文(wén)：天(tiān)风宏观宋雪涛/联系人(rén)孙永乐

　　4月居民新增存款-1.2万亿，同(tóng)比多减4968亿(yì)元(yuán)，这(zhè)是(shì)居民存款在(zài)连续13个月同比多增后，首次回落。

　　在过去(qù)一年(nián)多(duō)时间里，居民(mín)部门积(jī)攒了一大笔超额(é)储蓄。今年这笔超(chāo)额储蓄能(néng)否顺利释放对判断经济(jì)和资本市场走势至关(guān)重要。这里我们尝试回答两个问题(tí)。一是4月居民存款同(tóng)比多减是不是超额储蓄释放的开始？二是这一趋势能否延(yán)续？

　　对上(shàng)述问(wèn)题的(de)回答(dá)取决于(yú)存款会(huì)受(shòu)到哪(nǎ)些(xiē)因素的影响。一般影响居民存款的主要有这么几种(zhǒng)行为：可支配收入、消费(fèi)支出、金融资(zī)产相(xiāng)关收支和(hé)房地(dì)产相(xiāng)关收支。

　　收(shōu)入增长、消费减少(shǎo)、金融(róng)资产赎回、购房减(jiǎn)少(shǎo)会推动存款(kuǎn)增加；反之，收入减少、消费增加、认购金(jīn)融资(zī)产、购房增加、提(tí)前还贷等则会带动(dòng)存款(kuǎn)回(huí)落。

　　2022年居民存款同比多增(zēng)7.9万亿是居(jū)民(mín)少消(xiāo)费、少(shǎo)投(tóu)资(zī)、少购房的结果（详(xiáng)见《超额储蓄能(néng)否转化成超额(é)消费》，2022.12.31）。此时虽(suī)然居民收入增速放缓(huǎn)并提前(qián)还贷，但(dàn)因为投资、购房等下滑幅度(dù)更大，所以存款同比大幅多增。

　　2023年一季度居(jū)民存款(kuǎn)同(tóng)比多增2.1万亿则是收入(rù)修复和理(lǐ)财存款(kuǎn)化的结果(guǒ)。

　　一季(jì)度(dù)居民(mín)人均(jūn)可支(zhī)配(pèi)收入同比增长(zhǎng)525元，理财(cái)存续规模相比于2022年末(mò)下滑2.6万亿至24.2万亿。另外，受银行办理速(sù)度(dù)放缓(huǎn)等因素影(yǐng)响(xiǎng)，RMBS（个人住(zhù)房抵(dǐ)押贷款支持(chí)证券）条件早(zǎo)偿(cháng)率指数 2 相比于2022年有(yǒu)所回落，即居(jū)民提前还款对存款的拖累相比于(yú)去年(nián)末略有(yǒu)放(fàng)缓。

　　但是，随着居民消费(fèi)和购房行为修(xiū)复，其对存款的支撑力度减弱，一季度(dù)人均消费支出同比增(zēng)加345元（低于(yú)收入涨幅）、购房支(zhī)出同(tóng)比多增(zēng)1575亿元。但因(yīn)为(wèi)支(zhī)撑因素的规模更大，所以(yǐ)存款继(jì)续(xù)回(huí)升。

　　4月和一季(jì)度最核心的不同在于理财市场的变化。4月居民存款下(xià)滑可能的原因一是居(jū)民存款理财化；二(èr)是提前(qián)还贷规模(mó)增加。因为居民收(shōu)入和消费数据不(bù)足，暂时无(wú)法判断(duàn)消费(fèi)和收入在(zài)4月(yuè)对(duì)存(cún)款的(de)影响。

　　存款回流理(lǐ)财是4月存款回落(luò)的核(hé)心原(yuán)因金典保质期一般是多久啊 金典牛奶过期了几天还能喝吗，4月(yuè)理财存(cún)量规模环比增加(jiā)1.26万(wàn)亿至(zhì)25.5万(wàn)亿，结束了自去(qù)年10月以来的下行趋势(shì)，重(zhòng)回扩(kuò)张区间。

　　居民(mín)增配理财等资产(chǎn)是理(lǐ)财风险降低、收益回升和存款(kuǎn)利率(lǜ)下滑共同作用的结果(guǒ)。受益(yì)于债券市场走(zǒu)强，今年理(lǐ)财市(shì)场表(biǎo)现逐(zhú)步(bù)好转，理财产品(pǐn)单位破(pò)净率从(cóng)2022年(nián)12月峰(fēng)值的(de)29.2％持续(xù)下滑至2023年5月(yuè)12日的4.7％，叠加这一时期下(xià)滑的存款利率，存(cún)款对居民的吸(xī)引力(lì)逐渐减弱，而理财对居民的(de)吸引力则不断增强。

　　从5月(yuè)理(lǐ)财规(guī)模(mó)上看，随着(zhe)破净(jìng)率进一步回落，居民还在继续(xù)增配理财产品，存款理财化趋势有望(wàng)延(yán)续。

　　提前还(hái)贷规(guī)模扩大是存款下滑的又一个原因。4月早(zǎo)偿率(lǜ)月均(jūn)值相比(bǐ)于2月低(dī)点(diǎn)上(shàng)行4.3个百(bǎi)分点，相比于3月上(shàng)行1.9个百分点。

　　居民加大提前(qián)还贷力度一是因为(wèi)首套房利率还在下降，居民提前还贷以降(jiàng)低成本，4月沈阳、马鞍山等多(duō)地继(jì)续(xù)降低(dī)首套(tào)房利率，贝(bèi)壳研究院数据(jù)显示(shì)百城首套主流房(fáng)贷(dài)利率平均(jūn)为(wèi)4.01％，环(huán)比3月继(jì)续回落1个BP。二是政策放松后，1、2月(yuè)份部分(fēn)积压的还贷(dài)业务在3、4月(yuè)份办理(lǐ)，这(zhè)会推(tuī)动提前还贷规(guī)模走(zǒu)高。

　　总的来(lái)说(shuō)，随着理财(cái)市场好(hǎo)转(zhuǎn)，此前因居民少消费、少(shǎo)投资、少买房等积攒下来的(de)超(chāo)额储蓄已经开始部分回流(liú)理财市场了，且5月初这一(yī)趋势还在延续。

　　往后来看，理财市场和提(tí)前还贷在后续(xù)几个月(yuè)里或继续成(chéng)为超额存款的主(zhǔ)要流向。

　　五一旅(lǚ)游人均消(xiāo)费(fèi)水平未(wèi)见(jiàn)明显改善或部分(fēn)表明(míng)当下居民消费意(yì)愿(yuàn)依旧偏(piān)弱，考虑到超额储蓄的(de)持有分(fēn)化且并非主要来自消(xiāo)费，后续超额(é)储蓄对(duì)消费的支撑(chēng)力度依(yī)旧偏(piān)弱。（详(xiáng)见《超额储蓄能否转化成(chéng)超额消费(fèi)》，2022.12.31）。同时(shí)，随着前期积压的(de)购房需求逐渐(jiàn)释放，房地(dì)产销售目前已经有走(zǒu)弱迹象，地产短(duǎn)期或不(bù)会成为超(chāo)储(chǔ)的主要(yào)流(liú)向。但是因为按揭利率存(cún)在(zài)明显(xiǎn)利差，居民提前还贷行为或(huò)将延续。从(cóng)这(zhè)个角度(dù)来看，主要因为(wèi)少买房、少投资而积攒下来的储(chǔ)蓄，在理财市场(chǎng)环境好(hǎo)转和存款(kuǎn)利率下滑的(de)背景下或(huò)将(jiāng)继续回流到理财市场(chǎng)。

　　1 存(cún)款同比增(zēng)速使用金融机构(gòu)住户存(cún)款余额+4月(yuè)新(xīn)增来进(jìn)行估算

　　2早偿率是指在(zài)个人住房抵押(yā)贷(dài)款(kuǎn)中债务人(rén)提前偿(cháng)付的金额在资产(chǎn)池未(wèi)偿本(běn)金余额的占比

　　风险提(tí)示

　　地产(chǎn)销(xiāo)售变动超预期，超额储蓄释(shì)放(fàng)弱于预期，理财市场波(bō)动加(jiā)大(dà)

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