金融界4月21日(rì)消(xiāo)息 自(zì)国家统(tǒng)计局4月(yuè)11日(rì)发布3月(yuè)份物价数(shù)据后(hòu)，近日关(guān)于所羽生结弦说为什么努力得不到回报，羽生结弦近视多少度谓(wèi)“通缩”的话(huà)题(tí)就不绝(jué)于耳。摩(mó)根斯坦利中(zhōng)国(guó)首席经济学家邢自强今天在CMF演讲称，现阶段低通胀可能是我们的(de)优势，至少(shǎo)给决策层提供了充足的(de)政策空间，无(wú)需担忧通胀掣肘(zhǒu)。

　　低通(tōng)胀形势(shì)可能是一种优势(shì)

　　而我们(men)从疫(yì)情(qíng)中(zhōng)复苏走过3个月(yuè)，并且没有采取强刺(cì)激，更(gèng)多靠内生动力，由(yóu)于我(wǒ)们产能(néng)充裕，供给端恢复略(lüè)快于需求(qiú)端，通胀暂时(shí)起不来，有利(lì)于(yú)物(wù)价相对温和的水平(píng)。

　　邢(xíng)自强以欧美(měi)发达国家举(jǔ)例，疫(yì)情之(zhī)后货币政策(cè)强(qiáng)刺(cì)激，带来高通胀后果不得不进行加(jiā)息，而矫枉过(guò)正的加息过程又带(dài)来银行业震荡。在他看来，现阶段低(dī)通胀可能是我们的优势，至少给(gěi)决策层提供了充足的政(zhèng)策空间，无需担忧通胀掣肘。

　　他认(rèn)为，对于近期中国(guó)通胀水(shuǐ)平(píng)较(jiào)低(dī)可以看得更(gèng)乐(lè)观一(yī)些，不(bù)必(bì)担心中国会陷入(rù)长(zhǎng)期的(de)需求羽生结弦说为什么努力得不到回报，羽生结弦近视多少度(qiú)低迷。

　　关于就(jiù)业，邢自强也指出，这也是一个滞后指(zhǐ)标，不会率(lǜ)先好转，需要经济环(huán)境有明显改善(shàn)、企业感到盈利、订单有比较强的转机，才会(huì)慢慢扩(kuò)张、扩产和(hé)招聘(pìn)。服务业率先复苏(sū)，就业为(wèi)什(shén)么也没有特别明(míng)显改善？邢自(zì)强指出，现在还处于经济修复阶段(duàn)，疫情前(qián)正(zhèng)常年份服(fú)务业(yè)能创(chuàng)造800万个就业岗(gǎng)位(wèi)，但是21年、22年服务业只创(chuàng)造了(le)100万个岗(gǎng)位(wèi)，两年加起来少创造了约1300万个(gè)岗位。“这(zhè)是一种隐形的失业，现在服务业仅仅(jǐn)是恢复到(dào)2019年(nián)的水平，要恢复(fù)到原来的轨(guǐ)迹上需要(yào)时间。”

　　邢自(zì)强分析，就业相对低迷是有(yǒu)原(yuán)因的(de)，跟感受到的服(fú)务(wù)业(yè)在回升并不(bù)矛盾，“回(huí)升只是补(bǔ)上去年底的坑，还没有回到潜在增速上，只(zhǐ)有回到潜(qián)在增(zēng)速上才能(néng)够逐步消(xiāo)化之前积压(yā)的潜在失业。”邢自(zì)强判断，服务(wù)性行业可能要逐季(jì)恢复，大概在今年底回到(dào)疫情前的增长轨迹。

　　统(tǒng)计局、央行纷纷(fēn)强调没有通缩(suō)

　　4月11日国家统计(jì)局(jú)公(gōng)布3月物价数据显示，3月CPI（居民消费价格指数）同比增(zēng)长0.7％，比上月回落0.3个百分(fēn)点(diǎn)，PPI（工业生产者(zhě)出厂价格(gé)指数）同(tóng)比下(xià)降2.5％，同(tóng)比降幅(fú)比上月扩大(dà)1.1个百分点。CPI和PPI同比增速双双回落，一季度新增贷款却创纪录，引(yǐn)发了关(guān)于通缩的讨论。

　　央行：金融数据领先于经(jīng)济(jì)数据，反(fǎn)映出供需恢复不匹配(pèi)现状

　　4月20日下(xià)午，央行举行2023年一(yī)季度金融(róng)统计数据(jù)有关情况新(xīn)闻发布会。央行(xíng)货币政策(cè)司(sī)司(sī)长邹澜(lán)回应(yīng)称，我国不存在长期通缩(suō)或通胀(zhàng)的基础。

　　邹澜表示，对“通缩”提法(fǎ)要(yào)合理看(kàn)待，通缩一(yī)般具有物价(jià)水(shuǐ)平持续负增长、货币供应量持续下降的(de)特征，且(qiě)常伴随经济衰退。当前(qián)我国物(wù)价(jià)仍在温和上涨，M2（广(guǎng)义货币供(gōng)应量）和社融增长相对较快，经(jīng)济运(yùn)行(xíng)持续(xù)好转，与(yǔ)通缩有明显区别。

　　近期的物价回(huí)落是因为经(jīng)济基本面和高基数等因素。邹澜(lán)进一步解(jiě)释，一(yī)方(fāng)面，供给能力(lì)较强(qiáng)。在稳经济一揽(lǎn)子政策有力支持下，国(guó)内生产持续加快(kuài)恢(huī)复，物流(liú)畅通保障到位，特别(bié)是(shì)“菜篮子”“米袋子”供给(gěi)充足(zú)。另一方面(miàn)，需(xū)求(qiú)恢(huī)复较慢。疫(yì)情伤痕效(xiào)应(yīng)尚未消(xiāo)退(tuì)，消(xiāo)费意愿(yuàn)尤其是大宗消费需(xū)求回升需要时间(jiān)。

　　此外，基(jī)数效(xiào)应也有所影(yǐng)响。邹澜进一步指出，去年3月国(guó)际油价暴涨和国内(nèi)鲜菜价格反季(jì)节上涨，也带来高(gāo)基(jī)数(shù)扰动。货(huò)币信贷(dài)较快增(zēng)长与物(wù)价回(huí)落并存(cún)，本质上受(shòu)时滞影响(xiǎng)。稳健(jiàn)货(huò)币政策注重(zhòng)从(cóng)供给侧发力，去年以来(lái)支持稳(wěn)增(zēng)长(zhǎng)力度持续(xù)加大，供给(gěi)端(duān)见效较快。但实体经济生产、分配、流(liú)通(tōng)、消(xiāo)费(fèi)等(děng)环节的效应传导有一个过程，疫情(qíng)反(fǎn)复扰动(dòng)也使企业和居民信心偏弱(ruò)，需求端存有(yǒu)时滞。总体看，金融(róng)数(shù)据领先于经济(jì)数据，实际上反映出供需恢复不匹配的现状。

　　统计局：当前中(zhōng)国经(jīng)济(jì)没有出现通缩，下阶段也不会出(chū)现(xiàn)通缩

　　4月18日一季度经济数据发布会上，国家统计发言人付(fù)凌晖就近期市(shì)场热(rè)议的中国经济是(shì)否会陷入通缩进行了回应。他表示，总的来看，当前中(zhōng)国经(jīng)济没有出(chū)现(xiàn)通缩，下阶段(duàn)也不会出现通缩。从(cóng)下阶段来看，物价会稳步恢复，价格(gé)带动会逐步(bù)增强。

　　付(fù)凌晖称，从价格表现来看(kàn)，由于去年基数较高，国(guó)际(jì)大宗商品价格涨幅(fú)较高，再(zài)加上国内受(shòu)疫情影响(xiǎng)供(gōng)给偏紧(jǐn)，导致去年二季度CPI涨幅都比较高，这样影(yǐng)响(xiǎng)今(jīn)年二季(jì)度CPI涨幅可能(néng)保持低位，但这(zhè)不(bù)说明通货紧缩。随着下半年影响(xiǎng)因素逐(zhú)步(bù)消除(chú)，价格(gé)会(huì)回到(dào)一(yī)个合(hé)理水平。

　　通缩成立吗(ma)？券(quàn)商经济学家激(jī)辩

　　中信证券(quàn)直(zhí)言，当前数据呈现(xiàn)复苏信号明(míng)显(xiǎn)，通缩(suō)观点并不(bù)成立，预(yù)计下半年基数效应(yīng)消退后，CPI同比增(zēng)速将开始回升(shēng)。

　　中金(jīn)公司称，“我们看到(dào)的是回暖，而非通缩”，当(dāng)前物价(jià)下降既不全(quán)面亦难持续，货币供应(yīng)创新高，经济已(yǐ)步(bù)入(rù)复苏(sū)。

　　华(huá)泰(tài)宏观也(yě)指出，CPI可(kě)能低估了服(fú)务业和其(qí)他不可贸易品(pǐn)的(de)通胀。而作为（不计入CPI的）最(zuì)大的“不可贸易品(pǐn)”，地价(jià)和房价“再(zài)通(tōng)胀”是更广(guǎng)义的通(tōng)胀走势最重要(yào)的风向标之一。华泰宏观(guān)认为，不论是从居民收入、居(jū)民(mín)消费倾向、还(hái)是居民资产负债(zhài)表(biǎo)的(de)边际变化而言，居(jū)民消费能力和(hé)购房意(yì)愿在防(fáng)疫(yì)政策优化后都在修复，而非恶化。

　　招商证(zhèng)券提到，一季度CPI走(zǒu)势并不满足央行(xíng)对通(tōng)缩的认(rèn)定(dìng)，其主要反映局部性、外生性(xìng)与阶(jiē)段性现象，货币供应（M2）高增(zēng)长与(yǔ)CPI持续走弱看似反常，实则(zé)反映疫后(hòu)复(fù)苏结构性(xìng)特点(diǎn)。

　　粤开宏(hóng)观提(tí)到，当前的物价下行不是通(tōng)缩，而是(shì)与基数效(xiào)应、前期非经济政策对企(qǐ)业家信(xìn)心的冲(chōng)击以及疫情后(hòu)居民风(fēng)险偏好(hǎo)下(xià)降(jiàng)有关。当前中国经济(jì)仍在(zài)持续恢复进(jìn)程中(zhōng)，PMI、社融(róng)等(děng)指标反(fǎn)映经(jīng)济恢复(fù)向好，并(bìng)且呈(chéng)现(xiàn)出服务业好于工业(yè)、内需恢复(fù)好(hǎo)于外需(xū)的特(tè)点。

　　国民经济(jì)研究所副所长王小鲁称，在货币增长大幅度超过经济增(zēng)长的情况下，所(suǒ)谓(wèi)“通缩”是个伪命题。货币走高，价格走低，这(zhè)不是(shì)通缩(suō)，是产能过剩和消费需(xū)求(qiú)不足抑制(zhì)了价格上(shàng)涨。这种(zhǒng)情况下货币扩(kuò)张对(duì)促进增(zēng)长、扩(kuò)大需求不(bù)仅于事无补(bǔ)，反(fǎn)而推高不良债务(wù)，加剧产能过剩。

　　国君(jūn)宏观则认为，造成当(dāng)前(qián)“类通缩”复苏的本质是(shì)货币与有效需求或供给的(de)不匹配，背后是居民与(yǔ)企业支出谨(jǐn)慎、地产角(jiǎo)色变(biàn)化(huà)、海外市场转(zhuǎn)向三个原因。经济预期在经历(lì)一轮(lún)上修与下(xià)修后，当前宏观预(yù)期波动率再次抬升，国军宏观认(rèn)为会持(chí)续至5月之(zhī)后，当宏(hóng)观(guān)预期波动率下(xià)降后，“类通缩”复(fù)苏环境延续(xù)，长端利率依然有(yǒu)小幅下(xià)行空间，权益成长风(fēng)格(gé)会相(xiāng)对(duì)占优。

　　国海策略也指出(chū)，通缩环境下景气行业(yè)的稀缺是(shì)促(cù)成成长牛的重要外(wài)部因(yīn)素，物价水平的回落(luò)多与(yǔ)有效(xiào)需求不足相关(guān)，在(zài)传(chuán)统(tǒng)周(zhōu)期行(xíng)业景(jǐng)气低迷(mí)的(de)环境下(xià)，产(chǎn)业周期上行的成长行业优势凸显。

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