2023年前4个月，尽管美国(guó)通胀高企(qǐ)，美联(lián)储(chǔ)持续加(jiā)息，但是美股指数(shù)仍反弹。2022年(nián)12月31日(rì)-2023年4月30日标普500指(zhǐ)数上(shàng)涨8.59％；道琼(qióng)斯工(gōng)业指(zhǐ)数上涨2.87％。欧(ōu)洲(zhōu)市场方面，欧元区STOXX50同(tóng)期上涨14.91％；富时100上涨(zhǎng)5.62％。同期，中国香港(gǎng)市(shì)场方面：恒生指(zhǐ)数上涨0.57％；恒生科技(jì)指(zhǐ)数(shù)下跌5.5％。同期，中国内地方面，沪深300指(zhǐ)数上涨(zhǎng)4.07％。

　　全球基金(jīn)方面，来自(zì)香港投(tóu)资(zī)基(jī)金公会的数据显示，截(jié)至4月29日，于(yú)中国香港注册(cè)的基金中，中国股票(piào)基金（投向中国市场）裤子72a是多大尺码 裤子72a和76a差别大吗2023年净值(zhí)下跌2.97％，同期欧(ōu)洲（不含英国）地区股票基金净(jìng)值上涨(zhǎng)14.24％；北(běi)美(měi)地(dì)区股票基金净值(zhí)上涨(zhǎng)7.23％。时间拉长(zhǎng)，过(guò)去6个月以来，中国股票(piào)基金净值上涨21.71％；同期(qī)，欧(ōu)洲地区（不含英(yīng)国）股票基金净(jìng)值上涨(zhǎng)27.80％；同期，北美股票(piào)基金净(jìng)值(zhí)上涨6.56％。

　　来源：香港投资基金公会网站

　　经过前四(sì)个(gè)月跌(diē)宕(dàng)起(qǐ)伏， 全球市场(chǎng)接下来如何演(yǎn)绎？

　　日前，以下五(wǔ)大机构代表接受本裤子72a是多大尺码 裤子72a和76a差别大吗报(bào)采访(fǎng)解析(xī)他们对于(yú)市场动态的看(kàn)法，以帮(bāng)助投资者把脉今年剩余时间(jiān)投资。他们是：

　　摩根资产管理常务董事、亚太(tài)区首席市(shì)场策略师许长泰

　　南方东英CEO丁晨

　　瑞银财富管理(lǐ)亚太区投(tóu)资总监及宏(hóng)观经济主管胡一帆

　　博时基金(jīn)（国(guó)际(jì)）有(yǒu)限(xiàn)公(gōng)司 基金经理卢里

　　上述机构人(rén)士认为，2023年剩余时间美(měi)国陷(xiàn)入(rù)衰(shuāi)退几率较大。中国(guó)经济复苏步(bù)入轨道(dào)，若后续房地产等持续发力，中国(guó)经(jīng)济(jì)持续快速复苏可期(qī)。随着美元(yuán)走弱，后续(xù)人民币(bì)等其它非美货币可能会获得支撑。 谈及近(jìn)期“火”出圈(quān)的人工智能，机构人士认为人工(gōng)智能将(jiāng)为各个行业(yè)带来巨变(biàn)，其中(zhōng)硬件类公司可能获得较(jiào)为(wèi)确定(dìng)的(de)机会(huì)。

　　如何看待今年剩余时间全球经济(jì)走(zǒu)势？

　　许长泰：目前，美国(guó)银(yín)行要么主动收紧信贷(dài)条件，要(yào)么因为存款外(wài)流，被(bèi)动收紧(jǐn)信(xìn)贷。这样一来，企(qǐ)业、家庭部门(mén)能获得的贷款增长放缓。虽(suī)然(rán)个(gè)人消费相对稳定，但是(shì)到(dào)了下半年美(měi)国经济衰退(tuì)的(de)风险较为显著。

　　美国之外，2023年欧洲跟(gēn)日本可能实现稳定增长，但不是(shì)快速增长。日本(běn)方面内需(xū)跟服务业获诸多因素支持。亚洲地区中国，日本过去几年(nián)受到疫(yì)情影响(xiǎng)，2023年(nián)中、日(rì)从疫情当(dāng)中恢复过来。2023年，在摩根资产管理看来，日本的经(jīng)济表现不会太差(chà)，对中国持更加乐观态度(dù)。中国经济复苏在全球起(qǐ)着(zhe)引领作(zuò)用。但是，如果要(yào)中国经济复苏更稳(wěn)固，更全面，还需(xū)要企业投资、房地(dì)产(chǎn)发力。

　　南方东英CEO丁晨：目前市场对(duì)中国经济在2023年的复苏抱有较高(gāo)的(de)期望，尤(yóu)其(qí)是(shì)在第一季度超出预期(qī)的(de)情况(kuàng)下(xià)，市(shì)场普遍认为今年会实(shí)现5.5％以上(shàng)的增长。但是对于(yú)欧美经济的预期则(zé)有所保留。我(wǒ)们认为(wèi)中国仍(réng)在(zài)复苏(sū)的(de)道路上。如果下半年财政和地(dì)产方面有所表现，将会加快(kuài)复苏(sū)进程。目前来(lái)看，经(jīng)济(jì)复苏(sū)的压力主要来自外需减弱和内需恢复尚需时间，市场流动性(xìng)和(hé)信贷(dài)宽松程度没有实(shí)质性压力。

　　在(zài)现有(yǒu)通胀环境下(xià)，高利率几乎(hū)是(shì)美国和(hé)欧洲(zhōu)的唯一选择(zé)，但(dàn)是(shì)高(gāo)利(lì)率环境对(duì)经济的压制作用会降(jiàng)低欧美经济的预期。日本目前处于一个极端(duān)宽(kuān)松货(huò)币政(zhèng)策(cè)拐(guǎi)点，但(dàn)是目(mù)前新任日本央行行长表现(xiàn)出会维持(chí)货(huò)币(bì)政策(cè)不(bù)变的策(cè)略。

　　胡一帆：2023年美国GDP增长会从2022年的2.1％降至0.8％，2024年将(jiāng)进一步降至0.3％。中国(guó)方面，我们认为(wèi)GDP将从(cóng)去年的3％，升至2023年的5.7％，明年会保持在(zài)5.2％以上。欧元(yuán)区的GDP增长则将从(cóng)去年的3.5％降至2023年的0.8％，到(dào)2024年(nián)小幅反弹(dàn)至(zhì)1.0％。我们对(duì)日(rì)本GDP增长(zhǎng)的预(yù)期则是(shì)从去(qù)年(nián)的1.0％升至2023年(nián)的(de)1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美国商品通胀压力已见(jiàn)顶，服务(wù)业通胀具韧性，但中期就业(yè)料将持续修复，核心通胀中枢(shū)震荡下行。预计美国经济在2023年末或(huò)2024年初进入(rù)温和衰退。

　　中国：在疫(yì)情和地产等多重(zhòng)约束因素缓和、以及(jí)周(zhōu)期性因素(sù)作用下，经济本身就(jiù)有趋(qū)势(shì)性的(de)内(nèi)生修复动力，并(bìng)不需要(yào)太强的政策刺激，从趋势上看无论经济(jì)增长还是企业盈利(lì)的(de)修复，目前都(dōu)处在一(yī)个中周(zhōu)期修复趋势的开端(duān)，远没(méi)有(yǒu)到讨论修(xiū)复是否结束(shù)、以及修(xiū)复力(lì)度最大的阶段已经过去等问题。欧洲：受益于能源价(jià)格显著回(huí)落及冬季天气较预(yù)期温和等，欧洲经济(jì)已避(bì)开冬季陷入严重衰退的(de)最坏情(qíng)况(kuàng)。日本(běn)：政策方面(miàn)，日(rì)银(yín)新总裁植田和男维(wéi)持宽松的政策立场，短期调整货(huò)币(bì)政策区间可能性(xìng)不高，但2023年内仍有可(kě)能对曲线控制政策(cè)进行调整。

　　王昕(xīn)杰：我们认(rèn)为未来一(yī)年美国(guó)有80％的概(gài)率进(jìn)入衰(shuāi)退。美国银行业的风波(bō)提升了衰(shuāi)退概率，劳工市场有潜(qián)在降温的可能。随着(zhe)劳工参与率(lǜ)的提高，以及新(xīn)增就业的(de)下降，未来(lái)失业率有抬升的(de)可能，这将会是导致美国经济名义上进入衰(shuāi)退(tuì)，最(zuì)主要的推动力。

　　由于冬季(jì)异常温(wēn)暖(nuǎn)，欧元区(qū)的经济(jì)表现好于预期。欧元区未来12个月(yuè)出现衰退(tuì)的机会为(wèi)60％。该(gāi)地区面临的通胀问(wèn)题比美(měi)国更为持久。因此，我们预(yù)计(jì)欧洲央行将再次加息50个基点，将存款利率提高至(zhì)3.5％，并(bìng)在今(jīn)年余下时间保持这(zhè)一水平。中国经济的强势复苏，是全球经(jīng)济(jì)增长“混沌”中(zhōng)的“启明星”，3月宏观数据(jù)进(jìn)一步好转(zhuǎn)，增(zēng)强了投(tóu)资者对于国内经济增长复苏的信心。

　　后续(xù)美(měi)联储(chǔ)加息(xī)节奏如何？

　　许长泰(tài)：5月(yuè)美联储(chǔ)已经最后一次(cì)加息了。虽(suī)然(rán)说通(tōng)胀还没有回(huí)到美联储的政(zhèng)策目(mù)标。但(dàn)是3月份开始，银(yín)行出现问(wèn)题，这都(dōu)是高利(lì)率环境带(dài)来冷却经济(jì)的副作用(yòng)。在整体通胀(zhàng)数(shù)据逐步往下走的环境之下，企业信心(xīn)也(yě)开始是越走越弱。美联储今年加(jiā)息或许已经结束。

　　美联(lián)储(chǔ)可能(néng)要到了明年上半年才会认真的去考虑(lǜ)降息。虽然(rán)说通胀(zhàng)见(jiàn)顶(dǐng)回落，但是回(huí)落的速度不(bù)够快，而且美(měi)联储主席鲍威尔在过去的半年12个月多(duō)次提(tí)到(dào)，他宁(níng)愿经(jīng)济出现一个温和的经济衰(shuāi)退。可见，他对于降低通胀(zhàng)的决心还(hái)是非常明显的，就是(shì)他宁愿牺牲经济增长一部分(fēn)来抑制通胀。

　　丁晨：经(jīng)过(guò)最近的银行业问题(tí)，市场对美联储(chǔ)加息的预期发生(shēng)了(le)较大波(bō)动。目前市场(chǎng)预计，5月(yuè)份的加息会是最后一次，然后在第四(sì)季度开始逐(zhú)步调整利率(lǜ)水平(píng)，以实现(xiàn)利(lì)率的正(zhèng)常化（即降息）。对资本市场(chǎng)来说，这是个(gè)好消(xiāo)息，因(yīn)为高利率环境(jìng)导致(zhì)美元流(liú)动性下(xià)降和投资成本(běn)急(jí)剧上升，这已经在全球资本市场(chǎng)上反(fǎn)映(yìng)出来了。不论是美国的银行业还是高(gāo)收益债券领域(yù)，都出现了流动性(xìng)和短(duǎn)期(qī)成(chéng)本上升带来的冲击。

　　胡一帆:我们认为美联储最近一次加息后，进入(rù)观望态势。现在市场普遍(biàn)预期从(cóng)今年三季度开(kāi)始，美(měi)国将进入一(yī)个技术性衰退，可(kě)能在年底会(huì)有一次减息(xī)。但是美联储现在论(lùn)调(diào)还是比(bǐ)较的鹰派(pài)，至少从美联储官员的点(diǎn)阵图看(kàn)，大部分美(měi)联储官员(yuán)都认(rèn)为在(zài)2024年(nián)前(qián)不会减息，与市场预期有一定的差距(jù)。当然(rán)，我们(men)要动(dòng)态地看(kàn)问(wèn)题(tí)，应根据未来几个月美国(guó)经济的实际情(qíng)况去做出调整。

　　卢里：预(yù)计5月美联储加(jiā)息后进(jìn)入了(le)观(guān)察期。短(duǎn)期，联储将(jiāng)在控通胀(zhàng)及(jí)防范金融风险之间争取平衡。后续(xù)如果美国金融(róng)体系风险(xiǎn)继续累积(jī)并(bìng)形(xíng)成进(jìn)一步的风险事(shì)件，可(kě)能会推动联储(chǔ)更早转(zhuǎn)向(xiàng)。美国(guó)经(jīng)济衰退终局(jú)确定性较高，在此情景下，长久期的(de)利率债(zhài)、高评级信用债(zhài)会在大类资产(chǎn)中取(qǔ)得相对(duì)较好表(biǎo)现。

　　王(wáng)昕杰：目前来看，美联(lián)储可能在下半年降息50个基(jī)点。虽然(rán)美联储(chǔ)结束加息周期及随后的宽松政策(cè)可(kě)能利好(hǎo)股市，但是这仅(jǐn)在(zài)没有衰退接踵而至时成立。多数情(qíng)况下，只(zhǐ)有经济状(zhuàng)况(kuàng)触底(dǐ)才会(huì)构(gòu)成股市(shì)反弹的充分条件。与(yǔ)股票(piào)不同，政府债(zhài)收益(yì)率的表现(xiàn)在美联储加息(xī)接近尾(wěi)声时通常(cháng)更容易(yì)预测。一直(zhí)以来，10年期政府债收(shōu)益率的(de)高位几乎(hū)总(zǒng)是(shì)在最后一次加息前后(hòu)出(chū)现，然后在接(jiē)下来的12个月平均下跌70个(gè)基点，原因是增长(zhǎng)放(fàng)缓及通胀下降压低(dī)了收益(yì)率。

　　怎么看AI带来的投(tóu)资机(jī)会？

　　许(xǔ)长泰：首(shǒu)先(xiān)，一(yī)季度，A股 AI相关的企业已经录得一定的(de)上涨。就(jiù)如“淘金热”的时候，做工具(jù)的大概(gài)率(lǜ)能(néng)赚钱。工具率先获得利好，这(zhè)是(shì)比较(jiào)自(zì)然的逻辑(jí)。其次，AI会给现(xiàn)有(yǒu)的(de)公司(sī)带来哪些变(biàn)化，这是我们需(xū)要思(sī)考的问题。例如广告公司，AI是否可以进一(yī)步提升它的(de)投放精准度。不过，考虑到部分(fēn)国家叫停了Chat-GPT的使用。这(zhè)里的不确定性是比较(jiào)高的。第(dì)三，中国有庞大的市场，政府积极的(de)在推动数字化的进程，我(wǒ)们认为中(zhōng)国(guó)有(yǒu)非常(cháng)大的潜(qián)力。

　　丁晨(chén)：大模型在(zài)训练(liàn)环(huán)节和(hé)推理环节都(dōu)需要消耗大量的算力，涉及(jí)到(dào)的硬件领域(yù)包括由CPU、GPU或ASIC芯片、存储(chǔ)芯(xīn)片构成的服务器，以(yǐ)及(jí)配套的交换机(jī)、光模块；自去年(nián)年底以来，产业链已经陆续(xù)收到了上(shàng)述硬件(jiàn)产品(pǐn)环节的订(dìng)单上(shàng)修。

　　大模型(xíng)主要(yào)涉及两类产品，一类是公有云上部署的大模型，包括模型的API接口调用、模型的分布式计算部署、数据库等中间件(jiàn)，主要面向to-C类的终端场景，主要(yào)基于生成的字段(duàn)数（token）来收费；另一类是(shì)部署(shǔ)到私(sī)有云上的大模型，主(zhǔ)要面向(xiàng)to-B类的终端(duān)场景，主要根据部(bù)署成本来(lái)收费(fèi)；应用场景落地较为多元，在搜索(suǒ)、文档处理、文学(xué)艺术创作(zuò)、金融(róng)、电商、企(qǐ)业(yè)内(nèi)部管(guǎn)理都有非常多可以探索(suǒ)落地的(de)案例，在未(wèi)来2-5年(nián)将会呈现(xiàn)出(chū)百花齐放的格局，投资机会主要来源(yuán)于下游(yóu)潜(qián)在(zài)的目标(biāo)用(yòng)户群体规模较(jiào)大、用户的付(fù)费意愿强或者用户的使用(yòng)时长(zhǎng)较(jiào)长(zhǎng)的场景。

　　胡一帆(fān)：ChatGPT一定(dìng)会(huì)颠覆(fù)很(hěn)多行业(yè)。与此(cǐ)同时(shí)，我们(men)看到，中国高度重视数(shù)字经济，尤其是(shì)大数据(jù)、硬科技和(hé)软科(kē)技的发(fā)展，今(jīn)年成立了国家数据局，国务(wù)院重组科技部，三大运(yùn)营商都加大了在数据(jù)方面的投入(rù)，中国的云企业也发(fā)展(zhǎn)迅速。

　　我们(men)尤其看好亚洲半导(dǎo)体的(de)发展。该板块目前估值处(chù)于历(lì)史(shǐ)低位(wèi)，随(suí)着(zhe)去(qù)库存的稳步推进，半(bàn)导(dǎo)体板块在(zài)今后的(de)6-10个月(yuè)会(huì)有所改善。拥有众多半导体企业的韩国市场则(zé)将是亚洲上升空间最大的(de)市场。

　　此外(wài)，A股的精选科技主题(tí)也将有不俗表现，因为很多中国的科技企业在后疫情时(shí)代，会(huì)更关注利润(rùn)和现(xiàn)金(jīn)流(liú)，从(cóng)而产生(shēng)一些(xiē)可(kě)以跑赢大盘的(de)机会。

　　卢里：AI大模(mó)型(xíng)（特(tè)别是机器(qì)学习与(yǔ)深度学(xué)习模(mó)型(xíng)）的发展将带(dài)来以(yǐ)下方面的投资(zī)机会(huì)：AI芯(xīn)片(piàn)，AI模型(xíng)的训练与(yǔ)推理需要(yào)大量的算力(lì)，这将(jiāng)带(dài)动AI专用(yòng)芯片的需(xū)求与发展。云计算服务，AI模型需要庞大的数据集(jí)和计算(suàn)资源(yuán)进行训练，这将(jiāng)推(tuī)动(dòng)公共(gòng)云服务(wù)商的发展。数据(jù)服务，AI模(mó)型需要海(hǎi)量数据进行训练，数据采(cǎi)集、清洗和标注服务将大有可为(wèi)。AI软件与(yǔ)服务(wù)，在(zài)各(gè)行业内，AI模型将被广泛应(yīng)用(yòng)，企业将大(dà)举(jǔ)采购各类AI软件与服(fú)务，如(rú)机器视觉(jué)、自然语言处理、机器人(rén)等以满足自动化的需求。

　　埃(āi)隆·马斯克（Elon Musk）和一(yī)群(qún)人工智能专家及业界高管呼吁暂停开(kāi)发比OpenAI新(xīn)发布(bù)的GPT-4更(gèng)强大(dà)的系统。对此，你怎(zěn)么看？

　　胡一帆(fān)：在(zài)一定程度上(shàng)增加(jiā)公众(zhòng)对(duì)AI技(jì)术研发的知情权(quán)以及行业自律是(shì)有其必要性的(de)。一方面，知名人士的呼(hū)吁显示(shì)出行业内对(duì)人工智能安全与(yǔ)可控性(xìng)的(de)高度重(zhòng)视，这(zhè)有助于(yú)提(tí)高(gāo)公众(zhòng)对此的认识，同时(shí)促进(jìn)相关法(fǎ)规与标准的出台(tái)。暂(zàn)停开发更强(qiáng)大的模型有助于行业理解(jiě)现有(yǒu)模(mó)型(xíng)的风险与(yǔ)影响，为下一代(dài)模型的管控奠定(dìng)基础。OpenAI发布(bù)的GPT-4模(mó)型已足够强大，需(xū)要一定时(shí)间(jiān)观(guān)察其对社会产生的影(yǐng)响。但另一方面，依靠公众人士(shì)发起的自(zì)律性暂(zàn)停可能难以有效执(zhí)行(xíng)。人工智能行业(yè)内竞争(zhēng)激(jī)烈，暂(zàn)停进(jìn)一步研究(jiū)难以形(xíng)成(chéng)广泛共识，领先机构会继续推(tuī)进研究旨在保持竞争(zhēng)优势。

　　丁晨：业(yè)界呼吁暂(zàn)停开(kāi)发更强大的生(shēng)成式AI 模(mó)型，并非(fēi)技术发展方向出现了偏差，而更(gèng)多是出于对(duì)监管缺失的(de)担(dān)忧，因(yīn)而呼吁社会(huì)思考在使(shǐ)用过(guò)程中产(chǎn)生的法律规(guī)制风险以及科技伦理挑战(zhàn)。一方面，现在 OpenAI 的 GPT 大(dà)模型部署在公(gōng)有云上面，用户交(jiāo)互过程中的数据可能涉及到(dào)用(yòng)户隐(yǐn)私和企业机密，因此(cǐ)现在越来越多的(de)企业(yè)客户开(kāi)始转向规划(huà)私有部(bù)署大模型(xíng)。另一方面(miàn)，不法(fǎ)分子也更(gèng)有机会借助生(shēng)成(chéng)式 AI 提高电信诈骗的效率(lǜ)、研发(fā)限制(zhì)性产品的效率等。

　　目前，中国监管层在(zài)立法(fǎ)进(jìn)度上领(lǐng)先于海(hǎi)外，2023年4月11日，国家互联网信息办公(gōng)室正式发(fā)布《生成式人工智能服务(wù)管理(lǐ)办(bàn)法（征求意见稿）》，提(tí)出生成式人工智能服务提供者应该承担信息安全主体责(zé)任(rèn)，做(zuò)好个(gè)人信息保护、未成年(nián)人保护、内容安(ān)全管理等工(gōng)作，我(wǒ)们相信(xìn)在生成式人工智能领域的监管会日益完(wán)善。

　　今年剩余时间投(tóu)资(zī)策略如(rú)何调整？

　　许长泰：未来(lái)3个月就6个(gè)月，全球(qiú)市场资产类别方面，固定收益(yì)或者债券为优先，低配股票。如果美国经济进(jìn)入(rù)下半年，经济增长速(sù)度持续放(fàng)缓，衰退风(fēng)险(xiǎn)增(zēng)强，那么目前美国股票的估值(zhí)相对于(yú)企业盈利的预期是相对(duì)乐观(guān)了。

　　如果今年经(jīng)济开始放缓(huǎn)，即便(biàn)美联储不降息 ，那么10年期30年(nián)期的美(měi)国国债(zhài)，它的(de)利(lì)率还是要(yào)往下走，利率往下走代(dài)表这些(xiē)债券的价(jià)格往上升。

　　环球市(shì)场方(fāng)面：股票(piào)的部分摩根资产管(guǎn)理(lǐ)目前是偏向中国及(jí)广泛意义上的(de)亚洲(zhōu)市场。

　　尽管截至目前，标普(pǔ)500还是跑赢沪深300，但(dàn)是经验(yàn)告诉(sù)我(wǒ)们，如果中国的企业盈(yíng)利(lì)增长比美(měi)国(guó)快，沪(hù)深300或MSCI中国通常能(néng)跑赢标普500。

　　债券方面，摩(mó)根资产管理比较青睐(lài)欧美的(de)政府债券，再加上一些投资等(děng)级(jí)的企业债。不看好高收益(yì)债的原因在于：当经济表现越来越差的时候(hòu)，一些(xiē)信贷评级比较(jiào)低的企业(yè)债(zhài)，它的(de)信用差会拉宽，相应债券(quàn)价格承(chéng)压。货币(bì)方(fāng)面：看跌美(měi)元。同时，若美(měi)元贬值，大(dà)部分的(de)亚洲货币都会得到支持(chí)。商品(pǐn)：对(duì)能源跟(gēn)工业金属持相对中性态(tài)度，商(shāng)品中比较看(kàn)好黄(huáng)金。

　　丁晨：资产配(pèi)置策(cè)略(lüè)现在时间节点看，大类(lèi)资产相(xiāng)对(duì)配置上，我们认为股票优于债券(quàn)，优于商(shāng)品。年末(mò)有降息预(yù)期的条件下，股票估值压(yā)力会减小。商(shāng)品受全球总需求下降和中国复苏缓(huǎn)慢的影(yǐng)响，下(xià)半年反(fǎn)转的机会不大。

　　股(gǔ)票市场上(shàng)，考虑年初至(zhì)今的表现，之后可能会出(chū)现中国(guó)优于欧美股市的情况。尤其是香港(gǎng)市场，在公司(sī)业绩普遍平(píng)稳转好的基本面条件下，受其他因素影响的估值因素带来的下跌(diē)调整幅度(dù)比较大。换句话说(shuō)，目(mù)前的(de)港股表(biǎo)现有(yǒu)背离(lí)基本(běn)面的情况(kuàng)。

　　胡一帆：站在资(zī)产配(pèi)置角度(dù)看(kàn)，我们认为美国的(de)盈利增长及通胀前景仍存在(zài)较(jiào)大的(de)不确定(dìng)性。如(rú)果通胀下降，股(gǔ)票表现(xiàn)会较出色(sè)，债券也会受益。如果经济出现严重(zhòng)衰退，债券表(biǎo)现一定(dìng)优(yōu)于股票。如(rú)果通(tōng)胀卷土重来，将出现(xiàn)和去年一样的股债双杀，对成长股则尤为不利。股票市(shì)场投资策略：股(gǔ)票方面，我们(men)不看好美(měi)股和成长股。我们的(de)股票投资策略是(shì)分散(sàn)配置。我们看好新兴市场(chǎng)，特(tè)别是(shì)中国。

　　债券市场投资策略：整体而言，我们认为今(jīn)年债券的表现会优于股(gǔ)票的(de)表(biǎo)现(xiàn)，特别是政(zhèng)府债券和投资级(jí)别的债券，能够提供不错的(de)收益率(lǜ)，而且即使在经济下行的时候也非常具(jù)有韧性。商品市场(chǎng)投资策(cè)略：我们(men)同时也(yě)看好黄金(jīn)和石油价格(gé)的上涨。看(kàn)好(hǎo)黄(huáng)金最(zuì)主要是(shì)因为避险情绪的上升。我们预测到2023年底，黄金价格会达到2100美元(yuán)/盎司(sī)，2024年年3月(yuè)底之(zhī)前(qián)会达到(dào)2200美元(yuán)/盎司。

　　我们认为油(yóu)价(jià)会进一步上行，主要是由(yóu)于供给端的收(shōu)缩。外(wài)汇(huì)市场投资策略：由于美联储停止(zhǐ)加息，美(měi)元的(de)利(lì)差优势收窄，因此我们要(yào)为美元(yuán)走软(ruǎn)做好准备(bèi)。

　　卢里：历史走势(shì)上看，衰退情景后，债券和黄金表现较好，成长股有阶段性行情衰退情(qíng)景下，利(lì)率(lǜ)带来的分母端(duān)制约改善，利好利率债及高(gāo)评级债券、黄金等资产(chǎn)类别成长股受分母端改善主导，可能有阶段性行情；价值股分子(zi)端承压，整体回落石油等大宗商品(pǐn)由于需求下降(jiàng)，整体回落(luò)。

　　A股市场相对和绝对估值均处于较低位置，宏观(guān)环境(jìng)有利(lì)于(yú)权(quán)益市场，风格上建议高配制造、科技，低配(pèi)周期、金融(róng)地产，标配消费和医(yī)药；创业板(bǎn)指的吸引力相对(duì)高于沪深(shēn)300。行业(yè)层面，电子、医药、军(jūn)工、食品饮料、建筑材(cái)料(liào)等行业机会相对较多。

　　港股(gǔ)市场(chǎng)结构(gòu)上(shàng)看好：盈利能力稳(wěn)定、高股息的优(yōu)质央国企；契合数(shù)字中国建(jiàn)设方(fāng)向，受(shòu)益于复苏的互联网板(bǎn)块。我(wǒ)们对(duì)美股偏谨慎，仍处于衰退前期(qī)，部分资产（例如(rú)美股）对分(fēn)子端下行的定(dìng)价不(bù)足。后续若进入利(lì)率(lǜ)快(kuài)速改(gǎi)善期，成长风(fēng)格(gé)可能阶段(duàn)性跑赢价(jià)值。

　　市场交易重心可(kě)能(néng)从衰退转向复苏，美(měi)元(yuán)也可能启(qǐ)动(dòng)趋势性下行周期。

　　货币方面：人民币(bì)汇率在美(měi)元反弹(dàn)时点可能仍(réng)强(qiáng)于一篮子货币。日元可能扭转(zhuǎn)颓(tuí)势，启(qǐ)动均值(zhí)回归行情。欧洲经济衰退预(yù)期和欧洲能源供应短(duǎn)缺风险持续(xù)，欧元2023年(nián)仍然趋(qū)弱，但在美元(yuán)强势周期逆(nì)转后，欧元存(cún)在一定重新反弹可能。

　　王(wáng)昕杰(jié)：在股票方面，我(wǒ)们继续看好亚洲（日本除外），并在美国(guó)和(hé)欧洲采取防(fáng)御性行业立场。看好(hǎo)中国，因为即使在2022年10月的反弹(dàn)之(zhī)后，目前中国(guó)市场股票估值(zhí)仍然低(dī)廉，政策制定者继续支持经济增长，最近的银行存款准备金(jīn)率下调就是明证。我们对(duì)美元(yuán)进一步(bù)走弱的预期(qī)应该会支持除日本以外的(de)亚洲市场表现。

　　在债券方(fāng)面，我们增加了对高质(zhì)量政府债券的敞口，并减少了(le)对高(gāo)收(shōu)益债(zhài)务的敞口。

　　我(wǒ)们更青(qīng)睐(lài)发(fā)达(dá)市场投资级政(zhèng)府债券，较不青(qīng)睐高(gāo)收益债券。这与(yǔ)美(měi)国的衰退周期(qī)所体现出的特征(zhēng)一致，在(zài)美(měi)国，政(zhèng)府债券通常受益于(yú)债券收益率的下降（因为市场对(duì)增长放缓和最终降息的(de)定价），而(ér)公司债券(quàn)收益率相对于(yú)美国(guó)政府(fǔ)债券的溢价因信贷质量恶化的(de)预期而扩大。

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