公募基(jī)金交易结算模式再现创新(xīn)突破！

　　继过往较为常见的托管人结算模式和券商结(jié)算模式之后，一种(zhǒng)创(chuàng)新模式——“类QFII结算模(mó)式”正(zhèng)在基(jī)金行业悄(qiāo)然流行。

　　据中国基金(jīn)报记者了(le)解，2022年3月初成立的博(bó)道盛兴一年(nián)持有期混合是(shì)首(shǒu)只(zhǐ)采(cǎi)用“类(lèi)QFII结算模式”的基金(jīn)，该(gāi)基金由(yóu)博道基金(jīn)、广发证券、兴(xīng)业银行三(sān)方(fāng)合作推出。目(mù)前正在发行的易方达中证(zhèng)软件服务ETF也将采用“类QFII结算(suàn)模式”，上(shàng)述ETF将由易(yì)方(fāng)达与广发证券、兴业(yè)银行(xíng)合(hé)作发行。

　　“类(lèi)QFII结算模(mó)式”的推出也吸引了行(xíng)业各(gè)方目光，据(jù)业内人士透(tòu)露，除了(le)广发(fā)证券有落地的基(jī)金(jīn)产品之外，其他券商、基(jī)金公(gōng)司也在关注研(yán)究这一新的模式，也在(zài)摩拳擦掌。

　　在多位业内人士(shì)看来，目前基金结算模式迎来新时代。券(quàn)商结算(suàn)、银(yín)行结(jié)算(suàn)、类QFII结算三(sān)类模式各有优劣(liè)，基金管(guǎn)理(lǐ)人可以根据(jù)不同情况，选择不同的结算模(mó)式，最大限度(dù)的调动各方资源，为持(chí)有人提供更好的(de)服务。

　　“类QFII结算模(mó)式”逐渐(jiàn)落地

　　在公募(mù)基金(jīn)25年(nián)的历史长(zhǎng)河中(zhōng)，托(tuō)管人结算模式(shì)是最早(zǎo)出现(xiàn)也是(shì)最为成熟的基金结(jié)算模式(shì)。到了2017年(nián)，券商结算模(mó)式启动试点，成为(wèi)基金公(gōng)司撬动券商资(zī)源的(de)有力抓手，之(zhī)后由试点转常规，发展迅(xùn)速。

　　如今，新的交易结算模(mó)式——“类QFII结算模式”正在行(xíng)业各方(fāng)探(tàn)索中落地。

　　据中国基金报记者(zhě)了解，2022年3月(yuè)8日成立的博道(dào)盛兴(xīng)一年持有期混合是首只(zhǐ)采用(yòng)“类QFII结(jié)算模式”的基金。而目前正在发行的易方达中(zhōng)证软(ruǎn)件服务ETF也将(jiāng)采(cǎi)用“类QFII结算模式”，上(shàng)述两只基金分别由博道(dào)、易方达两家基金(jīn)公司与广发证券、兴业银行合作发行。

　　“在证券公司中，广发证券是率先有落地基金(jīn)产(chǎn)品的券商(shāng)，据(jù)了解，其他券商也在(zài)积极研究(jiū)这一新的(de)业务(wù)。”一位业内人士透露。

　　据博道基金介绍，所谓(wèi)的“类QFII结算(suàn)模式”是指，公(gōng)募基金参照QFII模式，通过(guò)证(zhèng)券公司进行(xíng)交易申报，由托管银行进行(xíng)结算，在这种模(mó)式下，资金存放在(zài)托管银行的托(tuō)管账户(hù)，无(wú)须(xū)银(yín)证转(zhuǎn)账到(dào)证券(quàn)公司。这(zhè)也成为类QFII模式的与一般券结模式的(de)最大不同(tóng)点(diǎn)。

　　具(jù)体来看，类QFII模式中(zhōng)产品资金(jīn)集中存(cún)放在托管银行，在券商开立的资金账(zhàng)户无需实际上的(de)银证转账存入资金，每个交易日基金公司采用(yòng)申报交易额度，使用虚头寸资(zī)金的方式(shì)进行场内交易，券商根据已申报的(de)交易(yì)额度每日滚动计算(suàn)产品资金(jīn)账户虚头寸资金余额，以实(shí)现(xiàn)对产品场内交易额度的前(qián)端验资控制。

　　类QFII模式下基金场内(nèi)交易通过经纪券(quàn)商完成(chéng)，仍然保留了原先券商(shāng)交易(yì)结算模式的(de)交易前端控(kòng)制(zhì)、验资验券的优点，同(tóng)时资金结算由(yóu)托管行完成(chéng)，解决了部分托管行比(bǐ)较关注的(de)托(tuō)管资金归属保(bǎo)管问(wèn)题(tí)，一定程度(dù)上调动了(le)托管行(xíng)的积极性。

　　在博时基(jī)金券商业务部副总经理王(wáng)鹤锟看(kàn)来，类QFII结(jié)算模(mó)式，丰(fēng)富(fù)了公(gōng)募(mù)基金与证(zhèng)券(quàn)公司结算模式的选择，更好(hǎo)地满(mǎn)足各方(fāng)差(chà)异化的需求，也印证了券商财(cái)富(fù)管理(lǐ)转型(xíng)已经进入更加成熟和高速(sù)发展阶段(duàn) ，多样的(de)结算模(mó)式备选(xuǎn)可以(yǐ)有(yǒu)助(zhù)于降低运营风险(xiǎn) 、提升效(xiào)率，促进公(gōng)募基(jī)金、券商渠(qú)道、基金投资人(rén)共赢发展。

　　“尤其是对(duì)于ETF产品，类QFII结算模式(shì)可以保(bǎo)证较好运营效率(lǜ)带(dài)来的优质交易体(tǐ)验的同时，兼顾券商与基(jī)金公司的(de)商业利益深(shēn)度捆绑。随着(zhe)“买方(fāng)投顾业务，产品工具化配置”的趋势逐渐(jiàn)形(xíng)成，该模式将进一(yī)步促进，金融机构(gòu)为广大投资(zī)人提供更(gèng)多的交易工具选(xuǎn)择。”他(tā)进一步分析指出(chū)。

　　类QFII结算模(mó)式突破了现行客户(hù)交易结算资金的三方存管框架，谈及这类模式(shì)的创新点，平安基(jī)金总结为三大方面：“一是虚(xū)头寸：实现虚头寸指(zhǐ)令对接，资(zī)金无(wú)需三方存管(guǎn)；二是交易交收(shōu)分离：证券公司对产品场(chǎng)内交易(yì)进行前(qián)端验资验券；三是(shì)日(rì)终资金对账：实现证券公(gōng)司与托管(guǎn)人系统(tǒng)对接对账。”

　　加强交易前(qián)端验资验券(quàn)功能

　　兼顾与券商(shāng)渠道的商业(yè)模式(shì)创新

　　作为一种新的交易结算模式，投资(zī)者对(duì)类QFII结算模式还是比较陌生。相比过往的(de)结算(suàn)模式(shì)，公募基金采用类QFII结(jié)算模式有哪(nǎ)些优劣势？也(yě)是投资者关注的(de)问题。

　　博道(dào)基金站在ETF的角(jiǎo)度分析指出，从销售端上看，ETF的募集和日常申(shēn)购赎(shú)回都通过(guò)券商完成。若ETF采用类QFII模式，其(qí)投资端(duān)业务也是通过(guò)券(quàn)商完成，可以全方位的跟券商(shāng)合(hé)作。

　　“类(lèi)QFII的(de)优点是证券公(gōng)司对产(chǎn)品(pǐn)场(chǎng)内交易进行前(qián)端验资验券，可有效防控(kòng)异常交易和超买(mǎi)风险。”博(bó)道基金(jīn)表示。

　　“对于公(gōng)募基金管理人而言，公募类QFII结算模式(shì)，较传统托管银行(xíng)结(jié)算模式，有两方面好处：一(yī)是，加强(qiáng)了交易前(qián)端(duān)验资验券功能(néng)，优化交易监控(kòng)和头(tóu)寸透(tòu)支(zhī)风险管理；二是，兼顾了与券商渠道商业(yè)模式的创新，类似与券(quàn)商结算模式，捆绑了商(shāng)业利益，有(yǒu)利于券商代买(mǎi)市(shì)占率的提升。博时(shí)基金券(quàn)商业(yè)务部副总(zǒng)经(jīng)理王鹤(hè)锟也(yě)谈了自己(jǐ)的看法。

　　他进一步分析称，“相(xiāng)较券商(shāng)结算模式，公募类QFII结(jié)算(suàn)模式，也有两(liǎng)方面好处：一是，无(wú)需银证转账即可调整场内外资金(jīn)分布，效(xiào)率有所提(tí)升；二是，简化了开户(hù)环节，免(miǎn)去了(le)三(sān)方存管登记确认。”

　　此(cǐ)外，还有基金人士认为，对于基金管理(lǐ)人而言，ETF采用类QFII结算模(mó)式，可(kě)以兼顾资金使用效率(lǜ)与风(fēng)险(xiǎn)控制(zhì)两方面的需求，相？过往(wǎng)的结算模式体现出了？定(dìng)优势。相比(bǐ)券(quàn)商结算模式，类QFII结算模(mó)式下无需银证转账即可调整场内外资(zī)金分布，效(xiào)率有所提升，同时也简化了(le)开户环节，免去了三？存管登记确认；而相比托(tuō)管(guǎn)人结算模式，类QFII结算模式(shì)下加强了交易前端验(yàn)资(zī)验(yàn)券功能，可(kě)优化交(jiāo)易监控(kòng)和头寸透支风险管(guǎn)理。

　　平安基金将ETF采用(yòng)类QFII结算模式的主要优势归结为以下几点：

　　一是，类QFII结算模式(shì)下，产品(pǐn)资(zī)金(jīn)不是(shì)集(jí)中于原来的证(zhèng)券公司(sī)资(zī)金(jīn)账户，仍然存放(fàng)在托(tuō)管行账户，实现的方式是需要将托管行和券商(shāng)打通(tōng)。通(tōng)过“虚头寸”将托管行和券商打通，免去银(yín)证转账的步骤(zhòu)，解决了(le)普通(tōng)券结(jié)模式下资金分(fēn)散管理(lǐ)，资金划拨(bō)时(shí)间受银(yín)证(zhèng)转账时间范围限制的(de)痛点。日常(cháng)投(tóu)资运作过(guò)程，减少银证(zhèng)转账(zhàng)资金划拨工作，例如，定期费用支付、新股新债(zhài)缴款与银(yín)行间账户之(zhī)间划拨(bō)等(děng)；

　　二是，对(duì)比券商结(jié)算模式，一(yī)定量(liàng)减(jiǎn)少(shǎo)了证(十二生肖的酉是什么动物呢，酉的生肖是什么生肖zhèng)券(quàn)资金账户开户与银证(zhèng)关联(lián)挂钩(gōu)环节工作；

　　三是(shì)，更有利于明(míng)确各方职责所在，以及完善业务(wù)风险管理。通过交易交收分离，证券(quàn)公(gōng)司前(qián)端验(yàn)资验(yàn)券可有效(xiào)防控异常交易和超买风险，托管人负责交收；日终(zhōng)资金对账实现证券公司与托管人系统对(duì)接对账，可(kě)防范资金结算风(fēng)险。

　　平安基金同(tóng)时也谈(tán)到了ETF采用类(lèi)QFII结算模式的几点不(bù)足(zú)之处：一方(fāng)面，类似(shì)托管人结算模式，该模式与(yǔ)托管人结(jié)算模式一致，对投资组(zǔ)合而(ér)言(yán)需按月计算缴纳(nà)最低结算备付金与保证(zhèng)机制；另一方(fāng)面，虚(xū)头寸机制下，管理人(rén)、托(tuō)管人与券商三方(fāng)需每(měi)日(rì)确立场内/外资金分配比例。取决(jué)于投资组合(hé)交易特征(zhēng)，将增加日常投资(zī)运营(yíng)管理工作。

　　起步阶段或(huò)吸引头(tóu)部(bù)基金公司跟随

　　实现基金(jīn)、券商、银(yín)行三方共赢

　　从(cóng)业内观察看，不少(shǎo)基金公司对类QFII结(jié)算模式的关注(zhù)度较高，也(yě)在筹备或(huò)启(qǐ)动(dòng)相应的(de)合(hé)作。不(bù)过，参与这(zhè)类(lèi)业务还(hái)涉(shè)及系(xì)统(tǒng)改造，以及固收、QDII等复杂(zá)型(xíng)公(gōng)募产品的限(xiàn)制(zhì)仍有待解决等(děng)问题，初(chū)期或更多是头(tóu)部基金公司(sī)参与。

　　“近(jìn)期也在(zài)公司内部对这一业务进行了探讨，业(yè)务操作上的障碍并不大(dà)。”一家(jiā)基金公司人士表示，这类业务具备一定吸引力(lì)，相比较托管行结算模式和券商结算模式，这一模式可以同时激发银行、券(quàn)商双(shuāng)方的销售力度(dù)，同时在此类模式刚刚起步阶段阶段参(cān)与，存在(zài)明显(xiǎn)的先发优势(shì)。

　　博时券商业(yè)务部副总经(jīng)理王鹤锟也表示(shì)，关(guān)于(yú)类QFII结算模(mó)式仍处于(yú)发展(zhǎn)初(chū)期，该模式(shì)特点(diǎn)鲜明。但是(shì)，对(duì)于固收、QDII等复杂型公募(mù)产品的限制仍有待解决，成为主流结算模式仍(réng)不具备条件。展望未来(lái)，预计(jì)相关金融(róng)机构对该模式会保(bǎo)持(chí)高度关注，会成为选(xuǎn)择之(zhī)一(yī)。

　　平安基(jī)金(jīn)相关人士更有信心，认为这(zhè)是一个基金、券商、银行三方(fāng)共赢的模式，有望(wàng)成为(wèi)新(xīn)的行(xíng)业(yè)发(fā)展趋(qū)势。对管理人而(ér)言，类(lèi)QFII结算(suàn)模(mó)式较传统券(quàn)结模式、托管人结算模(mó)式均有比较优势(shì)；对托管人而言，产品资金全额(é)留存在托管账户，无(wú)需银证(zhèng)转账；对证券公司提高(gāo)服(fú)务机构(gòu)客户的能(néng)力，也加强了公司(sī)品牌影响力。

　　不过，基金公司开启类QFII结算模式，也涉及不(bù)少系统改造，尤其是托管行和(hé)券(quàn)商。博道基金(jīn)就表(biǎo)示，对基金公司(sī)来(lái)说，总体保留沿用券商结(jié)算模式(shì)下(xià)的场内交易前端验资(zī)验券相关流程和业务系统(tǒng)，个别如清算模块涉及一些小改(gǎi)动。但券(quàn)商(shāng)和托管行的系统改动较(jiào)大，如(rú)在系(xì)统直连、账户管理、场内清算、场(chǎng)外清算(suàn)等多个(gè)环节需要进行升级改造。

　　目前已经实(shí)现的模式(shì)来看，主要是广发证(zhèng)券、兴(xīng)业(yè)银(yín)行、基(jī)金(jīn)公(gōng)司三(sān)方(fāng)参与。而记者从业内了(le)解到(dào)，也有一些银(yín)行、券商对此也(yě)抱(bào)有积极态(tài)度，愿意布局(jú)此类(lèi)业务。

　　从单一模(mó)式(shì)走(zǒu)向三类模式

　　基金行业发展25年以来(lái)，结算模(mó)式发生了重要(yào)变(biàn)化，从(cóng)单一模式(shì)走向(xiàng)券商结算(suàn)、银行(xíng)结算、类QFII结(jié)算模(mó)式三(sān)类模式的(de)时(shí)代。

　　自公募基金诞生起，采取的就是(shì)银行托管人结算模式，到目前已25年(nián)了，仍然是目前(qián)公募基金结算的主流模式。这一模式是，基金管(guǎn)理人租(zū)用(yòng)券商的交易席位直连报盘交易(yì)所，托(tuō)管人作为特殊结算参与人与中(zhōng)国结算(suàn)进行(xíng)资金和证券(quàn)的清(qīng)算交收。

　　券商结算模式(shì)在2017年启动试点，并于2019年初由(yóu)试(shì)点转常规(guī)，至(zhì)今已历时5年有余。随着运(yùn)作(zuò)机制渐稳(wěn)、结(jié)算效率改善及券商(shāng)财富管理业务(wù)高速发展，券结模式自2021年迎来爆发(fā)，根(gēn)据(jù)Wind数据(jù)，2021年全年一共有144只新成(chéng)立(lì)基(jī)金采用了(le)券结模式(shì)。根据(jù)中金公司统计(jì)，截(jié)至2023年2月24日，券(quàn)结(jié)基(jī)金数量与(yǔ)规(guī)模分别为(wèi)616只和5709亿元，占据全(quán)部基金(jīn)规模比重为2.2％。

　　随着(zhe)公(gōng)募(mù)基(jī)金2022年开启类QFII交易结算(suàn)模式，基金结算模式也正式进入(rù)了新时代。

　　博道基金相关人士就表示，券(quàn)商结算、银行结算、类QFII结算模式(shì)，每种(zhǒng)结算模式各(gè)有优劣(liè)，基(jī)金(jīn)管理(lǐ)人可以根据不同(tóng)情况，选(xuǎn)择(zé)不同的结(jié)算模式，最(zuì)大限度(dù)的调动各方资源，为持有人提供更好的服务。

　　“随着券结模式(shì)的持续推行，尤其是类QFII结(jié)算(suàn)模式的创(chuàng)新(xīn)发展，伴随(suí)着权(quán)益(yì)市场行(xíng)情(qíng)修复及券商财富管(guǎn)理业务高速发展，在主动(dòng)权益基金、ETF在内的指(zhǐ)数型基金等产品(pǐn)类型(x十二生肖的酉是什么动物呢，酉的生肖是什么生肖íng)上，券结模式将有(yǒu)较大(dà)发展空间(jiān)。”上述平安基金相关人士表示。

　　不(bù)少人(rén)士(shì)也看好券结模(mó)式的发(fā)展。据一位(wèi)业内人士表示(shì)，现阶段券商结算模式(shì)在中小基金公司中更加普遍(biàn)。中小(xiǎo)基(jī)金相对来(lái)说获(huò)得银(yín)行渠道的营销(xiāo)支持难(nán)度较(jiào)大，券结(jié)模式能有效(xiào)推动(dòng)券(quàn)商和基金公(gōng)司的合作关系，有助于中(zhōng)小基金新产(chǎn)品开拓(tuò)市(shì)场。

　　不(bù)过(guò)，上(shàng)述人士也表示，券结模(mó)式保有量会(huì)更稳定一些，对(duì)于托管(guǎn)行有(yǒu)一个制衡的作用。以前是小(xiǎo)公司为主，现在也有一些大(dà)公(gōng)司陆续(xù)开始(shǐ)试水，以(yǐ)后会是一(yī)个(gè)趋(qū)势。

　　博时基金券商业务部副总(zǒng)经理王(wáng)鹤锟(kūn)也表示，券商结算模式(shì)的发(fā)展，已经从“拼数量”时代进入“拼质量”时代(dài)：发展的边际制约因素，也从“投(tóu)入成本较大(dà)、技术系统探索较困难”转变(biàn)为“产(chǎn)品策(cè)略与(yǔ)市场环境及(jí)需求的匹配度、业绩表现与(yǔ)客户体验的舒适度、销售服务与渠道陪(péi)伴的(de)契(qì)合度”。券商结算(suàn)模(mó)式，将(jiāng)基金(jīn)公司、基(jī)金产(chǎn)品与券商渠道的中长期利益深(shēn)度(dù)绑定；在此模式下，竞争格局会(huì)发生分化，回归(guī)“买方投顾陪(péi)伴模式”的服务(wù)本(běn)质，”持续(xù)提(tí)供(gōng)“好产品、好服务”的基(jī)金公司和(hé)证券公司(sī)会受(shòu)益(yì)于(yú)这一发展变(biàn)化。

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