2022年(nián)是国(guó)内实施“双碳战略”的攻坚之年，作为新能源的重点领域，光伏设备(bèi)行业备受(shòu)瞩目。尽管在(zài)政策扶持和行业高成长(zhǎng)性背(bèi)景(jǐng)下，上(shàng)市企(qǐ)业产量不(bù)断扩大，营收(shōu)、归母净利(lì)润不断增长，但行业(yè)内上中下游板块的盈利能力分化严重，亟待(dài)引起注(zhù)意。

　　金(jīn)融界上市公司研究(jiū)院的数(shù)据显示(shì)，光伏设备产业链盈利(lì)参差不齐。光伏设(shè)备行(xíng)业主要分为5大板块(kuài)，分别是上游的硅(guī)料(liào)硅片(piàn)生产加工板块，中下游(yóu)的光伏加工设备、逆变器、光(guāng)伏辅材和光伏电(diàn)池组件。利润结构整体呈现金字塔结(jié)构(gòu)，上游板块处(chù)于(yú)金字(zì)塔(tǎ)底层，2022年3家相关企业净(jìng)增长的利润贡(gòng)献占比就(jiù)高达55.59％，而中下游(yóu)45家企业总体利润贡献度小(xiǎo)，且毛(máo)利率(lǜ)不足20％，企(qǐ)业间的竞争(zhēng)加(jiā)剧。

　　随(suí)着(zhe)2023年硅(guī)料(liào)硅片价格(gé)下行预(yù)期(qī)增加，结合对企业经(jīng)营数据变(biàn)化(huà)的(de)分析，可以看出：光伏设备的上游将迎(yíng)来(lái)降价与(yǔ)去库存阶段，这对于中(zhōng)下游企业来说意味着(zhe)原(yuán)材料成(chéng)本(běn)得到控制，利于企业经营(yíng)能力(lì)提升。

　　归母净利润(rùn)突破千亿，八成企业利润增(zēng)长(zhǎng)

　　在(zài)“双碳战略”背景下(xià)，作为清洁能源重(zhòng)要(yào)方向(xiàng)的光伏设备，市(shì)场加大对上(shàng)市公司的(de)扶(fú)持(chí)力度。金(jīn)融界上市公司研究(jiū)院(yuàn)统计发现(xiàn)，行业中48家上市公(gōng)司，有33家2022年(nián)获得(dé)的政府补助较2021年(nián)增加；累计获(huò)得(dé)政府(fǔ)补助54.63亿元(yuán)，较2021年增长56.56％。

　　在(zài)政府加大扶持背后，与(yǔ)之同步(bù)的是上(shàng)市企业经(jīng)营规模不断(duàn)扩大，利润增(zēng)速可观(guān)。产量(liàng)方面来看，根据国家(jiā)能源局数据，2022年多晶硅产(chǎn)量82.7万吨，同比增(zēng)长63.4％；硅片(piàn)产量357GW，同比增(zēng)长(zhǎng)57.5％；电池片产(chǎn)量318GW，同比增长60.7％；组(zǔ)件产量(liàng)288.7GW，同比(bǐ)增长(zhǎng)58.8％。可(kě)以看出，光伏制造(zào)端(duān)产量均实现50％以上增速。

　　盈利方面来看，2018年光伏设(shè)备(bèi)行业实现(xiàn)归母净利润118.05亿元，至2022年增(zēng)长至1051.54亿元，5年复(fù)合增速高(gāo)达54.86％。其中，2022年业(yè)绩(jì)增速达(dá)到136.17％。

　　48家企(qǐ)业平(píng)均归母净利润(rùn)增速达到(dào)162.11％，增速在(zài)200％以上、100％至200％之间(jiān)以(yǐ)及100％以内的企业，分别(bié)为8家、12家和19家。仅有福(fú)斯特、安彩高科等9家企业2022年业(yè)绩(jì)下滑。

　　其中，爱旭股份2022年实现归母(mǔ)净利润23.28亿元，同比增长1954.33％，增速居行(xíng)业第2。公司在(zài)去年电池片(piàn)环(huán)节尤(yóu)其是大尺寸电池处于供(gōng)不应求的(de)状态，年内累计实现电池销量34.42GW，同比增长82.65％，盈(yíng)利能力持续提升。

　　表格(gé)：2022年光伏设备行业归母净利润增速居前的企业

　　制图：金融界上市公司研究院；数据来源：巨灵(líng)财(cái)经(jīng)

　　上游板块毛利率2年增长20个百分点，3家企(qǐ)业净利润贡献过(guò)半

　　光伏(fú)设(shè)备行业整体毛(máo)利率(lǜ)为22.91％。对各(gè)板块毛利(lì)率(lǜ)分析发现，上中下游呈现的(de)结果参差不齐，上游硅(guī)料硅(guī)片享受到光伏产业(yè)的(de)红利，行业有(yǒu)竞争壁垒(lěi)，参与厂商较少，企(qǐ)业毛利率较高；而中下游(yóu)多数板块(kuài)毛(máo)利率(lǜ)不(bù)及(jí)行业平均。

　　数(shù)据显示(shì)，上(shàng)游的硅料(liào拉普拉斯分块矩阵公式例题，拉普拉斯分块矩阵公式副对角线)硅片(piàn)2020年毛(máo)利率为23.19％，在5个(gè)板块中毛(máo)利率第2低，仅高过光(guāng)伏电(diàn)池组件(jiàn)。但2022年板块毛利(lì)率(lǜ)上涨至(zhì)43.61％，成(chéng)为(wèi)光伏(fú)设(shè)备行(xíng)业毛利率最高的板块。

　　硅料硅(guī)片(piàn)板块毛利率较快提升，首先是(shì)源于供不应求背景下的涨价(jià)。作为(wèi)光伏(fú)设备行业的原材料方，硅料硅片板块可以形容其为(wèi)“卖铲(chǎn)人”。2022全年(nián)虽然硅片价(jià)格波(bō)动(dòng)巨大，但(dàn)从2020年以来的数据来看，硅片价格依然处(chù)于(yú)高位。特别是(shì)上半年硅片价格持续(xù)高位运行(xíng)，硅片(piàn)需求(qiú)端旺盛之下，众多硅片、电池厂商(shāng)纷纷与(yǔ)硅料企业签订巨额订单，提前完成备货(huò)。

　　上游(yóu)的头部企业代表之一通威股份，曾在2022年报(bào)中提及量价(jià)双(shuāng)升，指出受益(yì)于(yú)多晶硅(guī)产能缺口(kǒu)，相关产(chǎn)品持续扩产，价格同比上涨显著，进而带动毛(máo)利率提升。

　　其次，硅料硅片(piàn)板块进入壁(bì)垒高，深耕该领域的企业(yè)容易形成规模效应(yīng)。这一(yī)板块仅有3家上市公司，不容易形成恶性(xìng)竞争(zhēng)。2022年，3家企业业(yè)绩均(jūn)呈现爆发式增长，平均(jūn)归(guī)母净利润增速为172％，特别是大全(quán)能源2022年归母净利润191.21亿元，同(tóng)比增长234.06％，业(yè)绩增速(sù)领(lǐng)先。

　　值得注意的是，48家光伏设拉普拉斯分块矩阵公式例题，拉普拉斯分块矩阵公式副对角线备行业2022年累计(jì)归(guī)母净利(lì)润增长(zhǎng)606.30亿(yì)元(yuán)，而通威股份(fèn)、大(dà)全能源和(hé)TCL中(zhōng)环3家硅(guī)料硅片(piàn)企业归母(mǔ)净(jìng)利(lì)润就增长了337.05亿(yì)元，占比(bǐ)为55.59％。而这3家(jiā)企(qǐ)业(yè)2022年(nián)总共实(shí)现归母净利润516.66亿元，占(zhàn)光伏设备行业(yè)整体归母净利润(rùn)的49.13％。

　　表格：3家硅料(liào)硅片(piàn)企业经营情况

　　制图(tú)：金融界上(shàng)市公(gōng)司研究院；数据来源：巨灵财经

　　光伏中下(xià)游”内卷”，中游两大(dà)板块平均(jūn)毛利率不超17％

　　相比风光的上游，中下(xià)游涉及光(guāng)伏(fú)电池组件、光伏(fú)辅材(cái)等领域参与厂(chǎng)商较(jiào)多，企业间竞(jìng)争激(jī)烈。整体(tǐ)而言，光伏设备(bèi)中(zhōng)下游板(bǎn)块(kuài)2022年毛(máo)利(lì)率呈现下行趋(qū)势，45家企业平均(jūn)毛(máo)利(lì)率下滑0.72％，进而(ér)影响公司盈利情况。上游硅料硅(guī)片爆赚的背后，是中下(xià)游45家(jiā)企业2022年归母净利(lì)润累计增长269.25亿元，净(jìng)利润增长贡献(xiàn)没有过半。

　　从2020至2022年(nián)板块毛利率数据来看(kàn)，中下(xià)游领域的光伏加工设备和(hé)逆变器毛利率3年(nián)来基(jī)本持平(píng)，而光伏辅材和光伏电(diàn)池组件毛利率下滑明显，特(tè)别是光伏电池组件成为毛利率最低的板块。

　　表(biǎo)格：光伏(fú)设备行业不同板(bǎn)块的(de)毛利率情况

　　制图(tú)：金融(róng)界上(shàng)市公(gōng)司研(yán)究院；数据来源：巨灵财经(jīng)

　　具体来看，光伏电池组件(jiàn)板块11家上市公司，平(píng)均毛利率(lǜ)为11.76％，属于沪深300的头部企业隆(lóng)基绿(lǜ)能毛利率仅有15.38％，居板块(kuài)第2。航天(tiān)机电、协鑫(xīn)集成(chéng)和亿晶光电毛(máo)利率不足10％。

　　光伏辅(fǔ)材板块涵盖18家企(qǐ)业，企业数量较(jiào)多竞争(zhēng)激烈。这一(yī)板块毛利率(lǜ)2020年以来逐年(nián)下滑，2022年平均毛(máo)利(lì)率为16.85％。其中，由于原材料涨价等(děng)因素影响，福莱特的主业光伏玻璃毛利率(lǜ)下(xià)降12.39个百分点，影响整体毛利率。

　　相比(bǐ)而言，逆变器板(bǎn)块有6家企业，数(shù)量相对较少，板块整体毛利率为32.02％。禾(hé)迈(mài)股份的毛利(lì)率(lǜ)在该(gāi)板块第一(yī)，达(dá)到42.75％。此外，作(zuò)为(wèi)逆变器(qì)板块的绝对龙头，阳光电源2022年(nián)毛利(lì)率为(wèi)24.55％，提升2个百分(fēn)点以上。公司去(qù)年逆变器全球出货(huò)量达77GW，逆变设(shè)备全(quán)球(qiú)累计装机量已突破340GW，逆变器在全(quán)球主流市场占有率第一。

　　硅料硅片存货(huò)周转(zhuǎn)速度放慢(màn)，中(zhōng)下游盈(yíng)利能力有望改善

　　光伏设备行业上游“躺赚”，中(zhōng)下(xià)游“内卷(juǎn)”是行业写(xiě)照(zhào)，而自2022下半年硅料(liào)硅片价格自高位(wèi)走出下行趋(qū)势，行业格局将发生怎样(yàng)的改变？

　　数据显(xiǎn)示，相(xiāng)比(bǐ)2022年单晶硅等硅片的阶段高点，多(duō)数硅(guī)片价(jià)格(gé)下跌(diē)幅(fú)度超过30％。根据中国有色(sè)金属工业协会硅业分(fēn)会公布(bù)的最新数据(jù)，5月(yuè)11日当周(zhōu)M10单晶硅片价格区(qū)间在5.0-5.4元(yuán)/片，成交均价降(jiàng)至5.25元/片，周(zhōu)环比(bǐ)降幅为16.4％；G12单晶硅片价格区间在(zài)7.0-7.6元/片，成(chéng)交均价降至7.28元(yuán)/片，周环比降(jiàng)幅为9％。

　　从3家硅料硅片企业的经营数(shù)据也可看出硅片价(jià)格(gé)下跌(diē)对上游(yóu)公(gōng)司盈利的影响。今(jīn)年一季度，大(dà)全能源(yuán)实现归母净(jìng)利润29.11亿元，同比(bǐ)下滑32.49％；通威股份(fèn)和TCL中(zhōng)环相比2022年同(tóng)期增长(zhǎng)动能放缓。

　　另外，3家企业今年(nián)一季度(dù)存货周转率(lǜ)数据发现，无论是环比还是同比，相较而言(yán)都有明显下行趋势，说明当(dāng)前有库存积压风险(xiǎn)。以大全能(néng)源(yuán)为例，2022年(nián)一季度存货周转(zhuǎn)率为(wèi)2.08，今(jīn)年同期(qī)为1.04。

　　图(tú)片：硅料硅片企业存货周转率(lǜ)变化趋势(shì)

　　制图(tú)：金(jīn)融界上市(shì)公司研究院(yuàn)；数(shù)据来源：巨灵财经(jīng)

　　专(zhuān)业人士认为，上游硅料硅片面(miàn)临短期(qī)供过于求的(de)局(jú)面，在清(qīng)理(lǐ)库存的(de)阶段下，硅片价格还有进一步下(xià)行空(kōng)间(jiān)。这对于(yú)光(guāng)伏电池组件、光伏加工设(shè)备等对中下游板块，将能(néng)较好控制原材料成本，对提(tí)升毛(máo)利率、营收率等有一定(dìng)帮助(zhù)。

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