来(lái)源：梁(liáng)中华宏观研究(jiū)

　　·概 要(yào) ·

　　美联储如期(qī)加息25BP，并按计划缩(suō)表(biǎo)。坚持加息的(de)关键仍(réng)是通胀压力太大。

　　本次美联储(chǔ)声明较3月(yuè)有何(hé)变化？第一，重申经济依然稳健，表述(shù)修改为“一季(jì)度经济(jì)温和增长，就业强(qiáng)劲，失业率在(zài)低位”。第二，重申美国银行稳健，明确银行风险导致家庭和企业信贷的收紧。第(dì)三，重申(shēn)通胀压(yā)力(lì)，“通货(huò)膨胀(zhàng)仍然很高，委员会(huì)仍(réng)然高度关(guān)注通货膨胀风险”。第四，修改货币政策(cè)表述(shù)，重申(shēn)“委员会评估(gū)货币政策的滞后影响”，删除“委员(yuán)会(huì)预计一些额(é)外(wài)的政策紧缩可能(néng)是适当的”。

　　鲍威尔有何表态(tài)？关(guān)于经济，认为经济(jì)可能面临来自(zì)紧缩信贷的阻(zǔ)力，其影(yǐng)响还(hái)需要时间(jiān)来体现；预计美国经济温和增(zēng)长(zhǎng)，有(yǒu)可能避免衰退，或者(zhě)是温和衰退。关于加(jiā)息，本次(cì)加息依然是共识；认为原则上不需要利率提高那么高，正在评估是否达(dá)到限制性水平，认为或已经达到（或(huò)已经接近达(dá)到）。关(guān)于降息，强调劳(láo)动(dòng)力市场在走弱，但依然强(qiáng)劲，薪资水平仍高；通(tōng)胀有所缓和，但(dàn)依然高企(qǐ)，远高于目标(biāo)，降(jiàng)低通胀仍(réng)需较长时(shí)间(jiān)，当前降息并不合适。关于银行和债(zhài)务上限，强调(diào)地区性银行发挥非常重(zhòng)要(yào)的作用，不希(xī)望大型银行(xíng)进行(xíng)大规模(mó)收购，银行业(yè)总体上有所(suǒ)改善，美国银行系统健康且具有弹(dàn)性。强调应及时提高债务上限(xiàn)。

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　　如期(qī)加息25BP

　　如期加(jiā)息(xī)25BP。2023年5月3日(rì)，美联储5月FOMC会议决定加息25BP，上调联邦基金利率(lǜ)区间(jiān)至(zhì)5.0％-5.25％，利率回升至2006年(nián)6月以来的(de)高(gāo)点。此外，上调(diào)准备金余(yú)额利率（IORB）至5.15％，上调隔夜(yè)逆回购利率（ON RRP）至(zhì)5.05％，上调主要信贷利率至5.25％，上调(diào)隔(gé)夜回购利率(lǜ)至(zhì)5.25％。

　　按计划缩表，美联(lián)储将继续减持(chí)美国国债、机(jī)构债(zhài)务(wù)和机构抵(dǐ)押(yā)贷款支持证券(quàn)，上限为(wèi)950亿美元（600亿(yì)美(měi)元国(guó)债和350亿美元MBS）。

　　我们认为，美联储坚持加息的关键仍在于通胀压力较大。例如，3月美国核心通胀季调环比(bǐ)仍在0.4％的高位，且已经(jīng)连续4个月处于高位(wèi)；核心(xīn)通胀(zhàng)年化同(tóng)比也仍在4.9％，边际上并没有明显(x练瑜伽能提高性功能吗，为什么说女人练瑜伽男人受益iǎn)降温(wēn)。本轮加息是80年代以(yǐ)来最快(kuài)的一次，10次便(biàn)累计加息(xī)500BP。

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　　加息或将结束

　　从声明(míng)来看，与2023年3月(yuè)相比(bǐ)有哪些变(biàn)化？

　　关于经济方(fāng)面，重(zhòng)申经济(jì)依然稳健。不过表述修(xiū)改为“1季度经(jīng)济活动以适度的速度增长，最近几个月就业增长强劲(jìn)，失业率保持(chí)在(zài)低(dī)位”。

　　关于通(tōng)胀方面(miàn)，重申通胀压力(lì)。“通货膨胀仍然很高”、“委员会(huì)仍然(rán)高度关注通(tōng)货(huò)膨(péng)胀(zhàng)风险”、“致力于恢复2％的通胀目标”。

　　关于(yú)加息方面，或(huò)将停止加息(xī)。重申委员会(huì)将评估货币政(zhèng)策的(de)滞后影(yǐng)响，“在确定额外的政策紧缩在多大程度上(shàng)适合于(yú)随着时间的推(tuī)移将(jiāng)通货(huò)膨胀率恢复到2％时(shí)，委员会将考虑货币政策的累积紧缩，货币(bì)政策(cè)影响经(jīng)济活动和通货(huò)膨胀的滞后，以(yǐ)及经济和金融(róng)发展”。重点是删除了(le)“委(wěi)员会预(yù)计，一些额外的政策紧缩可能是适当的(de)，以(yǐ)实现一种货币政(zhèng)策立场”，表(biǎo)明美(měi)联储加息(xī)或(huò)将结(jié)束。

　　关(guān)于(yú)银(yín)行风(fēng)险，重申美国银行稳(wěn)健。“美国银行体系稳健且富有(yǒu)弹性”；明确(què)银(yín)行风险(xiǎn)导致(zhì)了(le)家庭和企业信(xìn)贷的(de)收紧（上一次表述为“可能”），重(zhòng)申这对经济、就(jiù)业和通胀的影响存(cún)在不确定性(xìng)，“家庭和企业(yè)信贷(dài)条件收紧可能会拖累经济活动、就(jiù)业和通胀，这些影响(xiǎng)的程度仍(réng)不确定。”

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　　鲍(bào)威(wēi)尔有何表态？

　　关于(yú)经济，仍期待“软着陆(lù)”。美联储主席(xí)鲍(bào)威尔认为(wèi)，经济可能面临来自紧缩(suō)信贷的阻力(lì)，其影响(xiǎng)还需要时间来体现(xiàn)（尤其(qí)是住房(fáng)和投资领域）。不过(guò)明确指出，如(rú)果美(měi)国出现经济(jì)衰退，希望是温和的；强调，美国可能会(huì)出现轻(qīng)微的经济衰退。

　　关于(yú)加息，或(huò)已经达到限制性水平(píng)。美联储(chǔ)在3月(yuè)议息会(huì)议时(shí)，就已(yǐ)经在(zài)讨论停止加息的问题(tí)；不(bù)过，鲍(bào)威尔(ěr)指出(chū)本(běn)次加息依然是共(gòng)识，所有人全(quán)票通过，一些政(zhèng)策制定者(zhě)谈(tán)到停止(zhǐ)加息，但不是本次(cì)会议(yì)。

　　对于未来利率终(zhōng)点(diǎn)的问题，鲍威尔认为原(yuán)则(zé)上不需(xū)要利率提高那么(me)高，正在评估是(shì)否(fǒu)达到限(xiàn)制性水平，认为或已经达到(dào)了限(xiàn)制(zhì)性水(shuǐ)平（或已经接近(jìn)达到），也就(jiù)意味着也(yě)许可以(yǐ)暂停加息(xī)了(le)。后续政策(cè)变化的关键仍(réng)是审视数(shù)据，尤其是通胀。

　　关于降息，当前并不合适(shì)。鲍威尔(ěr)强(qiáng)调，美国劳动力市场在走弱(ruò)，但依然强劲，失(shī)业率(lǜ)仍在低位，薪(xīn)资水平仍高，高于2％的(de)通胀水平。整(zhěng)体通(tōng)胀有所缓(huǎn)和，但(dàn)依然高企，远(yuǎn)高于目(mù)标(biāo)水平，降(jiàng)低通胀仍需(xū)较长(zhǎng)时间，当(dāng)前(qián)降息并(bìng)不合适。

　　关于银行风险，鲍威尔强调地区性银行发(fā)挥非常重(zhòng)要的(de)作用(yòng)，不(bù)希望大型(xíng)银行进行大规模收(shōu)购(gòu)，银行业(yè)总体上有所改善(shàn)，美国银行系统健康且(qiě)具有(yǒu)弹性。银行危机(jī)的影(yǐng)响(xiǎng)程度目(mù)前尚不(bù)确(què)定(dìng)。

　　关于债务(wù)上(shàng)限风险，鲍威尔强调应(yīng)及时提高债务上限，如果没有达成债务协议，经(jīng)济后果(guǒ)“高度不(bù)确定”。此前(qián)，美国财政部长耶伦(lún)也强调，如果(guǒ)国会不尽早采取(qǔ)行动(dòng)提高债务上限，美国可(kě)能最早于(yú)6月(yuè)1日出现债(zhài)务违(wéi)约。

　　由于美联(lián)邦政府触及31.4万(wàn)亿美(měi)元的法定(dìng)举(jǔ)债上限，美(měi)国财政部于今(jīn)年1月宣布采取特别措施，避免联邦(bāng)政府发(fā)生债务违约。美国国会(huì)预算(suàn)办公室5月1日发布的最新报告显示，美国在6月初耗尽资金的风险较之前(qián)更高。

　　往(wǎng)前看，美国银行风险演变成(chéng)系统(tǒng)性风险的概(gài)率或有限，但中小银(yín)行破产或(huò)依然会出现。目前市场(chǎng)依然预期美联(lián)储(chǔ)6-7月维持利率水平不变，9月开始降息(xī)（概(gài)率达(dá)70％），年(nián)内至少降息50BP（概(gài)率达(dá)90％）。我(wǒ)们认为，美(měi)国经济虽在下(xià)滑，但依然有韧性；美国通胀(zhàng)压力(lì)仍大(dà)，年(nián)内降息概(gài)率或较低。

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