金融(róng)界(jiè)5月27日消息 近日因为昆明国资委(wěi)的(de)一封声(shēng)明，让城投债(zhài)成为关注的焦点，当前地方债(zhài)的(de)规模(mó)和地方(fāng)政(zhèng)府(fǔ)的偿债能力已经越来越被(bèi)重视。如何如何(hé)处(chù)置(zhì)地(dì)方债务？

　　中泰证券(quàn)首席(xí)经济(jì)学(xué)家李(lǐ)迅雷发文称，一个立一个羽念什么字地方(fāng)债包括地方一(yī)般债、专项债和(hé)包括城(chéng)投债在(zài)内的(de)各种隐形债，其规模究竟有多大，尚有争(zhēng)议，但(dàn)增长迅猛。包括银行、保险、基(jī)金等在内的(de)机构投资(zī)者是地方债(zhài)的主要持(chí)有者，他们(men)普遍担心的还是(shì)城投债务(wù)、非(fēi)标(biāo)等地(dì)方(fāng)政府隐(yǐn)形债风(fēng)险。例如，近期贵(guì)州省政府(fǔ)发展研究(jiū)中心(xīn)提(tí)出，“化(huà)债工作推(tuī)进异常艰(jiān)难，仅依靠自身能力已无法(fǎ)得到有效解决。”

　　在李迅雷(léi)看来(lái)，在土地财政缩水的背景下，地方政府(fǔ)的财(cái)权与事权(quán)不(bù)匹配(pèi)问题又凸显出(chū)来。在我国政府杠杆率(lǜ)水平并不算高的前提下，我国地方政府(fǔ)的杠杆率水平确实够高了。需要调(diào)整中央和地(dì)方(fāng)之(zhī)间(jiān)债务余额的(de)比例关系。“今后应加大中(zhōng)央政府的发(fā)债(zhài)规模，为地方经济减负。”他明确指(zhǐ)出。

　　李迅雷(léi)认为(wèi)，在当前中(zhōng)国经济转(zhuǎn)型的关(guān)键阶(jiē)段，维护地方政府的(de)信用，防范区域性(xìng)金融风(fēng)险显得(dé)尤为(wèi)重要，故在城投(tóu)公司还没有与政(zhèng)府部门完全“脱钩”之前，城投债的“信(xìn)仰”仍(réng)需要(yào)保(bǎo)持。

　　李迅雷建议给(gěi)予困难省份一定的“托(tuō)底”支持(chí)，在政策上大力度支(zhī)持地方政府“化(huà)债”。如(rú)帮助地方政(zhèng)府（如城投(tóu)公(gōng)司的借新还旧）降低(dī)债务成本、拉长债务(wù)期限(xiàn)（非债券(quàn)类债务(wù)展期，如遵义道(dào)桥(qiáo)实践(jiàn)银(yín)行贷款(kuǎn)展(zhǎn)期），通过政策性银行(xíng)或商业银行的低息资金来降低债务成本，让(ràng)债务更加容(róng)易滚(gǔn)续。

　　李(lǐ)迅(xùn)雷还建议(yì)，中央政策上支持地方(fāng)政府通(tōng)过出让国有(yǒu)资(zī)产来偿债。他表示这类典型案例为“茅台(tái)化债”：2019年12月、2020年(nián)12月茅台集团两次(cì)公(gōng)告无(wú)偿划转上(shàng)市公司共计1亿股股(gǔ)份（合计占贵州茅台总(zǒng)股本8％，按当时市价计量(liàng)市值(zhí)约为1600亿元）至贵州国资。

　　以下(xià)文字来源李迅(xùn)雷金融与(yǔ)投资(zī)（ID:lixunlei0722），原标题《如何处置地方债(zhài)务(wù)的辨证(zhèng)思(sī)考》

　　截至2022年末全国城投(tóu)有息债务54.1万亿元(yuán)

　　城(chéng)投平台成为地方债(zhài)务主要(yào)体现形式

　　城投债(zhài)是指(zhǐ)城(chéng)投(tóu)企业公开发行的(de)公司债券和中期票据。按照新预算法、“43号文”出台明确城投债与地方政府(fǔ)信用脱钩，城投(tóu)公司定位由(yóu)地方政府投融资(zī)机构(gòu)转变为市场化(huà)运(yùn)营主体，地方政府不(bù)再(zài)对城投(tóu)债兜底(dǐ)。但实际上市场仍(réng)然把城(chéng)投债看作由地方(fāng)政(zhèng)府背书的高信用(yòng)等级债券。

　　因此(cǐ)城投公(gōng)司通常都是地方(fāng)政府下设的投融资(zī)机构，很难完全(quán)独立成为(wèi)与政府(fǔ)无关的纯市(shì)场化(huà)的企(qǐ)业。城投的债务主(zhǔ)要包(bāo)括向银行借款(kuǎn)和发行债券融资这两种方式，以前一种(zhǒng)方式为主，但后一种债权融资的规模也不小，到2022年末，余额估计在13万亿元以上。

　　总体看(kàn)，2011年(nián)以来(lái)，全国城投有息(xī)债务快速扩张，每年增速(sù)均保持在(zài)10％以上(shàng)，到2022年末(mò)，全(quán)国城(chéng)投有息债(zhài)务为54.1万亿元，相较2011年的6.4万亿(yì)元增长(zhǎng)了7倍以上。

城投平台发债余额的增长

图片来源：Wind， 中泰证券研究(jiū)所

　　因此，城投(tóu)平(píng)台实(shí)际上已经成为地方债务的主要体(tǐ)现形式(shì)，规(guī)模明显超(chāo)过地方政府(fǔ)的一般债和专项债之(zhī)和。城投平(píng)台中，如今(jīn)，城投平(píng)台的债券(quàn)余额大约为13.8万亿元，迄(qì)今并(bìng)无违约(yuē)案(àn)例(lì)，说明(míng)城投债(zhài)仍属于地方政府(fǔ)背书(shū)的高等级(jí)信(xìn)用债。但是(shì)，城(chéng)投(tóu)平台的非标违(wéi)约情况时有发生，银行贷(dài)款展期、调整(zhěng)还贷方式的(de)也比较多。

　　地方政府应确保城投债按(àn)时兑付，不能(néng)轻易违约

　　当前市场对地(dì)方政府债务增长(zhǎng)和财(cái)政收入增速下降甚至负增长的(de)现象普遍(biàn)担(dān)心，尤其对财力偏(piān)弱(ruò)的东(dōng)北、中西部省份，城投(tóu)债(zhài)的收益率普(pǔ)遍高于东部发达省市(shì)。2022年13个(gè)省土(tǔ)地出让金(jīn)对政府债务(wù)利息覆盖(gài)程(chéng)度不足100％（2021年只(zhǐ)有5个），扣(kòu)除(chú)城投拿地(dì)之后，捉襟见肘的情(qíng)况更加明显。

　　河南的永煤债违约之后，对河南省乃至全(quán)国的信用债市场都(dōu)造成负面冲击，信用分层现象加剧(jù)，部分(fēn)经济偏(piān)弱区域被边缘化。例如青海、云(yún)南和天津(jīn)等近(jìn)几年融资成本(běn)仍在(zài)上升；黑龙江(jiāng)、贵州2017-2019年融资成本(běn)大幅上升，虽然2020年以来融资成本有所下(xià)降，但整体降(jiàng)幅相较全(quán)国更小。辽宁、广(guǎng)西、吉林、重庆(qìng)、陕西、宁(níng)夏和(hé)甘肃2020年以来城投债加权平均票面利率降幅也明显不如全国。

　　当前在经济复苏(sū)不及预期的背景下(xià)，投资(zī)者的风险(xiǎn)偏好明(míng)显(xiǎn)下降。为此，地方(fāng)政府应(yīng)该(gāi)确保城投债的按时兑付。因为违约不仅不(bù)能解(jiě)决债务问题，反而会(huì)恶化区域信(xìn)用环境，导致地方(fāng)国(guó)企融资难(nán)、融资贵。从未来区域经济发展的角(jiǎo)度(dù)看，政府部门仍(réng)需要持续举债(zhài)来实(shí)现经济(jì)平(píng)稳增(zēng)长，需(xū)要保持政(zhèng)府信用，不能(néng)轻易违(wéi)约。

　　建议(yì)中央大力度支持地方政府“化债”

　　因此(cǐ)，当前迫切需要(yào)增强城(chéng)投(tóu)债权人的持(chí)有信心，首先要确(què)保城投债不违约，这(zhè)就意(yì)味着城投(tóu)公司能够具备低成本的借新(xīn)还旧能(néng)力(lì)。

　　中央提(tí)出“谁家的孩(hái)子谁家抱”，意味(wèi)着对地方(fāng)债不兜(dōu)底，但建议给予困难省(shěng)份一定的“托底”支持，即(jí)在政策上大力度支持(chí)地(dì)方政府(fǔ)“化(huà)债”，如帮助(zhù)地方政府(fǔ)（如城投(tóu)公(gōng)司的借新还旧）降(jiàng)低债(zhài)务成本、拉(lā)长债(zhài)务(wù)期限（非债券类债务展期，如遵义(yì)道(dào)桥实践银行贷款(kuǎn)展期(qī)），通过政策(cè)性银行(xíng)或商(shāng)业银行的低息资(zī)金来降低债务成(chéng)本，让(ràng)债务更加(jiā)容(róng)易(yì)滚续。

　　此外(wài)，对于地方(fāng)政(zhèng)府(fǔ)可否通过出让国有资产(chǎn)来(lái)偿(cháng)债(zhài)方面(miàn)，也希(xī)望中(zhōng)央给予(yǔ)政策(cè)上的(de)支(zhī)持。因为今(jīn)年3月1日，国(guó)资委在对(duì)政协十(shí)三届全(quán)国(guó)委员会第五次会议第(dì)00503号提案的答复中表示，将(jiāng)适时出台制度规定及操(cāo)作细则，探(tàn)索(suǒ)国有(yǒu)权益份额规范(fàn)化退出的有(yǒu)效方式和途径，充分(fēn)发挥(huī)有限合伙企业(yè)的优势(shì)，助力(lì)国有企业创(chuàng)新发(fā)展(zhǎn)。

　　通过出让国有企(qǐ)业股权获得收(shōu)入偿还债务，典型案例为“茅台化债”：2019年12月、2020年(nián)12月茅台集(jí)团(tuán)两次公告无偿划(huà)转上市公司(sī)共计1亿股股(gǔ)份（合计占贵州(zhōu)茅台总股本8％，按当时(shí)市价计量市(shì)值(zhí)约为1600亿元）至贵州国资。

　　在当前中国经济转(zhuǎn)型的关(guān)键阶(jiē)段，维护地方政府的(de)信(xìn)用，防范区(qū)域性金融(róng)风险显得(dé)尤为重(zhòng)要(yào)，故(gù)在城投(tóu)公(gōng)司(sī)还没有与政(zhèng)府部(bù)门完全(quán)“脱钩”之前，城(chéng)投(tóu)债(zhài)的“信仰”仍需要保(bǎo)持。

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