平(píng)安首(shǒu)经(jīng)团队：钟正生(shēng)/张璐/常艺馨

　　核心观点(diǎn)

　　新(xīn)增社融(róng)表现(xiàn)乏力。继(jì)一季度(dù)“天量”投放后，2023年4月社融(róng)增长明显降温(wēn)，比去年4月疫情(qíng)冲击期间创下的低点仅多增2873亿元，“稳信用(yòng)”压力(lì)有所显现。社融骤降(jiàng)的主要拖累在(zài)于人民(mín)币(bì)信(xìn)贷增势(shì)放(fàng)缓， 4月降至2008年以(yǐ)来历史同(tóng)期的次低点（仅略高于2022年(nián)同(tóng)期）。表外融资和直接(jiē)融资基本延续了一季度的格局。一美元等于多少美分,美元和美分的符号，一美元等于多少钱的人民币>1）委托贷(dài)款和(hé)信(xìn)托贷款(kuǎn)小幅(fú)正增长；未贴现银行承兑汇(huì)票(piào)较去(qù)年同期(qī)降幅(fú)收窄；2）企业直接融资较去年同期有(yǒu)所下降，主因(yīn)债券(quàn)到期规模较(jiào)大。3）政(zhèng)府债融资规(guī)模同比多(duō)增，但需警惕其(qí)“后劲”。2023年(nián)提(tí)前批(pī)的剩余发行额度不及万亿(yì)，截(jié)至5月(yuè)上旬尚未下发剩余批次的地方债额度，期(qī)间空(kōng)档可能(néng)拖(tuō)累政府债融资表(biǎo)现。

　　新(xīn)增人民币贷款偏弱，增量明显弱于历史同(tóng)期(qī)均值。各(gè)分项从强到(dào)弱排(pái)序，企业中(zhōng)长(zhǎng)期(qī)贷(dài)款>；企业短期(qī)贷(dài)款>；居(jū)民短期贷(dài)款(kuǎn)>；居民中长期贷款。新(xīn)增人民币贷款的最(zuì)大(dà)问题仍然在于(yú)居(jū)民(mín)中长(zhǎng)期(qī)贷款(kuǎn)，房地(dì)产销售不(bù)振使其增(zēng)量(liàng)不足，居民预期偏(piān)弱、提前偿还存量(liàng)房贷(dài)又雪上加霜。但(dàn)基于4月(yuè)这个信贷投放传统(tǒng)淡季(jì)的(de)数据，尚不能得出企(qǐ)业信(xìn)贷需求不足的结论。一方面，企业(yè)中(zhōng)长期贷款在一季度大幅高增后，4月又创历史同期新高，仍能有效(xiào)发力；另一方面，表内票据维持低(dī)增长（与去年1-5月表内票(piào)据(jù)高增长(zhǎng)形成对(duì)比），也意味着目前企业(yè)贷款需求或(huò)许(xǔ)尚可。此(cǐ)外，4月初以来(lái)存(cún)款利率市场化改革较快推进，这有助(zhù)于缓解银行面临的净息差(chà)压(yā)力(lì)，增强其支(zhī)持实体经济(jì)的可持续性，能够(gòu)为企业(yè)贷款(kuǎn)利率的进一步下调“蓄力”。

　　从(cóng)货币供应量和存款数据(jù)看(kàn)：1）M1同比小幅回升。每年前4个月翘(qiào)尾因素(sù)对M1同比走势影响(xiǎng)较大，或是驱动其变化的主因(yīn)。在(zài)贷款扩张的同时(shí)，企业(yè)存款也有边际改善。2）M2同(tóng)比(bǐ)增(zēng)速有所回落。4月居(jū)民资产再配置(zhì)，银(yín)行理财(cái)规模重回(huí)扩(kuò)张，对(duì)M2形成(chéng)拖累(lèi)。考虑(lǜ)到去年4月M2同比(bǐ)增速较3月抬(tái)升0.8个百分(fēn)点(diǎn)，基数变化也有较强影响。3）居(jū)民存款同(tóng)比少增。考虑到4月多家中小银行下(xià)调挂牌(pái)存款(kuǎn)利率(lǜ)、银(yín)行(xíng)理财市场(chǎng)火热、居民提前偿(cháng)还房贷规模较高(gāo)，其驱动(dòng)因(yīn)素更(gèng)多(duō)是家庭资产的再配置，流向消费规模(mó)可能较为(wèi)有限。4）4月财政存(cún)款(kuǎn)同(tóng)比大幅(fú)多增，但结合基(jī)建相(xiāng)关(guān)高频开工率和重(zhòng)大项目开工金额数(shù)据看，财政对(duì)实体(tǐ)经济支持力度可能有所减弱。从(cóng)4月金融数据看，房地产恢复仍(réng)然(rán)缓(huǎn)慢，此时若财政基建(jiàn)支持力度不(bù)稳，可(kě)能导致中国(guó)经济(jì)环比增长动(dòng)能较快衰减。

　　目前社融增速回(huí)升幅度(dù)较小，但与名义(yì)GDP增速(sù)对(duì)比看，货(huò)币(bì)政策对实(shí)体经济(jì)的(de)支持(chí)还是比较有力的。即便按(àn)2023年(nián)中国名义GDP增速7％-8％的情形（假设全年录得(dé)6％左右的实际GDP增速，加(jiā)上1到2个(gè)点的GDP平减(jiǎn)指数），10％的社融(róng)增速也应足够与之匹配。我(wǒ)们认为，后续需(xū)通过财政加力(lì)、促进房地(dì)产修复(fù)、促进家庭超额储(chǔ)蓄动用等方(fāng)式扩(kuò)大总需求，夯实(shí)经(jīng)济回升势头。

　　一

　　新增(zēng)社(shè)融(róng)表现(xiàn)乏力

　　新(xīn)增社融表(biǎo)现乏力。2023年4月新增社会(huì)融资规模(mó)为1.22万亿元，同比多增2873亿元；社融存(cún)量同比增(zēng)速持平于上(shàng)月的10％。考虑到(dào)去年同(tóng)期疫(yì)情多点散发、社(shè)融(róng)一度(dù)触“冰(bīng)”的低基数(shù)效应，以及今年一季度“开(kāi)门红(hóng)”期间社(shè)融月(yuè)均同比(bǐ)多增8200多(duō)亿(yì)的亮眼表(biǎo)现(xiàn)，4月社融表现乏力“稳(wěn)信用”压力(lì)有所显现(xiàn)。从分项(xiàng)看：

　　一方面，人民币信(xìn)贷增势放缓(huǎn)，是4月社融骤降的主要拖累。2023年4月人(rén)民币贷(dài)款4431亿元，为(wèi)2008年以来历史(shǐ)同期的次(cì)低点（仅(jǐn)较2022年同期高815亿元）。不(bù)过，得益于(yú)出口(kǒu)边际回暖、人民币(bì)汇率(lǜ)相对(duì)稳定，4月外币贷款同比有(yǒu)所少减。

　　另一方面，表外融资和直接融资基本延续了一季度(dù)的格局。

• 　　一则(zé)，企业直接融资同比缩量，继续(xù)小幅拖(tuō)累新增社融。2023年4月企业债融资(zī)、非金融(róng)企(qǐ)业境内(nèi)股(gǔ)票融资(zī)分别同(tóng)比少增(zēng)809亿元、173亿元。今年春节后，企业(yè)贷(dài)款发行规模持续高于去年(nián)同期，但到期偿还也迎来高峰，对净融资构成拖累。截至2023年一季(jì)度末，2022年(nián)10月(yuè)推出的500亿元民营企业(yè)债券融(róng)资支(zhī)持工具(jù)（第二期）尚未开始投(tóu)放使(shǐ)用，相(xiāng)关(guān)政策支持还有待落地。

• 　　二(èr)则，政府债融资(zī)规模同比(bǐ)多增，但需警惕其(qí)“后(hòu)劲”。今年前4个月，财(cái)政继续前置发力(lì)，政府债融(róng)资规(guī)模较去年(nián)同期累计多(duō)增3114亿元。以财政预算(suàn)数据看，2023年政府债(zhài)融资的总体规模与去年(nián)相(xiāng)当。但不同之处在(zài)于，2022年(nián)在3月底就已(yǐ)经下达剩(shèng)余批次的新增地方债额度，而2023年(nián)截至5月上旬仍未下发剩余(yú)批次的(de)地方债额度，且提前批(pī)的剩余发行额(é)度不及(jí)万(wàn)亿。如(rú)果近期下达地(dì)方债额度，按照往年节奏，经过地方政府项目额度分配、预算调整程序，剩(shèng)余批(pī)次(cì)地(dì)方(fāng)债可能至(zhì)6月中(zhōng)下旬才能(néng)发出，期间(jiān)的“空档”可能会拖累(lèi)政府债(zhài)融资表现。

• 　　三则，表(biǎo)外融资同比(bǐ)多增，持续(xù)对社融构(gòu)成小(xiǎo)幅支撑。其(qí)中，委托贷(dài)款和信托(tuō)贷款单月(yuè)小幅新(xīn)增，相比去年同期(qī)分别多增85亿元、少减(jiǎn)734亿元。在表内票据贴现减少的(de)情况下，未贴现银行承兑汇(huì)票较(jiào)去年同期(qī)降幅收窄，同比少减1210亿元。

　　一美元等于多少美分,美元和美分的符号，一美元等于多少钱的人民币

　　二

　　贷款拖累在居民端

　　2023年4月新增(zēng)人民币贷款为(wèi)7188亿元，比去年同(tóng)期低点仅略有多增(zēng)，相比(bǐ)18年-21年同期(qī)均值少增6237亿元。各分项从(cóng)强到弱(ruò)排序，“企(qǐ)业中长(zhǎng)期贷款 >； 企业短期贷款 >； 居民短期贷款 >； 居民中长(zhǎng)期贷款(kuǎn)”。具体(tǐ)地，

• 　　居民中长期贷款(kuǎn)单月(yuè)净(jìng)偿(cháng)还规模达历史新高，相比(bǐ)18年-21年同期均值多减(jiǎn)5410亿元(yuán)；

• 　　居民短期贷(dài)款同比少减，但较18年-21年同期(qī)均(jūn)值多减(jiǎn)2625亿元；

• 　　企业短期贷款同比多增，但略低(dī)于18年-21年同期均值；

• 　　企(qǐ)业中长期(qī)贷款延续前期亮眼表(biǎo)现，同比大幅多增4071亿元，且创(chuàng)历史同期新高。

　　总(zǒng)体看，新增人民币贷款(kuǎn)的最大(dà)问题仍(réng)然在于居民(mín)中长期(qī)贷款，房(fáng)地产销售低迷使其增量(liàng)不足(zú)，居(jū)民预期(qī)偏弱(ruò)、提前偿(cháng)还存量房贷又雪上加霜(shuāng)。基(jī)于(yú)4月这个信贷投放传(chuán)统淡季的数据，尚不能得出(chū)企(qǐ)业信贷需求不足的结论。

• 　　一(yī)方(fāng)面，企业中长期贷(dài)款在一(yī)季度大幅高增(zēng)后，4月(yuè)又创历史同期(qī)新高，仍然能够有效发力。

• 　　另一方(fāng)面，表内票据维持低(dī)增长（与去年(nián)1-5月表内票据高增长形(xíng)成对比），也意味着目前企业贷款需求或许尚可。

• 　　此外，4月初以(yǐ)来存款利率市(shì)场化改革较快(kuài)推进，这有助于缓解银行(xíng)面临的净(jìng)息差压(yā)力(lì)，增(zēng)强其支(zhī)持(chí)实(shí)体经济(jì)的(de)可持续性，能够为企业贷款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)的 进一步下(xià)调“蓄力”。

　　三

　　居民(mín)资产再配置

　　M1同比小幅(fú)回升(shēng)。一方面，从(cóng)历史规律看(kàn)，每年前4个(gè)月翘(qiào)尾因素对M1同(tóng)比走势的影响较大(dà)，这可能(néng)是驱动其变(biàn)化的主要原因。另一(yī)方面，在企业贷款扩张的(de)同(tóng)时，企业(yè)存款也有边际(jì)改善，4月新增规模约1408亿元，而(ér)21年、22年4月企(qǐ)业存(cún)款均在减(jiǎn)少(shǎo)。

　　M2同(tóng)比增速有所回落(luò)。一方面，4月(yuè)信贷扩张乏力，对(duì)M2的支(zhī)撑不强(qiáng)。另一方(fāng)面，居(jū)民资(zī)产(chǎn)再(zài)配置(zhì)，银(yín)行理财规模重(zhòng)回扩张，对M2也形成拖(tuō)累。此(cǐ)外，考虑(lǜ)到(dào)去(qù)年4月M2同比增速较3月(yuè)抬升0.8个百分点，基数(shù)的变(biàn)化也(yě)有(yǒu)较强影响。

　　4月居(jū)民存(cún)款出现了2022年(nián)3月以来的首(shǒu)次(cì)同比少增(zēng)，其驱动(dòng)因素(sù)更多(duō)是(shì)家庭资产的再配置，流向消费的规模可能较为有限。4月(yuè)以来(lái)多(duō)家中(zhōng)小银(yín)行下调(diào)挂牌(pái)存款利(lì)率（据(jù)融(róng)360监测数(shù)据(jù)，4月(yuè)份农商行1年、2年(nián)、3年、5年期存款平均利率分(fēn)别(bié)环比(bǐ)下跌5BP、3BP、2.5BP、11.5BP），而银(yín)行理财市场(chǎng)需求火(huǒ)热，居民提前(qián)偿还房(fáng)贷规模较高(gāo)（4月居民中长期贷款净(jìng)偿还(hái)规模(mó)达(dá)历史新高）。

　　值得(dé)警惕的是，4月(yuè)财政(zhèng)存款同比大幅多增4618亿元，去年同期留(liú)抵(dǐ)退税推进存在一定影响(xiǎng)。但结(jié)合(hé)其(qí)他指标看，财政(zhèng)对实体经济的支持力度(dù)可能有所减弱(ruò)，基建投资(zī)相关的高频指(zhǐ)标出现(xiàn)了下行的苗(miáo)头(tóu)（4月下(xià)旬以来，全(quán)国高炉开工(gōng)率、电炉开(kāi)工率、独(dú)立焦化(huà)厂焦炉生产(chǎn)率(lǜ)、水泥磨机运转率(lǜ)、石油沥青开(kāi)工率等指标环比走弱），重大项目开工金额同环比(bǐ)较(jiào)快下滑（据Mysteel不完(wán)全(quán)统计，2023年(nián)4月全国(guó)各地重大项目开(kāi)工总投(tóu)资额约28078.26亿元，环比下降34.0％，不及去年同期的半数(shù)）。从4月金融数(shù)据看，房地产恢复仍(réng)然缓慢，此时如(rú)果财政基建支持力度不稳，可能(néng)导致(zhì)中国经济的(de)环比增(zēng)长动能较快衰减。

未经允许不得转载：橘子百科-橘子都知道 一美元等于多少美分,美元和美分的符号，一美元等于多少钱的人民币