来源：高瑞东宏观笔记(jì)

　　核(hé)心观点(diǎn)

　　本周聚焦：

　　一(yī)季(jì)度，国内经济回暖(nuǎn)主要缘于疫(yì)后复(fù)苏红利驱动，表(biǎo)现为(wèi)生产恢(huī)复(fù)推动(dòng)出口形势好转，出行需求释(shì)放催(cuī)化下游消费回暖。从行(xíng)业表(biǎo)现看，制造(zào)业从去(qù)年四(sì)季(jì)度的“量价齐跌”转(zhuǎn)向“量升价跌(diē)”，企(qǐ)业或从主动(dòng)去库转向被动去库。从景气度边际表现看，下(xià)游消费制造>；中(zhōng)游(yóu)装备制造>；上游原材(cái)料加工；服务业中，交通(tōng)运输、住宿餐饮(yǐn)、房(fáng)地产等线下(xià)活动(dòng)回(huí)暖，但距离疫情前仍(réng)有一定差距(jù)。

　　向前看(kàn)，考虑到(dào)疫后经济脉冲式修复放(fàng)缓、海(hǎi)外(wài)总需求回(huí)落预(yù)期逐步兑现，消费回暖和产业升(shēng)级将成(chéng)为推动下一阶段(duàn)国内经济(jì)复苏的(de)主线。

　　制造业(yè)、服务业是驱(qū)动一季度经(jīng)济复苏的主因

　　从一季度GDP表(biǎo)现看，制(zhì)造业(yè)，交(jiāo)通运输、房地(dì)产等行业景气度(dù)明(míng)显提升，而建筑业(yè)景气度回落，与年初(chū)出口数据好转、服务消(xiāo)费快速恢复、房地产销售回暖(nuǎn)而(ér)投资疲弱(ruò)的特(tè)点相一(yī)致。

　　从制造业内部来看(kàn)，今年3月，制造业各行业景气度普遍回(huí)暖，多数(shù)从(cóng)去年12月的“量价齐跌”转入“量升价跌”，指向经济(jì)复苏初期(qī)，供给(gěi)端修复好于需求(qiú)端(duān)，行(xíng)业整体去库进程尚未结束。从行业景气度边(biān)际改善(shàn)情况来(lái)看，下游消费制造(zào)>；；；中游(yóu)装备制造>；；；上游原材料加工，煤炭行业景气度表现为(wèi)高位放缓。

　　下游消费制(zhì)造(zào)行业中，与出(chū)行、地产后周期相关的酒饮(yǐn)料茶、纺织服装、文教娱(yú)、烟草、家(jiā)具制造行业景气(qì)度较高，部分行业表(biǎo)现为“量价齐升”。

　　中(zhōng)游装(zhuāng)备制(zhì)造业行业景气(qì)度(dù)居中，表(biǎo)现为“量(liàng)升价跌(diē)”。从“量(liàng)”维度看，电(diàn)气机械、专用设备、运输设(shè)备>；；；汽车制造、金属制品(pǐn)>；；；通用设备(bèi)、电子设备。

　　上游(yóu)原材料(liào)加工行业景气(qì)度(dù)改善幅度最(zuì)弱，由(yóu)于行业(yè)库存水平偏高，多数行业仍然受(shòu)到价格下跌(diē)的困扰，表(biǎo)现为(wèi)“量升(shēng)价(jià)跌(diē)”。从(cóng)“量”维度看，有色(sè)金(jīn)属(shǔ)>；；；黑(hēi)色(sè)金属(shǔ)、非金属矿物(wù)>；；；石油石化行业。

　　消费回暖和产(chǎn)业(yè)升级或(huò)是(shì)推动下一(yī)阶(jiē)段经济复苏(sū)的(de)主线

　　一季度，国内经济复苏(sū)主要受益于疫后复(fù)苏红利驱动。需求方面，出行类消费快速(sù)复(fù)苏，前(qián)期积压的(de)购房、服务消费需求得以(yǐ)释放；供给方面，国内复工复产加快推进，生产端快速恢复，是推(tuī)动年初出口(kǒu)数(shù)据好转的重要原因。

　　进入3月，经(jīng)济复(fù)苏节奏有(yǒu)所(suǒ)放缓，指向疫后(hòu)复(fù)苏红利(lì)驱动边(biān)际转弱，随着未来海外(wài)总需求回落的预期(qī)逐步兑现，后续驱动国内经(jīng)济增长的(de)线索，大概率来自于(yú)消费回(huí)暖和(hé)产业升级两条主(zhǔ)线。

　　一(yī)是，一季度(dù)居民收入(rù)向(xiàng)上(shàng)修(xiū)复，消(xiāo)费(fèi)倾向明(míng)显回升，已经高于2020-2022年(nián)疫(yì)情期间水平，同时信贷数据指(zhǐ)向居民“去杠杆”势(shì)头(tóu)缓和，未(wèi)来消费回(huí)暖的(de)确定(dìng)性进一步增(zēng)强。预计交通、住宿、餐饮、娱乐(lè)等服务(wù)消费(fèi)有望持(chí)续修复，家(jiā)电、家具(jù)、纺服(fú)等(děng)与出行及地产后周期相关的可选消费(fèi)也有望进(jìn)一步(bù)回暖(nuǎn)。

　　二是，产业升级(jí)路径(jìng)驱动下，汽车和“新三样”产品出口优(yōu)势增强(qiáng)，有(yǒu)望(wàng)维持出口韧性；随着(zhe)下(xià)游消费稳步修复、二季度PPI同比触底回升，制造业企(qǐ)业盈利有望向(xiàng)上修复，企业将从主(zhǔ)动去库逐步转向被动去(qù)库、主动补库，设备投资需(xū)求有望改善，推动中游装备制造景气度维(wéi)持高位(wèi)。

　　风险提示：国内经济(jì)恢复力(lì)度不(bù)及预(yù)期(qī)；海外需求超(chāo)预期(qī)回落(luò)。

　　一、节后消(xiāo)费降温，带动CPI涨幅明显回落

　　一(yī)、本周聚焦：疫(yì)后经济复(fù)苏有哪些结(jié)构(gòu)性特(tè)征？

　　1.1 制造(zào)业、服(fú)务业是(shì)驱(qū)动一季度(dù)经济复苏(sū)的主(zhǔ)因

　　一(yī)季度(dù)我国GDP总(zǒng)量实现超(chāo)预期增长，指向疫(yì)后复(fù)苏(sū)背(bèi)景下，国内经济企稳回(huí)升。但不同于海外国家疫后复苏的规律(lǜ)，本(běn)轮国内(nèi)疫(yì)后复苏发(fā)生(shēng)在外(wài)需回落、国内(nèi)经济(jì)转向高质(zhì)量发展、居民前期“去杠杆(gān)”的过程中，因此(cǐ)驱动疫后(hòu)经济复苏(sū)的力量并不均衡，行业分(fēn)化(huà)特征明显。因此，我(wǒ)们重点从行业层面，观(guān)测(cè)当(dāng)前各行(xíng)业(yè)景气度水平。

　　从GDP不变价观测各行(xíng)业表(biǎo)现来看，今年(nián)一季度制造业、交(jiāo)通(tōng)运输业、房地产业(yè)景气度明显提(tí)升，而建筑业景气度回落(luò)，与年初出口数据(jù)好转、服(fú)务消费快速恢复、房地产销(xiāo)售回暖而投(tóu)资疲弱的情况相(xiāng)一致。

　　我们以2019年(nián)为基期计算(suàn)各年(nián)份的(de)复合(hé)增(zēng)速(sù)，观察(chá)各行业增加值变化。

　　今年一季度第一产业(yè)增加值增速为3.6％，低于去年四季度的4.9％，但仍(réng)高于2019年(nián)、2020年全年增(zēng)速，与近年来加快(kuài)建(jiàn)设(shè)农业强国，推(tuī)进农业农(nóng)村(cūn)现代化的目标有(yǒu)关(guān)。

　　今年一(yī)季(jì)度第二产业增加值增(zēng)速升(shēng)至5.4％，高于(yú)去(qù)年四季度的4.4％。其中，制造业迎来较快复(fù)苏，增加值(zhí)增速提升至5.9％，高于去(qù)年四季度(dù)的(de)4.7％，但低(dī)于2021年全年增速，与去年下半(bàn)年之后外需转弱、居民商品(pǐn)消费恢复偏慢有关。而建筑业景(jǐng)气度(dù)明(míng)显回落，增加值增速回落至1.9％，低(dī)于去年四季度的3.1％，主要受房地产新开工拖累。

　　今(jīn)年一季(jì)度第三(sān)产业增加值增速小(xiǎo)幅升至4.7％，略(lüè)高于去(qù)年(nián)四(sì)季度(dù)的4.6％，但相较疫情前(qián)仍存(cún)在产出缺口。其中，受益于居民(mín)出行活(huó)动恢复，交通运输、仓储(chǔ)和邮(yóu)政业增加值(zhí)增速明显(xiǎn)提升，自去(qù)年四季(jì)度的3.4％升(shēng)至5.9％，但低于2019年、2021年全年增(zēng)速；住宿和餐饮业增加值增速小幅回升，尽管高于疫(yì)情三(sān)年来的平均增速(sù)，但绝(jué)对水平不及2019年，指向(xiàng)供给水平恢复较慢。而受益于新房和二(èr)手房销(xiāo)售回(huí)暖，今年一季度房(fáng)地产业(yè)增加值增速回(huí)正(zhèng)至2.3％。

　　1.2 制造业领域(yù)复苏分化(huà)，中下游(yóu)改善幅(fú)度好于上游

　　对于行业景气度的观(guān)测，我们采用量（各行业(yè)工业增加值(zhí)增速）与(yǔ)价格(gé)（各行业工业品(pǐn)价格(gé)增速）分别作为供(gōng)需的(de)衡量指标。主要选取28个主要行(xíng)业自2019年以来(lái)的月度数(shù)据，首先将各行业增加值(zhí)增速调整为以2019年为(wèi)基期的复合增速，其次(cì)计算2019年-2023年3月，每月的增加(jiā)值(zhí)增速和PPI增速(sù)的分(fēn)位数水平，通过(guò)对比2022年12月(yuè)和2023年3月的分位数水平(píng)，捕(bǔ)捉其边际变(biàn)化。

　　今年3月，制造业各行业景气度出现普(pǔ)遍回暖，多(duō)数(shù)从去年(nián)12月的“量价齐跌”转入“量升价跌”，指向经济(jì)复苏初期，供给端(duān)修复(fù)好于(yú)需求端，行(xíng)业(yè)整体(tǐ)去库进程尚未(wèi)结束。从行业景气(qì)度边际改(gǎi)善(shàn)情(qíng)况(kuàng)来(lái)看(kàn)，下(xià)游消费制造>；；；中游装备制造>；；；上游原(yuán)材料(liào)加工，煤炭(tàn)行(xíng)业景(jǐng)气(qì)度(dù)呈现高位放缓(huǎn)情况(kuàng)。

　　下游消费制造行业中，与(yǔ)出行、地产后周期(qī)相关的行业景气度最高(gāo)，部分行(xíng)业步入“量价(jià)齐升”阶段。今(jīn)年3月，与居民外出消费(fèi)相关的，酒饮料茶(chá)、纺织服(fú)装、文教娱乐的量价分位数水(shuǐ)平均处在高景(jǐng)气度区间，烟草、家具制造行业也呈(chéng)现“量(liàng)价齐升”的特征；食品制造(zào)景气度有所回落，农副加工(gōng)行(xíng)业表(biǎo)现为“量价齐跌(diē)”，食品制造行业表现为“量升(shēng)价跌”，二者价格下(xià)跌(diē)主(zhǔ)要与(yǔ)高(gāo)库(kù)存水平有(yǒu)关，今年2月，库存同比均(jūn)处在2016年以来90％以上分位数水平；而随着防疫需(xū)求的降温，医药制造业景气(qì)度有所回(huí)落，表现为(wèi)“量跌价平”。

　　中游装(zhuāng)备制造业行业景气度居中，均表现为(wèi)“量升价跌”。一(yī)方面与原材料成(chéng)本下跌(diē)有(yǒu)关，另一方面，也(yě)与年初(chū)外需表(biǎo)现好(hǎo)于(yú)内需(xū)，部分行业仍在去(qù)库进程有(yǒu)关。其中，电气机械、专用设备、运输设备工业增加(jiā)值(zhí)增速改善(shàn)幅度(dù)最大，受益于国内产业(yè)升级(jí)、出口优势(shì)带来的韧性(xìng)驱(qū)动(dòng)；其(qí)次是汽车制造(zào)、金属制品(pǐn)，改善幅度(dù)最弱的是通用设备、电子设备，与房地产新开工强度较弱、消费(fèi)电子行(xíng)业周期性走弱有关(guān)。

　　上(shàng)游原材料加工行(xíng)业景气度(dù)改善幅度偏(piān)弱，由于(yú)行(xíng)业库存(cún)水平(píng)偏(piān)高，多数行业仍受制于价格下跌的困扰，表现(xiàn)为“量升价跌”。其中，有色金属行业(yè)生产端(duān)改善幅(fú)度最(zuì)大，3月(yuè)增加值增(zēng)速位于2019年以来70％分位(wèi)数(shù)水平(píng)，但(dàn)受全球大宗商品下行周(zhōu)期影响(xiǎng)，价格依旧(jiù)承压；随着(zhe)年初建(jiàn)筑业施工回暖，相(xiāng)关的黑色金属、非金属制品景气度提升，但由于库存水平偏(piān)高，价格(gé)仍处(chù)在下跌区(qū)间，拖(tuō)累(lèi)整体盈利水平；石化链条行业生(shēng)产水(shuǐ)平(píng)普(pǔ)遍回(huí)暖，但分(fēn)位数水(shuǐ)平仍处在50％以下(xià)的景(jǐng)气度偏低区间，今年由(yóu)于能源危机缓(huǎn)解，产(chǎn)品(pǐn)价(jià)格相较去年同期也出现普遍下跌。

　　煤炭开(kāi)采景(jǐng)气度仍处在高(gāo)位，但出现边(biān)际放缓，生产及价格水平同步回落(luò)。这(zhè)与去年以来行业产能持(chí)续扩张有(yǒu)关，今年2月，煤炭(tàn)开采产成(chéng)品库存同比处在2016年以来(lái)94％分位数水平。

　　1.3 消费回(huí)暖和产(chǎn)业升(shēng)级或是推(tuī)动下一阶段经(jīng)济复苏的(de)主(zhǔ)线(xiàn)

　　一季度(dù)，国(guó)内经济复苏主要受益于疫后复苏红(hóng)利。一方(fāng)面(miàn)，消费场(chǎng)景恢复后，出行类消费快速复苏，前(qián)期积(jī)压的(de)购(gòu)房、服务性需求得(dé)以释放；另一(yī)方面，国内复工复(fù)产加快推进，保证供给端的快速恢复，是推动(dòng)年初(chū)出口数据(jù)好转的重要原因。

　　进入(rù)3月，经(jīng)济(jì)复苏节(jié)奏有(yǒu)所放缓(huǎn)，指向疫后红利释(shì)放(fàng)效果(guǒ)转弱，随着未(wèi)来海外(wài)总(zǒng)需求回落的预期逐步兑现，后续(xù)驱动国内经济增长的线(xiàn)索，大概(gài)率(lǜ)来自于消费回暖和产业升(shēng)级两条主线。

　　一是，随着(zhe)居民收入(rù)提升和消费意愿改善，未来消费回暖的确定性进一步增(zēng)强，交通、住(zhù)宿、餐饮(yǐn)、娱乐等服务(wù)消费，以及家(jiā)电、家(jiā)具(jù)、纺服等(děng)可选消费(fèi)景气度均(jūn)有望提升。

　　从一季度居(jū)民收入和消费数据看，居民收入增速提升，消费倾向开始(shǐ)回(huí)升，已经高于2020-2022年，但(dàn)尚未修复至疫情前水平。以2019年为基期的(de)复合(hé)增速看(kàn)，今(jīn)年(nián)一季(jì)度，全国居民人均可支配收入增速提升至6.4％，高于去年(nián)四季度的5.6％，居民人均消(xiāo)费支出增速提升至(zhì)5.0％，高于去年四季度(dù)的3.0％。一季度(dù)居民平(píng)均(jūn)消费倾向为(wèi)62.0％，已经高于(yú)2020-2022年同期均值60.9％，但(dàn)距离(lí)2019年同(tóng)期的(de)65.2％仍有一定差距。未来随(suí)着服务业(yè)恢复持续(xù)向(xiàng)好，有望(wàng)带动相关就业岗(gǎng)位加(jiā)快恢复，进(jìn)一步(bù)提振居(jū)民消费意愿。

　　从居民(mín)存贷款数据看(kàn)，居民储蓄意愿(yuàn)有所减弱，消费(fèi)和投资信心正在(zài)筑底。今年以来，居民储(chǔ)蓄(xù)意愿(yuàn)有(yǒu)所(suǒ)减弱，“去杠杆”势头缓和(hé)。从存款数据看(kàn)，3月居民新增(zēng)存(cún)款同比增量(liàng)降至2051亿(yì)元，低于1-2月9375亿元的同比(bǐ)增量均(jūn)值，也低于(yú)2022年6617亿元的月均同比增量。从贷款数据看，3月居民部门新增净融资同比多增4859亿元(yuán)，其中，短(duǎn)期信贷同比多增2246亿元(yuán)，中(zhōng)长期(qī)信贷同(tóng)比多增2613亿元。居民部门新增净融资连续(xù)2个月(yuè)维持同比(bǐ)扩张，指向(xiàng)居民预期(qī)可能正在筑底，“去杠杆”势头(tóu)开始放缓。今年(nián)第一(yī)季度城镇(zhèn)储户问卷(juǎn)调查结果(guǒ)显示，倾向(xiàng)于“更多储蓄”的居民占58.0％，比(bǐ)上季度减少3.8个百分点；倾向于“更多消费”和“更多投(tóu)资”的居民分别占23.2％和18.8％，均(jūn)分别高于上季度的22.8％、15.5％，同样(yàng)也指向居民储(chǔ)蓄意愿降低、消费和投资意愿提升(shēng)。

　　二是，产(chǎn)业(yè)升级(jí)路径(jìng)驱动下，汽车和“新(xīn)三样(yàng)”产品出口优(yōu)势(shì)增强(qiáng)，以及相关行业设备投(tóu)资更新，有(yǒu)望推动中游装备制造景气度(dù)维持(chí)高位。

　　一方面，今年(nián)一季(jì)度国内出口数据回(huí)暖(nuǎn)，除(chú)与(yǔ)欧美供(gōng)需缺口短期走阔、国内复工(gōng)复产加快推进外，也受益于RCEP政策红利(lì)持续释放，以(yǐ)及汽车和“新三样”产品出口优势增强。今年在海外总需求回(huí)落(luò)背景下(xià)，我国(guó)与RCEP国家贸易往来加强(qiáng)、以及新能源产品优势强化，有望维持(chí)装备制(zhì)造领域(yù)出口(kǒu)韧(rèn)性。

　　另(lìng)一方(fāng)面，企业盈利下滑和(hé)库存高位，对制造业投资扩产造成一(yī)定压力(lì)。但随着(zhe)下游(yóu)消(xiāo)费稳步(bù)修复(fù)、二季度PPI同比触(chù)底回升，制造(zào)业企业盈利有望向上修(xiū)复。目前(qián)看，电气机(jī)械等装备(bèi)制造业(yè)去(qù)库进程已进入下(xià)半场，今年(nián)1-2月专用设备、通(tōng)用设(shè)备产成品库(kù)存增速呈现(xiàn)触底(dǐ)反弹。随(suí)着需求回暖、盈(yíng)利修复，企(qǐ)业将从主(zhǔ)动去库逐步转向(xiàng)被动去库、主动补库，设备投资需求将(jiāng)随之提升。

　　二(èr)、海外观察(chá)

　　2.1金融与流动性数据：各(gè)国国债收益率(lǜ)多数上行

　　美(měi)国10年(nián)期国(guó)债收益(yì)率(lǜ)上行。本周（截(jié)至(zhì)4月21日）美国10年期国债收益率3.57％，较上周末上行(xíng)5BP，其(qí)中(zhōng)通(tōng)胀预期较上周下行2BP，实际收益率(lǜ)1.29％，较上周末上升7BP。法国10年期国债(zhài)收益率较上周末上行5BP至2.99％，德(dé)国10年期(qī)国债收(shōu)益率(lǜ)较上周末上行7BP至2.44％，日本(běn)10年期国债(zhài)收益率较上周末上行(xíng)2BP至0.48％（截至4月20日），英国10年(nián)期国债收益率较(jiào)上(shàng)周末(mò)上(shàng)行(xíng)20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美国10y-2y国债收益率利(lì)差收(shōu)窄。本周美国(guó)10年期和(hé)2年(nián)期国债期(qī)限利差(chà)为(wèi)-0.60％，较上周(zhōu)下行4BP。美国AAA级企业期权调整利差较上周末持平为(wèi)0.55％，美(měi)国高收益债期(h2so4是什么化学名称怎么读，hno3是什么化学名称qī)权调整利差(chà)较上周末上(shàng)行11BP至4.54％（截(jié)至4月20日）。

　　2.2全球市(shì)场：全球股市涨跌(diē)分化，大宗商(shāng)品价(jià)格普跌

　　全球(qiú)股市涨(zhǎng)跌分(fēn)化。本周（4月17日至4月21日），欧洲股市(shì)普涨，法国CAC40、英国富(fù)时100、德(dé)国(guó)DAX分(fēn)别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富(fù)时MIB下跌0.45％。美股全线下跌(diē)，标(biāo)普500、道琼斯(sī)工业指数、纳斯达克指数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲(zhōu)股市分化，俄罗斯RTS、新西兰标普50、日(rì)经(jīng)225分别上涨(zhǎng)3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普(pǔ)200、韩国综合指数、上证指数(shù)、恒生指(zhǐ)数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大(dà)宗商(shāng)品价格普跌。其中，LME铝上涨0.71％，其余大(dà)宗商品价格普(pǔ)跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺(luó)纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤(méi)、ICE布油、DCE铁矿(kuàng)石、NYMEX RBOB汽(qì)油(yóu)分(fēn)别下(xià)跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观(guān)察：美欧(ōu)加(jiā)息(xī)步伐或将(jiāng)继续

　　4月(yuè)19日，美联储褐皮(pí)书公布，显示(shì)近(jìn)几周美国经济(jì)增长(zhǎng)陷入(rù)停滞，通胀和(hé)招(zhāo)聘活动放缓，信贷(dài)渠(qú)道变窄。褐皮书称(chēng)，最近(jìn)几(jǐ)周(zhōu)美国(guó)总体经济活动几乎没有变化，几个辖区指出在不确定性增加和对(duì)流(liú)动性的担忧加剧(jù)之际(jì)，银(yín)行(xíng)收紧(jǐn)了(le)贷款(kuǎn)标准。近期美国总(zǒng)体(tǐ)物价水平温和(hé)上(shàng)升，但价(jià)格(gé)上涨速(sù)度或有所放(fàng)缓。

　　美联储(chǔ)官员表示为应对高通胀，加息步(bù)伐或将(jiāng)继(jì)续。4月21日，美(měi)联储哈克称，需要进一步收紧政策来应(yīng)对高通(tōng)胀，加(jiā)息(xī)结束后美联(lián)储将需要在一段时间内维持利率稳定。同日美联储梅斯特表(biǎo)示，预计今(jīn)年货币政(zhèng)策(cè)将需要进一步进入(rù)限制性区域，终(zhōng)端利率(lǜ)或将高于5％，具体取(qǔ)决于经济和金(jīn)融(róng)形势的发展(zhǎn)。

　　欧(ōu)洲央行货币政策会议纪(jì)要(yào)公布，绝大多数(shù)委员同意将利率上调50个(gè)基点。4月20日公(gōng)布的(de)欧洲央行会议纪(jì)要显示，货(huò)币(bì)政策(cè)在降低通胀方(fāng)面仍有一段路要走，一些委员认为整体(tǐ)而言通胀风(fēng)险倾向于上行。金融市场紧张局(jú)势被视为经济和通胀(zhàng)前景重大(dà)不确(què)定性的来源。然而除非形势显著恶化，否(fǒu)则金融市场的紧张局势(shì)不太(tài)可能从根(gēn)本上改变欧洲(zhōu)央行(xíng)管(guǎn)理(lǐ)委员会(huì)对通胀(zhàng)前景的评估。

　　2.4 海外政策：欧洲“芯片法案”落地；美财长耶伦强调美国“国家安全”

　　4月(yuè)18日，欧洲理(lǐ)事会(huì)和欧洲议会通过了一项临时政治协(xié)议，就涉及430亿欧元(yuán)补贴的(de)《The EU Chips Act》最终版本(běn)达成一致。法案目标是到2030年，欧盟(méng)拟动用430亿欧元资金提(tí)振半导体行业，以将(jiāng)欧盟占(zhàn)全球(qiú)半导体制造市(shì)场(chǎng)的份(fèn)额从10％提(tí)升至至少20％；大幅提升芯(xīn)片制造工艺，建(jiàn)立欧盟的半导(dǎo)体供(gōng)应链(liàn)，并与(yǔ)美国和(hé)亚洲同行竞争。

　　4月20日(rì)，美国众议院议长(zhǎng)麦卡锡(xī)表示，正在推出一份债务上(shàng)限相(xiāng)关立(lì)法措施。白宫需要开始就(jiù)债务(wù)上限进行谈判；众议院(yuàn)共(gòng)和党希望提高债务上限(xiàn)并削减支出；正在推出一份债务上限相关立法措施；债务法案将设法收回(huí)未使用的防疫资金用于日常开(kāi)支；法案将(jiāng)减少对(duì)国税(shuì)局的拨款(kuǎn)，并结束(shù)绿色产业补贴措施。

　　4月(yuè)20日，美(měi)国财政部长耶(yé)伦就中(zhōng)美关系发表讲(jiǎng)话，表明美国(guó)无意(yì)与中国脱钩，但未来仍将强调(diào)“国家安全(quán)”。耶伦宣称，任(rèn)何与中(zhōng)国脱(tuō)钩的努力都将是“灾难性的”，美国寻(xún)求与(yǔ)中国建立“建设性和公平的经济关系”。但“当(dāng)美国利益受到威(wēi)胁时”，美国将坚定地捍卫国家安全，即(jí)使以牺(xī)牲中美关系为代价。在(zài)国际关系(xì)中，耶(yé)伦(lún)表示(shì)美中两(liǎng)国有(yǒu)必要“坦诚讨论棘(jí)手问题”，比(bǐ)如帮助面临债(zhài)务问题的新兴(xīng)市场和发展中国家等。

　　三、国内观(guān)察(chá)

　　3.1上游：原油、铜价环比上涨

　　原油价格环比上涨，环比(bǐ)由(yóu)负转正。2023年4月以(yǐ)来，WTI原油价格环比上涨(zhǎng)10.06％，环比由负转正(zhèng)，由上月(yuè)的-4.54％转正为本月的(de)10.06％，最(zuì)新月(yuè)度均价(jià)为80.75美(měi)元(yuán)/桶(tǒng)。布(bù)伦特原油价格环比上(shàng)涨7.14％，环(huán)比由负转(zhuǎn)正，由上月(yuè)的-5.18％转正为本月的7.14％，最新月(yuè)度(dù)均价为84.87美元(yuán)/桶(tǒng)。

　　铜价、铝价环比(bǐ)上涨，铜(tóng)、铝库存同(tóng)比下降。2023年4月以来，铜价环比上涨0.86％，环比由负转正，由上月的(de)-1.33％转正为本月的0.86％，库存同比(bǐ)下降51.71％，降幅相对上(shàng)月扩(kuò)大44.13个(gè)百分点。铝价环比上涨2.25％，环比由负转正(zhèng)，由上月的-5.26％转正为(wèi)本(běn)月的2.25％，库(kù)存同比下降10.57％，降幅缩窄(zhǎi)15.36个(gè)百分点。

　　3.2中(zhōng)游：水泥(ní)价(jià)格(gé)指数环比上升，螺纹(wén)钢价格(gé)环比(bǐ)下跌，库(kù)存(cún)同比(bǐ)下降(jiàng)

　　水泥价格指数环比上升。4月以来，全国水泥(ní)价(jià)格指数环比(bǐ)上(shàng)涨2.27％，增幅缩小0.92个百分点。华北、东(dōng)北、华东、中(zhōng)南、西北以及西(xī)南各区(qū)价格指数环(huán)比(bǐ)分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价格(gé)环比下(xià)跌，库存同比下降，钢坯库存(cún)同比(bǐ)上涨。2023年4月以来，螺纹钢价格环比由正转负，环比由上月的0.96％转负为-4.55％。螺(luó)纹钢库存(cún)同比(bǐ)下降(jiàng)15.42％，跌幅相对上月缩(suō)窄(zhǎi)3.26个(gè)百分(fēn)点(diǎn)。钢坯库存同比上涨(zhǎng)64.88％，增幅缩(suō)小157.85个百(bǎi)分点。

　　3.3下游：商品房成(chéng)交面积增幅(fú)缩窄，猪价菜价下跌，水(shuǐ)果(guǒ)价格上涨

　　商(shāng)品房成交(jiāo)面(miàn)积增幅缩(suō)窄。2023年4月以来，商品房成交面(miàn)积(jī)上涨64.71％，增(zēng)幅(fú)缩窄12.17个百(bǎi)分点。其中，一线(xiàn)、二(èr)线、三线城市商品房成交面积同(tóng)比(bǐ)分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动幅度(dù)分别为36.86、-6.71以及(jí)-117.7个百分点。

　　土地成(chéng)交面积(jī)跌幅(fú)收窄。2023年4月以(yǐ)来，百城(chéng)土地供(gōng)应面积(jī)同比增速为(wèi)5.80％，上(shàng)月为(wèi)-12.02％；土地成交面积同(tóng)比增速为-0.12％，上月为-13.41％；土地成交溢(yì)价率为5.50％，较上月上涨1.99个百分点。

　　猪肉(ròu)、蔬(shū)菜价格下跌，水果价格上涨。2023年4月以来，猪肉价格环比下跌5.08％至19.54元/公斤，跌幅(fú)相对上月扩大2.6个百分点。蔬菜价格(gé)环比下跌(diē)8.22％至4.89元/公斤，跌幅(fú)缩(suō)窄0.55个百(bǎi)分(fēn)点。水果价格(gé)环比上涨0.14％至7.89元(yuán)/公(gōng)斤，增(zēng)幅缩小4.54个百分(fēn)点(diǎn)。

　　乘用车(chē)日(rì)均零售销(xiāo)量增幅扩大(dà)。4月以(yǐ)来，乘用车日均零售销量同(tóng)比增加17.39％，增(zēng)幅(fú)扩大16.26个百分(fēn)点。批发销量同比增加(jiā)15.64％，增幅扩大8.26个百(bǎi)分点。

　　3.4流动性：货(huò)币市场(chǎng)利(lì)率趋势分化，国债利率普遍下行

　　货币市(shì)场利率(lǜ)趋势(shì)分化，国债(zhài)利率普(pǔ)遍下行。2023年4月(yuè)以来，R001较上(shàng)月末下行(xíng)36bp至(zhì)2.29％；R007较上月(yuè)末(mò)下(xià)行(xíng)120bp至2.51％；DR001较上月末(mò)上行46bp至2.27％；DR007较上月末下行12bp至2.27％。一年期国债(zhài)利率(lǜ)较上(shàng)月末下(xià)行8bp至2.19％。十年期国债利率较上(shàng)月末下(xià)行2bp至(zhì)2.83％。一年期(qī)AAA+企业债利率较上月(yuè)末(mò)下行(xíng)3bp至(zhì)2.7％。十(shí)年(nián)期AAA+企业债利率较上月末下行5bp至3.34％。

　　3.5h2so4是什么化学名称怎么读，hno3是什么化学名称strong>国内(nèi)政策：发改委强调提振(zhèn)消(xiāo)费持续回升(shēng)的动力(lì)；国(guó)资(zī)委强调着(zhe)力发展(zhǎn)战略性新兴产业

　　4月19日，国家发(fā)展改革委举行(xíng)4月份新闻发(fā)布会(huì)，强(qiáng)调(diào)要提振消费持(chí)续回升的动力(lì)。接下来将重点做好四方面工作：一是，研究起草关于恢复和扩大消费的政(zhèng)策文件，围绕大宗(zōng)消费、服务消费(fèi)、农村消费等重点(diǎn)领域(yù)；二是，下(xià)大力气稳定汽车消费，大(dà)力推动新(xīn)能源汽车(chē)下乡；三是(shì)，会(huì)同有关方面优(yōu)化就(jiù)业、收入分(fēn)配和消费(fèi)全链条良性循环促进(jìn)机制；四(sì)是，研究制定关于营造放心消费环境(jìng)的政策(cè)文件。

　　4月19日，国资委党委召开扩大(dà)会议，强(qiáng)调推动(dòng)国(guó)资央企着力发(fā)展实(shí)体(tǐ)经济特(tè)别是战略性新(xīn)兴产业。会议认(rèn)为(wèi)，要更好推动国资央(yāng)企(qǐ)在中国(guó)式现代化新征程中走(zǒu)在前列(liè)，着力提升科技自立自强水平，提(tí)升自主创新能力；着(zhe)力发展实(shí)体经济特别是(shì)战略(lüè)性新兴产业(yè)，加快推进现代化产业体(tǐ)系(xì)建(jiàn)设；抓好新一轮国企改(gǎi)革深(shēn)化提升行动组织实施，高水(shuǐ)平参与共建(jiàn)“一带一(yī)路(lù)”。

　　4月20日，工信部举办发布会介绍一季度工业(yè)和(hé)信息化发展状(zhuàng)况，表(biǎo)示下一步将制(zhì)定(dìng)实施重点行业稳增长的工作方案(àn)。一是营造良好产业发展(zhǎn)环境，落实落细稳增长(zhǎng)政(zhèng)策举措，抓(zhuā)实抓细(xì)部省协(xié)作、部门(mén)协同；二(èr)是推动出(chū)口保稳提质，加大对(duì)制(zhì)造(zào)业外贸企业的支(zhī)持力度，配合有关部(bù)门落(luò)实(shí)好稳外贸政策举措；三是(shì)促(cù)进内需加快恢复，以高质(zhì)量(liàng)供给(gěi)促进消费；四(sì)是持续增(zēng)强发展(zhǎn)动能，加快(kuài)战略性新(xīn)兴产业的创(chuàng)新发展。

　　四、财经日历

　　五、风险提示

　　国内经(jīng)济恢复(fù)力度不(bù)及预期；海外需(xū)求超(chāo)预(yù)期回落(luò)。