2023年(nián)前4个月，尽管美(měi)国通胀高(gāo)企(qǐ)，美联储持续加息，但是美(měi)股指数仍反弹(dàn)。2022年(nián)12月31日(rì)-2023年4月30日标普500指数上涨(zhǎng)8.59％；道(dào)琼斯工业指数(shù)上涨(zhǎng)2.87％。欧(ōu)洲市场方(fāng)面，欧(ōu)元区STOXX50同期上涨14.91％；富(fù)时100上涨5.62％。同期，中国香港市场(chǎng)方面：恒生指数上涨0.57％；恒生科技指数下跌(diē)5.5％。同期(qī)，中国(guó)内地方面，沪深300指数上(shàng)涨4.07％。

　　全球(qiú)基(jī)金方面，来自香港(gǎng)投资基金公会(huì)的(de)数(shù)据显示，截至4月(yuè)29日，于中国香港注册的基金中，中(zhōng)国股票基金（投向中(zhōng)国市场(chǎng)）2023年净值下跌2.97％，同期欧洲（不含英国）地区股票基(jī)金净值上涨(zhǎng)14.24％；北美地区(qū)股票基(jī)金净(jìng)值上涨7.23％。时间拉长，过去6个(gè)月以(yǐ)来，中国(guó)股票基金净值上涨21.71％；同期，欧洲(zhōu)地区（不(bù)含英国(guó)）股票(piào)基金净值上涨27.80％；同(tóng)期，北美股票基金净值上(shàng)涨6.56％。

　　来(lái)源：香港投资基金公会网站

　　经过前(qián)四个(gè)月跌宕(dàng)起伏， 全球市场接下来如(rú)何演(yǎn)绎？

　　日前，以下五大机构代表(biǎo)接受(shòu)本(běn)报采访(fǎng)解析他们(men)对于市场(chǎng)动(dòng)态的看法(fǎ)，以帮(bāng)助(zhù)投资者把脉今年剩余(yú)时间投资。他们是：

　　摩根资产(chǎn)管理常务董事、亚(yà)太区首席市场策略师许长泰

　　南方(fāng)东英(yīng)CEO丁晨

　　瑞银财富管理(lǐ)亚太区投资(zī)总监(jiān)及(jí)宏(hóng)观经济主管胡一帆

　　博(bó)时(shí)基(jī)金（国际）有限公司 基(jī)金经(jīng)理卢(lú)里(lǐ)

　　上(shàng)述机构(gòu)人(rén)士认为，2023年剩余时(shí)间美国陷入衰(shuāi)退几率较(jiào)大。中国(guó)经济复苏步入(rù)轨道，若后续房地(dì)产等持续发力(lì)，中国经济持(chí)续快(kuài)速复苏(sū)可期。随着美(měi)元走(zǒu)弱(ruò)，后续人(rén)民币等(děng)其它非美货币可能会获得支撑。 谈及近期“火”出圈的人工智能，机构人士认为人工智能将为各个(gè)行业带来巨变，其中硬(yìng)件类公司可能(néng)获得较为(wèi)确定(dìng)的机(jī)会。

　　如(rú)何看待今年(nián)剩(shèng)余时间全球(qiú)经(jīng)济(jì)走(zǒu)势？

　　许长泰：目前，美国(guó)银行要么主动(dòng)收紧信(xìn)贷条件(jiàn)，要么(me)因为(wèi)存(cún)款外流(liú)，被动(dòng)收(shōu)紧信(xìn)贷。这样一来，企业、家庭(tíng)部门能(néng)获得的贷(dài)款增(zēng)长放缓。虽然(rán)个人消费相对稳定，但是到了下半年美国经(jīng)济衰(shuāi)退的风险较(jiào)为显著(zhù)。

　　美国之(zhī)外，2023年欧(ōu)洲(zhōu)跟日本可(kě)能实现稳(wěn)定增长，但不是快速增(zēng)长。日本方面内需跟服务业获诸多因素支持。亚洲(zhōu)地区中国，日本过(guò)去(qù)几(jǐ)年(nián)受到疫情影(yǐng)响，2023年中、日(rì)从疫情当中恢(huī)复过来。2023年，在摩根(gēn)资(zī)产(chǎn)管理看来，日(rì)本的经济表(biǎo)现不会太差，对中国持更加乐(lè)观(guān)态度。中国经济复苏在全球起着(zhe)引(yǐn)领作(zuò)用。但是，如果要(yào)中国经济复苏更稳固，更全面，还需(xū)要(yào)企(qǐ)业投资、房(fáng)地产发力。

　　南(nán)方(fāng)东英CEO丁(dīng)晨：目(mù)前市场对(duì)中国(guó)经(jīng)济在2023年的(de)复苏(sū)抱(bào)有(yǒu)较高的期望，尤(yóu)其(qí)是在第一季度(dù)超(chāo)出预期(qī)的情(qíng)况下，市场普(pǔ)遍认(rèn)为今年会实现5.5％以(yǐ)上的(de)增长。但(dàn)是对于欧(ōu)美经济的预期(qī)则(zé)有所保(bǎo)留。我(wǒ)们认为中(zhōng)国仍在复(fù)苏(sū)的道路上(shàng)。如果(guǒ)下半年财政和地(dì)产方(fāng)面有所表现，将会加快复苏进程。目前(qián)来看，经济(jì)复苏的压力主要(yào)来自外(wài)需(xū)减弱和内需恢复尚(shàng)需时(shí)间，市场(chǎng)流动性和(hé)信贷宽松程(chéng)度(dù)没(méi)有实(shí)质性压力。

　　在现有通胀环境下(xià)，高利(lì)率几乎是美国和(hé)欧洲(zhōu)的唯一选择，但是高利率环(huán)境对经济的压制作用会降低(dī)欧(ōu)美经济的预期。日本目(mù)前处(chù)于一个(gè)极端(duān)宽松(sōng)货(huò)币政(zhèng)策(cè)拐(guǎi)点，但是目前新任(rèn)日本(běn)央行行长表现出会维持(chí)货币政策(cè)不变(biàn)的策略(lüè)。

　　胡一帆(fān)：2023年美国GDP增长会从2022年的2.1％降至0.8％，2024年将(jiāng)进一步降至0.3％。中国方面，我(wǒ)们(men)认为(wèi)GDP将从去年的3％，升至2023年(nián)的5.7％，明(míng)年(nián)会(huì)保持在5.2％以上。欧元区的GDP增长则(zé)将从去(qù)年的3.5％降至2023年的0.8％，到(dào)2024年小幅反弹至1.0％。我们对(duì)日本(běn)GDP增长的(de)预期则是(shì)从去年的1.0％升至2023年的1.3％，2024年则是(shì)1.2％。

　　卢里：美国商(shāng)品通胀压力已见顶，服务业通(tōng)胀具韧性，但中期就业料将持续(xù)修复(fù)，核心通胀中枢震荡下行(xíng)。预(yù)计美国经济在2023年末或(huò)2024年初进入(rù)温和(hé)衰退(tuì)。

　　中国：在疫情和地产(chǎn)等多(duō)重约(yuē)束因(yīn)素缓和、以及周期性(xìng)因素(sù)作用(yòng)下，经济本身就有趋(qū)势性的内生修复动力，并不需要太强的(de)政策刺激，从趋势上看(kàn)无论经济增长(zhǎng)还(hái)是企(qǐ)业盈利的修复，目前都处(chù)在一个中周期修复趋(qū)势的开端，远没(méi)有(yǒu)到(dào)讨(tǎo)论修复(fù)是否结束、以及修(xiū)复力度最大的阶段已(yǐ)经过(guò)去等问题(tí)。欧洲：受(shòu)益于能源价格显(xiǎn)著回落及冬季天气较预期(qī)温和等，欧洲经(jīng)济已避开冬季陷入(rù)严重衰退的最(zuì)坏情况。日本：政(zhèng)策方面，日银新(xīn)总裁植田(tián)和男维(wéi)持宽松的政(zhèng)策立场，短期调整货币(bì)政策(cè)区间可能(néng)性(xìng)不高，但2023年内仍有可能对曲(qū)线控制(zhì)政策进行调整。

　　王昕(xīn)杰：我们认为(wèi)未(wèi)来一年美国有80％的概率进入衰退。美国银行业的风波提升了(le)衰退概率(lǜ)，劳工市(shì)场有(yǒu)潜在降温的可(kě)能(néng)。随着劳工参与率的(de)提高，以及新增就业的(de)下降，未来失业(yè)率有抬升的(de)可能(néng)，这将会是导致(zhì)美(měi)国经济名义上进入衰(shuāi)退(tuì)，最主要的推动(dòng)力。

　　由于冬季异常温暖，欧元区的经(jīng)济(jì)表现好于预期。欧元(yuán)区未(wèi)来12个月出现衰退的机(jī)会为(wèi)60％。该地区面临的通胀问题比(bǐ)美国更为持久。因此，我(wǒ)们预(yù)计欧(ōu)洲央行将再次(cì)加息50个基点，将存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)提高至3.5％，并在今(jīn)年余下(xià)时(shí)间保(bǎo)持这一(yī)水平。中国经济的强势复苏，是全球经济(jì)增长“混沌(dùn)”中的(de)“启明星”，3月(yuè)宏(hóng)观(guān)数据进一(yī)步好转，增强(qiáng)了(le)投资者对于国内经济增长(zhǎng)复苏(sū)的信心。

　　后续美联储(chǔ)加息节奏如何？

　　许长泰：5月美联储已经最后一次加(jiā)息了(le)。虽然说通胀(zhàng)还没(méi)有(yǒu)回到美(měi)联储(chǔ)的政策(cè)目(mù)标(biāo)。但是3月(yuè)份开始，银(yín)行出现问题，这都(dōu)是高利率环(huán)境带来冷却经济的副作用。在整体(tǐ)通胀数(shù)据逐步往下走的环境之(zhī)下，企(qǐ)业(yè)信心(xīn)也(yě)开始是越(yuè)走(zǒu)越(yuè)弱。美联储今年加息或许已经结束(shù)。

　　美联储可能要到(dào)了明年(nián)上半年才会认(rèn)真(zhēn)的(de)去考(kǎo)虑降息。虽(suī)然说通(tōng)胀(zhàng)见顶回(huí)落(luò)，但是(shì)回落的速度不够快，而且美联储(chǔ)主(zhǔ)席(xí)鲍威尔在过去的半年12个(gè)月多次提到，他(tā)宁愿经济出现(xiàn)一个温(wēn)和的(de)经(jīng)济衰退。可见，他对(duì)于降(jiàng)低通胀的决心还是非常明显的(de)，就是他宁愿牺牲经济增长(zhǎng)一部分(fēn)来抑制通胀。

　　丁晨：经过最(zuì)近(jìn)的银(yín)行业(yè)问(wèn)题(tí)，市场对美联储加息(xī)的(de)预期(qī)发生(shēng)了较大(dà)波动(dòng)。目前市(shì)场预计，5月(yuè)份的(de)加息会是最(zuì)后一次，然后在第四季(jì)度开始逐(zhú)步调整利(lì)率水平，以(yǐ)实现利(lì)率(lǜ)的(de)正常化(huà)（即降息）。对资本市场来说(shuō)，这是个好消息，因为高利率环境导(dǎo)致(zhì)美元流动(dòng)性下降和投资成本急(jí)剧(jù)上升，这已(yǐ)经在(zài)全球资(zī)本(běn)市场上反映出(chū)来了。不论是美国的(de)银行业还(hái)是高收益债券领域(yù)，都出现了流动性和短期(qī)成本上(shàng)升(shēng)带来的冲击。

　　胡一帆(fān):我们(men)认为美联储最近一(yī)次加息后(hòu)，进(jìn)入观望态势。现在市场普遍预期从今(jīn)年(nián)三季度开始(shǐ)，美国将进(jìn)入一个(gè)技术(shù)性衰退，可能在年底会(huì)有一次减(jiǎn)息。但是美联储现在论调(diào)还是比(bǐ)较的(de)鹰派，至少从美(měi)联储官员的点阵图看，大部分美(měi)联储官员都认(rèn)为在2024年前不会(huì)减(jiǎn)息，与市场(chǎng)预期有一(yī)定的差距(jù)。当然，我们要动态(tài)地看问题，应(yīng)根(gēn)据未来几(jǐ)个月美国(guó)经济的实(shí)际情况去做出调整。

　　卢里：预计5月美联储加息后(hòu)进(jìn)入了观察期。短(duǎn)期，联(lián)储将在控通(tōng)胀及(jí)防范金融风(fēng)险之间争取平(píng)衡。后续(xù)如(rú)果美(měi)国金融体系风险继续累积并形(xíng)成进一步(bù)的风险事件，可能会推动(dòng)联储更早转向。美(měi)国(guó)经济衰退终(zhōng)局确定性(xìng)较高，在此情景下，长久期(qī)的(de)利率债、高评级信用债会(huì)在大(dà)类资产中取得相对较好表(biǎo)现。

　　王昕杰：目前来看，美联储可(kě)能在下半年降息(xī)50个基(jī)点。虽(suī)然美联储(chǔ)结(jié)束加息周(zhōu)期及(jí)随后(hòu)的(de)宽松政策(cè)可能利(lì)好股市，但(dàn)是这仅在没有(yǒu)衰(shuāi)退接(jiē)踵(zhǒng)而至时成立。多数情(qíng)况下，只有经济(jì)状况触底才(cái)会构成股(gǔ)市(shì)反弹的充分条(tiáo)件。与股票不同，政(zhèng)府(fǔ)债收益率的(de)表(biǎo)现(xiàn)在(zài)美联储加息接近尾(wěi)声时通常更容易预测。一(yī)直以来，10年期政(zhèng)府债收(shōu)益率的高位几乎(hū)总(zǒng)是在最后一次加息前后出现，然后在接下来的12个月平均(jūn)下(xià)跌70个基点(diǎn)，原因(yīn)是增长放缓及通(tōng)胀下降(jiàng)压低了(le)收(shōu)益率(lǜ)。

　　怎么(me)看AI带(dài)来(lái)的投(tóu)资机会？

　　许长泰：首先，一季度，A股 AI相(xiāng)关的企(qǐ)业已经录(lù)得一(yī)定的上涨。就如“淘(táo)金(jīn)热(rè)”的时候(hòu)，做工具的大概率(lǜ)能赚钱。工(gōng)具(jù)率先获(huò)得利好，这是比较(jiào)自然的逻辑。其次，AI会给现有的公司带来哪些变化，这(zhè)是我们(men)需(xū)要(yào)思考(kǎo)的问题。例(lì)如广告公司，AI是(shì)否可(kě)以进一(yī)步(bù)提升它(tā)的投放(fàng)精(jīng)准度。不(bù)过，考虑(lǜ)到部分国家叫停了Chat-GPT的使(shǐ)用。这里的不确定性(xìng)是比较高(gāo)的(de)。第三，中国有庞大的市场，政府(fǔ)积极的在推动数字化的进程，我们认(rèn)为中国有非常(cháng)大的(de)潜力。

　　丁晨：大模型在(zài)训(xùn)练环(huán)节和推理环节都需要消耗大量的(de)算(suàn)力，涉(shè)及到的硬件(jiàn)领域包括由CPU、GPU或ASIC芯(xīn)片、存储(chǔ)芯片构成的服务器，以及配套的(de)交换机(jī)、光模(mó)块；自去(qù)年年底以来，产业(yè)链已(yǐ)经陆续收到(dào)了上述硬件产(chǎn)品环(huán)节的订单上修。

　　大模型主要涉及两类产品，一类是公有云上部署的大模型(xíng)，包括模型的API接口调(diào)用、模型(xíng)的分(fēn)布式计算(suàn)部署、数据(jù)库等中间件，主要面向to-C类的(de)终(zhōng)端场景(jǐng)，主要基于生成的字(zì)段数（token）来(lái)收(shōu)费；另一类是部署到私(sī)有云上的大模型(xíng)，主要面向to-B类(lèi)的终端场景(jǐng)，主(zhǔ)要根(gēn)据部署成本来收费(fèi)；应用场景落地较为多(duō)元(yuán)，在搜索(suǒ)、文(wén)档处理、文学艺术(shù)创作、金融(róng)、电(diàn)商、企业内部(bù)管理都(dōu)有非常多可(kě)以探(tàn)索落地的案例(lì)，在未来(lái)2-5年将(jiāng)会呈(chéng)现出百花齐放的格(gé)局，投资机会(huì)主要来源于下游潜(qián)在的目标用(yòng)户群体规(guī)模较大、用(yòng)户的(de)付费意愿强或者用(yòng)户(hù)的(de)使用(yòng)时长较长的场景。

　　胡(hú)一(yī)帆：ChatGPT一(yī)定会颠覆很多行业。与此同时，我们看到，中国高度(dù)重视(shì)数字(zì)经济(jì)，尤其是(shì)大数据、硬(yìng)科(kē)技和(hé)软科技(jì)的发展，今年(nián)成立了国家(jiā)数据(jù)局，国(guó)务院重组(zǔ)科技部，三(sān)大运营商都加大了在数据方面的投入(rù)，中(zhōng)国的云企业也(yě)发(fā)展迅速。

　　我们尤其看好亚洲半导体的发展。该板块目前估值处于历史低位，随(suí)着(zhe)去库存的稳(wěn)2023年过年是哪一天，2023年春节是哪天一天步推进，半导(dǎo)体板(bǎn)块在今后的6-10个月会有(yǒu)所改善。拥有众多(duō)半导体企业(yè)的韩国市(shì)场则将是亚洲(zhōu)上(shàng)升空间(jiān)最(zuì)大(dà)的(de)市(shì)场。

　　此外，A股(gǔ)的精选科技主题也将有不(bù)俗(sú)表现，因为很多中国(guó)的科技企业在(zài)后疫情时(shí)代，会(huì)更关(guān)注利润和现金流，从而产生一些可以跑(pǎo)赢大盘的(de)机会。

　　卢里：AI大(dà)模型(xíng)（特别是机器学习(xí)与深度(dù)学习模型(xíng)）的发展将带来以(yǐ)下方面(miàn)的投资(zī)机(jī)会：AI芯片，AI模(mó)型(xíng)的训练与推理需要(yào)大量的算力，这(zhè)将带动AI专用芯片的需(xū)求(qiú)与(yǔ)发展。云计(jì)算服务(wù)，AI模型需要庞大的数据集(jí)和计算资源(yuán)进行训(xùn)练(liàn)，这将推动(dòng)公共(gòng)云服务商的(de)发(fā)展(zhǎn)。数据(jù)服务，AI模型需(xū)要海量数据进行训练，数据(jù)采(cǎi)集、清洗和标注服务(wù)将大有(yǒu)可为。AI软(ruǎn)件与(yǔ)服务，在各行(xíng)业内，AI模型将被广泛应用，企业将(jiāng)大举采购各类AI软件与服(fú)务，如机器视(shì)觉、自然(rán)语言处理、机器(qì)人等(děng)以满足(zú)自动化的(de)需(xū)求。

　　埃(āi)隆·马斯(sī)克（Elon Musk）和一群人工智能专家及(jí)业(yè)界高管呼吁暂停开发比(bǐ)OpenAI新(xīn)发布的(de)GPT-4更强(qiáng)大的系(xì)统(tǒng)。对此(cǐ)，你怎(zěn)么看？

　　胡一(yī)帆：在一定程度上增加公众对AI技术研发的知情权以及行业自律是(shì)有(yǒu)其必要性(xìng)的。一方面，知名人士的呼吁显示出行业内对(duì)人工智能(néng)安全与可(kě)控(kòng)性(xìng)的高度重(zhòng)视，这有助于提高(gāo)公众(zhòng)对此的认识，同时(shí)促进相关法规(guī)与标准的(de)出台。暂(zàn)停开发更强大的模型(xíng)有助于行业理解现有(yǒu)模型的风(fēng)险(xiǎn)与影(yǐng)响，为下(xià)一代模型的(de)管控奠定基础。OpenAI发布(bù)的GPT-4模型已足够强(qiáng)大，需要一(yī)定时(shí)间观察其对(duì)社会产生的影(yǐng)响。但另一方面，依靠公众人士发起的自律(lǜ)性暂停(tíng)可(kě)能(néng)难以有(yǒu)效执(zhí)行。人工智能行业内竞争(zhēng)激(jī)烈，暂(zàn)停进一步(bù)研究(jiū)难以形成广泛共识，领先机构会继续推进研究旨(zhǐ)在保持(chí)竞争优势。

　　丁(dīng)晨：业界呼(hū)吁暂停开发更强大的生成(chéng)式AI 模型，并非技(jì)术(shù)发展方向(xiàng)出(chū)现(xiàn)了偏差，而(ér)更多是出于对(duì)监管缺失(shī)的担忧(yōu)，因而呼吁社会思(sī)考(kǎo)在使用(yòng)过程中产生(shēng)的法(fǎ)律规制风险以及科技伦理挑战。一方面，现在 OpenAI 的 GPT 大(dà)模型部署在(zài)公有云上面，用户交互(hù)过程中的数(shù)据(jù)可能涉(shè)及到用(yòng)户隐私和企(qǐ)业机(jī)密，因此现(xiàn)在越来越(yuè)多的(de)企业客户开始(shǐ)转向规(guī)划私有部署大模型。另一方面，不法分(fēn)子也更有机会(huì)借助生(shēng)成式 AI 提高(gāo)电信诈骗的效率(lǜ)、研发限制性产(chǎn)品的效率(lǜ)等。

　　目前，中(zhōng)国(guó)监管层在立法进度(dù)上领(lǐng)先(xiān)于海外，2023年4月11日(rì)，国家互(hù)联网信(xìn)息办公室正式(shì)发布《生成式人工智能(néng)服务管理办法（征求意见稿）》，提出生成式人(rén)工(gōng)智能服(fú)务提(tí)供者应该承(chéng)担信息安全主(zhǔ)体责任，做好个人信息保护(hù)、未成年人保护、内容安(ān)全管理等工作，我(wǒ)们相信在(zài)生(shēng)成(chéng)式(shì)人工智能2023年过年是哪一天，2023年春节是哪天一天(néng)领(lǐng)域(yù)的监管会日益完善。

　　今(jīn)年剩余(yú)时间(jiān)投资(zī)策略如何调整？

　　许长泰：未来3个月就6个(gè)月，全(quán)球市场资产类(lèi)别(bié)方(fāng)面，固定(dìng)收益或(huò)者债券为优先，低配股票。如果(guǒ)美国经(jīng)济进入(rù)下半年，经(jīng)济增长速(sù)度(dù)持(chí)续放缓，衰退风险(xiǎn)增强(qiáng)，那么目前美国股(gǔ)票(piào)的(de)估值相(xiāng)对(duì)于企业盈(yíng)利(lì)的预期是(shì)相对乐观了(le)。

　　如果今年经济开始放缓(huǎn)，即便(biàn)美联储不降息 ，那么10年期(qī)30年期的美国国债，它的利率还是要往下(xià)走(zǒu)，利率(lǜ)往下走代表这些债(zhài)券的价格(gé)往上(shàng)升。

　　环球(qiú)市场方面：股票的部分摩根(gēn)资产管理(lǐ)目(mù)前是偏向中国(guó)及广泛意义上(shàng)的亚洲市场。

　　尽管截至目前，标(biāo)普500还是跑赢沪深300，但是经(jīng)验告(gào)诉我们(men)，如果中国的企(qǐ)业盈(yíng)利(lì)增长比美(měi)国快(kuài)，沪深300或MSCI中国通常能(néng)跑赢标普500。

　　债券(quàn)方面(miàn)，摩根资产管理比较青(qīng)睐(lài)欧美的政府债券，再(zài)加上一些(xiē)投资等级的企业债。不看好高收益债的原因在(zài)于(yú)：当(dāng)经济表现越(yuè)来(lái)越差的时候(hòu)，一些信贷评(píng)级(jí)比较低的企业债，它的信用差会拉宽，相应债券价格(gé)承压。货币(bì)方面：看跌美元。同时(shí)，若美元贬值，大(dà)部分的亚洲货币都会得到支(zhī)持。商品：对(duì)能源跟工业金(jīn)属持相对中性态度，商品(pǐn)中比较看好黄金。

　　丁晨：资产配(pèi)置策略现(xiàn)在(zài)时间节点看，大类(lèi)资产(chǎn)相对配置上(shàng)，我们认为股(gǔ)票(piào)优于债券(quàn)，优于(yú)商(shāng)品(pǐn)。年末有降息(xī)预期的条件(jiàn)下，股票估值压力会(huì)减小。商品受(shòu)全球总(zǒng)需求(qiú)下降和(hé)中国复苏缓慢(màn)的影响，下半年反(fǎn)转(zhuǎn)的机会不大。

　　股(gǔ)票市场上，考虑年(nián)初至今的表(biǎo)现，之后可能(néng)会出现中国优于(yú)欧美股市的情(qíng)况。尤其是香港市场，在公司业绩普遍平稳转好的(de)基本面条件下，受其他因素影响(xiǎng)的估值因素带(dài)来的(de)下(xià)跌调整(zhěng)幅度比较大。换句话说，目前的港股表现有背(bèi)离基本面(miàn)的情(qíng)况。

　　胡(hú)一帆：站在资产配置角度看(kàn)，我们认为美国的盈利增(zēng)长及(jí)通胀前景仍存(cún)在较大的不确定性。如果通胀下降，股票表现会较出(chū)色，债券也会(huì)受益。如(rú)果(guǒ)经济出现严重衰退，债券表现一定(dìng)优(yōu)于股票。如果通(tōng)胀卷土重来，将出现和去(qù)年(nián)一样的股债双杀，对成长股(gǔ)则尤为不利。股票市场(chǎng)投资(zī)策略：股票(piào)方面，我们(men)不看好美股(gǔ)和成长股。我们的(de)股票投资策略是分(fēn)散配置。我们(men)看好新兴市(shì)场，特别(bié)是中国(guó)。

　　债券市(shì)场投资策略：整体而言(yán)，我们认(rèn)为今年债券的(de)表现会优于(yú)股票的(de)表现，特别(bié)是政(zhèng)府债券和投资级(jí)别的债(zhài)券，能够提(tí)供不错的收益率，而且即使在(zài)经济下行的时候也非常具有韧性(xìng)。商品市场投(tóu)资策略：我们同时也(yě)看好黄金和(hé)石油价格的上涨。看好黄金最主(zhǔ)要是因(yīn)为避险情绪(xù)的(de)上(shàng)升。我们预测到2023年底(dǐ)，黄(huáng)金价格(gé)会(huì)达到2100美元(yuán)/盎司，2024年(nián)年3月底之(zhī)前(qián)会达到2200美元/盎司。

　　我们认为油(yóu)价会(huì)进一步上行，主要是由于供给端的收缩。外汇(huì)市场投资策略：由(yóu)于美联储停(tíng)止加息，美元的利(lì)差(chà)优(yōu)势收窄，因此我们要为(wèi)美元走软做(zuò)好准备。

　　卢里：历(lì)史走势上看，衰退(tuì)情(qíng)景后(hòu)，债(zhài)券和黄金表现较好(hǎo)，成长股有阶段性行情衰(shuāi)退(tuì)情景下，利率带(dài)来的分母端制约改善，利好利率(lǜ)债及高评级债券、黄(huáng)金(jīn)等资产(chǎn)类(lèi)别成长股受分(fēn)母(mǔ)端改善主导，可(kě)能有阶段(duàn)性行情；价值(zhí)股分子端承压，整体回落石油(yóu)等(děng)大宗商品(pǐn)由于(yú)需(xū)求下(xià)降(jiàng)，整体(tǐ)回(huí)落。

　　A股市场相对和绝对估值均处于较(jiào)低(dī)位置，宏观环(huán)境有利于权(quán)益(yì)市(shì)场(chǎng)，风格上建议高配(pèi)制造、科(kē)技，低配周期、金(jīn)融(róng)地产，标配消费和医药；创业板指的吸引(yǐn)力相(xiāng)对高于沪深300。行业层面，电子、医(yī)药、军(jūn)工(gōng)、食品(pǐn)饮料、建筑材料等行业机会相对(duì)较(jiào)多。

　　港股市场(chǎng)结构上看好：盈利(lì)能力(lì)稳定、高股息的优质(zhì)央国企；契合数字中国(guó)建(jiàn)设方向，受益于复苏的互(hù)联(lián)网板块。我们对(duì)美股偏谨慎(shèn)，仍处于衰退前(qián)期，部分资产（例如美股）对分(fēn)子端下行的定价不足。后续若进入利率快速改善期，成长(zhǎng)风(fēng)格可能阶(jiē)段(duàn)性跑(pǎo)赢价值。

　　市(shì)场交易重(zhòng)心可能(néng)从(cóng)衰退转(zhuǎn)向复苏，美元也可能启动(dòng)趋势性下(xià)行周期(qī)。

　　货币方面：人民(mín)币汇率(lǜ)在美元反(fǎn)弹时(shí)点可(kě)能仍强于一篮子货币。日(rì)元可能扭(niǔ)转颓势(shì)，启动均(jūn)值(zhí)回归行情。欧洲经济(jì)衰退预期和(hé)欧洲能源供应(yīng)短缺风险持续(xù)，欧(ōu)元2023年(nián)仍(réng)然趋弱，但在美(měi)元强势周(zhōu)期(qī)逆转后，欧元存(cún)在一定重新反弹可(kě)能。

　　王昕(xīn)杰：在股票(piào)方(fāng)面，我们继续看(kàn)好亚洲（日本除外），并在美国和欧洲采取防御性行业立场。看好中国，因为即(jí)使在(zài)2022年10月的反弹之后，目前中国市场股票(piào)估值仍然低廉，政(zhèng)策(cè)制定(dìng)者继续(xù)支(zhī)持经济增长，最近的(de)银行存款准备金率(lǜ)下(xià)调就是(shì)明证。我们对美元进一步走弱的预期应(yīng)该会(huì)支持(chí)除日本以外的亚洲市场表(biǎo)现。

　　在债券方面，我们增加了对高质量(liàng)政府(fǔ)债券(quàn)的敞口，并减少了对高收益债务(wù)的敞口(kǒu)。

　　我们(men)更青睐发达市场投资级政府债券(quàn)，较不青睐高(gāo)收益债券。这与(yǔ)美国的衰退周期所体现出的特征一致，在美(měi)国，政(zhèng)府债券2023年过年是哪一天，2023年春节是哪天一天(quàn)通常受益于(yú)债(zhài)券收益率的下降(jiàng)（因为市场(chǎng)对增长放缓和最终降息的(de)定价），而公(gōng)司债券(quàn)收益率(lǜ)相对于美国政府债券的溢价因(yīn)信贷质量恶化的(de)预期而(ér)扩(kuò)大。

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