金融界5月16日(rì)消息(xī) 国新办今日(rì)上(shàng)午(wǔ)举行4月份(fèn)国民(mín)经济运行情况新(xīn)闻发布会。现(xiàn)场有记者提问，4月(yuè)份(fèn)CPI与PPI同比表现(xiàn)均弱于预期，尤其(qí)是PPI通缩加剧，请问原因有哪(nǎ)些？国(guó)家统计局(jú)如何看待未(wèi)来的走势(shì)？

　　国家统计局(jú)新闻发言人(rén)、国民经(jīng)济综合(hé)统计司司长付凌(líng)晖(huī)回应称，当前价格(gé)低位运(yùn)行(xíng)主要是阶段性的，当前中国经(jīng)济不存在通缩，总(zǒng)的来(lái)看，下阶段也不会出现通(tōng)缩。从(cóng)CPI的(de)情况来看，今年以来，CPI同比(bǐ)涨幅总体上是回落的，4月份(fèn)同(tóng)比(bǐ)上(shàng)涨0.1％，涨幅(fú)比上(shàng)个(gè)月回落了0.6个百分点，CPI走低主要是一些阶段性因素影响。

　　一是食品(pǐn)价格的(de)回(huí)落(luò)。随(suí)着气温(wēn)的转暖，鲜菜、鲜果供(gōng)应(yīng)增加，市场价格有所(suǒ)回落。同时(shí)，生(shēng)猪市场供应总体是充(chōng)足的。进(jìn)入4月份以后，猪肉消费进入淡季，猪肉(ròu)价格下行，也带动了食品(pǐn)价格的回落。4月(yuè)份，食品价格(gé)同比上涨(zhǎng)0.4％，涨(zhǎng)幅比(bǐ)上月回落2个百分点。

　　二是(shì)能源价格降幅扩大。今年(nián)以来，受(shòu)到世(shì)界经济复苏乏力、全球(qiú)能源价格总(zǒng)体上趋于回落，对国内居民消(xiāo)费汽柴油价格输出(chū)型(xíng)影响显现，4月(yuè)份(fèn)CPI中，能源价(jià)格同比下降5.4％，比上月降幅有(yǒu)所(suǒ)扩大。

　　三是国(guó)内部分(fēn)耐用消费品降价促销。今年(nián)以(yǐ)来，受到汽(qì)车(chē)优惠补贴政(zhèng)策去年底到期影响，国(guó)六B的排放标(biāo)准在今年7月份切换，车(chē)企降价促销力度加大(dà)，带(dài)动了(le)价格(gé)的下行(xíng)。我们看到，4月份燃油(yóu)小汽车价格(gé)环比还在下降。

　　四是上年同期对(duì)比基(jī)数走高。上年(nián)同期受到(dào)疫情冲击(jī)，猪肉价格进入到上涨周期等(děng)因素的(de)影响，食品价(jià)格涨幅扩大。同时，由(yóu)于国际地缘政治冲突、全球(qiú)疫情影(yǐng)响，去年国际(jì)油价(jià)高涨，带动了CPI中能源(yuán)价格上升。在这些因素共(gòng)同影响下，去年4月份CPI同比(bǐ)上(shàng)涨2.1％，涨幅比3月份扩(kuò)大0.6个百分(fēn)点。

　　付凌晖指出，在(zài)价格中食(shí)品和(hé)能源由于受到短期(qī)因素(sù)影响，往往波动会(huì)比较大，看(kàn)价格(gé)总体的(de)状况，更重(zhòng)要的还要看核(hé)心(xīn)CPI。从核心CPI的状况(kuàng)来看(kàn)，4月份同比上涨0.7％，涨幅和上月相同，总(zǒng)体保(bǎo)持基本稳定。从核(hé)心CPI目前的情况(kuàng)来看，目前0.7％的涨幅和(hé)疫(yì)情(qíng)前相比还是偏低的，很重(zhòng)要的原因(yīn)是(shì)服务需求(qiú)仍在恢(huī)复中，相(xiāng)关价格涨幅跟(gēn)过去相比偏(piān)低。

　　他表示(shì)，随(suí)着经(jīng)济社会恢复(fù)常态化运(yùn)行，服务需求稳(wěn)步(bù)扩(kuò)大，旅游(yóu)、交(jiāo)通、住(zhù)宿、餐饮(yǐn)等价(jià)格涨幅回(huí)升，带动服务价格涨幅有所扩大(dà)。4月份，服务(wù)价格同(tóng)比上(shàng)涨1％，涨(zhǎng)幅比上月扩大0.2个百分点，连续两个月回升(shēng)。未来随着服(fú)务消(xiāo)费需求带(dài)动(dòng)增强，价(jià)格回升也(yě)会推动核心CPI涨幅(fú)回归到合理的水平。

　　付(fù)凌晖指出(chū)，从PPI情况(kuàng)来(lái)看，今年以来受到国内外(wài)多重因素(sù)影响，PPI同(tóng)比降幅连续扩大，4月(yuè)份同(tóng)比下(xià)降3.6％，主要影响因素有以下(xià)几个：

　　一是国际输入(rù)性因(yīn)素影(yǐng)响。我国部(bù)分大宗商品价格与国际市场联系比较(jiào)紧密，今(jīn)年以(yǐ)来受到世界经(jīng)济恢复乏(fá)力影响，国际大宗商(shāng)品(pǐn)价格走低、国内石(shí)油、有(yǒu)色(sè)价格(gé)出(chū)现下降，4月(yuè)份石油和天然气(qì)开采业价(jià)格下(xià)降16.3％，化学原(yuán)料(liào)和化学制(zhì)品业价格下(xià)降9.9％，有色金属冶炼和压延加工业价格下降8.6％。

　　二是部分行业市场(chǎng)需求不(bù)足(zú)。经(jīng)济恢复常态化运行(xíng)以后，部分行业产能供给充裕，但市(shì)场需求相对不足，价格(gé)有所下(xià)降。比如(rú)煤炭产能继(jì)续释(shì)放，进口持续增加，而电煤(méi)需求季(jì)节性减少，市场进入淡季，价格(gé)降(jiàng)幅有(yǒu)所扩(kuò)大(dà)，4月(yuè)份(fèn)煤(méi)炭开采和(hé)洗选业价格下降(jiàng)9.3％。我(wǒ)国钢材(cái)产能(néng)比较充足，而市场(chǎng)需求还在恢复中，价格(gé)出现下降，4月份黑色金属(shǔ)冶炼和压(yā)延加工业价格下降13.6％。

　　三是上年价格(gé)变动翘尾(wěi)下拉影响加(jiā)大。4月份上年价格翘尾(wěi)影响是负2.6个百分点，比(bǐ)3月份下(xià)拉影(yǐng)响扩大0.6个百分点。

　　从下阶段(duàn)情况(kuàng)来(lái)看，国际输(shū)入(rù)性影响还会持(chí)续(xù)，国内市场(chǎng)需求仍在恢复中，部分工业(yè)品价格(gé)短期下行情况还会(huì)延(yán)续。但(dàn)是随(suí)着国内经济恢复(fù)，市场(chǎng)需求回暖(nuǎn)，总的判断(duàn)，下半年PPI有望逐步回(huí)升。

　　央行报告(gào)：当前我(wǒ)国经济(jì)没有出现(xiàn)通缩

　　值得注意的是，昨天(tiān)央行(xíng)发布的(de)一季度货币政策报告也提及通缩(suō)。报告提到，我国通胀水(shuǐ)平处于(yú)温(wēn)和区间。过去一年、五(wǔ)年和十年，CPI年均涨幅都在2％左右。

　　今(jīn)年以来物(w女人婚外情会断干净吗，女人婚外情能说断就断吗ù)价涨幅阶段性回落，主要与(yǔ)供需恢复时(shí)间差和基数效应有关。我国经济运行(xíng)开(kāi)局良好，同时通胀保持温和，CPI涨幅逐月(yuè)下(xià)行(xíng)，4月(yuè)涨幅降(jiàng)至(zhì)0.1％，PPI近几个月(yuè)运行在负值区间。

　　总的看，若经济保持正常(cháng)增长态势，CPI阶(jiē)段(duàn)性(xìng)回落的影响不宜(yí)夸大。

　　本轮物价回落客观上有以下因(yīn)素：

　　一是供给能力(lì)较强。在稳(wěn)经(jīng)济一揽子(zi)政策有力支持下，国内生产持续加快恢复，PMI生产(chǎn)分项保持在较高(gāo)景(jǐng)气区(qū)间(jiān)；农副产品生产(chǎn)稳定、物(wù)流渠道畅通，也(yě)保(bǎo)证了居民(mín)“菜(cài)篮子”“米袋子”供应充足(zú)。

　　二是(shì)需求复苏偏慢。实体经济生产、分(fēn)配、流通(tōng)、消费等环(huán)节本身有个过程，加之疫(yì)情的“伤(shāng)痕效(xiào)应”尚未消退，居民超(chāo)额(é)储(chǔ)蓄向消费的(de)转化(huà)受收入分配分化、收入预期(qī)不稳等制约(yuē)，特别是(shì)汽车、家装等(děng)大(dà)宗消费需求偏(piān)弱(ruò)。近期居民出现提前还贷现象，也一定程度影(yǐng)响当期(qī)消费(fèi)。

　　三是(shì)基数效应明显。去年国际油价(jià)一度(dù)逼近140美元大关，今年以来已(yǐ)回(huí)落至80美元附近，带动CPI交通工具燃(rán)料(liào)和居(jū)住水电燃料的同比增速走低；疫情扰动使(shǐ)得去年(nián)3月(yuè)鲜菜(cài)价格反季节上(shàng)涨(zhǎng)，对今年也存在高基数影响。GDP等(děng)宏(hóng)观经(jīng)济数据同样存(cún)在明显基数效应，去年二(èr)季度受疫情冲击GDP同比降至(zhì)0.4％，低基数作(zuò)用下今年二季度GDP增速可能明显(xiǎn)回升。

　　未来(lái)几个月受高(gāo)基数等影响，CPI将低位(wèi)窄幅波动。今(jīn)年(nián)5-7月CPI还(hái)将阶(jiē)段性(xìng)保持低位，主要受去年(nián)同(tóng)期CPI涨幅(fú)基本在2.5％左右的(de)高基数影响。但(dàn)要(yào)看到，随着基(jī)数降(jiàng)低，特别是政策效(xiào)应将进(jìn)一(yī)步显现，市场(chǎng)机(jī)制(zhì)发挥充分作(zuò)用，经济内(nèi)生动力也在增强，供需(xū)缺口有(yǒu)望趋于弥合(hé)，预计下半年CPI中枢可能温和(hé)抬升，年末可(kě)能(néng)回(huí)升(shēng)至近年均值水(shuǐ)平附近。

　　报告表示，当前我国经济(jì)没(méi)有出(chū)现通缩。通缩主要指价格持续负增长，货币(bì)供(gōng)应量也(yě)具有下降(jiàng)趋(qū)势，且通常伴随(suí)经济衰退。我国物价仍在温和(hé)上涨，特别是核心CPI同比稳(wěn)定在0.7％左右，M2和(hé)社融(róng)增长相对较快，经济运行(xíng)持(chí)续好转(zhuǎn)，不(bù)符合通缩(suō)的(de)特征。

　　中(zhōng)长期看，我(wǒ)国经济总供求基本平(píng)衡，货币条(tiáo)件(jiàn)合理(lǐ)适度，居(jū)民预期稳定(dìng)，不存(cún)在长期通缩或通胀的(de)基础。

　　国金宏观：通缩讨论，可(kě)以休(xiū)矣(yǐ)

　　一问：通缩(suō)大(dà)讨论？通(tōng)缩是个伪命题(tí)，担忧大可不必

　　物价(jià)是(shì)经济短周期波动的滞后指标，不能仅(jǐn)以物价回落来评(píng)判经济进入“通缩”。过往经验显示(shì)，经济(jì)的(de)周期性波动主要由(yóu)需求(qiú)驱动，物价跟随需求变化而变(biàn)化，使得(dé)物价变化滞后(hòu)经济1-2季度(dù)左右(yòu)；经(jīng)济复苏初期，需求(qiú)才刚刚开始修(xiū)复，对价格的(de)提振尚不明显，使得(dé)物价指标低位徘(pái)徊，例(lì)如，2015年初(chū)、2017年初CPI同比均(jūn)在1％以下。

　　领先(xiān)指(zhǐ)标持(chí)续修复，显示经济处于复苏初期。以企业中(zhōng)长期资金来源刻画的有效社融增速，去(qù)年9月以来(lái)持续回升，由去年(nián)8月的(de)8.7％回升2.8个百分点至今年4月的11.5％；按照(zhào)有效社融变化领先经(jīng)济2个季度左右(yòu)的经验规律，本轮信用(yòng)扩张会带动经济(jì)在2023年初见(jiàn)底(dǐ)回升，1季度经(jīng)济(jì)指(zhǐ)标已有所体(tǐ)现。

　　年初(chū)以来物价(jià)的回落，受基(jī)数、供给和(hé)外需等影响较大；伴随拖累减弱(ruò)、需(xū)求修(xiū)复，CPI、 PPI或(huò)在年中(zhōng)前后开始抬(tái)升。除(chú)去年基数(shù)较高外(wài)，猪肉、鲜(xiān)菜等食(shí)品价格回落，及油(yóu)、气(qì)价格回(huí)落等，对CPI、PPI的拖累显著，而(ér)线下活动相关服务、衣着等价格逐步抬升。伴随拖累减弱、需求支撑增强，CPI即将(jiāng)底(dǐ)部回升、PPI在年(nián)中前后(hòu)开(kāi)始抬(tái)升。

　　二(èr)问(wèn)：资金空转加剧，政(zhèng)策托底无用？周期启(qǐ)动(dòng)，渐入佳境

　　经济复(fù)苏初期(qī)，资金(jīn)存在(zài)一定空(kōng)转(zhuǎn)较为常(cháng)见。经验(yàn)显示，资金空转多发生在经济回(huí)落、货币明显(xiǎn)宽松(sōng)阶段(duàn)，部分资金(jīn)滞(zhì)留在金融(róng)体系，使得M2-M1“剪刀(dāo)差(chà)”扩大，去(qù)年底以来也有类似特征；有(yǒu)所(suǒ)不同的是，当前资金多(duō)滞(zhì)留在银行体系、而不是非银金(jīn)融(róng)机构，与居民(mín)理财回表、购房偏(piān)弱带来的居民与企业之间信用派生偏少等紧密相(xiāng)关。

　　稳增(zēng)长思路(lù)不同，使(shǐ)得信用派生驱(qū)动(dòng)和(hé)表(biǎo)征不同过往，企业有(yǒu)效信用派生自去(qù)年(nián)9月以来持续改(gǎi)善，而房地产相关融(róng)资拖累总体信用派生。传统周期(qī)下(xià)，信用扩(kuò)张以房地(dì)产驱动为主，使得(dé)居(jū)民贷款增长明显快(kuài)于(yú)企业(yè)；相较之下，本(běn)轮信用修复主要靠企业融资扩张，有效社(shè)融从去(qù)年9月(yuè)开始持续(xù)回升(shēng)，而居民(mín)信贷一度拖累社融回(huí)落(luò)。

　　本轮信用(yòng)派生带来的经济(jì)效应不(bù)同(tóng)过(guò)往，有效信(xìn)用派生对企(qǐ)业(yè)行为的支持已(yǐ)开始显现。去年3季度(dù)以(yǐ)来，资(zī)金(jīn)加速流(liú)向(xiàng)制造业，而房地产相关融资(zī)显(xiǎn)著弱(ruò)于以(yǐ)往，使得制(zhì)造业(yè)投资表现显著强于房地(dì)产；伴随融资的持续改善，企业资本开支在1季度有所扩大。但(dàn)房(fáng)地产“缺(quē)位”，压低了信(xìn)用派(pài)生和经济增长的弹性。

　　三问(wèn)：中(zhōng)观数据已现(xiàn)“疲态”？疫情“后遗症”或(huò)被过度渲染

　　高(gāo)频指标(biāo)报复性(xìng)反弹后走弱，主(zhǔ)要缘(yuán)于场景恢复(fù)的“脉(mài)冲”；但疫后(hòu)“疤痕效应”的存在，使得大家(jiā)容易(yì)产(chǎn)生悲观(guān)情绪。疫情政策调整，放大(dà)了“春(chūn)节效应”带来的经济波动，部分高(gāo)频指标报(bào)复性(xìng)反(fǎn)弹(dàn)后出现走弱(ruò)的迹象。其(qí)中，偏消费端的活动(dòng)多(duō)在2月底之后(hòu)走弱(ruò)，偏生产端略晚(wǎn)一点(diǎn)，导致宏观(guān)数(shù)据屡超预期的(de)同(tóng)时，市(shì)场信(xìn)心(xīn)反其道而(ér)行(xíng)之。

　　内生动能的修(xiū)复已然开(kāi)始，消费动能(néng)或被低估，前半程靠居民出行和企业消费，后半程靠居民消(xiāo)费能力的(de)恢(huī)复。出行意愿的持续(xù)改善、企业经营活动正常化等，皆指向场(chǎng)景恢复带来的消费修复持续性和弹性不(bù)宜低估(gū)；批发零售、住宿餐(cān)饮等服务(wù)业(yè)，及稳增(zēng)长相关行业(yè)招工需求在逐步修复，有(yǒu)助(zhù)于推(tuī)动收入与消费的正循环。

　　地产链条的“积极(jí)”信(xìn)号也(yě)在累积。地(dì)产(chǎn)大周期向下已是共识，地产链条修复会弱(ruò)于传(chuán)统周(zhōu)期(qī)；但小周期(qī)超调(diào)后(hòu)的修复出现一些“积(jī)极”信(xìn)号。1）高能级城市地产供给增多、质(zhì)量(liàng)改善，利于需求释放(fàng)、形成供需“正向循(xún)环”；2）中西(xī)部地(dì)区(qū)棚(péng)改加码(mǎ)（可比(bǐ)口径增长(zhǎng)近(jìn)60％）、中西部(bù)地区(qū)收(shōu)入修复(fù)等，有利于(yú)稳(wěn)定低能(néng)级城市需求。

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