美国债务上(shàng)限危机(jī)暂时(shí)“告一段落”——美东(dōng)时间5月31日(rì)，美国国会(huì)众议院(yuàn)通过了一项关于联邦政府债务上限和(hé)预算(suàn)的法案，隔(gé)日参议院(yuàn)通过，根据法案(àn)政府开支(zhī)将(jiāng)受到上限制约直至2024年结束，但(dàn)可以(yǐ)避免发生债务违约。根据美(měi)国国会预(yù)算办公室数据(jù)，目前(qián)美(měi)国联邦债务(wù)规模约为31.46万(wàn)亿(yì)美元，占其国(guó)内生(shēng)产总值比例已超过120％，相当于(yú)每个(gè)美(měi)国人负债9.4万(wàn)美(měi)元(yuán)。

　　事实上，二战以来，美国(guó)已103次调整债(zhài)务(wù)上限(xiàn)，尽管未曾出现过实质(zhì)性债(zhài)务违约(yuē)，但(dàn)债务上(shàng)限危机仍(réng)可从市场预期、流动性、风险偏(piān)好、借(jiè)贷成本等机(jī)制作(zuò)用(yòng)于(yú)全球金融(róng)、实物资产。

　　多(duō)位业内人士对《中国基金报(正实数包括0吗包括负数吗，正实数包括零吗bào)》记者(zhě)表示(shì)，在目前美(měi)国债务上限情景下，中(zhōng)长期(qī)看美债上限违约风(fēng)险难以忽(hū)视，亚洲等新兴(xīng)市场股票(piào)表现将更具韧性，而(ér)市场关注的重点也将重(zhòng)新(xīn)回到美联储的货币政策上来。

　　危机(jī)暂缓新兴市场股票表现更具(jù)韧性(xìng)

　　除本(běn)次外，1976年(nián)以来(lái)美(měi)国政府债务(wù)共(gòng)有22次触及(jí)法定上限(xiàn)，每(měi)次债务上限触及后(hòu)均(jūn)得到了(le)上调或暂停，只是经历(lì)的时间(jiān)长短(duǎn)不(bù)同。

　　彭博数(shù)据(jù)显示，2011年(nián)债务上限解决前后，标普500指(zhǐ)数自高点(diǎn)下跌16.7％，而MSCI新兴市场指数下(xià)跌16.3％；在2013年债(zhài)务上限解(jiě)决(jué)前后，标普(pǔ)500指数最大下调幅度为4.1％，MSCI新兴市场指数为3.4％。而在本次债务危机谈判过程中，亚洲市场反(fǎn)应参差，日经225指(zhǐ)数创(chuàng)1990年以来新高，香(xiāng)港恒生指数则跌至(zhì)年内新低。

　　瑞银财富(fù)管理(lǐ)投资总监办公室（CIO）对记者表示，尽管美国彻底违约的(de)可能性非常低，但此前因(yīn)为市场担忧发生(shēng)发生违约，很多国家和(hé)行业都(dōu)遭(zāo)到抛售，但(dàn)这次亚洲市场表现相对(duì)于美国和发达市场更(gèng)具韧性，得(dé)益(yì)于较佳的盈(yíng)利(lì)增长前(qián)景(jǐng)和具吸(xī)引力的(de)相对估值，尤其看好中国、泰国和韩国。

　　具(jù)体(tǐ)就中国市场而言，瑞银CIO认为，盈利才是关键催化(huà)剂。中国今年首季(jì)盈(yíng)利增长(zhǎng)较去年第四季有所(suǒ)改善，有助提振对中国资产(chǎn)的信心。与(yǔ)亚洲其他地(dì)区(qū)（日本除外）相比，中国(guó)股(gǔ)市的估值似乎被低估。

　　景顺亚太区（日本除外）全球市(shì)场策略师赵(zhào)耀(yào)庭也对记者表示，债(zhài)务协议的顺利通过消除了美国乃至(zhì)全球面临的一(yī)个不明朗因(yīn)素，进而短暂提振市场情(qíng)绪。中航(háng)信(xìn)托宏观策略总监(jiān)吴照银对记者(zhě)称，因投资者对两党(dǎng)达成一(yī)致有(yǒu)确定的预期，所以近期美国以(yǐ)及全球(qiú)资本市场并没(méi)有对美国债务(wù)上限问题过度(dù)反(fǎn)应，整(zhěng)体(tǐ)表现平稳。

　　中(zhōng)长期(qī)看美(měi)债上(shàng)限(xiàn)违约风险难以忽视

　　目(mù)前来看(kàn)，主流大类资产对(duì)于美(měi)债危机的叙事反应(yīng)都(dōu)较为(wèi)平淡，但(dàn)野(yě)村东(dōng)方国际(jì)证券(quàn)资产管理(lǐ)部总经理兼投资总监肖令(lìng)君对记者表示，从中长期的资(zī)产配置角度出发，诸如美(měi)债(zhài)上限等(děng)类似(shì)的尾部(bù)风险(xiǎn)事件难以忽视。

　　“对冲投资组(zǔ)合的(de)下行风(fēng)险，主要(yào)考虑两点：一(yī)是多元化(huà)低相关性资(zī)产配(pèi)置、二是支付保险费的另类策略，为组合提供下(xià)行保护。回顾美债上限危机历史，看到(dào)避险(xiǎn)资产如美元、美债(zhài)、黄金在通(tōng)常较风险资产(chǎn)呈现明显的超额(é)收(shōu)益(yì)，因此组合配置(zhì)中保有一定比(bǐ)例的避险资产有(yǒu)助对冲(chōng)投(tóu)资组合波动。”肖令君进一步阐述道。

　　长(zhǎng)江证券在黄金与(yǔ)美(měi)债(zhài)季(jì)度展望(wàng)中也提到，黄金作为典型的避险资产，国(guó)际金价将有支(zhī)撑(chēng)，短期或继续走高(gāo)，因为美债利率短期内(nèi)仍(réng)会(huì)高位震荡，通胀不确定性仍(réng)然较高，同时全球整体风(fēng)险(xiǎn)因素在提高。

　　肖令(lìng)君还提到，另一方面，极端(duān)危机环境下，大类(lèi)资产(chǎn)会呈(chéng)现(xiàn)同涨同跌的特征，如2020年3月极(jí)度恐慌时期(qī)，市(shì)场无差别抛售一切资产增持现金，传统避险资产随同风险资产(chǎn)一起下跌，因此以期权保护组合下行风险是另一种(zhǒng)方式。美(měi)债违约并非我们的基准假设，如果出现此类(lèi)尾部风险，做多波动率、以及做(zuò)空风险资(zī)产(chǎn)的衍生(shēng)品(pǐn)策(cè)略将显(xiǎn)著(zhù)受益(yì)。

　　瑞银首席美国经济(jì)学家(jiā)Jonathan Pingle则认为，全(quán)球信用(yòng)市场(chǎng)的最佳(jiā)非对称对冲策略是做空美国高(gāo)评级银行（评级下调、对(duì)手方(fāng)、杠杆(gān)担忧(yōu)）、美国寿险企业（CRE敞口、高杠杆、估值紧绷）和美国(guó)REIT（出现更严重的衰退(tuì)时，CRE敏感性更高）。

　　FXTM富拓特(tè)约分析师黄(huáng)俊(jùn)则对记者表(biǎo)示，美债上(shàng)限的提升，将(jiāng)促进美联(lián)储停止(zhǐ)紧(jǐn)缩货币政策，对美股也是(shì)一大利好。他还认为，美国政府的财政支出得(dé)到了保证(zhèng)，在两(liǎng)年内(nèi)可以继(jì)续(xù)举债。最近两周的美债谈判关键(jiàn)期，美国三大股指主涨，“用脚投(tóu)票(piào)”的市场报(bào)以乐观。可见随(suí)着美债(zhài)上限谈判的(de)尘埃(āi)落定，美股(gǔ)仍有(yǒu)望(wàng)进一步(bù)有(yǒu)良(liáng)好(hǎo)表(biǎo)现。

　　市场重(zhòng)点再次(cì)回到

　　美(měi)国(guó)财政(zhèng)政策和货币政策上

　　美国(guó)参议(yì)院已经投票(piào)通过债务上限法案，市场关(guān)注焦(jiāo)点(diǎn)再度回(huí)到美国未来的财政政(zhèng)策和(hé)货币政策上。肖令君认(rèn)为(wèi)，如果未出现(xiàn)黑天(tiān)鹅事件，预计联储(chǔ)仍将贯彻数据依赖(lài)原则，联储可(kě)能会持续(xù)关注(zhù)就业数据和工正实数包括0吗包括负数吗，正实数包括零吗(gōng)商业(yè)运行情况，等(děng)待市场(chǎng)自然降温至浅萧条后再开启降(jiàng)息，年内降息的乐观预期存(cún)在修正(zhèng)可能。

　　肖令君还称：“从(cóng)经济(jì)数据上看，美国经济韧性好于预(yù)期，如(rú)果年核(hé)心PCE指标继续(xù)反弹走高(gāo)，不排(pái)除联储还会继续加息的可(kě)能(néng)，但加息(xī)周期已(yǐ)接近尾(wěi)声，利率基本(běn)见顶的趋势不会(huì)改变(biàn)，因此预计加息对市场的冲(chōng)击趋缓。”

　　赵耀庭认为，债(zhài)务上限(xiàn)协议(yì)通过后，美国财政部预计将可于未来7个(gè)月发行逾6000亿美元的国(guó)债。随着市(shì)场流(liú)动性收紧，这或(huò)将(jiāng)产生(shēng)显著的吸(xī)力作用(yòng)。债券收(shōu)益率或将随着资本流(liú)出经济而(ér)上升。

　　FXTM富(fù)拓(tuò)特约分析师黄俊则(zé)称，接下来美(měi)国财政(zhèng)部的(de)工作重点是如何(hé)为美债找到买家，其中(zhōng)有三个重要看点，即第一，美(měi)联(lián)储(chǔ)现在(zài)仍在缩表周期，接下(xià)来(lái)是(shì)否要调整货币政策停止缩表(biǎo)抛售美债；第二，以中国为(wèi)代表的贸(mào)易顺差国(guó)是否购买美债(zhài)；第三(sān)，美国国内普通家庭可能成为购买美债异军突(tū)起的力(lì)量。

　　黄俊进而分析称(chēng)，美联储现(xiàn)在仍在缩表周期(qī)，接下(xià)来(lái)是否要调(diào)整(zhěng)货币(bì)政(zhèng)策停止缩表(biǎo)抛(pāo)售美(měi)债。如(rú)果美(měi)联储缩表卖(mài)出美(měi)债(zhài)，美(měi)国财政部发行美债（向市场卖出）这无(wú)疑(yí)会给美债市场造成极大(dà)抛压(yā)。他总结道(dào)，美债的重新发(fā)行(xíng)，有可能促(cù)使美联(lián)储(chǔ)美联(lián)储(chǔ)停止加息(xī)和缩表。在5月美(měi)联(lián)储FOMC申(shēn)明中删除了此前暗示未来还会加(jiā)息(xī)的措辞(cí)，需要关注6月(yuè)利率(lǜ)决议中美联储是否能(néng)进一步确(què)认停止紧(jǐn)缩的态度。

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