际走弱的迹象(xiàng)。

　　据隋斐介绍，PTA前期流通货源紧张的局面在(zài)恒力石(shí)化和嘉通能源两套年产能(néng)共(gòng)500万吨(dūn)新装置(zhì)投产和(hé)下游消费(fèi)走(zǒu)弱的影响下逐(zhú)渐缓(huǎn)解，PTA供需边际(jì)相对走弱；苯(běn)乙烯供应端在(zài)4月淄博(bó)俊辰50万(wàn)吨新(xīn)装置投产(chǎn)下(xià)北方低(dī)价(jià)货源冲击华东，下游硬(yìng)胶产品利润(rùn)不佳，成品库存偏高的局面(miàn)仍存，苯乙烯主港库存及上游纯苯(běn)港过渡句在文章中起什么作用，过渡句在文中起什么作用,有什么好处口库存攀升，二(èr)季度(dù)苯乙烯仍面(miàn)临(lín)累(lèi)库压(yā)力。

　　“目前看调油逻辑(jí)边际弱化，但(dàn)是(shì)现在(zài)还(hái)没有(yǒu)真正(zhèng)进入美国汽油(yóu)的消费(fèi)旺季，如果5月下旬开始(shǐ)美国汽油消费走强，预计芳烃(tīng)估值仍将保持高位，但是在当前衰(shuāi)退预期(qī)以及(jí)美联储加息(xī)背景(jǐng)下(xià)，成品油消费的(de)成色或(huò)较预期大打折扣(kòu)，芳烃(tīng)前期相对(duì)原油的(de)价差高点已经看到，调油逻辑(jí)再继续大幅发酵的概率降低。”郑邮飞认(rèn)为(wèi)，后期芳烃系(xì)产品PTA、苯乙烯或将回归自身(shēn)的供需基本面。

　　“短期来看，随着主力合约换月(yuè)，市场的交(jiāo)易重心(xīn)转向了2309 合约，在距离9月相对较(jiào)长的时间下市场博弈增大。”隋(suí)斐表(biǎo)示，从基本面上来看，短期 PTA 不至(zhì)于大幅累库，成本端的(de)扰动对 PTA 来说将更加敏感(gǎn)。就苯乙烯(xī)而言，目前国内纯苯下游品种中除了(le)苯胺盈利之外其(qí)他下(xià)游盈利性不佳，纯苯港口库存去库力(lì)度减(jiǎn)弱(ruò)，苯乙烯(xī)下游(yóu)同(tóng)样面临成(chéng)品(pǐn)库存(cún)偏(piān)高和(hé)利润不佳(jiā)的局面，二(èr)季(jì)度苯乙烯仍面临累库(kù)压力(lì)，短期来(lái)看价格(gé)向上(shàng)的驱动或较乏力。

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