调油逻(luó)辑提振成本(běn)价(jià)格，从而(ér)能够推升芳烃(tīng)价格，去年(nián)二季度芳(fāng)烃市场的(de)热度(dù)之高也正(zhèng)是由(yóu)这个逻辑主(zhǔ)导。然而(ér)，今年与(yǔ)去年的步调明显不一(yī)。期货(huò)日报记者观察到，同为芳烃品种，4月18日以来，PTA和苯乙烯(xī)期货盘面已连续出现了(le)9连(lián)跌(diē)，从走势上来(lái)看(kàn)，两品种的表现远(yuǎn)超市场预期。

　　截至4月(yuè)28日，PTA2309主力合约收于5620元/吨(dūn)，较4月(yuè)17日收盘(pán)价下(xià)跌372元(yuán)/吨，跌(diē)幅6.2％，EB2306主力(lì)合约收(shōu)于(yú)8251元(yuán)/吨(dūn)，较4月17日收盘价下(xià)跌438元/吨，跌幅5.04％。

　　“近期芳烃(tīng)品种PTA、苯乙(yǐ)烯持续阴跌，主(zhǔ)要原因在于两方面，一方面由于近期原油大(dà)跌，另一方面近期成(chéng)品油裂差下跌。”一德期货分析师(shī)郑(zhèng)邮(yóu)飞表示，由(yóu)于欧美的滞(zhì)涨格局，以及美国(guó)的加息预期(qī)，需求羸弱(ruò)，市(shì)场对于衰退的预期再起。而原油供应端的OPEC+减产还没(méi)有落(luò)地，原油近期回补前期缺口(kǒu)后继续(xù)下行，对于化(huà)工特(tè)别是与(yǔ)之(zhī)相(xiāng)关(guān)性相对较强的PTA形(xíng)成成本塌陷。成品油裂差方面，近期美国汽柴(chái)油裂差出现下滑(huá)，同时美国汽油(yóu)库存在4月份(fèn)去库(kù)速率减缓，使(shǐ)得市场对于美(měi)国(guó)调油需(xū)求(qiú)的预期边际弱(ruò)化，对于芳烃的支撑走弱。

　　采访中，记者(zhě)了解到，美国夏油对于(yú)辛烷值的需(xū)求支撑起了芳烃调油的逻辑。

　　但与去(qù)年(nián)同期相比(bǐ)，今年芳烃市场走势相对偏弱，且去年调油(yóu)逻(luó)辑发生的时间(jiān)在5月发酵、6月初(chū)达(dá)到顶峰，今(jīn)年调油逻(luó)辑(jí)是在汽(qì)油旺季到来之前。

　　物产中大期货能(néng)化(huà)组组长谢雯(wén)表示(shì)，发生这一现象的原因更多(duō)是始(shǐ)于(yú)路径依赖，去年极端的调油行(xíng)情使(shǐ)得市(shì)场预期(qī)今年调油逻辑(jí)发生的(de)概率仍(réng)较大，调油(yóu)商提前准备原(yuán)料运往(wǎng)美国。

　　在她看来，去年调(diào)油逻辑是调油实实(shí)在在发生(shēng)，反映在MX、PX美亚价差大幅拉升；今年的调油带来芳(fāng)烃美亚价差处于往年同期(qī)高(gāo)位，但当前美(měi)湾芳烃库存较高，需求饱和，抑制(zhì)芳(fāng)烃美亚(yà)价差进一步扩大。

　　郑邮飞告诉(sù)记者，今年芳烃调(diào)油逻辑与(yǔ)去(qù)年在细节与(yǔ)节奏上又有差异，主(zhǔ)要体(tǐ)现在去年5—6份的(de)行情是“脉冲式”的，当时(shí)市场对于美国高辛烷值(zhí)调油料的(de)短缺没有提早(zǎo)预期，导(dǎo)致旺(wàng)季来临后行情一触(chù)即发，而经历(lì)过去年的大幅(fú)波动，随后调(diào)油(yóu)商(shāng)对于今年已(yǐ)经提早(zǎo)有所(suǒ)准备。

　　“芳烃(tīng)的(de)美亚价差一直保持(chí)相对(duì)高位，给亚洲芳(fāng)烃流向(xiàng)美国创造套利(lì)空间(jiān)，同时我(wǒ)们从去年(nián)四(sì)季度至今(jīn)韩国(guó)出口美国芳烃的数量(liàng)保持相对高位可以一窥究竟。叠(dié)加今年4—5月份亚洲芳烃装(zhuāng)置的检修(xiū)预期(qī)，今(jīn)年市场的(de)调油逻辑在(zài)3月(yuè)份就启动，提早并迅速将(jiāng)芳烃估值打上去，PTA价格也在3月(yuè)中(zhōng)旬(xún)开(kāi)始(shǐ)启(qǐ)动，这明(míng)显(xiǎn)早(zǎo)于(yú)去年。但我们(men)也看(kàn)到了PXN在3月(yuè)下(xià)旬后就(jiù)处于高(gāo)位徘徊的状态，意味着调油(yóu)逻(luó)辑已经在芳烃上(shàng)提早兑(duì)现(xiàn)。”郑(zhèng)邮(yóu)飞称。

　　对此(cǐ)，华融(róng)融达期货分析师韩冰冰表示，今年和去年芳烃走势(shì)存在着(zhe)节(jié)奏的差(chà)异，去年(nián)5月(yuè)份是是(shì)炒作调油需求的cos2x等于多少二倍角公式，cos2x等于多少公式主(zhǔ)要(yào)时期，而今年市(shì)场提前(qián)到3月就开始炒作(zuò)。

　　据韩冰冰(bīng)介(jiè)绍，今年调油逻辑(jí)应该不及去(qù)年(nián)。“去年(nián)受俄乌冲突(tū)影响，欧(ōu)美地(dì)区成品油供需(xū)突然变(biàn)得紧张(zhāng)，油品裂解利润(rùn)非常好，调油逻辑(jí)兴起。而今年的问题是欧美经济(jì)下行压力较大，油品需求面临走弱，从盘面(miàn)也可以(yǐ)看到，3月份市场因(yīn)炒作调油需求(qiú)大幅拉(lā)涨(zhǎng)，但进入4月以后，油品利(lì)润却(què)回落，并(bìng)拖累形成(chéng)原油的(de)下(xià)跌。”他(tā)说(shuō)。

　　“去(qù)年芳烃调(diào)油主要是由于俄乌冲突导致原油的(de)出口(kǒu)受限(xiàn)以(yǐ)及疫情影响下美国炼厂大幅(fú)关停引起的辛(xīn)烷需求无法匹(pǐ)配，从而导(dǎo)致了(le)美亚套利窗口(kǒu)的打(dǎ)开，亚洲(zhōu)芳烃(tīng)运往美(měi)国，原料端紧缺助推(tuī)PTA价格的大幅走高(gāo)。今(jīn)年看工厂对于调油行情有所准备，整体缺量需求将不如去年。”马俊(jùn)逸称。

　　在银河期货分析师隋斐(fěi)看来，二季度(dù)美国出行旺季下调油需(xū)求被赋(fù)予期待，然而(ér)有了去(qù)年(nián)二季度(dù)调油需求增加(jiā)下亚美套利(lì)利润可观的经验，部分工厂提前跟(gēn)美(měi)国(guó)工厂签订了长约(yuē)，今年的出口周期有(yǒu)所提(tí)前。

　　从今年韩国运往(wǎng)美国的芳烃出口量观察，整体1—3月出(chū)口量(liàng)已(yǐ)达去年(nián)调油季(jì)出(chū)口总量(liàng)的65％偏上。同(tóng)时，据(jù)了解(jiě)，贸易商今年与亚洲PX生(shēng)产企业签订合同多采(cǎi)用FOB模式，便于其在(zài)窗口打(dǎ)开后及时变更流向。

　　“从辛烷值观(guān)察今年调油大(dà)概率仍将发生，但是(shì)整(zhěng)体对于(yú)芳烃价格的提振高度将(jiāng)极(jí)大可能(néng)不如去(qù)年(nián)。”马俊逸称(chēng)。

　　“4月份以来国际(jì)油价波(bō)动加剧，近期原油(yóu)库存(cún)低位回升，汽油(yóu)裂解价差回落，亚(yà)洲甲苯调(diào)油优势下降，在对(duì)未来需求的不确定和经济可能衰退的背景下调(diào)油需求出现了(le)不稳定的(de)因素。”隋斐说。

　　从PTA和苯乙烯的基本面(miàn)来看，实(shí)则呈现(xiàn)边际走弱的迹象。

　　据隋(suí)斐介绍，PTA前(qián)期流(liú)通货源紧张的局面在恒力石化(huà)和(hé)嘉(jiā)通(tōng)能源两套(tào)年产能共(gòng)500万吨新装置投产和下游消费走弱的影响(xiǎng)下逐渐缓(huǎn)解(jiě)，PTA供需边际相(xiāng)对走(zǒu)弱；苯乙烯(xī)供应端在4月淄博俊辰(chén)50万吨新装置投(tóu)产下北方低价货源冲击(jī)华东，下(xià)游硬胶产(chǎn)品利(lì)润不佳(jiā)，成品库存偏(piān)高的局(jú)面仍存，苯乙烯主港库存及上(shàng)游纯苯港口库存攀(pān)升，二(èr)季度苯乙(yǐ)烯仍面临累(lèi)库压力(lì)。

　　“目前看调油逻辑边(biān)际(jì)弱化，但是现在还没有真正进入(rù)美国汽(qì)油的(de)消费旺季(jì)，如果(guǒ)5月下旬开始美国汽(qì)油消费(fèi)走(zǒu)强，预计芳cos2x等于多少二倍角公式，cos2x等于多少公式烃(tīng)估值(zhí)仍将保持高位(wèi)，但是(shì)在当前衰(shuāi)退预期以及美联储加息背景下，成品油消(xiāo)费的成色或较预期大(dà)打折(zhé)扣，芳(fāng)烃前期相对(duì)原油的价差高(gāo)点已经看到，调(diào)油(yóu)逻辑再继续大幅(fú)发酵(jiào)的概(gài)率(lǜ)降低。”郑邮飞认为(wèi)，后期(qī)芳烃系(xì)产(chǎn)品(pǐn)PTA、苯(běn)乙烯或将回归自身(shēn)的供需基本(běn)面。

　　“短期来(lái)看，随着(zhe)主力合约换月(yuè)，市场的交易(yì)重心转向了2309 合约，在距(jù)离(lí)9月相对较长的(de)时间下市(shì)场(chǎng)博弈增大。”隋斐表示，从基本面上来看，短期 PTA 不至于大(dà)幅累库，成本(běn)端的扰动对 PTA 来说将(jiāng)更加敏感(gǎn)。就苯乙烯而言，目(mù)前国(guó)内纯(chún)苯(běn)下游品种中(zhōng)除(chú)了苯胺盈(yíng)利(lì)之外其他下游盈利性不佳，纯苯港口库存(cún)去库(kù)力(lì)度减弱，苯乙(yǐ)烯下(xià)游同样面临成品库存偏高和(hé)利润(rùn)不佳的局面，二(èr)季度(dù)苯乙烯仍面(miàn)临(lín)累库压力，短期来看(kàn)价(jià)格向(xiàng)上的驱动或(huò)较(jiào)乏力(lì)。

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