4月中国宏观数据预览

　　1）工业：工业生产及物(wù)流景气度环比有所回落，但低基(jī)数(shù)效应提振4月(yuè)工(gōng)业生产同比增速从3月的3.9％回升(shēng)至8.2％左右。

　　2）社(shè)零(líng)：预计4月社会(huì)消费品零(líng)售总额同比增(zēng)速(sù)从3月(yuè)的10.6％大(dà)幅上(shàng)行(xíng)至19％左右，主(zhǔ)要受去年(nián)4月低基数(shù)影(yǐng)响。

　　3）投(tóu)资：同样受低(dī)基(jī)数提振(zhèn)，预计当月总投资(zī)同比(bǐ)小幅上行(xíng)至6.8％。分部门看，4月基建投资可能高位上(shàng)行至(zhì)11％左右，制(zhì)造业投资回(huí)升(shēng)至9％，房地产投资降幅略有收窄(zhǎi)至4％左右。

　　4）通胀：食品价格持续回落(luò)但核心CPI仍有韧性(xìng)，预计4月CPI小幅回(huí)落至0.6％， 而受去(qù)年高(gāo)基数及海外经济动能减弱拖累(lèi)，PPI或将下行至-3％左右。

　　5）外贸：低基数下、预(yù)计4月名义出口增速可能录(lù)得(dé)10％、较3月(yuè)小幅(fú)回落，而进口降幅扩张至3％，贸易顺差(chà)可能录得(dé)880亿(yì)美元左右。出(chū)口价格指数或有所下行，但低基数及(jí)外贸(mào)需(xū)求回暖可(kě)能支撑出口增速维持高位。

　　6）货币财政：预计4月新(xīn)增贷款1.37万亿元、社融(róng)约2.1万(wàn)亿。此(cǐ)外，M2预计保持较高增速，M1增长(zhǎng)有望继续回(huí)升——M1-M2剪(jiǎn)刀差可(kě)能收(shōu)窄。

　　核心观点(diǎn)

　　4月中国宏观数据(jù)预览

　　工业：工业生产及物流景气度环比有(yǒu)所回(huí)落，但低基数效应提振4月(yuè)工业生产同比增速从3月的3.9％回升至8.2％左右。上游工业(yè)开(kāi)工率总体(tǐ)持稳(wěn)：焦化开工(gōng)率环比上(shàng)行(xíng)3个百分(fēn)点、高炉开工率环(huán)比回升2个(gè)百分点。但(dàn)4月制造业PMI较3月下(xià)行2.7个百分点至49.2％的收缩区间，且(qiě)4月(yuè)物流指数环(huán)比有所下(xià)滑、较21年(nián)同(tóng)期跌幅(fú)有所扩大：4月，整车物流指数较(jiào)3月均值环(huán)比下行7％，较21年(nián)同期降幅亦从3月的10.4％扩大至(zhì)17％；公共物流园(yuán)区吞吐指数环比走弱(ruò)1.1％、同比跌(diē)幅(fú)从(cóng)3月的27.8％扩张至(zhì)28.1％。总体来看，工业(yè)生(shēng)产景气(qì)度环(huán)比有所(suǒ)下行，但受(shòu)去年同(tóng)期低基数提振同比有所(suǒ)上行，尤(yóu)其是汽车、电子、机械电子等受疫情(qíng)影(yǐng)响(xiǎng)较大的工业生产可能上行较为(wèi)明显。

　　社零(líng)：预计4月(yuè)社会消费品(pǐn)零售总额同比(bǐ)增速从3月的10.6％大幅上行(xíng)至(zhì)19％左右，主要(yào)受去年4月低基数影响。4月居民出行及消费活跃度仍在(zài)高位，4月 18 城(chéng)地铁客运量较 2021 年同期上(shàng)行 10％，对比(bǐ)3月均(jūn)值(zhí)+6.8％；4月(yuè)，全国电(diàn)影票房较3月均值环比(bǐ)上行21.6％，但仍(réng)低于2021年同(tóng)期10.6％。此外，受各品牌出台降价政策(cè)及车展等线下活动拉(lā)动(dòng)，4 月 1-22 日乘用车零售销(xiāo)量较(jiào)2021年同期(qī)增(zēng)长 9.9％，对比3月全月的8.8％小幅扩张。今年五(wǔ)一假期居(jū)民此前受抑制的旅游(yóu)需求得到集(jí)中释放，国内旅游出行人(rén)数及总收入均超(chāo)过2021及2019年(nián)水平，人均旅游消(xiāo)费恢(huī)复至2019年的85％，显示“伤疤效应”下居民消费(fèi)倾(qīng)向尚未修复至(zhì)疫情前(qián)水(shuǐ)平(píng)（参考(kǎo)2023年5月4日(rì)发表的(de)《快评：五一假(jiǎ)期消费数据的三个亮点》）。

　　投资(zī)：同样受低基数(shù)提(tí)振，预计当月总投资(zī)同比小(xiǎo)幅上行(xíng)至(zhì)6.8％。分部门看，4月基建投资可能(néng)高位(wèi)上行至11％左右，制造业投资(zī)回升至9％，房地产投资降幅略有收(shōu)窄至4％左右(yòu)。高频数(shù)据显示4月以来地产需求较3月有所走弱，房建开工(gōng)节(jié)奏也有所放缓。4月30大中城市(shì)销售面积较2021年同期下(xià)行(xíng)32.0％，较3月的21.5％大幅回落；26城二手房销售面积较2021年同期上行5.4％，较3月的12％同(tóng)样下行；土地成交方(fāng)面，4月百(bǎi)城土地(dì)成交面积(jī)较2022年同期同比回落17.6％。建筑(zhù)开工节(jié)奏有所放缓，玻璃(lí)库存持续下(xià)行，截(jié)至4月28日玻璃库(kù)存较3月同期下行24.2％，同时水泥(ní)开工率(lǜ)/建筑钢材成交(jiāo)量(liàng)环比较3月(yuè)同期分(fēn)别(bié)下行(xíng)0.2个百分(fēn)点(diǎn)/5.4％。往前看(kàn)，我们将重点关注：1）地产(chǎn)民企(qǐ)拿地及在手资金情况能否回暖，地(dì)产(chǎn)新开工能(néng)否回升；2）地产销售(shòu)动能能(néng)否再度上行。基建端，4月地方新增专项债(zhài)净发行3351亿(yì)元(yuán)，对比(bǐ)3月的(de)4039亿元小幅下行但仍高于2022年同期(qī)的1368亿元(yuán)，可能支撑低基数下基建投资继续上(shàng)行。

　　通胀：食品价格持续回落但(dàn)核(hé)心CPI仍有韧(rèn)性，预计4月(yuè)CPI小幅回落至0.6％， 而受去年高基数及海外经济(jì)动能减弱(ruò)拖累，PPI或将下行至-3％左(zuǒ)右。内需环比回落拖累食品价格(gé)下行：4月农产(chǎn)品批发价格(gé)200指(zhǐ)数较3月31日(rì)下行3.9％，猪(zhū)肉(ròu)/玉米(mǐ)/小(xiǎo)麦批发(fā)价(jià)分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格(gé)小(xiǎo)幅上(shàng)行，核心(xīn)CPI仍有韧(rèn)性：义乌中国小(xiǎo)商品总价(jià)格指数较(jiào)3月上行0.2％，其中服(fú)装服饰(shì)类持平(píng)，箱(xiāng)包(bāo)/鞋(xié)类价格(gé)小幅分别(bié)上(shàng)升3.6％/0.3％。PPI同比增(zēng)速可能(néng)继续下行：一方面，2022年4月PPI同比基数(shù)总体较(jiào)高；另一方面，海(hǎi)外经济动能继续减弱且内需仍(réng)待恢(huī)复，工业(yè)品价格同比继(jì)续回落(luò)：受OPEC减(jiǎn)产提振，4月原油价格(gé)较(jiào)3apm是什么牌子，amp牌子项链是什么档次月环比(bǐ)上行6.3％；中国大宗商品价格总指(zhǐ)数环比上行0.4％，但矿产及(jí)金属价格走弱(ruò)（矿(kuàng)产价格指数(shù)-3.6％、钢铁价(jià)格指数-5.4％）。

　　外(wài)贸：低(dī)基数(shù)下、预计4月名义(yì)出口增速可能录(lù)得10％、较3月小幅回落，而进口降(jiàng)幅扩(kuò)张(zhāng)至3％，贸易顺差(chà)可能录得880apm是什么牌子，amp牌子项链是什么档次亿美元左右。出口价(jià)格(gé)指数或有所下行，但低基数及外贸需求回暖可能支撑出口增(zēng)速维持(chí)高位：4月1-30日，华泰出口需求日(rì)度(dù)指(zhǐ)数(shù)（HDET）均(jūn)值录得14.3％的同比(bǐ)增长，比3月的16.6％小幅(fú)回落2.3个百分点，鉴(jiàn)于3月（美元计）出口额增(zēng)长14.8％，4月出口额增长有望保持高(gāo)速（参见(jiàn)2023年(nián)5月4日发表(biǎo)的《4月出(chū)口或保(bǎo)持较高(gāo)增(zēng)长(zhǎng)》）。此(cǐ)外，我国和亚太、非(fēi)洲、甚至拉美的一体化产业链、需求链的(de)格局不断优(yōu)化，出(chū)口增(zēng)长韧(rèn)性可(kě)能超预(yù)期（参见《中国出口产业链的升(shēng)级与重(zhòng)塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计4月(yuè)新增贷款1.37万亿元、社融约2.1万亿。此外，M2预计保(bǎo)持较高增速(sù)，M1增(zēng)长有望(wàng)继续回升——M1-M2剪刀差可能收窄(zhǎi)。预计4月新增人(rén)民币(bì)贷款(kuǎn)约1.37万(wàn)亿元，一方面，企业中长期贷款延续年初至今的较强(qiáng)势头、购房需求回升背景下房贷/居民贷款需求(qiú)有望继续企(qǐ)稳回升，政策性银行(xíng)金融(róng)工具继续带(dài)动基建投资(zī)和企业中(zhōng)长(zhǎng)期贷款(kuǎn)增长，信贷周(zhōu)期或继续保持强(qiáng)势。信贷推动下，社融同比增(zēng)速(sù)或上行至10.6％左(zuǒ)右，而企业债、股权及(jí)政府债(zhài)融资较(jiào)去年(nián)同期(qī)略有(yǒu)走弱。财政(zhèng)方面，去年留抵退税低基(jī)数下，财政(zhèng)收入增(zēng)长有望回升；财(cái)政支出、尤其民生和基建相关支出有(yǒu)望保持较快增长——预计政策性银行金融(róng)工(gōng)具(jù)仍是(shì)近期准财(cái)政的主(zhǔ)要(yào)发力渠道。

　　风(fēng)险提示：消费(fèi)复苏不及预期、稳(wěn)地产(chǎn)政(zhèng)策不(bù)及预期。

　　文(wén)章来源

　　本(běn)文摘自2023年5月5日发(fā)表的《增长动能环比走(zǒu)弱、低基数效应凸(tū)显》

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