金融界4月21日消息 自国家统(tǒng)计局(jú)4月11日发(fā)布3月份物价数据后，近日(rì)关(guān)于所谓“通缩”的话题就(jiù)不绝于耳。摩根斯坦(tǎn)利中国首席经济学家(jiā)邢自(zì)强(qiáng)今天在(zài)CMF演(yǎn)讲称(chēng)，现阶段低(dī)通(tōng)胀可能是我(wǒ)们(men)的优势，至(zhì)少给决策层提供了充足的政策空(kōng)间，无需担忧通(tōng)胀掣肘。

　　低通胀(zhàng)形势可(kě)能是一种优(yōu)势

　　而我们从疫(yì)情(qíng)中复(fù)苏走过3个月，并且没有采取(qǔ)强刺激(jī)，更(gèng)多靠内生动(dòng)力，由于我们产能(néng)充裕(yù)，供给端恢复(fù)略快(kuài)于(yú)需求端，通胀暂时起不来，有利于物价相对温和的水(shuǐ)平。

　　邢自(zì)强以欧美(měi)发达国家举例，疫情之后(hòu)货币政策强刺(cì)激，带来高通胀后果(guǒ)不(bù)得不进行加息，而矫枉过正的加息过(guò)程又带来(lái)银行业(yè)震荡。在他(tā)看来，现阶段低通胀可能(néng)是(shì)我们的优(yōu)势，至少(shǎo)给决策(cè)层(céng)提供(gōng)了充足的政策空间，无需担忧通胀掣肘(zhǒu)。

　　他认为，对于近期中(zhōng)国通胀水平较低可以看得更乐观一(yī)些，不必担心中国会陷入长期的需求低迷。

　　关(guān)于就业，邢自强(qiáng)也(yě)指(zhǐ)出，这也是(shì)一个滞后指标(biāo)，不会率先好转，需要(yào)经济环境有明显改善、企业感到盈利、订单(dān)有比较强的转机，才会(huì)慢慢扩张、扩产和招聘。服务业(yè)率先复(fù)苏，就(jiù)业为什么也没有特别(bié)明(míng)显改善？邢自强指出，现(xiàn)在还处于经济(jì)修复阶(jiē)段，疫情前正(zhèng)常年(nián)份服务业能(néng)创造800万个就(jiù)业岗位，但是(shì)21年、22年服务业只创造了100万个岗位，两年(nián)加起(qǐ)来(lái)少创(chuàng)造了约1300万个岗位(wèi)。“这是一种隐形的失(shī)业，现在服务业仅仅是恢复到(dào)2019年的水平，要恢(huī)复到原来的(de)轨迹(jì)上(shàng)需要时间(jiān)。”

　　邢自(zì)强(qiáng)分(fēn)析(xī)，就业相对低迷(mí)是有原因的，跟感(gǎn)受到的(de)服务业在回升并不矛盾，“回升只是补上去年底的坑，还没(méi)有回到潜在增速上，只有回到潜在增(zēng)速上才(cái)能够逐步消化(huà)之(zhī)前(qián)积压的潜在(zài)失业。”邢自强判断，服务性(xìng)行业可能(néng)要逐(zhú)季恢(huī)复(fù)，大概在今年底回到(dào)疫情前的(de)增长轨迹。

　　统计局、央行纷纷强调(diào)没有通缩

　　4月11日国家统(tǒng)计(jì)局公布3月(yuè)物价(jià)数(shù)据显示(shì)，3月CPI（居民消费(fèi)价(jià)格指(zhǐ)数(shù)）同比增(zēng)长0.7％，比上月回落0.3个(gè)百(bǎi)分点，PPI（工业生产者(zhě)出厂价格指(zhǐ)数）同(tóng)比下降2.5％，同比降(jiàng)幅比上(shàng)月扩大1.1个百分(fēn)点。CPI和PPI同比增速双双回落，一(yī)季度新增贷款却创纪录，引发了关于通缩(suō)的讨论。

　　央(yāng)行(xíng)：金融(róng)数据(jù)领先于(yú)经济数据，反映出供需恢复(fù)不匹配现状

　　4月20日下午，央行举行2023年一季度金融(róng)统计(jì)数据有关情况新闻发(fā)布会(huì)。央行货币政策司司长邹澜回应称，我国不存在长期(qī)通缩或通胀的基(jī)础(chǔ)。

　　邹澜表示，对“通缩(suō)”提法要合理看待，通缩一般具有物价水平持续负增长、货币供应量持续下降的特(tè)征，且常伴随经济衰退(tuì)。当前我国物价(jià)仍(réng)在(zài)温和上涨，M2（广义(yì)货币供应量(liàng)）和(hé)社融增(zēng)长相对较快，经济(jì)运(yùn)行持续好转(zhuǎn)，与通(tōng)缩有明(míng)显区别。

　　近(jìn)期的(de)物价回落是因为经济基本面和高基数等(děng)因素。邹(zōu)澜进一步解(jiě)释，一方面，供(gōng)给能力较强(qiáng)。在稳经济一揽子政策有力(lì)支持下，国内生产持续加快恢复，物(wù)流畅(chàng)通保障到位(wèi)，特别(bié)是“菜篮(lán)子”“米袋子”供给充足。另一方面，需求恢复较慢。疫(yì)情伤痕效应尚未消退，消(xiāo)费意愿尤其是大(dà)宗消费需求回(huí)升需(xū)要时(shí)间。

　　此外，基数效应也有所影响。邹澜进一(yī)步指出，去年3月国际油价暴(bào)涨和国内鲜(xiān)菜价格反季节(jié)上涨，也带(dài)来高基数扰(rǎo)动。货(huò)币信贷(dài)较快增长与物价回落并存，本质上受时滞影(yǐng)响。稳健(jiàn)货币政(zhèng)策注(zhù)重从供给侧发力，去年以来支持稳(wěn)增长力度持续加大，供给(gěi)端见效较快。但实体经济(jì)生产、分配、流通、消费等环节的效应传导有(yǒu)一个(gè)过(guò)程，疫情反复扰动也使企业和居民信(xìn)心偏弱(ruò)，需(xū)求端(duān)存有时(shí)滞。总体看(kàn)，金融(róng)数据(jù)领先于经济数据，实(shí)际上反映出供需恢(huī)复(fù)不(bù)匹配(pèi)的现状。

　　统计局(jú)：当前中(zhōng)国经济没有出现(xiàn)通缩(suō)，下阶段也不会出现通缩

　　4月18日一季度经(jīng)济数据发布会上，国家统计(jì)发言人付凌晖就近期市(shì)场热议的中(zhōng)国经济(jì)是否会陷(xiàn)入通缩进行了回应。他表(biǎo)示(shì)，总的来看，当前中(zhōng)国经济没有出现通缩，下阶段也(yě)不会(huì)出现通缩。从下(xià)阶(jiē)段来看，物(wù)价会稳步恢复，价(jià)格带动会逐步增强。

　　付凌晖称，从价格表现作伴还是做伴哪个对，作伴还是做伴正确来看，由于去年(nián)基数较高，国际大宗商品价(jià)格涨幅(fú)较高，再加上(shàng)国内受(shòu)疫情(qíng)影响供(gōng)给偏(piān)紧，导(dǎo)致去年二季(jì)度CPI涨幅都比较(jiào)高，这样(yàng)影响今年二季(jì)度(dù)CPI涨幅可能保持低(dī)位，但这不说(shuō)明通(tōng)货紧缩。随着下(xià)半年(nián)影响(xiǎng)因素逐步消除，价格会回到一个合理水平。

　　通缩成立(lì)吗？券商经(jīng)济学(xué)家激辩

　　中信证券直言，当前数据(jù)呈现复苏信号明显，通缩观(guān)点并不成立，预计(jì)下半年基(jī)数效应(yīng)消退后(hòu)，CPI同比(bǐ)增速将开始回升。

　　中金公司称(chēng)，“我们看到的是回暖(nuǎn)，而非通缩”，当(dāng)前物价(jià)下降(jiàng)既不(bù)全面亦难(nán)持续，货币供应(yīng)创(chuàng)新高(gāo)，经济已步入复(fù)苏。

　　华泰(tài)宏(hóng)观也指出，CPI可(kě)能低估了服(fú)务业和其他不可贸易品的通(tōng)胀。而(ér)作为（不计入(rù)CPI的）最大的(de)“不可贸易品”，地价和房价“再通胀”是更(gèng)广义的通胀走势最重要的风向标之一(yī)。华(huá)泰(tài)宏观认为，不(bù)论是从居民(mín)收入、居民消费倾(qīng)向、还是居民资产负(fù)债表(biǎo)的边际变化(huà)而言，居民(mín)消费能力和购房(fáng)意愿(yuàn)在(zài)防疫政(zhèng)策优化后都在修复，而非恶(è)化。

　　招商(shāng)证券提到(dào)，一季(jì)度CPI走势并不满足央(yāng)行对(duì)通缩的认定(dìng)，其主要反映(yìng)局(jú)部性、外生性与阶段性(xìng)现(xiàn)象，货(huò)币供应（M2）高增长与CPI持续(xù)走(zǒu)弱看(kàn)似(shì)反常，实则反映(yìng)疫后复苏结构(gòu)性特点。

　　粤开宏观提到，当前的(de)物价下行(xíng)不是(shì)通作伴还是做伴哪个对，作伴还是做伴正确缩，而是与基数效应、前期非经(jīng)济政策对企业家信心的冲击(jī)以(yǐ)及疫情后居民(mín)风(fēng)险偏好下(xià)降有关。当前中国(guó)经济仍在持续恢复进(jìn)程中，PMI、社(shè)融(róng)等指标反(fǎn)映经济恢复向好，并且呈现出服务业好于(yú)工业(yè)、内需恢复好于外需(xū)的特点。

　　国民(mín)经济(jì)研究所副所长王小鲁称，在货(huò)币(bì)增长大幅度超(chāo)过经(jīng)济增(zēng)长的情况(kuàng)下，所谓“通缩”是个伪命题(tí)。货币(bì)走(zǒu)高，价格走低，这不是通缩(suō)，是产能过剩和消(xiāo)费需求不足抑制了价(jià)格上涨。这种情况下货(huò)币扩张对(duì)促进增(zēng)长、扩大需求不仅于事无补，反而推高不良债务，加剧产(chǎn)能(néng)过(guò)剩(shèng)。

　　国君(jūn)宏(hóng)观则认为，造(zào)成当前(qián)“类通(tōng)缩”复苏的本质是货币(bì)与有效需求或(huò)供给的不(bù)匹(pǐ)配，背(bèi)后是居民(mín)与企业(yè)支出谨(jǐn)慎、地产角色变化、海外市场转向三(sān)个(gè)原(yuán)因。经济预期在经历一轮上修与下修(xiū)后，当前宏(hóng)观(guān)预期波动率再次抬升，国军宏观(guān)认(rèn)为会持续至5月之后，当宏观预期(qī)波动(dòng)率下降(jiàng)后(hòu)，“类(lèi)通缩”复苏环境(jìng)延续(xù)，长(zhǎng)端(duān)利率依然有小(xiǎo)幅下行空间，权益(yì)成长(zhǎng)风格会相对占(zhàn)优。

　　国海策略也指(zhǐ)出(chū)，通(tōng)缩环境下景气行业的稀(xī)缺是促成(chéng)成长(zhǎng)牛(niú)的重要外(wài)部因素(sù)，物价水(shuǐ)平的回落(luò)多与(yǔ)有效需求不足相关，在传统周(zhōu)期行业景气低迷的环境下，产业周(zhōu)期上(shàng)行的成长行业优势凸显(xiǎn)。

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