金融界(jiè)5月16日消(xiāo)息(xī) 国(guó)新办今(jīn)日上午举行4月份(fèn)国民经济(jì)运(yùn)行(xíng)情况新闻发布会。现场有记者提问，4月(yuè)份CPI与(yǔ)PPI同比表(biǎo)现均弱于(yú)预(yù)期(qī)，尤其是(shì)PPI通缩(suō)加剧，请问原因(yīn)有哪(nǎ)些(xiē)？国家统计局如(rú)何看待未来的(de)走势？

　　国(guó)家统(tǒng)计局新闻发言人(rén)、国(guó)民经济综(zōng)合统计司司长付凌晖回应称，当前价格(gé)低位运行主要是阶段性(xìng)的，当(dāng)前(qián)中国经济不存在通缩，总的来看，下阶段(duàn)也(yě)不会出现(xiàn)通缩。从CPI的情(qíng)况来看，今年以来，CPI同比涨(zhǎng)幅总体上是(shì)回落(luò)的，4月份同(tóng)比(bǐ)上涨(zhǎng)0.1％，涨(zhǎng)幅比上个(gè)月(yuè)回(huí)落(luò)了0.6个百分点，CPI走低主要是(shì)一些阶段性因素影响。

　　一是食(shí)品价格的回(huí)落。随着气温的转(zhuǎn)暖，鲜菜、鲜果(guǒ)供应增加，市场价格有(yǒu)所回落(luò)。同时(shí)，生猪市场供应总体是充足(zú)的。进入4月(yuè)份以后，猪肉消费进入(rù)淡(dàn)季，猪肉价格(gé)下行(xíng)，也带动(dòng)了食品(pǐn)价格的(de)回落。4月份(fèn)，食品价格同比上涨0.4％，涨幅比上(shàng)月回落2个百(bǎi)分点。

　　二是能源价格(gé)降幅扩大(dà)。今年以来，受到(dào)世界经济复苏(sū)乏力(lì)、全球能源价(jià)格(gé)总体上趋(qū)于回落，对国内(nèi)居(jū)民消费(fèi)汽柴油价(jià)格输出型影响显现，4月份CPI中(zhōng)，能源价格同比下降5.4％，比上(shàng)月降(jiàng)幅有所扩大。

　　三是(shì)国内部分耐用消费品降价(jià)促销(xiāo)。今年以来，受到(dào)汽车优(yōu)惠补贴(tiē)政策去年底到(dào)期影(yǐng)响(xiǎng)，国(guó)六B的(de)排放标(biāo)准在今(jīn)年7月(yuè)份切换，车企(qǐ)降价促销(xiāo)力(lì)度加大，带动了价格的下行。我们(men)看(kàn)到，4月(yuè)份燃油(yóu)小汽车价格环比还在下降。

　　四(sì)是(shì)上(shàng)年同(tóng)期(qī)对比基数(shù)走高。上年(nián)同期受到疫(yì)情冲击，猪肉(ròu)价格进(jìn)入到中国一共有多少万亿钱color: #ff0000; line-height: 24px;'>中国一共有多少万亿钱上涨周期(qī)等因素的影(yǐng)响(xiǎng)，食(shí)品(pǐn)价(jià)格(gé)涨幅扩大。同时，由(yóu)于国际地缘政治冲突、全球(qiú)疫情影响，去(qù)年国际油(yóu)价高涨，带动(dòng)了CPI中能源价格(gé)上升。在这些因素共同影响下(xià)，去年(nián)4月(yuè)份(fèn)CPI同比上涨(zhǎng)2.1％，涨幅比3月份扩(kuò)大0.6个百分点(diǎn)。

　　付凌晖指出(chū)，在价格中食品和能源(yuán)由(yóu)于受到短期(qī)因素(sù)影响，往往波动(dòng)会(huì)比(bǐ)较大(dà)，看价格总体的状况，更重(zhòng)要的还要看核心CPI。从核心CPI的状况来(lái)看，4月份同比(bǐ)上(shàng)涨(zhǎng)0.7％，涨幅和(hé)上(shàng)月(yuè)相同，总(zǒng)体保持基本稳(wěn)定。从核心CPI目前的情(qíng)况来看，目前(qián)0.7％的涨幅和疫情前相(xiāng)比还(hái)是(shì)偏低的，很重(zhòng)要的原因是服(fú)务需求仍在(zài)恢复中，相关价格涨幅跟过去相比偏低(dī)。

　　他表示(shì)，随着经济社会恢复常态(tài)化运行，服务需求稳步扩(kuò)大，旅游、交通、住(zhù)宿、餐饮(yǐn)等(děng)价格涨幅回升，带动(dòng)服(fú)务价格涨幅有所扩大。4月(yuè)份，服务(wù)价(jià)格(gé)同比上涨1％，涨(zhǎng)幅比上月扩大0.2个(gè)百分(fēn)点，连续两个月回升。未来随着(zhe)服(fú)务消(xiāo)费需求带(dài)动增强，价(jià)格回升也会(huì)推动核心(xīn)CPI涨幅回(huí)归到合理的水平。

　　付凌晖(huī)指出，从PPI情况来(lái)看，今年以来受到国内外多(duō)重(zhòng)因素(sù)影响，PPI同比降幅连续扩大，4月份同(tóng)比下降3.6％，主要影响因素(sù)有以下几个：

　　一是国际输入性(xìng)因素影响。我(wǒ)国(guó)部分大宗商品价格与国(guó)际(jì)市(shì)场联(lián)系比较紧(jǐn)密，今年以来受到世(shì)界经济恢复乏力影响，国际大宗商品价格走低、国内石油、有色价格出现(xiàn)下降(jiàng)，4月份(fèn)石油和天然气开(kāi)采业价格下降16.3％，化学原料和化(huà)学制品业(yè)价格(gé)下降9.9％，有色(sè)金属冶(yě)炼和压(yā)延加工业(yè)价格下(xià)降(jiàng)8.6％。

　　二是部分行业市场需(xū)求不足(zú)。经济恢复常态化运行以后，部(bù)分行业产能供给充(chōng)裕(yù)，但(dàn)市场需求相对不足，价格(gé)有所下降。比如煤炭产能继续(xù)释放，进口(kǒu)持续增加，而(ér)电煤需(xū)求季节性减少，市场进入淡(dàn)季，价格降幅有所扩大，4月份(fèn)煤炭(tàn)开采和(hé)洗选(xuǎn)业价格下降9.3％。我国钢(gāng)材产(chǎn)能比较充(chōng)足，而市(shì)场需求还在恢(huī)复中，价格出现下降，4月份黑色(sè)金属冶(yě)炼和压延加(jiā)工业价格下降13.6％。

　　三是上年价(jià)格变动(dòng)翘尾(wěi)下(xià)拉影响加大。4月(yuè)份上年价格翘尾(wěi)影响是负2.6个百分点，比3月(yuè)份(fèn)下拉影(yǐng)响扩大0.6个百分点。

　　从(cóng)下阶段情况来看，国(guó)际输入性(xìng)影响还(hái)会(huì)持(chí)续，国内(nèi)市场需求仍在恢复中，部分工(gōng)业品(pǐn)价格短期(qī)下(xià)行情(qíng)况还会(huì)延续(xù)。但是随(suí)着国内经济(jì)恢复，市场(chǎng)需(xū)求回暖，总的(de)判断，下半年PPI有望逐步回(huí)升。

　　央行报(bào)告：当前我国经(jīng)济没有中国一共有多少万亿钱出(chū)现通缩

　　值得注(zhù)意的是，昨天央行发布的一季度货币政策报(bào)告也提(tí)及通缩。报(bào)告(gào)提到，我国通(tōng)胀水(shuǐ)平处于温和区间。过去(qù)一年(nián)、五年和十年，CPI年均涨幅都在2％左右(yòu)。

　　今年以来物(wù)价(jià)涨幅阶段性回(huí)落，主要与(yǔ)供需(xū)恢复时间差和基数(shù)效应有关。我国经济运行开局良好，同时通胀保持温和，CPI涨(zhǎng)幅逐月下(xià)行，4月涨幅(fú)降至0.1％，PPI近(jìn)几个月(yuè)运行在负值区间(jiān)。

　　总的看，若(ruò)经济保持正常(cháng)增长态势，CPI阶段性(xìng)回(huí)落的(de)影响不宜夸大(dà)。

　　本轮物(wù)价(jià)回落(luò)客观(guān)上有以下因素：

　　一是供(gōng)给(gěi)能力较强。在(zài)稳经济一(yī)揽(lǎn)子(zi)政策(cè)有力支持下，国内生产持续加快恢复，PMI生产分项保持在较高景气区间；农副产品生产稳定、物(wù)流(liú)渠道畅通，也保证了居(jū)民“菜篮子”“米(mǐ)袋子”供应充足。

　　二是需求复(fù)苏(sū)偏慢(màn)。实(shí)体(tǐ)经济生产、分(fēn)配、流通、消费等环(huán)节(jié)本(běn)身有个(gè)过程(chéng)，加之(zhī)疫情的“伤痕效应”尚未消(xiāo)退(tuì)，居民超额储蓄向消费的转化(huà)受收(shōu)入分配(pèi)分化、收入预期不稳等制(zhì)约，特别是汽车(chē)、家装等大宗消(xiāo)费需求(qiú)偏弱(ruò)。近期居(jū)民出(chū)现提(tí)前还贷现象(xiàng)，也(yě)一定程度影响当(dāng)期消费。

　　三(sān)是基(jī)数效应明显。去年国际油价一度逼(bī)近140美元大(dà)关，今(jīn)年以来(lái)已回落至(zhì)80美元附近，带动CPI交通工具燃料和居住水电燃料的(de)同比增速走低(dī)；疫情扰(rǎo)动使得去年3月鲜菜价格反(fǎn)季节上涨(zhǎng)，对今年也(yě)存在高基数影响。GDP等宏(hóng)观经济数(shù)据同样存在明显基(jī)数效(xiào)应，去(qù)年(nián)二季度受(shòu)疫情冲击GDP同比降至(zhì)0.4％，低基(jī)数作(zuò)用下今年二季度GDP增(zēng)速可能(néng)明显回升。

　　未来几个(gè)月受高(gāo)基数等影响，CPI将低位窄幅波(bō)动。今年5-7月(yuè)CPI还(hái)将阶段(duàn)性(xìng)保持低(dī)位，主要受去年(nián)同(tóng)期CPI涨幅(fú)基本在2.5％左(zuǒ)右的高基数影响。但要看(kàn)到，随(suí)着基数降低，特别是政(zhèng)策效应将进一步(bù)显现，市场机制发挥(huī)充分(fēn)作用，经济内(nèi)生动(dòng)力也在增强，供需缺口有望趋于弥合，预计下半年CPI中枢可(kě)能温和(hé)抬(tái)升，年(nián)末可能回升至(zhì)近年(nián)均值水平附(fù)近。

　　报告表示，当前我国(guó)经济没有出现通缩。通缩主要指价格持续负增长(zhǎng)，货币供(gōng)应量也具有下降(jiàng)趋(qū)势，且通常(cháng)伴随经济衰(shuāi)退(tuì)。我(wǒ)国物价仍在温和上(shàng)涨，特别是核心CPI同比(bǐ)稳定在(zài)0.7％左右(yòu)，M2和(hé)社融增长(zhǎng)相对较快，经济运(yùn)行持续好转，不(bù)符合通缩的(de)特征。

　　中长期看，我国经济总供求基本平衡，货币(bì)条件合理适度，居民预期稳定(dìng)，不存在长期通(tōng)缩或通胀(zhàng)的基础。

　　国(guó)金(jīn)宏观：通缩讨论，可以休矣(yǐ)

　　一问：通缩大讨(tǎo)论(lùn)？通缩是个伪命题，担忧(yōu)大(dà)可不(bù)必(bì)

　　物(wù)价是经济短周期(qī)波动的滞(zhì)后指标，不能(néng)仅以物价回落来(lái)评(píng)判经济进入“通缩”。过往经验(yàn)显示，经济的周期性波(bō)动主要由(yóu)需求(qiú)驱动，物价跟随(suí)需求变化而变化，使(shǐ)得物价变(biàn)化滞后经济1-2季度左右；经济复(fù)苏(sū)初期，需求才刚(gāng)刚开始修复(fù)，对价(jià)格(gé)的提振尚不明显，使得物价指标低位徘徊，例如，2015年(nián)初、2017年(nián)初CPI同(tóng)比均在(zài)1％以下。

　　领先指(zhǐ)标持续修复(fù)，显示经济处于复苏初期。以企业中长(zhǎng)期资金来源(yuán)刻画的有(yǒu)效社(shè)融(róng)增(zēng)速，去年9月以来持续回升(shēng)，由(yóu)去年8月的8.7％回升2.8个百分点至(zhì)今年(nián)4月的11.5％；按照有效社融变化领先经济2个季度左右的经验规律，本轮信用扩张(zhāng)会带动(dòng)经济在2023年初见底回升，1季度(dù)经济指(zhǐ)标已有所体现(xiàn)。

　　年初以来物价的回(huí)落，受基(jī)数、供给和外需等影响(xiǎng)较(jiào)大；伴随拖累减弱、需求修复(fù)，CPI、 PPI或(huò)在年中前后开(kāi)始(shǐ)抬升(shēng)。除去年基数较高外(wài)，猪肉、鲜菜等食(shí)品价格回落，及油、气价格回落等，对CPI、PPI的拖累显著，而线下活动(dòng)相(xiāng)关(guān)服务、衣(yī)着等价格逐步抬升。伴随拖累(lèi)减弱、需求支(zhī)撑增强(qiáng)，CPI即将(jiāng)底部回(huí)升、PPI在年(nián)中前后开始抬升。

　　二问：资金空转加剧(jù)，政策托底无用？周期启动，渐入佳境

　　经济复苏初期，资金存在一定空转较为常见。经(jīng)验(yàn)显示(shì)，资金空转(zhuǎn)多(duō)发(fā)生(shēng)在经(jīng)济回(huí)落、货币明显(xiǎn)宽松(sōng)阶段，部(bù)分资金滞留在(zài)金融(róng)体系，使(shǐ)得M2-M1“剪刀差”扩大，去年底(dǐ)以来也有类似特(tè)征(zhēng)；有所不同的(de)是，当前(qián)资(zī)金多(duō)滞留在银行体系(xì)、而不是非银金融机构，与居民理财(cái)回表(biǎo)、购房偏弱带来(lái)的居民与企业之间信用派生偏(piān)少(shǎo)等紧密相关。

　　稳增长思(sī)路不同，使得(dé)信用派生(shēng)驱动和表征不同(tóng)过往，企业有效信用派生自去(qù)年9月(yuè)以来持续改善，而房地产(chǎn)相关融资拖(tuō)累(lèi)总体(tǐ)信(xìn)用派生。传(chuán)统周期下，信用扩张以房地产驱(qū)动为主，使(shǐ)得居(jū)民贷款(kuǎn)增长明显快于企(qǐ)业；相较(jiào)之下，本轮信用修(xiū)复主要靠企业融资扩张，有效社融从去年(nián)9月开始持续回升，而居民信贷(dài)一度拖累社融(róng)回(huí)落。

　　本轮(lún)信用派生带来的(de)经济效应不同过(guò)往(wǎng)，有效(xiào)信用派生对企业(yè)行为(wèi)的(de)支持已(yǐ)开始显现(xiàn)。去年3季度以(yǐ)来，资金加速(sù)流向制造业(yè)，而房(fáng)地产相关融(róng)资显(xiǎn)著(zhù)弱(ruò)于(yú)以往，使得制造业投资表现显(xiǎn)著强于房地产；伴随融(róng)资(zī)的持(chí)续改(gǎi)善，企业(yè)资本(běn)开支在1季度有所扩大。但房地产“缺位”，压低(dī)了信用派生和经(jīng)济(jì)增长的(de)弹性。

　　三(sān)问：中(zhōng)观数(shù)据(jù)已现“疲态(tài)”？疫情“后(hòu)遗症”或(huò)被过度渲染

　　高频指标报复性反(fǎn)弹(dàn)后走弱(ruò)，主要(yào)缘于(yú)场景(jǐng)恢复的“脉冲”；但疫(yì)后“疤痕效应”的存在，使得(dé)大家容易产(chǎn)生悲观(guān)情绪。疫情政策调(diào)整，放大了“春节效应”带来的(de)经济(jì)波动，部分高频指标报(bào)复性反弹后出现走弱的迹象。其中(zhōng)，偏消费端(duān)的活(huó)动多在2月底之(zhī)后走(zǒu)弱，偏生产端略晚一点，导(dǎo)致宏(hóng)观数据屡超(chāo)预期的(de)同(tóng)时，市场信心反其道而行之。

　　内(nèi)生动能(néng)的修复已然开始，消费动能或被低估，前半程靠居(jū)民出行和企(qǐ)业消费，后(hòu)半程靠(kào)居民消(xiāo)费能力的恢(huī)复。出行意(yì)愿的持(chí)续(xù)改(gǎi)善、企业(yè)经(jīng)营活动正常化等，皆(jiē)指(zhǐ)向场景恢(huī)复带来的(de)消费修(xiū)复持续性和(hé)弹性不宜低(dī)估；批发零(líng)售、住(zhù)宿(sù)餐饮等(děng)服务业，及(jí)稳增长相关行业招工需求在逐(zhú)步修(xiū)复，有助于推动收入与(yǔ)消费的正循环。

　　地产链条的(de)“积(jī)极”信号(hào)也在累积。地产大(dà)周期(qī)向下已(yǐ)是共识，地产链条修复会弱于传统周期；但小周期超调后的修复出现一些(xiē)“积极”信(xìn)号。1）高能级城市(shì)地(dì)产(chǎn)供给(gěi)增多、质量(liàng)改善，利于需求释放、形成供(gōng)需“正向(xiàng)循环”；2）中(zhōng)西部地区棚改加码（可比口径增长(zhǎng)近60％）、中西(xī)部地区收入修(xiū)复等，有利于稳定低能级城市需求。

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