2023年前4个月，尽(jǐn)管美国通(tōng)胀高企，美联储持续加息，但是美(měi)股指数仍反弹(dàn)。2022年12月31日-2023年4月(yuè)30日(rì)标普500指数上涨8.59％；道琼斯(sī)工(gōng)业(yè)指数上(shàng)涨2.87％。欧洲市场方(fāng)面，欧元区STOXX50同期上(shàng)涨14.91％；富(fù)时100上(shàng)涨5.62％。同期(qī)，中国香港市场方面：恒(héng)生指数上涨0.57％；恒生科(kē)技指(zhǐ)数下(xià)跌5.5％。同期，中国内地(dì)方(fāng)面，沪深300指数上涨4.07％。

　　全球基金方面，来自香(xiāng)港投(tóu)资基金公会(huì)的数(shù)据显示，截(jié)至(zhì)4月29日(rì)，于中国香(xiāng)港注册的基金中，中国股票基金（投向中国(guó)市场）2023年净(jìng)值(zhí)下跌2.97％，同(tóng)期欧洲（不含英国）地区(qū)股票基金净值(zhí)上涨14.24％；北(běi)美地区股(gǔ)票(piào)基金净值上涨7.23％。时间拉长(zhǎng)，过(guò)去6个月以来，中(zhōng)国(guó)股票基金净值(zhí)上(shàng)涨21.71％；同(t柿饼有酒味还能不能吃了，柿饼有酒味还能不能吃了呢óng)期，欧洲地区（不含(hán)英国）股票基金净值上涨27.80％；同期(qī)，北美股票基金净值上涨6.56％。

　　来(lái)源：香(xiāng)港投资基金公会(huì)网站

　　经(jīng)过(guò)前四个月跌宕起伏， 全(quán)球(qiú)市场接(jiē)下来如何演绎？

　　日前，以下五大机构代表接受本报采访解析他们(men)对于市(shì)场动(dòng)态的看法，以(yǐ)帮助投资者把脉(mài)今年(nián)剩余时(shí)间(jiān)投(tóu)资(zī)。他们是(shì)：

　　摩根资产管理(lǐ)常务董事、亚太区首(shǒu)席市(shì)场策略(lüè)师许长泰

　　南(nán)方东英CEO丁晨

　　瑞(ruì)银财富管理亚太区投资总监及(jí)宏(hóng)观经(jīng)济(jì)主管胡一帆

　　博时基(jī)金(jīn)（国际）有(yǒu)限(xiàn)公司 基金(jīn)经理卢(lú)里(lǐ)

　　上述机构人士(shì)认(rèn)为，2023年剩(shèng)余时间美国陷入衰(shuāi)退几率较大。中国经济复苏步入轨道，若(ruò)后续房地(dì)产等持续(xù)发(fā)力，中(zhōng)国经济持续(xù)快速复苏可期。随着美元(yuán)走弱，后续人民币(bì)等其它非美货币可能会获得(dé)支撑。 谈及近期“火”出(chū)圈的人(rén)工智能，机构人士认为人工智(zhì)能将为各个行业(yè)带来巨(jù)变，其中硬件类公司可能获得(dé)较为确定的机会。

　　如何看待今年剩余时间全球经济走势？

　　许(xǔ)长泰(tài)：目前，美(měi)国银行要么主动(dòng)收紧信贷条件，要么因为(wèi)存款(kuǎn)外流，被动收紧信贷。这(zhè)样一(yī)来，企业、家(jiā)庭部门(mén)能获(huò)得的贷款(kuǎn)增长放缓。虽然个人消费相对稳定，但是到了(le)下半年美(měi)国经济衰退的风险较为显著。

　　美国之外，2023年欧(ōu)洲跟(gēn)日本可能实现稳定增长，但不是快速增(zēng)长。日本方(fāng)面(miàn)内需跟服务业获诸(zhū)多因素支持(chí)。亚洲地区中国，日(rì)本(běn)过去几年受到疫情影响，2023年中、日从疫情当中恢(huī)复过来。2023年，在摩(mó)根资产管理看来，日本的经济表现(xiàn)不会(huì)太差(chà)，对(duì)中国持更加乐观态度。中国经济(jì)复苏在全(quán)球起着引(yǐn)领作用。但是，如果要中国经(jīng)济复苏更稳固，更全面，还需要企业投资、房地产发力。

　　南方东(dōng)英CEO丁晨：目前市(shì)场对中(zhōng)国(guó)经济在2023年的复苏抱(bào)有(yǒu)较高的期望，尤其是在第一(yī)季度超(chāo)出预期的情况下(xià)，市场普遍(biàn)认为今年(nián)会实现(xiàn)5.5％以上(shàng)的增长。但是对于欧(ōu)美经济的预(yù)期则有所保留(liú)。我(wǒ)们认为中国仍在复苏(sū)的道路上。如果下(xià)半年财政和地产方面有所表现，将会加快复苏进(jìn)程。目前来(lái)看，经济复苏(sū)的压力主(zhǔ)要来自(zì)外需减弱和内需恢复尚需(xū)时间(jiān)，市场流(liú)动性和(hé)信贷(dài)宽松程度没有实质(zhì)性压力。

　　在现(xiàn)有通胀环境下，高利率(lǜ)几乎是美国和欧洲的唯一选择，但是高利率(lǜ)环境(jìng)对经济的压制作(zuò)用会降低欧美经济的预期。日本目前处于一个极端宽松(sōng)货币政策拐(guǎi)点(diǎn)，但是(shì)目(mù)前新任日本央行(xíng)行长表现出会(huì)维持(chí)货币(bì)政(zhèng)策不(bù)变的策略。

　　胡(hú)一帆(fān)：2023年(nián)美国GDP增长(zhǎng)会从2022年的(de)2.1％降至0.8％，2024年(nián)将进(jìn)一(yī)步降至0.3％。中国方面，我们认(rèn)为GDP将从去年(nián)的3％，升至2023年的(de)5.7％，明年会保持在5.2％以上。欧元区的(de)GDP增长则将从去年的(de)3.5％降至2023年的0.8％，到(dào)2024年小幅反弹(dàn)至(zhì)1.0％。我们(men)对日本GDP增长的预期则是从去年(nián)的(de)1.0％升至2023年(nián)的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里(lǐ)：美国商品通胀压(yā)力已见顶，服务业(yè)通胀具(jù)韧性(xìng)，但中期就(jiù)业料将持(chí)续修(xiū)复，核心(xīn)通胀(zhàng)中枢震荡下行。预计美(měi)国经济(jì)在(zài)2023年(nián)末或2024年初进(jìn)入温和(hé)衰退。

　　中国：在疫情(qíng)和地产等多重(zhòng)约束因素缓(huǎn)和、以及周期性因素(sù)作用下，经济本身就(jiù)有趋势性的(de)内生修(xiū)复动力，并不(bù)需要太强的政策刺激(jī)，从趋(qū)势上看无论经(jīng)济增(zēng)长还是企业盈(yíng)利的(de)修复，目前(qián)都处(chù)在一个中(zhōng)周(zhōu)期(qī)修复趋势的开端，远没(méi)有到(dào)讨论修复是否结束、以及修复力度最大的阶段已(yǐ)经过去等(děng)问题。欧洲：受益(yì)于能源价格显著回落及(jí)冬季天气较预期(qī)温和等，欧洲经济已避开冬季陷(xiàn)入严重衰退的最(zuì)坏情况。日本：政策方面(miàn)，日银(yín)新总裁植(zhí)田和男(nán)维持(chí)宽松的政策立场，短(duǎn)期调整货币政策(cè)区间可(kě)能性(xìng)不高，但2023年内(nèi)仍有可能(néng)对曲线(xiàn)控制政策进(jìn)行调整。

　　王昕(xīn)杰：我们认为(wèi)未来一年美(měi)国(guó)有80％的概(gài)率进入衰退。美国(guó)银行业的(de)风(fēng)波提升了衰退概率，劳工市场有潜在降温(wēn)的(de)可能。随(suí)着劳工参与率的提高，以及新增就(jiù)业(yè)的下降(jiàng)，未来失(shī)业率有抬(tái)升的可能，这(zhè)将会是(shì)导致美国(guó)经济名义上进(jìn)入衰退，最主要的推动力。

　　由于冬季异常温暖，欧(ōu)元区的经济表(biǎo)现(xiàn)好于预期。欧元区未来12个(gè)月(yuè)出(chū)现衰退的(de)机会为60％。该地区面临的通胀(zhàng)问题比美国更为持久。因此，我(wǒ)们预(yù)计欧洲(zhōu)央(yāng)行将再次加息50个基点，将(jiāng)存款利率提高至3.5％，并在今(jīn)年余下(xià)时间保持(chí)这一水平(píng)。中国经济的(de)强势复苏，是全球(qiú)经济增长(zhǎng)“混(hùn)沌(dùn)”中的“启(qǐ)明星”，3月宏观数(shù)据进(jìn)一步好转(zhuǎn)，增强了投(tóu)资者对(duì)于国内经济增长(zhǎng)复苏(sū)的信心。

　　后续美联(lián)储加(jiā)息节奏(zòu)如何？

　　许长泰(tài)：5月(yuè)美联储已(yǐ)经最后一次加(jiā)息(xī)了。虽然说通胀(zhàng)还(hái)没有回到(dào)美联储的政策目(mù)标。但是(shì)3月(yuè)份开始，银(yín)行(xíng)出(chū)现(xiàn)问(wèn)题，这都是高利(lì)率环境带来(lái)冷却经(jīng)济(jì)的副作用。在整体通(tōng)胀(zhàng)数据(jù)逐(zhú)步往(wǎng)下走的环境之下(xià)，企业信心也开始(shǐ)是越走越弱(ruò)。美(měi)联储今年(nián)加息(xī)或许已经结束(shù)。

　　美联储可能要到了明年上半年才会认真的去考虑(lǜ)降息。虽然说通胀见顶回落，但(dàn)是回落的速(sù)度不够快，而且美联储主席(xí)鲍威(wēi)尔在(zài)过去(qù)的半年12个(gè)月多次(cì)提到(dào)，他(tā)宁愿(yuàn)经济出现(xiàn)一个温(wēn)和的(de)经济衰退。可见，他对于(yú)降低通胀(zhàng)的决(jué)心(xīn)还是非常明显的，就是他(tā)宁愿牺牲经济增长一部分来抑(yì)制通(tōng)胀。

　　丁晨(chén)：经过最近的银行业(yè)问题，市场对美(měi)联储(chǔ)加(jiā)息的预期发(fā)生了较大波(bō)动。目前(qián)市场预计，5月份的加(jiā)息会是最后一次，然(rán)后在(zài)第四季度开始(shǐ)逐步调整利率水平，以(yǐ)实(shí)现利率的正常化（即降息）。对资本市(shì)场来说，这是个(gè)好消息，因为高利(lì)率(lǜ)环境导(dǎo)致美元流动(dòng)性下降和投资成(chéng)本急(jí)剧上(shàng)升，这(zhè)已经在全球(qiú)资本市场上反(fǎn)映(yìng)出来了。不(bù)论是美国(guó)的银(yín)行业(yè)还是高收益债券(quàn)领域，都出现了流动(dòng)性(xìng)和(hé)柿饼有酒味还能不能吃了，柿饼有酒味还能不能吃了呢短期成本上(shàng)升带来的冲击。

　　胡一帆:我们认(rèn)为美联储(chǔ)最近一(yī)次加息后，进(jìn)入观望(wàng)态势。现在(zài)市场普(pǔ)遍预期从今年三季度(dù)开始，美国将进(jìn)入(rù)一个技术(shù)性衰退，可能在年底会有一次减息。但是美联(lián)储现在论调还是比较的鹰派(pài)，至(zhì)少从美联储官(guān)员的(de)点阵(zhèn)图(tú)看，大部分美联储(chǔ)官员都认为在2024年(nián)前不会减息，与市场预(yù)期有一定的(de)差距。当然，我们要动(dòng)态地看问(wèn)题，应根(gēn)据未来几个月(yuè)美(měi)国经济(jì)的实(shí)际情况去做出(chū)调整。

　　卢里：预计5月(yuè)美联(lián)储加息后(hòu)进入了观察期。短期，联储(chǔ)将(jiāng)在控通胀(zhàng)及防范金融风(fēng)险之间争取平衡。后续如果美国金融体(tǐ)系风险(xiǎn)继续累(lèi)积并形成进一步的风险事件，可(kě)能(néng)会推(tuī)动联储更早转向。美国经济衰退终局确定性(xìng)较高，在此(cǐ)情景下，长久期的利率债(zhài)、高评级信用(yòng)债会(huì)在大(dà)类资产(chǎn)中取得(dé)相对较好(hǎo)表现。

　　王昕杰：目前来看，美(měi)联储可能在下半年降息50个基点。虽然美联储结束(shù)加息(xī)周期及(jí)随(suí)后的宽松政策可能利(lì)好股市，但(dàn)是这仅(jǐn)在没(méi)有衰(shuāi)退接(jiē)踵而(ér)至时(shí)成立。多数情况下，只有(yǒu)经(jīng)济状况触(chù)底才会构成股市反(fǎn)弹的充分条件。与(yǔ)股票不(bù)同，政府债收益率(lǜ)的(de)表现在(zài)美联储加息接(jiē)近尾声时(shí)通常更容(róng)易预(yù)测。一直以来，10年(nián)期(qī)政府债收益(yì)率的(de)高位几(jǐ)乎总是在最后一次(cì)加息前后出现，然后在接下来(lái)的12个月平均下跌(diē)70个基点，原因是(shì)增(zēng)长放缓及通胀(zhàng)下降压低(dī)了(le)收(shōu)益率。

　　怎么看AI带来的投资机会？

　　许(xǔ)长泰(tài)：首先，一季度，A股 AI相关的企(qǐ)业已经(jīng)录得一定的上涨。就如“淘金热”的时(shí)候，做工具的大概率能(néng)赚钱。工(gōng)具率先获得利好，这是比较自然的逻(luó)辑(jí)。其次，AI会(huì)给现(xiàn)有的公司带来(lái)哪些变化(huà)，这(zhè)是我们需要思考(kǎo)的(de)问题。例如广(guǎng)告(gào)柿饼有酒味还能不能吃了，柿饼有酒味还能不能吃了呢公司，AI是否可以进一步提升它的投放(fàng)精(jīng)准度。不过，考虑到部分国家叫停了(le)Chat-GPT的使(shǐ)用。这里(lǐ)的不确定性是比(bǐ)较高的。第三，中国有庞大(dà)的市场，政府(fǔ)积极的(de)在推动数(shù)字(zì)化(huà)的进(jìn)程，我们认(rèn)为(wèi)中国有非常大的潜(qián)力。

　　丁晨：大模(mó)型(xíng)在训练环节和推理(lǐ)环节都需要消耗(hào)大量的(de)算力，涉(shè)及到的(de)硬件领域(yù)包括由CPU、GPU或(huò)ASIC芯片、存储芯(xīn)片构(gòu)成的服(fú)务器，以及(jí)配套(tào)的交换机、光模块(kuài)；自去年年底以来，产业链(liàn)已经(jīng)陆续收(shōu)到了上述硬件产品环节的(de)订单上修。

　　大模型(xíng)主要涉及两类产品，一(yī)类是公有云(yún)上部署的大模型，包括(kuò)模型的API接口调用、模型(xíng)的分布式计算(suàn)部署、数据库等中间件，主要(yào)面(miàn)向to-C类(lèi)的终端(duān)场(chǎng)景，主要(yào)基于生成的(de)字段数(shù)（token）来收费；另一(yī)类是部署到私(sī)有云(yún)上的大(dà)模型，主要面向to-B类的终端(duān)场景，主要根据(jù)部署成(chéng)本来收(shōu)费；应用场景落(luò)地较为多(duō)元，在(zài)搜(sōu)索、文档(dàng)处理、文(wén)学艺术创作、金融(róng)、电商、企业内部管理都有非常多(duō)可以探索落地的案例，在未来2-5年将会呈现(xiàn)出百花(huā)齐放(fàng)的格局，投资机会主要来源于(yú)下游潜在的目(mù)标(biāo)用(yòng)户群体规模较大、用户的付费(fèi)意(yì)愿强或者用(yòng)户的使(shǐ)用时长较长(zhǎng)的场景。

　　胡一帆：ChatGPT一定(dìng)会颠覆很多行业。与此同(tóng)时，我们看到，中(zhōng)国高(gāo)度重视数字经济，尤其(qí)是大数据(jù)、硬科技和软科技的(de)发展，今年成立(lì)了国家数据局，国务院重组(zǔ)科技部，三大运营商都加大了在数据方(fāng)面的投入，中国的云企业也(yě)发展迅速。

　　我们尤其看好亚洲半(bàn)导(dǎo)体的发展(zhǎn)。该板(bǎn)块目(mù)前(qián)估(gū)值处(chù)于历史(shǐ)低位，随着(zhe)去库(kù)存的稳步(bù)推进，半导(dǎo)体(tǐ)板(bǎn)块(kuài)在今后的(de)6-10个月会有所改(gǎi)善(shàn)。拥有众多(duō)半导体企业的韩国市场则(zé)将是(shì)亚洲上(shàng)升空间最大(dà)的(de)市(shì)场(chǎng)。

　　此(cǐ)外，A股的精选(xuǎn)科技主题也将有不俗表现，因为很多中(zhōng)国的科技企业在(zài)后疫情时代，会更关注利(lì)润(rùn)和现金流，从而产生一些可以跑赢大(dà)盘的(de)机会(huì)。

　　卢里(lǐ)：AI大模型(xíng)（特别是机器学习与深度(dù)学习模型）的(de)发展将带来以下方(fāng)面(miàn)的投资(zī)机(jī)会：AI芯(xīn)片，AI模型(xíng)的训练与推理需要大量的算力，这将带动AI专用芯(xīn)片的需(xū)求(qiú)与发展。云计算服(fú)务，AI模型需(xū)要庞大(dà)的数(shù)据(jù)集和计算(suàn)资源进行训练，这将推动(dòng)公共(gòng)云(yún)服务商的发展。数据(jù)服(fú)务，AI模型需要(yào)海量数据进行训练，数(shù)据(jù)采集、清洗和标注服(fú)务将(jiāng)大有(yǒu)可为。AI软(ruǎn)件与服(fú)务，在各行业内(nèi)，AI模型将被广泛应用，企业(yè)将大(dà)举采购各类(lèi)AI软(ruǎn)件与服务，如机器视觉(jué)、自然语言处理、机器人等以满(mǎn)足自动化的需求。

　　埃隆·马斯克(kè)（Elon Musk）和(hé)一群(qún)人(rén)工智能专家及业界高管呼(hū)吁暂(zàn)停开发比OpenAI新发布的GPT-4更强大的系(xì)统。对此，你怎(zěn)么看？

　　胡一帆：在一(yī)定程度上增加公(gōng)众对AI技术研(yán)发(fā)的知情权以及行业自(zì)律是有其(qí)必要性的。一方面，知名人士(shì)的呼吁显示(shì)出行业(yè)内对人工智能安全与可控(kòng)性(xìng)的高度重视，这有助于提高公众对此的认(rèn)识，同时(shí)促(cù)进相关法(fǎ)规与(yǔ)标(biāo)准的(de)出台(tái)。暂停开发更强(qiáng)大(dà)的(de)模型有助于(yú)行(xíng)业理解现(xiàn)有模型(xíng)的风险与影响，为下一(yī)代模型的管控奠定基础。OpenAI发布的(de)GPT-4模型已足够(gòu)强大，需要一定时间(jiān)观察(chá)其对社会产生的影响。但另一(yī)方面，依靠公众人士发起的自律(lǜ)性暂停可能难以有效执行(xíng)。人工智(zhì)能行业内竞争(zhēng)激烈(liè)，暂停(tíng)进(jìn)一步研(yán)究难以形(xíng)成广泛共(gòng)识(shí)，领先机构会继续(xù)推(tuī)进研(yán)究(jiū)旨在保(bǎo)持竞(jìng)争优(yōu)势。

　　丁晨：业界呼吁暂停(tíng)开发更强大的生成式AI 模(mó)型，并非技术(shù)发展方向出现(xiàn)了(le)偏(piān)差(chà)，而更多(duō)是出(chū)于(yú)对监(jiān)管缺失的担忧，因而呼吁(xū)社(shè)会(huì)思(sī)考在(zài)使(shǐ)用过程中(zhōng)产生的法律规制风险(xiǎn)以(yǐ)及(jí)科技伦理挑战。一方(fāng)面，现在(zài) OpenAI 的 GPT 大模型部署在(zài)公有云上面(miàn)，用户交互过程(chéng)中的数据可(kě)能(néng)涉及到用户隐私和企业机密，因(yīn)此现在越来越(yuè)多的企业客户开始转向规划私有部署大模型。另一方(fāng)面(miàn)，不(bù)法分子也更(gèng)有机会(huì)借助生成式(shì) AI 提高电信诈骗的效率、研发限制性产品的效率等。

　　目前，中国监管层在立(lì)法进(jìn)度上领先于海外，2023年4月11日，国家(jiā)互联网信息(xī)办公室正式(shì)发布《生成式人工智能服务管理办法(fǎ)（征(zhēng)求意见稿）》，提出生成(chéng)式人工智能服务提供者应该(gāi)承担信息安全主(zhǔ)体责任，做好个(gè)人信息保护、未成年人保护、内容安(ān)全管理等(děng)工作，我们(men)相信在生成式人工智能领域(yù)的(de)监(jiān)管会日益(yì)完善。

　　今年剩余时间投资策略(lüè)如何调整？

　　许长(zhǎng)泰：未来3个月(yuè)就6个月(yuè)，全球市场资产(chǎn)类别方面，固定收(shōu)益或者债券为优先，低(dī)配股票(piào)。如果美国经济进入(rù)下(xià)半年，经济(jì)增长速度持续(xù)放缓，衰退风(fēng)险增强，那么(me)目前美(měi)国股票的估值相对于企业盈(yíng)利的(de)预期(qī)是相(xiāng)对乐观了(le)。

　　如果今年经济开始放缓，即便(biàn)美联(lián)储不降息(xī) ，那(nà)么10年期30年期的美国国债，它的利率还是要往下走，利率往下(xià)走(zǒu)代表这(zhè)些债(zhài)券的价格往上升。

　　环球市(shì)场方面：股(gǔ)票的部分摩根资产管理(lǐ)目前是偏向中国及广泛意义上的亚洲(zhōu)市场。

　　尽管截(jié)至目前(qián)，标普500还(hái)是跑赢(yíng)沪(hù)深300，但是经验告(gào)诉(sù)我们，如果中国的企业盈利增长比美国快(kuài)，沪深300或MSCI中国通常(cháng)能跑赢标普500。

　　债券方面，摩根资产管理比较(jiào)青睐(lài)欧美(měi)的政(zhèng)府债券，再加(jiā)上(shàng)一些投资等(děng)级的企业债。不看好(hǎo)高收益债的(de)原(yuán)因在于：当经济表现越来越(yuè)差的(de)时候，一(yī)些信贷(dài)评级比较低的企业债，它的信用差(chà)会(huì)拉宽(kuān)，相(xiāng)应债券(quàn)价格承(chéng)压。货币(bì)方(fāng)面：看跌美元(yuán)。同时，若美(měi)元(yuán)贬值，大部分的(de)亚(yà)洲货币(bì)都会得到支持。商品：对能源(yuán)跟(gēn)工业金属持相(xiāng)对中性态度，商品中比(bǐ)较看好黄金。

　　丁(dīng)晨：资(zī)产配置策略(lüè)现在时间节(jié)点看(kàn)，大类资产相对配置上，我们认为(wèi)股(gǔ)票优于债券(quàn)，优于商品。年(nián)末有降息预期的条件下，股(gǔ)票(piào)估(gū)值(zhí)压力会减(jiǎn)小。商(shāng)品受全球总需求下降(jiàng)和中国复(fù)苏(sū)缓慢的(de)影响，下半年(nián)反转的机会不大。

　　股票市(shì)场上，考虑(lǜ)年初至今的(de)表(biǎo)现，之(zhī)后可能会出现中国优于欧(ōu)美股市(shì)的情况。尤其是香港市场，在(zài)公司业(yè)绩普遍平稳转好(hǎo)的基本面(miàn)条件下，受其他因素影响的估值因素(sù)带来的下跌调整幅度(dù)比(bǐ)较大。换句话(huà)说，目前的港股表(biǎo)现有背离基本面的(de)情况。

　　胡(hú)一帆：站(zhàn)在资产配置角度看，我们认为(wèi)美国的(de)盈利增长(zhǎng)及(jí)通(tōng)胀前(qián)景仍存在较大的不确定性。如果通(tōng)胀(zhàng)下降，股票表现会较出色(sè)，债(zhài)券(quàn)也会受益(yì)。如(rú)果经济(jì)出现(xiàn)严重衰退，债券(quàn)表现一定优于股票。如果通胀卷土(tǔ)重(zhòng)来，将出现和去年(nián)一样的股(gǔ)债双杀，对(duì)成长股(gǔ)则尤(yóu)为不利(lì)。股票市场投资(zī)策(cè)略(lüè)：股票(piào)方面(miàn)，我们不看好美股和成长股。我们的股(gǔ)票投资策略是分散(sàn)配置。我们看(kàn)好新兴(xīng)市(shì)场，特别是中国。

　　债券市场(chǎng)投资策(cè)略：整体而言(yán)，我们认(rèn)为今年(nián)债券的表现会优(yōu)于股票的表现(xiàn)，特别是政府(fǔ)债券和投资级别的债(zhài)券，能(néng)够提供不错的收益(yì)率，而且即使在经(jīng)济(jì)下行的时候也非(fēi)常(cháng)具有韧性(xìng)。商品市(shì)场投资策略：我们同时也看好黄(huáng)金和石油价格的上涨。看好黄金最主要是因(yīn)为避险情绪(xù)的上升(shēng)。我们预(yù)测到2023年底(dǐ)，黄金(jīn)价(jià)格会达到(dào)2100美元(yuán)/盎司，2024年年3月底之前会达到2200美元/盎(àng)司。

　　我们认(rèn)为油(yóu)价(jià)会进一步(bù)上行(xíng)，主要是由(yóu)于供给端(duān)的收缩(suō)。外(wài)汇(huì)市(shì)场投资策略：由于美联储停(tíng)止加息，美(měi)元的利差优势收窄，因此我们要为美元走软(ruǎn)做好准备(bèi)。

　　卢里：历(lì)史走势上看(kàn)，衰(shuāi)退(tuì)情景后(hòu)，债(zhài)券和黄(huáng)金表现较好(hǎo)，成长股(gǔ)有阶(jiē)段性行(xíng)情衰退情景(jǐng)下，利率带来的(de)分母端制约改(gǎi)善，利好利率债及高评级债券(quàn)、黄金等(děng)资产类别(bié)成长股受分母端改善主导，可能有阶段性行情(qíng)；价值股分子端(duān)承压，整(zhěng)体回落石(shí)油等大宗商(shāng)品由于需求下降，整体回落(luò)。

　　A股市场相对和绝(jué)对(duì)估值均处(chù)于较低(dī)位(wèi)置，宏(hóng)观环境(jìng)有利于权(quán)益(yì)市场，风格上建议(yì)高配(pèi)制造(zào)、科技，低配周期、金融地产，标配消(xiāo)费(fèi)和(hé)医药；创业板指的吸引力相对高于沪深(shēn)300。行业层面，电子、医药(yào)、军工、食品饮料、建筑材料等行业(yè)机(jī)会相对较多。

　　港(gǎng)股市场结(jié)构上看好：盈利能(néng)力稳定、高股息(xī)的(de)优质央国企；契合数字中国建设(shè)方向，受益(yì)于复(fù)苏的互(hù)联网板块。我(wǒ)们(men)对(duì)美股偏谨(jǐn)慎，仍(réng)处于(yú)衰(shuāi)退前期，部分资(zī)产（例如(rú)美股）对分子端下行的定价不足。后续若进入(rù)利率快速改善期，成长风(fēng)格可能阶段性(xìng)跑赢价值。

　　市场交(jiāo)易重(zhòng)心可(kě)能(néng)从衰退转向复苏，美(měi)元(yuán)也可能启(qǐ)动(dòng)趋势性下行(xíng)周期。

　　货币方面：人民(mín)币汇(huì)率在美元反(fǎn)弹(dàn)时点(diǎn)可能仍强(qiáng)于一(yī)篮子(zi)货币。日元可(kě)能扭(niǔ)转颓势，启动均值回归行情。欧洲经济衰退预(yù)期和欧洲能(néng)源供应短缺(quē)风险持(chí)续，欧元2023年仍(réng)然趋弱，但在美元强势(shì)周期逆转后(hòu)，欧元存(cún)在一定重新(xīn)反弹(dàn)可(kě)能(néng)。

　　王昕(xīn)杰(jié)：在股票方面，我们继续看好亚(yà)洲（日本除外），并在美国和欧洲采取防御性行业立场。看好(hǎo)中国，因为即(jí)使在2022年10月(yuè)的(de)反(fǎn)弹(dàn)之后，目(mù)前(qián)中国市(shì)场股(gǔ)票估值仍(réng)然(rán)低廉，政策制(zhì)定者继续支持经济增长(zhǎng)，最近的银行存款准(zhǔn)备金率下调就是明证。我们对美元进一步走(zǒu)弱的(de)预期应该会支持除日本以外的亚(yà)洲市场表现。

　　在债券方面，我们增加了(le)对高质量政府债券的(de)敞(chǎng)口，并减少了对(duì)高(gāo)收(shōu)益债务(wù)的敞(chǎng)口。

　　我们更青睐发达市场(chǎng)投资(zī)级政府债(zhài)券(quàn)，较不青(qīng)睐高收益债券。这与美(měi)国的衰退周(zhōu)期(qī)所体现出的特征一致，在美国，政府债券(quàn)通(tōng)常受益于债(zhài)券收(shōu)益率(lǜ)的(de)下降（因为市场对(duì)增(zēng)长放(fàng)缓和(hé)最终降息的定价），而公司(sī)债券(quàn)收益(yì)率(lǜ)相对于美(měi)国政(zhèng)府债券的溢(yì)价因信(xìn)贷质量恶化的预(yù)期而扩大。

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