4月(yuè)美(měi)国(guó)就业(yè)报告(gào)大超(chāo)预(yù)期，新增就业、失业率(lǜ)、工资表现(xiàn)亮(liàng)眼(yǎn)，但或与季(jì)节性有(yǒu)关。其中，新增非农就业+25.3万人，高于彭博一致预期的+18.5万人；失业(yè)率下降0.1pct至(zhì)3.4％，低于彭博一致(zhì)预期的3.6％，位于历史低(dī)位；小时(shí)工资(zī)环比增速(sù)回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期(qī)的0.3％；劳动(dòng)参(cān)与(yǔ)率(lǜ)录(lù)得62.6％，符合彭博一致预期。非农就业(yè)数据与此前(qián)超预(yù)期的ADP一致，显示4月美国(guó)就业市场仍然维(wéi)持稳(wěn)健。但是需要指出的是，2月(yuè)和3月新(xīn)增非(fēi)农就业合计下(xià)修14.9万，1季度(dù)新增非农(nóng)就业为29.5万/月，4月(yuè)新增非(fēi)农就业虽超预期，但整体仍在(zài)放缓；“劳工荒(huāng)”可能(néng)导致企业(yè)囤积就(jiù)业（labor hoarding），推高非农就业(yè)；而4月季节因(yīn)子要高于(yú)以往年份，或导(dǎo)致非农(nóng)就业数据偏(piān)高，未来持续性存在(zài)较大不(bù)确(què)定。非农发布后(hòu)，截至北京时间晚上(shàng)9：30,2年(nián)期和(hé)10年期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场(chǎng)隐含的联储23年底降息(xī)预期从84bp回落至78bp；美元指数基本持平于101.5；美(měi)国(guó)三大(dà)股指涨超(chāo)1％。

　　核心观点

　　4月美国(guó)非(fēi)农数据点评(píng)

　　4月美(měi)国就业报告大超(chāo)预期，新(xīn)增就业(yè)、失(shī)业率、工资表(biǎo)现亮眼，但或与季节性有关。其中，新增非农就(jiù)业+25.3万人，高于(yú)彭博一致预期的+18.5万人；失业(yè)率下降0.1pct至3.4％，低于(yú)彭博一致预(yù)期的3.6％，位(wèi)于历(lì)史低位；小时工资环(huán)比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭(péng)博一(yī)致预期的0.3％；劳动参(cān)与率录得62.6％，符合彭博一致(zhì)预期（一声不吭的意思是什么，一声不吭的意思和造句图(tú)1）。非农就业数据与此前超预期的ADP一致(zhì)，显示4月美国就业市场仍然维持(chí)稳健。但是需要指出的(de)是，2月和3月新增非(fēi)农就业(yè)合计下修(xiū)14.9万(wàn)，1季度新增(zēng)非农就业(yè)为29.5万/月，4月新增非农就业(yè)虽超预期，但整体仍在放缓；“劳工(gōng)荒”可能导致企业囤(dùn)积就业(yè)（labor hoarding），推高非农就业；而4月季节因子要高于以(yǐ)往年份（图(tú)2），或导(dǎo)致非农(nóng)就业数据偏(piān)高(gāo)，未来持续性存在(zài)较大不确定。非(fēi)农(nóng)发布后，截至北京时间晚上(shàng)9：30,2年期和10年期美债分别上行(xíng)7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市场隐含的联(lián)储23年(nián)底(dǐ)降息预期(qī)从84bp回(huí)落至(zhì)78bp（图3）；美元指数基本持平于101.5；美(měi)国三大股指涨超(chāo)1％。

　　非(fēi)农新(xīn)增就业整(zhěng)体回升，其中商品相(xiāng)关行业回升明显。4月(yuè)商品相关行(xíng)业新增非农就业(yè)3.3万人，占4月(yuè)新增就(jiù)业的(de)13％，相对3月增(zēng)加5万人。其(qí)中，制造业、建筑(zhù)业等新增就业均边际回升(shēng)。商品(pǐn)相关行业就业边际(jì)改善，或(huò)反映(yìng)制造(zào)业边际好(hǎo)转。例如，4月美(měi)国ISM制造业(yè)PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核心商品通(tōng)胀(zhàng)环比(bǐ)也(yě)边际回升。4月服务业相关(guān)行业新增(zēng)就(jiù)业从3月的18.2万上升至22万，但(dàn)内部(bù)出现分化。其中，医疗保健(jiàn)和(hé)商业服务新增就业分别(bié)为6.4万和4.3万(wàn)，较3月增加1.7万和2.0万；但(dàn)此前(qián)吸纳就(jiù)业(yè)较(jiào)多的休闲酒店(diàn)业(yè)4月新增(zēng)就业3.1万人，较3月回(huí)落0.9万(wàn)人（图表4）一声不吭的意思是什么，一声不吭的意思和造句。其(qí)他需求指(zhǐ)标指示，服(fú)务(wù)业需求可能仍(réng)在走弱。例如3月美(měi)国休闲餐饮、医(yī)疗保健与零售业的总空缺(quē)约384万(wàn)人(rén)，较22年12月的470万(wàn)人大幅(fú)下降，回落至(zhì)21年5月的水平(píng)（图表5）。

　　失业率创(chuàng)新低以及小(xiǎo)时工资增速回升(shēng)，显示劳工市(shì)场韧性(xìng)较(jiào)强。尽管遭遇硅(guī)谷银行风波的不确(què)定性冲击，4月失业率仍然下降0.1个百分点至3.4％，位于历(lì)史低(dī)位，反映就(jiù)业(yè)市场韧性较(jiào)强(qiáng)，短期仍有(yǒu)望保持稳健。1季(jì)度小时工资增速低于其他工资指标，4月小时工资增速回升后，与(yǔ)其他工资指(zhǐ)标的差距收窄(zhǎi)，指示美国潜(qián)在的(de)工资(zī)增(zēng)速维持在4.4％-5.9％（图表6），仍显著高于联储合意水平(píng)（3％左右），这可能加大(dà)美(měi)联储的紧缩压力。3月岗位(wèi)空缺(quē)数据显示，美(měi)国就业市场(chǎng)劳动(dòng)力供应紧张局势整体仍在小幅缓(huǎn)解。最(zuì)能反映就(jiù)业(yè)市场紧张程(chéng)度之一(yī)的职位空缺与待(dài)业人数之比连续三月下降，2023年3月录得164％，降至(zhì)21年11月的水(shuǐ)平（图表7）。根据(jù)历史经验，当前(qián)职位空缺和求职(zhí)人之比的(de)回落速度接近1973年的高通(tōng)胀时(shí)期，预计2023年4季度，美国就(jiù)业市场才能更接近(jìn)供需平衡（图表(biǎo)8）。

　　我们(men)认为，超预期的(de)非(fēi)农就业数据将进一步(bù)削弱联(lián)储的降息意愿，但实(shí)际经济动(dòng)能或弱于非农就业数据所指(zhǐ)示的水平，后续(xù)需(xū)要关注季节因子扰动下降后就业数据的走势。非农就业超预期叠加工资增(zēng)速回升(shēng)，预计联储(chǔ)将维(wéi)持相对(duì)市(shì)场(chǎng)更加(jiā)鹰派的立场(chǎng)。若就业数据出现明显恶化，联储(chǔ)转(zhuǎn)向的可能性将加(jiā)大。5月以(yǐ)来，第(dì)一共和银(yín)行(xíng)被(bèi)接管、西太平洋合众银(yín)行等区域(yù)银行股价大幅(fú)下挫(cuò)，中(zhōng)小银(yín)行风险仍在发酵(jiào)（参(cān)见(jiàn)《美国(guó)第14大银行(xíng)倒闭(bì)昭示了什么？》，2023/5/4）。同时，美国(guó)债务(wù)上限触发时点提前(qián)，前景存在(zài)较大不确定性（参见《美国(guó)债(zhài)务上限(xiàn)提前触发(fā)会有(yǒu)何影响(xiǎng)？》，2023/5/4）。往前看，高利率叠加不断发酵的银行危机(jī)以及债务上(shàng)限(xiàn)风波，金融(róng)市场(chǎng)动荡可(kě)能性加大，不排除金融风险(xiǎn)以(yǐ)及实体经济的脆弱(ruò)性倒逼联(lián)储下半年转(zhuǎn)向。

　　风险提示：美国中小银行再现挤(jǐ)兑风(fēng)波；欧美陷入衰退(tuì)概率增加。

　　文章来源(yuán)

　　本文(wén)摘自：2023年5月6日发布的《非农(nóng)强于(yú)预期，但或(huò)许和季节性有关》

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