金融界(jiè)5月27日消(xiāo)息 近日因为昆明国资委的一封声明(míng)，让城投债成为关注的焦点，当前地方债的(de)规(guī)模和地方政府的偿(cháng)债能力已经越(yuè)来越被重(zhòng)视。如何如何处置(zhì)地(dì)方债(zhài)务？

　　中(zhōng)泰证券首席经济学家李迅雷发(fā)文(wén)称，地(dì)方债包括地(dì)方一般(bān)债、专项(xiàng)债(zhài)和包括城投(tóu)债在内的(de)各种(zhǒng)隐形(xíng)债，其规(guī)模究(jiū)竟有多(duō)大，尚有争议，但增长迅猛。包括银行、保险、基(jī)金等在内的机构投资者是(shì)地方债的主(zhǔ)要持有者(zhě)，他们普遍担心(xīn)的还是城投债务、非标等(děng)地方政府隐形债风险(xiǎn)。例如，近期贵州省政府发展研究(jiū)中心(xīn)提出，“化债工作推(tuī)进异(yì)常艰(jiān)难，仅依(yī)靠(kào)自身能力已无法得到有效解决。”

　　在李迅雷看来，在土地财(cái)政缩水(shuǐ)的背景下，地方政府(fǔ)的财权(quán)与事(shì)权(quán)不匹(pǐ)配问题又凸(tū)显出来。在我国政府杠杆率水平并(bìng)不算(suàn)高(gā四川的拼音怎么拼写的，四川拼音怎么拼写读音的o)的前提(tí)下(xià)，我(wǒ)国地方政(zhèng)府的杠杆率水平确实够高了。需要调整中央和地方之(zhī)间债(zhài)务余额的比例关系。“今(jīn)后应加大中央(yāng)政府的(de)发债规模，为地方(fāng)经济减(jiǎn)负。”他明(míng)确(què)指出。

　　李迅(xùn)雷认(rèn)为，在当前中国经济转型的关键阶(jiē)段(duàn)，维护地方政府的信用，防范区域(yù)性金融风险显得尤为重要，故在城投(tóu)公司还没有与政府部门完全(quán)“脱钩”之前，城(chéng)投债的“信仰”仍需(xū)要保持。

　　李迅雷建议给予困难省份(fèn)一定的“托底”支持，在政策上大(dà)力度支持地(dì)方政府“化债”。如帮助地方政府（如城投公司的借(jiè)新(xīn)还旧）降低债务成(chéng)本、拉长债务期(qī)限（非债券(quàn)类债务(wù)展期，如遵(zūn)义(yì)道桥实(shí)践银行贷款展期(qī)），通过(guò)政策(cè)性银行或商业银(yín)行的低息资金(jīn)来降低(dī)债务(wù)成本(běn)，让债务更加容易滚续。

　　李迅雷还建(jiàn)议(yì)，中(zhōng)央政策上支持地方(fāng)政府通(tōng)过(guò)出让国有(yǒu)资(zī)产来偿债。他表示(shì)这类典四川的拼音怎么拼写的，四川拼音怎么拼写读音的型案例为“茅台化债(zhài)”：2019年12月、2020年12月茅台(tái)集团两次公(gōng)告无偿划转上市公司共计1亿(yì)股股份（合计占贵(guì)州(zhōu)茅台(tái)总股本8％，按当时(shí)市价计量(liàng)市值约为1600亿元）至(zhì)贵州国(guó)资(zī)。

　　以下文字来源李迅雷(léi)金融与(yǔ)投资（ID:lixunlei0722），原(yuán)标题《如何处置地方债(zhài)务的(de)辨证思考》

　　截至2022年末全国城(chéng)投有息债务54.1万亿(yì)元(yuán)

　　城投平台(tái)成为地方债(zhài)务主要体现(xiàn)形式(shì)

　　城投债是指城(chéng)投企业(yè)公开发(fā)行的公(gōng)司(sī)债券和中期(qī)票(piào)据。按照新预算法(fǎ)、“43号文”出台明确城投(tóu)债与(yǔ)地方政府(fǔ)信用(yòng)脱钩，城(chéng)投公司定位由(yóu)地方政府投(tóu)融资机(jī)构转变为市(shì)场化运营主体，地(dì)方(fāng)政府(fǔ)不再对城投债兜底。但实际上市场(chǎng)仍(réng)然把城投债看作由(yóu)地方政府背书(shū)的(de)高信用等级债券。

　　因此城(chéng)投公司通常都是地方(fāng)政(zhèng)府(fǔ)下设的投融资(zī)机(jī)构，很难完(wán)全独立成为与政府无关的纯(chún)市场化的企业。城(chéng)投的债务主要包括(kuò)向银行借(jiè)款和发行债券(quàn)融资这两种(zhǒng)方式，以前一(yī)种(zhǒng)方式为主，但后一种债权融资(zī)的(de)规模(mó)也(yě)不小，到2022年末，余额(é)估计在13万(wàn)亿元(yuán)以上(shàng)。

　　总体看(kàn)，2011年(nián)以来，全国城投有息债(zhài)务快速(sù)扩张，每年增速均(jūn)保(bǎo)持在10％以上，到(dào)2022年末，全国城投有(yǒu)息债务为54.1万(wàn)亿元(yuán)，相较2011年的(de)6.4万亿元(yuán)增长了7倍以上。

城投平台发债余额的增长

图(tú)片来源：Wind， 中泰证券研究所

　　因此，城投平台实际上(shàng)已经成为地方债务(wù)的(de)主要体现(xiàn)形式(shì)，规模明显超过地方政府的一般债和专项(xiàng)债之和(hé)。城(chéng)投平台中(zhōng)，如今，城投(tóu)平台(tái)的债(zhài)券余额大(dà)约为(wèi)13.8万(wàn)亿元(yuán)，迄今并无违约案例，说明城投(tóu)债仍(réng)属于(yú)地方政府背书的(de)高等级信用债。但是(shì)，城投平台的非(fēi)标(biāo)违约情况时有发生，银(yín)行(xíng)贷款展期、调整还(hái)贷方(fāng)式(shì)的也比(bǐ)较多。

　　地方政(zhèng)府应确保城投(tóu)债按时兑付，不能轻易违(wéi)约(yuē)

　　当前市场对地方政府债(zhài)务增长和财政收(shōu)入增速(sù)下降甚至负增长的现象普遍担心，尤(yóu)其对财力偏弱的(de)东北(běi)、中西部省份，城(chéng)投债(zhài)的收益率普遍高于东部发达省市。2022年13个省(shěng)土地(dì)出让金对政(zhèng)府债务利(lì)息覆盖程度不足100％（2021年只有5个），扣除(chú)城投拿地之后，捉襟(jīn)见肘的情况更(gèng)加明显(xiǎn)。

　　河(hé)南的永煤债违约之后，对河(hé)南(nán)省乃(nǎi)至全国的信(xìn)用债市场都造成负面冲击(jī)，信(xìn)用分层现(xiàn)象加剧，部分经济偏弱(ruò)区域被(bèi)边缘化。例如青海、云(yún)南和天津等近几年融资成本仍在上(shàng)升(shēng)；黑龙江、贵(guì)州2017-2019年(nián)融资成本大(dà)幅上升，虽然2020年以来(lái)融资(zī)成本(běn)有所下降(jiàng)，但(dàn)整体降幅相较全国更小。辽(liáo)宁(níng)、广西(xī)、吉林、重庆、陕西(xī)、宁夏和甘肃2020年(nián)以来城投债加(jiā)权(quán)平均票面利率降幅也明显不如全国。

　　当前(qián)在经(jīng)济复(fù)苏(sū)不及预(yù)期的背景下，投(tóu)资者的风险偏好明显下(xià)降。为此(cǐ)，地方政府(fǔ)应该确(què)保城投债的(de)按时兑付。因为违约不仅(jǐn)不能解决债务问题(tí)，反而会恶化区域信用环境，导致地方国(guó)企融(róng)资难、融资贵。从未来(lái)区域经济发展的角度(dù)看，政(zhèng)府(fǔ)部门仍需要持续举(jǔ)债(zhài)来实现经济平(píng)稳增长(zhǎng)，需要保持政府信用，不能轻(qīng)易违约。

　　建议中(zhōng)央大(dà)力度(dù)支持地方政府“化债”

　　因此，当前迫切需要增强城(chéng)投债权人的(de)持有信心，首(shǒu)先(xiān)要确(què)保城投债不违约，这(zhè)四川的拼音怎么拼写的，四川拼音怎么拼写读音的就意味着城投公司(sī)能够具备(bèi)低成本的借(jiè)新还旧能力。

　　中央提出(chū)“谁(shuí)家的孩子谁家抱(bào)”，意味着对地方债不兜(dōu)底，但建议给予困难省份一(yī)定的“托底”支持，即(jí)在(zài)政策上大力度支持地方政府(fǔ)“化债”，如(rú)帮(bāng)助地方政府(fǔ)（如城投公司的(de)借新还旧）降低债务(wù)成(chéng)本(běn)、拉长债(zhài)务期限（非债券类债务展期，如遵(zūn)义道桥实践银(yín)行贷(dài)款展期），通过政策性银行或商(shāng)业(yè)银行的低(dī)息资金来降低(dī)债务成本，让债务更加(jiā)容易滚续。

　　此外，对于地方政府可否通过出让国有资产来偿债方(fāng)面，也希望中央给予政策(cè)上的支持。因为今年3月1日，国资委在(zài)对政协十(shí)三届全国委(wěi)员会(huì)第五(wǔ)次会(huì)议第00503号提案的(de)答(dá)复中表示(shì)，将适时出台制(zhì)度规(guī)定及操作细则，探索(suǒ)国有(yǒu)权益(yì)份额(é)规范(fàn)化退出的有效(xiào)方(fāng)式和途径，充分(fēn)发挥有限合伙企业的优势，助力国有企(qǐ)业创新发展。

　　通过出让国有企业(yè)股(gǔ)权获得收入偿还债务(wù)，典型案(àn)例为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅台集团两(liǎng)次公(gōng)告(gào)无(wú)偿(cháng)划转上市公(gōng)司共计1亿股(gǔ)股份（合计占贵州茅台(tái)总股(gǔ)本8％，按当时(shí)市(shì)价计量市值(zhí)约为(wèi)1600亿元）至贵(guì)州国(guó)资。

　　在当前中(zhōng)国(guó)经济(jì)转型的关键阶段(duàn)，维护地方政府的信用，防范区域性金融风险显(xiǎn)得尤(yóu)为重要，故在城投公司还(hái)没有与政府部(bù)门(mén)完(wán)全“脱(tuō)钩”之(zhī)前(qián)，城投债(zhài)的“信(xìn)仰”仍需要保持。

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