大家周末(mò)好，先来(lái)看下重要消息。

　　塞尔维亚(yà)总统下令(lìng)军队进入最高战(zhàn)备状态，紧急向(xiàng)与科(kē)索沃行政线方(fāng)向移(yí)动

　　据塞(sāi)尔维(wéi)亚(yà)南通社26日消息，塞尔维亚总统(tǒng)武契奇当天下令，将塞尔维亚(yà)军队的战备状态提升到最(zuì)高(gāo)等级(jí)，并紧(jǐn)急向(xiàng)与(yǔ)科索沃行政(zhèng)线方向(xiàng)移动。

　　报道称，武契奇提升塞尔(ěr)维亚(yà)军队战备状(zhuàng)态与科索沃局势骤然紧张(zhāng)有关。

　　当天科索沃(wò)北部(bù)兹韦(wéi)钱塞族区塞族民众(zhòng)与(yǔ)科索沃阿族警察(chá)发生冲突，阿族警(jǐng)察在冲突(tū)中使用(yòng)了催泪(lèi)弹和(hé)震爆(bào)弹，并闯入了兹韦钱区(qū)行政大楼。目前兹(zī)韦(wéi)钱区已经被科(kē)索沃特(tè)警封锁。

　　科索沃是塞(sāi)尔维亚的自治(zhì)省，1999年科(kē)索沃战争(zhēng)结束后由联合国托管。2008年，科索沃单方面宣布独立，塞(sāi)尔维(wéi)亚(yà)始终(zhōng)坚持对科索沃拥有主权(quán)。

　　通胀超预(yù)期上行！这(zhè)一数据创年内新高，美联储年内(nèi)不降(jiàng)息(xī)？

　　5月26日(rì)，美国商务部最新数据显示(shì)，美国(guó)4月PCE物价指数同比(bǐ)上涨4.4％，高于预(yù)期值4.3％，高于(yú)前(qián)值4.2％；环比增长(zhǎng)0.4％，超(chāo)出预期值和前值0.3％、0.1％。

　　美联储最爱通(tōng)胀指标(biāo)——剔除食物和能源后的(de)核心PCE物价指数同比增长4.7％，超出预期4.6％，前值为(wèi)4.6％；环(huán)比上涨0.4％，同样高出前值和(hé)预(yù)期值0.3％，增速创2023年1月(yuè)以来新高。

　　与此同(tóng)时(shí)，追踪与当前经济周期相关(guān)的通胀压(yā)力的周期性核(hé)心(xīn)PCE仍(réng)然(rán)非常高，处于1985年(nián)以来的最高记录。

　　美联储政策(cè)利率(lǜ)期货合(hé)约交易商周五(wǔ)加大了对美联储将继续加息的押(yā)注，数据公布后，这些(xiē)合约的隐含收益率上升，定价(jià)美联(lián)储在6月(yuè)会(huì)议上(shàng)将(jiāng)基(jī)准(zhǔn)利(lì)率目标区间（目前为5％—5.25％）上(shàng)调(diào)0.25个(gè)百分点的可能性(xìng)约(yuē)为60％。

　　据华尔街日报报道，交易员们一直坚信(xìn)，美联储今年将多次降息。但他们最终(zhōng)承认，基于对期货的押注，今年降息的可能性不大。现(xiàn)在，他们预计在(zài)2024年之前不会降(jiàng)息，而且2024年的降息幅度低于(yú)此前的预期。强(qiáng)劲的(de)经济增长、通胀数据、劳(láo)动(dòng)力(lì)市场(chǎng)以及债务上限担忧的缓解降低了今年降息的(de)可能性。交易员们现在认为，6月(yuè)份的会议(yì)可能会考虑加息(xī)25个基点。市(shì)场预计联邦基金利率将在(zài)2024年底(dǐ)降至3.5％，就在一个月前，衍生品(pǐn)市场预计基准利率届时将降(jiàng)至3％。

　　短期内煤化工品种暂(zàn)难走出弱周(zhōu)期

　　近期化(huà)工板块整体(tǐ)走势偏弱，油(yóu)化工与煤(méi)化工板块略显(xiǎn)分化。期货(huò)日报记者观察到，煤化工品种无论是下(xià)跌幅(fú)度(dù)，还(hái)是下行斜(xié)率，均大于油化(huà)工品(pǐn)种。以PTA等原料(liào)成本端为原(yuán)油的(de)品种，在原油下(xià)跌(diē)幅度不大的情况下，跌幅较小；而以尿素、甲醇原(yuán)料(liào)成(chéng)本端为煤炭的(de)品种，跌幅较大(dà)。

　　对此，国投安信(xìn)期(qī)货能(néng)源首席分析师高明宇解释(shì)说，终端(duān)产品(pǐn)这一分化(huà)的根(gēn)源还是(shì)原料(liào)端表现的差(chà)异。“俄乌冲(chōng)突(tū)的战争(zhēng)风险(xiǎn)溢(yì)价将能源危机在期(qī)货市场的影射推向顶峰，2022年下半年起市(shì)场进(jìn)入衰退交易主题，且目前工业(yè)品整体仍处于衰退交易的中后(hòu)场(chǎng)。”她称。

　　“从(cóng)能源板块内(nèi)部来看(kàn)，前期原油价格的(de)下行已触(chù)碰到中东主要产油国的(de)财政(zhèng)盈亏平(píng)衡(héng)成本、页岩油(yóu)生产商(shāng)边际产油成本、美国收储目(mù)标价(jià)位，在(zài)美国页岩油非(fēi)常规能源产量增速(sù)持(chí)续不达预期的(de)情况下，以沙(shā)特和俄罗(luó)斯主(zhǔ)导(dǎo)的OPEC+主动减(jiǎn)产再度(dù)推动(dòng)原油(yóu)供给约束的兑(duì)现，在能源(yuán)品的下行趋势中(zhōng)原(yuán)油的成本支撑、供(gōng)应减量(liàng)率先发(fā)生，价格也率先呈现震荡筑底的(de)迹象。”高明宇如是(shì)说。

　　而对(duì)于(yú)煤炭而言(yán)，年初(chū)以来港(gǎng)口Q5500动力(lì)煤均价1092元(yuán)/吨(dūn)，仍远高于国(guó)内三西主产区动力煤的边际到(dào)港成本(běn)900元/吨左右，在(zài)煤炭(tàn)全(quán)行业利润(rùn)丰厚的(de)情(qíng)况下供应有增无减，宽(kuān)松的(de)供需(xū)面持续带动产业(yè)链各(gè)环节累库，价格(gé)下跌趋(qū)势(shì)明确，亦对(duì)近(jìn)期煤化工品种构成较大(dà)压制。

　　“今年(nián)年初以来，煤炭价(jià)格整(zhěng)体便处于震荡下行(xíng)的趋势(shì)中(zhōng)，原料煤(méi)炭成本端的支(zhī)撑弱化，使煤(méi)化工品种的估值中枢不断下(xià)移(yí)。”中(zhōng)信(xìn)建投期货(huò)分析师刘书(shū)源表示，相较于煤炭(tàn)，原油整体为(wèi)区(qū)间(jiān)弱势震(zhèn)荡的走(zǒu)势，并未出现较大的单(dān)边走弱(ruò)趋势。

　　“就煤化(huà)工市场而(ér)言，本周持(chí)续(xù)走弱未见反转迹象(xiàng)。”方(fāng)正(zhèng)中期期(qī)货(huò)研(yán)究院上海分(fēn)院负责人夏聪聪解(jiě)释说(shuō)，煤化工市场(chǎng)缺(quē)乏利好驱动，消息面(miàn)无利(lì)好刺激(jī)，导致行情(qíng)持(chí)续低迷。国内煤炭市场供应存在保障，在进口煤(méi)增(zēng)加的情况下，市场可流(liú)通货(huò)源充裕，今(jīn)年(nián)受到天气因素的影响，水电出力预计逐步好转，电(diàn)煤(méi)需求(qiú)存(cún)在增加，但增速(sù)或放缓。

　　在(zài)她看来，煤(méi)炭(tàn)市场(chǎng)价格仍(réng)存在下调可能，成本端难以提(tí)供有力支(zhī)撑。加之煤化工整体需求端不佳(jiā)，高温雨季部分区域(yù)需求受(shòu)到影响。需(xū)求处于季节性(xìng)淡季，下游(yóu)用煤企业库存水平偏(piān)高(gāo)，价格承(chéng)压下(xià)行，煤化工受到(dào)成本端的拖累。

　　事实上，煤化(huà)工近期(qī)的持续走弱也(yě)与宏观(guān)需求弱势以及(jí)自身品种的产(chǎn)能投放周期有(yǒu)关。

　　“根据(jù)前期调研，部(bù)分甲醇(chún)和尿素的终端工厂，在经历疫情几(jǐ)年之后，并未重启，所(suǒ)以终(zhōng)端产品的需求并没有因疫情解封后，出现显(xiǎn)著(zhù)恢复。叠加近期港口和(hé)坑(kēng)口(kǒu)煤(méi)价加速下跌，导致煤化工品种的(de)估(gū)值中枢(shū)不断下(xià)移，难见反转。”刘书源(yuán)称(chēng)。

　　记者了解到(dào)，随着煤炭的(de)大幅走弱，目(mù)前甲醇企业亏损(sǔn)较之前有所(suǒ)放大。“煤化工产业链上下游均弱化(huà)，尽(jǐn)管成(chéng)本端松动，但煤化(huà)工(gōng)品种自身表现同(tóng)样(yàng)低迷(mí)，面临较(jiào)大的亏损压(yā)力(lì)。”夏聪聪表示，近期，甲(jiǎ)醇期货价格创(chuàng)2020年10月份(fèn)以来(lái)新(xīn)低，现货(huò)价格同(tóng)步(bù)走低，内蒙地区报价跌(diē)破2000元/吨，价(jià)格下跌幅度大于(yú)原料端，利润修(xiū)复过程中止(zhǐ)。“今年(nián)以来(lái)，从甲(jiǎ)醇成本理论核(hé)算来看，行业整(zhěng)体处于(yú)不景气(qì)阶段。”她称。

　　对(duì)此，刘(liú)书源(yuán)也表示，由于(yú)甲醇现货价格不(bù)断创(chuàng)下新低，部分地酒店的大镜子对着床做什么用的，酒店的镜子对着床做什么用的区现(xiàn)货价格(gé)回(huí)到历(lì)史低位，上游甲醇生产企业整体利润(rùn)并(bìng)没有随着煤(méi)价回落、采购(gòu)成本下降(jiàng)而明显转好。“尤其是单(dān)一(yī)的煤制甲醇企业，理论(lùn)亏损幅度较大(dà)，且部分内地(dì)企业有传出(chū)因甲醇价格太低，出现停(tíng)车或者降(jiàng)负的消息，后续(xù)值得持续(xù)关注这一问题(tí)。”刘书源如是说。

　　受访(fǎng)人士普遍认为，短期，煤化工品种暂难走出弱(ruò)周期(qī)的迹象。“经历过前几(jǐ)年(nián)的持续投产，国内甲醇和尿素的产能(néng)不断扩张(zhāng)，当前下(xià)游的需求难以匹配新增的产能，未来其价格可能在1—2年都(dōu)维持较低水平，从而开(kāi)启倒(dào)逼上游降(jiàng)负或者(zhě)去产(chǎn)能的阶段(duàn)，后续大概率(lǜ)是一个产能的上下(xià)游再平(píng)衡周期(qī)。”刘书源称(chēng)。

　　在夏聪聪看来，煤(méi)化工能否走出偏弱周(zhōu)期主要(yào)取决于需求的恢复情况，下半年部(bù)分品种面临较大投产压(yā)力，进口体量大的品(pǐn)种将受到低(dī)价进口货源的冲击，中长期看(kàn)，煤化工行情(qíng)难(nán)有起色，即使存在上(shàng)涨，也(yě)表现为长期(qī)下跌后的反(fǎn)弹，而不是行情的(de)反(fǎn)转。

　　油(yóu)制(zhì)强(qiáng)于(yú)煤制的可能性依然较大

　　采访中(zhōng)记者了解(jiě)到，近(jìn)期能(néng)源化工(gōng)（尤其是油化工）板块较为强(qiáng)势(shì)主要还(hái)是基(jī)于原料端的驱动。

　　据光(guāng)大期(qī)货(huò)分析师杜冰沁介绍，本周原油整体呈现先抑后(hòu)扬的(de)走势(shì)，受(shòu)到供需(xū)基本(běn)面收(shōu)紧的前景提振(zhèn)油价(jià)上(shàng)涨，带动油(yóu)化工(gōng)板(bǎn)块表现较为坚挺(tǐng)。

　　“在(zài)本轮大宗商(shāng)品多(duō)数(shù)下跌(diē)的行情中(zhōng)，原(yuán)油(yóu)尽管受(shòu)到美国债务(wù)上限谈判陷(xiàn)入僵(jiāng)局带来的(de)宏观(guān)情(qíng)绪扰(rǎo)动，但是(shì)沙特能源部长发(fā)言力挺(tǐng)油(yóu)价和G7在其(qí)年度领导(dǎo)人会议上(shàng)承诺将加大(dà)力(lì)度打击(jī)俄罗斯逃避(bì)其(qí)石油和(hé)燃料出口(kǒu)价格上限的行(xíng)为都对于(yú)油价起到提振作用(yòng)。”杜冰沁(qìn)表示，从基(jī)本面来看(kàn)，下半年全(quán)球(qiú)原油供需将进(jìn)一步收(shōu)紧。IEA最新(xīn)月报预计今年全球需求同比增加220万桶/日，主要来自于中国需求复苏的持(chí)续；同时美国宣(xuān)布将在8月收储300万(wàn)桶，叠加美国(guó)即将进入夏季(jì)汽(qì)油消(xiāo)费旺季。“原油维持强势从成本端带(dài)动油化工整体强于煤(méi)化工(gōng)。”她称(chēng)。

　　目(mù)前(qián)来看，油(yóu)化工较煤(méi)化工较强的(de)关键原因还是在(zài)于原(yuán)料(liào)端。在杜冰(bīng)沁看来，本周EIA和API商业原油库存(cún)超(chāo)预期大(dà)幅(fú)下降，主要源自原油(yóu)进(jìn)口的(de)大幅(fú)下降和随(suí)着出行旺季(jì)来临显著增长的需求；包括(kuò)汽油和精炼油(yóu)在内的成品油库存均出现不(bù)同程度(dù)的(de)下降，同(tóng)时汽、柴油表需也环比增加50万(wàn)桶/日左(zuǒ)右(yòu)。

　　“尽管短期俄罗斯减产(chǎn)不及预(yù)期(qī)，但沙特能源部长发言力(lì)挺油价(jià)，市场(chǎng)计(jì)价OPEC+可能在6月4日的会议上酒店的大镜子对着床做什么用的，酒店的镜子对着床做什么用的考虑进一步(bù)减产，叠(dié)加(jiā)美国(guó)的收储均将收(shōu)紧下(xià)半年全球原(yuán)油平衡表。但在美国债务(wù)上限谈判达成一(yī)致前，宏观层面(miàn)的不确定性仍然会影响市场情绪。”杜冰沁认为，短期市场需关注美国债务上限谈判结果(guǒ)和6月4日(rì)OPEC+会议决议。

　　对此，申万期货能化(huà)高级(jí)分析师陆甲明认为，6月份OPEC+的(de)月度会议将近。考虑(lǜ)目前(qián)油价(jià)被市(shì)场接受度提升，预计(jì)6月化工(gōng)品市场对标的原油(yóu)成(chéng)本将(jiāng)基本维持(chí)5月平均价格水平(píng)。因此，预计6月OPEC+会议可能不(bù)会(huì)有动作。“考(kǎo)虑目(mù)前油价被市(shì)场接(jiē)受度提升。预(yù)计6月化工(gōng)品市场(chǎng)对标(biāo)的原油(yóu)成本将(jiāng)基本维持5月平均价格(gé)水平。”陆甲(jiǎ)明说。

　　实(shí)际上(shàng)，5月份至今，国内石脑油制的聚乙烯(xī)生产毛利，已经从500多元/吨，逐步跌落至-500多元/吨。虽然油价也有下跌，但由(yóu)于(yú)聚乙烯自(zì)身现货价格表现(xiàn)更弱(ruò)，因而以原油(yóu)折算成本的加工利润反(fǎn)而出现了下降(jiàng)。

　　“展望后市(shì)，原油供应端的(de)利(lì)好已进入兑现期。”高(gāo)明宇认为(wèi)，OPEC及俄罗斯(sī)的减产已在原油(yóu)及成品油发(fā)运船期(qī)中有(yǒu)所体现。“加拿(ná)大(dà)野火(huǒ)蔓延(yán)造成的31.9万桶/天减产及3月末(mò)起暂停(tíng)的伊(yī)拉(lā)克45万桶/天北向原(yuán)油出口(kǒu)仍未(wèi)恢复(fù)，亦对本(běn)无弹性(xìng)的原油供应(yīng)构成扰动(dòng)。且近期(qī)沙特(tè)能源部长再次(cì)对原油(yóu)市场做空(kōng)者发(fā)出警(jǐng)告，面对欧美银行业危机和(hé)美国债务上限(xiàn)谈判带来的需求端不确定性，不排(pái)除(chú)OPEC+在6月4日会(huì)议(yì)再次(cì)减产的小概率(lǜ)事件发生，二季度起的(de)基准(zhǔn)去库(kù)预(yù)期仍将为原油带来相对支撑(chēng)。”她称。

　　“下个(gè)阶段，化工品表现中，油制(zhì)强于煤制的可能性依然(rán)较(jiào)大。”陆甲明表示，原(yuán)料(liào)价格表现上(shàng)，目前国内煤(méi)炭供给相对(duì)充裕(yù)，因此煤炭价格下行的趋势依然(rán)存在。原油方面，夏季是成品油(yóu)消费高峰，因此(cǐ)油(yóu)价往往容易获得支撑。因此，成(chéng)本端强弱(ruò)反差或依(yī)然存(cún)在。

　　同(tóng)样，在高明宇看(kàn)来，在国内动力煤市场(chǎng)中下游库存有(yǒu)效(xiào)去化，或低(dī)价格刺激内产、进口兑现减量预期之前(qián)，油化工(gōng)结构性强于煤化工的(de)行情(qíng)仍然有(yǒu)望延续。

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