5月13日，年内首(shǒu)只(zhǐ)央企主题ETF——华泰柏瑞中证央企红(hóng)利ETF发布公告称(chēng)，其累计有效认购申(shēn)请份额(é)总额超过20亿份发行上限，将(jiāng)启动比例配售。这则小公告体现出市场对这一(yī)“中特估(gū)”主题的追捧力度。

　　实际上，近期围绕着(zhe)“中特估”的行情，市场(chǎng)关注度非常高(gāo)，5月15日(rì)首(shǒu)批3只央(yāng)企回报ETF发(fā)行(xíng)，更成为(wèi)这一波“中特估”行情的催化剂。实际上，早在去年底及今年一季度，一些基金经理开始(shǐ)调仓换(huàn)股(gǔ)“中特估概念(niàn)”。

　　目(mù)前“中特估”资金面、情绪(xù)面、估值(zhí)方式等问题(tí)成为市(shì)场(chǎng)关注焦点，中国基金报采(cǎi)访多位投研人士，解析“中特估”这些焦点问题(tí)。

　　央企主题ETF密集上(shàng)报(bào)发(fā)行(xíng)

　　行情催化剂？

　　市场对“中特估(gū)”主题积极追捧。不仅华泰(tài)柏瑞中证央企红利ETF罕见出(chū)现启动“比例配售”情况，今(jīn)年场(chǎng)内(nèi)多只(zhǐ)“中字头”ETF也持(chí)续“吸金(jīn)”，15只央(yāng)企、国企ETF合(hé)计“吸(xī)金”38.56亿元。

　　同时，后(hòu)续有(yǒu)多(duō)只国央企主题基(jī)金发行，市场对此充满期待，如5月15日(rì)就有3只央企回(huí)报ETF，后续跟踪(zōng)央企科技引领(lǐng)、央企现代能源等ETF也将获批发行，更有扎堆(duī)上报(bào)的央(yāng)国企基金在排队入市。

　　这些(xiē)或成为这一波“中特估”行情(qíng)的催化(huà)剂。

　　融通红利机会基金经理何(hé)龙(lóng)表示，央企ETF发行在情绪上是构(gòu)成催化因(yīn)素(sù)的，近期银行股(gǔ)大涨的一(yī)个催化(huà)因素就是(shì)积极推介相(xiāng)关央企ETF的发(fā)行。

　　“随着(zhe)央(yāng)企(qǐ)ETF的(de)发(fā)行(xíng)，和诸多(duō)主题基(jī)金(jīn)的申(shēn)报发(fā)行，我认为确实会成为引爆行情的(de)催化剂，基本面、资金面(miàn)、政策(cè)面都在向好，下半年(nián)，中特估有可能独领风(fēng)骚。”万家基金章(zhāng)恒更是表(biǎo)示。

　　同样，博时基(jī)金指数(shù)与量化投资(zī)部基金经理杨振建就表(biǎo)示(shì)，近期密(mì)集申(shēn)报的国央企(qǐ)主题基金主要涉(shè)及(jí)“股东回(huí)报(bào)”、“科(kē)技(jì)引(yǐn)领”、“现代能源”几大(dà)主题，这样的布局可以更(gèng)好支持央国企的估值重塑。

　　“央企ETF的发行将成为行(xíng)情进一(yī)步上涨的(de)催化剂。去年以来公募基金发(fā)行整体平淡(dàn)，近期多只国央(yāng)企(qǐ)主题基金申报和发行，行情火热(rè)下将为市场带(dài)来增量(liàng)资金，有望推动(dòng)进一步(bù)上涨。”杨振建(jiàn)进一(yī)步表(biǎo)示(shì)。

　　此(cǐ)外，银华基金ETF业务总监王(wáng)帅(shuài)认(rèn)为，公募基金积极布局央(yāng)国企主题(tí)基金，一方面是因为新一轮深化(huà)国(guó)企(qǐ)改革(gé)的大幕(mù)将拉开，叠加“中(zhōng)特估(gū)”概念(niàn)，央国企(qǐ)上市公司的投资(zī)价值凸(tū)显(xiǎn)，该主题(tí)的基金(jīn)将为(wèi)投资者提供更丰富的(de)工(gōng)具以参与到央国(guó)企(qǐ)投资。另一方面是落实公募基金行业高质量发展(zhǎn)的(de)要(yào)求，引导更多(duō)资(zī)金参与央国企改革，更好发挥公募基金(jīn)服务资本市场改(gǎi)革、服务实体经济和国家战略的(de)作(zuò)用(yòng)。

　　王帅表示，未来央企ETF的发行将为央企相(xiāng)关标的和板块带来增量资金，提升(shēng)交易活跃度，有望成为中特估行(xíng)情的催化剂。

　　存(cún)量(liàng)市场中变赛道(dào)

　　积极(jí)调仓(cāng)换股？

　　2023年以来，市场结构性行情明显，中特(tè)估和人(rén)工智能(néng)成(chéng)为(wèi)两(liǎng)大明(míng)显的主线，而新(xīn)能源等(děng)前期热门赛道(dào)股冷却，在此背景下，一些(xiē)基金经理开始调仓换股(gǔ)“中特估概念(niàn)”。

　　万家基金基金经理章(zhāng)恒直言，自己(jǐ)目前重(zhòng)点关(guān)注(zhù)三(sān)大行业(yè)，火电、券商、军工(gōng)，这(zhè)三大(dà)行业主要是央企(qǐ)或地方(fāng)国资所在(zài)的行业，民营企业(yè)占比较少。

　　“首先是基于(yú)行(xíng)业本身基(jī)本面在今年会有(yǒu)重大的向上变(biàn)化(huà)的机会，比如火电，会受益于煤炭(tàn)价格(gé)的下(xià)跌(diē)，扭亏为盈；券商，会受益于今年(nián)市场成交量的放大，盈(yíng)利大(dà)幅增(zēng)长等。同时，随着国有企(qǐ)业改(gǎi)革的推进，大(dà)概率这些企(qǐ)业会进入一个提质增效、释放业绩(jì)的过程。”章恒表示，中(zhōng)特估是过去(qù)5年10年改(gǎi)革的成果，是非常基本面的，和他过(guò)去(qù)1至2年研(yán)究投资思路也非常(cháng)吻(wěn)合，为(wèi)在下半年抓住这波(bō)中特估的(de)投资机会做(zuò)好了准备(bèi)。

　　“去年年底已开始重视中特(tè)估的投(tóu)资机会，判断中特估的机会未来三年分两个阶段。”融通红利机(jī)会基(jī)金(jīn)经理何(hé)龙(lóng)表示，第一(yī)阶段也就是(shì)今年以(yǐ)数字经济和“一带一路”的主题普涨性(xìng)机会为(wèi)主，包括低(dī)数学中e等于多少，高中数学中e等于多少于1倍PB、分红(hóng)收益率极(jí)高的品种，将会迎来普涨(zhǎng)性的机(jī)会。第二(èr)阶段是未来(lái)两年，在主(zhǔ)题性(xìng)机(jī)会消散以(yǐ)后，基于顶层设计对国央(yāng)经营管(guǎn)理价值导向(xiàng)变化，我们判断经营成果随(suí)之改变是一个慢变量，会在未来两(liǎng)年体现在(zài)每一个央国企(qǐ)的报(bào)表中。

　　何龙强调，目(mù)前在挖掘公司经(jīng)营层面可能(néng)发生显著(zhù)正(zhèng)向(xiàng)变化的个股提前进行布局，比如医药和消费等(děng)行业(yè)。

　　其(qí)实一季(jì)报已经显露出不少基金在(zài)行动。国(guó)金证券研究所(suǒ)数据显示，偏(piān)股主(zhǔ)动型基金2022年年报前(qián)十大重仓股(gǔ)股票池中(zhōng)，“中特估”概念占偏股(gǔ)主(zhǔ)动型(xíng)基金持有股(gǔ)票市值(zhí)比例仅有1.18％。而(ér)2023年一季报披露的持(chí)仓中(zhōng)，“中特估”概(gài)念占偏股主(zhǔ)动(dòng)型基金持有(yǒu)股票市值比例提高(gāo)到4.19％。

　　“中(zhōng)特估”概念股在(zài)偏(piān)股主(zhǔ)动型基金的持仓(cāng)中(zhōng)，占(zhàn)比明显提高。上述数(shù)据显示(shì)，根据偏股主动型基金2022年报及2023年(nián)一(yī)季报十大(dà)重(zhòng)仓股(gǔ)的(de)数据(jù)，剔除个股(gǔ)涨(zhǎng)跌影(yǐng)响，估计了各基金主动加仓“中特估”概(gài)念股(gǔ)的(de)市值占(zhàn)2022年末股票总(zǒng)市值比例(lì)，一季(jì)度超过30％的偏股主(zhǔ)动型基金主(zhǔ)动加仓了“中(zhōng)特估”概念股(gǔ)，198只基金在(zài)2022年末不(bù)持(chí)有“中特估”概(gài)念股，但(dàn)在一季度买入。

　　不仅如此，中信证(zhèng)券数(shù)据(jù)统(tǒng)计(jì)也显(xiǎn)示，一季度主动偏股型公(gōng)募基金(jīn)对(duì)港股央国企的(de)持股市(shì)值比重(zhòng)达到2019年以来的(de)新高，港股(gǔ)央国企(qǐ)持股(gǔ)总市值占港股持股总市(shì)值的(de)比重由2022年四季度的25.1％提升(shēng)至2023年一季(jì)度的32.9％，远高于(yú)2020年(nián)低点时的7.5％。

　　投研上加大力量？

　　构建国(guó)央企专(zhuān)门的股票库

　　可以说中(zhōng)国特色估值体系，正(zhèng)深刻(kè)影响基金(jīn)公司的投研，落实到(dào)日常的投(tóu)研流程和实践(jiàn)之中，不少基金公司在加大投研(yán)力量(liàng)，更(gèng)有专门构(gòu)建(jiàn)国央企股票库。

　　融通(tōng)红(hóng)利机会(huì)基金经理何龙(lóng)就(jiù)介绍，一方面(miàn)，从顶层设计改变研究员过去(qù)对国央(yāng)企的(de)固定思维，需(xū)要实地(dì)考察国(guó)央企，并且需要利用(yòng)当(dāng)前(qián)国央企(qǐ)愿意交流的契机(jī)，多花(huā)精力去(qù)进行跟(gēn)踪发(fā)现变化。

　　另一方(fāng)面(miàn)，融通基(jī)金在行(xíng)动上，要求研究员将自己所覆盖行业的所有国央企构建专门的股票库(kù)，并进(jìn)行长期跟踪，包括考察其(qí)实地调研(yán)的的成果，了解(jiě)国(guó)央企经营思路和(hé)财务导向的(de)变化，结合行(xíng)业趋(qū)势和(hé)特(tè)征，寻找(zhǎo)价值(zhí)洼地，发现预期差(chà)。

　　同样(yàng)的，银(yín)华基金ETF业务总监王帅也谈到(dào)“认识”上的重视。他表示，通过深入学习，对“中特估”有了(le)更深刻的认识：首先要认识市(shì)场(chǎng)体制机制、行(xíng)业产业结(jié)构、主体(tǐ)持续(xù)发展能(néng)力等方面(miàn)所(suǒ)体现的鲜(xiān)明(míng)中国元素和发展阶段特(tè)征，“中(zhōng)特估”应该是(shì)在(zài)此基础上(shàng)构(gòu)建的(de)具有时代特征和(hé)中国特色、符(fú)合数学中e等于多少，高中数学中e等于多少(hé)国家(jiā)战略导向的估值体系，而不(bù)是简单(dān)套(tào)用(yòng)国外的传统估值模(mó)型。

　　“中(zhōng)特(tè)估(gū)是一种新的提法，但是这个概念所涉及(jí)到的行(xíng)业(yè)和公(gōng)司，一直(zhí)在发生的变化(huà)。”万家基金经(jīng)理章(zhāng)恒表示，万家基(jī)金一直(zhí)非常关注传(chuán)统产业的(de)变化，诸如煤炭、金(jīn)融、建(jiàn)筑(zhù)等(děng)多个领(lǐng)域，因此也是(shì)一定(dìng)能够抓住(zhù)中特(tè)估这(zhè)波行情的机会的。同(tóng)时(shí)，随着时局的(de)变化，也在增加相(xiāng)关行业的(de)研究力(lì)量。

　　此(cǐ)外(wài)，创金合信基金首席经济学家魏凤春表示，积极践行中国特色的估(gū)值体系是资本市场使(shǐ)命，投资者需(xū)要(yào)学习领会(huì)并(bìng)针对原有的估值体系(xì)进行(xíng)改造(zào)，以适应现实的需要。明确该体系的框(kuāng)架(jià)是(shì)第一位的(de)工作，合理设置(zhì)指标(biāo)也非常重要，投(tóu)资者的认可和实施(shī)是最终该体系能(néng)否具备长期价值(zhí)的基(jī)础(chǔ)。不过，他(tā)也提醒，人为的拔(bá)估值是(shì)很大(dà)的认(rèn)知误区(qū)，市场化认可是基本的常识，不可(kě)误判(pàn)。

　　体现(xiàn)社会价(jià)值与国家(jiā)战略价值

　　新估值(zhí)方式？

　　央国企(qǐ)是国民经济的支(zhī)柱，国企央企发展要(yào)符合(hé)国(guó)家战略发展(zhǎn)发(fā)向，更需要承担社会公共责任等。而这些都应(yīng)该(gāi)考虑(lǜ)进估值体(tǐ)系之中(zhōng)，也引发市(shì)场关注。

　　多数受访的(de)基金(jīn)经理认(rèn)为，对于国央(yāng)企(qǐ)的估值方式(shì)要充分体(tǐ)现企(qǐ)业的(de)社会价值与国家战略(lüè)价值，目(mù)前已经形成了初步的企(qǐ)业社(shè)会价值评(píng)价体(tǐ)系(xì)。

　　“如何定(dìng)价国有企业承担社会价值、符合国家战略(lüè)发展的价(jià)值(zhí)？首要任务就构(gòu)建中国(guó)特色(sè)的(de)价值评价体系(xì)，改(gǎi)变从以(yǐ)私(sī)人股东(dōng)权益出(chū)发，现金(jīn)流折现为主要方法的(de)单一价值估值(zhí)体(tǐ)系(xì)，转向社(shè)会(huì)整体价值观念、纳(nà)入中(zhōng)国特色的ESG评价(jià)体系，充分(fēn)体现企业的社(shè)会价值与(yǔ)国家战略价值。”博时基(jī)金指数与(yǔ)量(liàng)化投(tóu)资部基金经理杨振建(jiàn)表(biǎo)示。

　　杨振建也直言，近年来国资委(wěi)指导(dǎo)国内团队(duì)对于中国特色ESG披(pī)露与评价体系不断探索(suǒ)，结合国际通用规则(zé)，目前已经形成了初步的企业社会价值评价(jià)体系(xì)，其中包括《企业(yè)ESG披露指(zhǐ)南》、《中央企业上市公司环境、社会及治(zhì)理（ESG）蓝(lán)皮书（2022）》等。

　　银华基金ETF业务总监(jiān)、基金(jīn)经理王帅也认为，“中特(tè)估(gū)”应(yīng)该是(shì)注重企业(yè)价值的可持(chí)续估值，要重视股东、员工(gōng)和社会(huì)责(zé)任等要素对(duì)企业稳健成长的重大意义，重视(shì)稳定的现金流(liú)、持续增长的盈利、科技(jì)创新对提(tí)升企(qǐ)业内(nèi)在价值的积极(jí)作用，这(zhè)样有利(lì)于提高估值定价(jià)模型的科学(xué)性和有(yǒu)效性。

　　“在指数编制(zhì)、策略构(gòu)建等实(shí)务工作中，都有成熟的(de)量化指标可以使用，包括净资(zī)产收(shōu)益率、营业现金比率、资产负债率、研发经费投入强度等等。”王帅也表示。

　　嘉实(shí)金融精选基金经理(lǐ)李欣(xīn)更细致分析在估(gū)值思维、估值结论、估(gū)值(zhí)判断上有变化，尤其是(shì)估值的方法和指(zhǐ)标上，他认为其包括(kuò)产(chǎn)业链上(shàng)下游的衡(héng)量、全(quán)要素(sù)成本等，以及在纵向和横向上的(de)研究，强调政策优惠、产(chǎn)业发(fā)展(zhǎn)、市场(chǎng)竞争力和(hé)可持续(xù)发展等各种因素与(yǔ)企业价值的关系。这些因素在对估值结论(lùn)和判断的影响上，也使得中(zhōng)国特色的估值体系与(yǔ)传统的估值(zhí)体系有所不同。

　　“所以估(gū)值思(sī)维的变化，还有估值结论和估值判(pàn)断的(de)变化，都是为了更好地适应中国的市场(chǎng)和(hé)经(jīng)济(jì)特(tè)点，提(tí)供(gōng)更精准、更合理的企业估(gū)值信息(xī)。”李欣表示(shì)。

　　不(bù)过，创金合信基金首席(xí)经(jīng)济(jì)学(xué)家魏凤春直言，这需(xū)要在实践中(zhōng)进(jìn)行(xíng)探索，目前(qián)尚没有公认的(de)指标可以(yǐ)使用。

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