4月美国就业报告大超预(yù)期，新增就业、失业率、工资表现亮眼，但或与季节性有关。其(qí)中，新增非农就业+25.3万人(rén)，高于彭博一致预(yù)期的+18.5万人；失业率(lǜ)下降(jiàng)0.1pct至(zhì)3.4％，低于彭博(bó)一致预期(qī)的3.6％，位于历史(shǐ)低位；小时工资环比增速回升0.2pct至(zhì)0.5％，高于(yú)彭博一(yī)致预期的0.3％；劳(láo)动参与率录得(dé)62.6％，符合(hé)彭博一(yī)致预(yù)期(qī)。非农(nóng)就业数据与(yǔ)此前超预期的ADP一致，显示(shì)4月美国(guó)就业市场(chǎng)仍然维(wéi)持稳(东京是不是日本首都 东京不是日本的首都吗wěn)健。但是需要指出(chū)的是，2月和3月新(xīn)增非农就业合计下修14.9万，1季度(dù)新增非(fēi)农就业为29.5万/月，4月新(xīn)增非农就业虽超预期，但(dàn)整体仍(réng)在(zài)放缓；“劳工荒”可能导(dǎo)致(zhì)企业囤积就业（labor hoarding），推高非农就业；而4月(yuè)季节因子要(yào)高(gāo)于以往(wǎng)年份(fèn)，或(huò)导(dǎo)致非农(nóng)就业数据偏高，未来持(chí)续性(xìng)存(cún)在(zài)较大不确(què)定。非农发布(bù)后，截(jié)至北京时间晚上9：30,2年期和10年期(qī)美债(zhài)分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的(de)联储(chǔ)23年(nián)底降息预期从84bp回(huí)落(luò)至(zhì)78bp；美元指数基本持平于101.5；美国三大股(gǔ)指涨超1％。

　　核心观点

　　4月美国(guó)非农数(shù)据点评

　　4月美国就业(yè)报(bào)告大超(chāo东京是不是日本首都 东京不是日本的首都吗)预(yù)期，新(xīn)增就(jiù)业、失业率、工资(zī)表(biǎo)现亮眼，但或(huò)与(yǔ)季节性(xìng)有(yǒu)关。其中，新增(zēng)非(fēi)农就(jiù)业+25.3万人，高于彭博一致预期的(de)+18.5万人；失业率(lǜ)下降0.1pct至3.4％，低(dī)于(yú)彭(péng)博一致预期的3.6％，位于历史(shǐ)低(dī)位；小时工资环比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭(péng)博一致(zhì)预(yù)期的(de)0.3％；劳动参(cān)与率录得62.6％，符合(hé)彭博一致预期（图1）。非农(nóng)就(jiù)业数(shù)据与此前超预期的(de)ADP一(yī)致，显示(shì)4月美国就业市(shì)场仍然维(wéi)持稳健(jiàn)。但(dàn)是需要指出的是，2月(yuè)和3月(yuè)新(xīn)增非(fēi)农就业(yè)合计(jì)下修14.9万，1季度(dù)新增非农就业(yè)为29.5万/月，4月新增非农(nóng)就业虽超预期(qī)，但(dàn)整体仍在(zài)放缓(huǎn)；“劳工荒(huāng)”可能导致企业囤积就业（labor hoarding），推(tuī)高非农就业；而4月季节因子要高于以往年份(fèn)（图2），或导致非(fēi)农就业数据偏高(gāo)，未来(lái)持续性存在较大不确定(dìng)。非农(nóng)发(fā)布后，截至北京时间晚(wǎn)上(shàng)9：30,2年期(qī)和10年期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场(chǎng)隐(yǐn)含的联储23年底降息预(yù)期从(cóng)84bp回落至78bp（图3）；美元指数基本持(chí)平于101.5；美国三大股指涨超1％。

　　非农新(xīn)增就(jiù)业(yè)整体(tǐ)回升，其中(zhōng)商品(pǐn)相关行业回升(shēng)明显。4月(yuè)商品相关行业新(xīn)增非(fēi)农就业3.3万人，占4月新增就业(yè)的13％，相对3月增加(jiā)5万(wàn)人。其中，制造(zào)业、建筑(zhù)业等(děng)新增就业均边(biān)际回升(shēng)。商(shāng)品相关行业就业边际改善，或反(fǎn)映制造业边际好转。例如(rú)，4月美国ISM制造业PMI回升0.8pct至47.1；4月(yuè)CPI核心(xīn)商品通胀环比也边际回(huí)升。4月服务(wù)业相关(guān)行业(yè)新(xīn)增(zēng)就业从3月的18.2万(wàn)上升至22万，但内部(bù)出现分化。其中，医疗保(bǎo)健和商业服务(wù)新增就业分别为6.4万(wàn)和4.3万(wàn)，较(jiào)3月增(zēng)加1.7万和2.0万；但此前吸纳(nà)就业较多的休闲酒店业4月新增就(jiù)业3.1万人，较(jiào)3月回落(luò)0.9万(wàn)人（图表4）。其他需求(qiú)指标指示(shì)，服务业需求(qiú)可能仍在走弱。例如3月美国休闲餐饮、医疗保健(jiàn)与(yǔ)零(líng)售业的总空缺约(yuē)384万人(rén)，较22年12月的470万人大幅(fú)下(xià)降，回落(luò)至21年5月的水平(píng)（图表5）。

　　失业率(lǜ)创新低以及(jí)小时工资增(zēng)速(sù)回升(shēng)，显(xiǎn)示劳工市场韧性较强。尽管遭遇硅(guī)谷(gǔ)银行风波的(de)不确定性冲击，4月失业率(lǜ)仍然下降0.1个(gè)百分(fēn)点至3.4％，位于历(lì)史低(dī)位，反映就业(yè)市(shì)场韧性(xìng)较强，短期仍有望保(bǎo)持(chí)稳健。1季度小(xiǎo)时工(gōng)资增速低于其他工资指标，4月小时工(gōng)资增速回(huí)升后，与(yǔ)其他工资指标(biāo)的差距收(shōu)窄(zhǎi)，指示美国潜在的工资增速维持在4.4％-5.9％（图表6），仍显著高(gāo)于联(lián)储合(hé)意水平（3％左右），这可能加大美(měi)联(lián)储的紧缩(suō)压力(lì)。3月(yuè)岗位空(kōng)缺(quē)数(shù)据显(xiǎn)示，美(měi)国就业市场劳动力(lì)供(gōng)应(yīng)紧张局势整(zhěng)体仍在小(xiǎo)幅缓解。最能反映就业市场紧张程度之一的职(zhí)位空缺(quē)与待业(yè)人数之比连续(xù)三月下(xià)降(jiàng)，2023年3月录(lù)得164％，降至21年11月的水(shuǐ)平（图表(biǎo)7）。根据历(lì)史(shǐ)经验(yàn)，当(dāng)前职位(wèi)空缺和(hé)求职人之(zhī)比的回落速度接近1973年的高(gāo)通胀时(shí)期，预计(jì)2023年(nián)4季度(dù)，美(měi)国(guó)就业(yè)市场才能更(gèng)接近供需(xū)平衡（图(tú)表8）。

　　我们(men)认为，超预期的非(fēi)农就业数据将(jiāng)进一步削弱联储的降息意愿，但实际经(jīng)济动能或弱于非农就业数据所指示的(de)水平，后续需(xū)要关(guān)注季节因子扰动下降后就业数据(jù)的走势。非农就业(yè)超预(yù)期叠加工资增速回升，预(yù)计联储将维持相对(duì)市场更加鹰派(pài)的(de)立场。若就业数据(jù)出现(xiàn)明显恶化，联储转向的可能性(xìng)将(jiāng)加大。5月以(yǐ)来，第一共和银(yín)行被(bèi)接(jiē)管(guǎn)、西太平(píng)洋合众银行等区域银(yín)行股价大幅下挫，中小银行(xíng)风险(xiǎn)仍在发酵（参见《美国第14大银行倒闭(bì)昭示了(le)什么？》，2023/5/4）。同时，美(měi)国债(zhài)务上限触(chù)发时点提前，前景存在较大(dà)不确定性（参(cān)见《美国(guó)债务(wù)上限提(tí)前触(chù)发会有(yǒu)何影(yǐng)响？》，2023/5/4）。往前看，高利(lì)率叠加不断发(fā)酵的银(yín)行(xíng)危机以及债(zhài)务上限风波，金融市(shì)场动荡(dàng)可能性加大(dà)，不排除金融风险以及(jí)实体经济的脆弱性倒逼联储下半年转向。

　　风险(xiǎn)提示：美国中(zhōng)小银行再(zài)现挤兑风(fēng)波；欧美陷入衰退概率增加。

　　文章(zhāng)来源

　　本文摘自：2023年5月6日发布的《非农强(qiáng)于预期(qī)，但或许和季节性(xìng)有关》

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