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　　5月11日(rì)，统计局公布4月(yuè)物价数(shù)据：CPI同比(bǐ)上涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同(tóng)比(bǐ)下降(jiàng)3.6％，预期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并非通缩，内部(bù)结构分化(huà)、与终端需求相关的(de)服务业延续(xù)涨(zhǎng)价

　　物价作为经(jīng)济表现的滞后(hòu)指标，在经济复苏(sū)早期多表现(xiàn)相对(duì)低迷、实属常态。传(chuán)统周(zhōu)期下，经(jīng)济(jì)的(de)周期性(xìng)波(bō)动，主要由需求端驱(qū)动，物价作为经济的滞后指标，表现出(chū)明显的(de)周期性波动。经验(yàn)显示，CPI等(děng)物价(jià)指(zhǐ)标，与(yǔ)经济走势大体类似，一般滞后经济表现2个(gè)季度左(zuǒ)右；经济(jì)复苏(sū)早(zǎo)期，CPI同比表(biǎo)现一度相对(duì)低迷，例如，2015年初、2017年初CPI同比在1％以下(xià)的低位徘徊。

　　当(dāng)前CPI低位、主要缘于供给端影(yǐng)响(xiǎng)和外(wài)需拖累(lèi)部分商(shāng)品价(jià)格回落等。年初以(yǐ)来，CPI同比持(chí)续(x初中女生800米成绩对照表，中考女子800米标准时间ù)回落至4月的0.1％，拖累(lèi)主要(yào)来自于食品(pǐn)和非食品(pǐn)中(zhōng)的商品、不完全由需求主(zhǔ)导。其中，猪肉、鲜菜供给充足(zú)，价格回落成(chéng)为拖累(lèi)食品同(tóng)比自年初的6.2％回落至4月(yuè)的0.4％；非(fēi)食品中，原油等国际定(dìng)价(jià)的大宗商品价格回落(luò)，带动(dòng)交通工具用燃(rán)料等分(fēn)项环比延续低于季(jì)节性，部分耐用品(pǐn)价(jià)格回落也有拖累(lèi)、与相关原(yuán)材(cái)料成本压力缓解等(děng)有关。

　　需求(qiú)修(xiū)复(fù)较早的领域、线下消费相(xiāng)关的商品(pǐn)和(hé)服务(wù)，在价(jià)格上已有连(lián)续体现。终(zhōng)端(duān)需求回暖在4月CPI中(zhōng)进一步凸显，其中(zhōng)，CPI服务同比、CPI其他商品服务(wù)同(tóng)比自年初以(yǐ)来明显回升、分(fēn)别至4月的3.5％和1初中女生800米成绩对照表，中考女子800米标准时间％。终端需求回(huí)暖(nuǎn)带动部分中(zhōng)上游行(xíng)业涨价，在(zài)PPI中亦有体现(xiàn)，例如，文教娱制(zhì)造业价(jià)格环(huán)比(bǐ)上(shàng)涨0.9％。

　　重申观点：CPI或已见底，后(hòu)续(xù)或逐步(bù)回升。线下消费活动持续改善等(děng)或带动内生(shēng)动(dòng)能逐步(bù)增(zēng)强，对(duì)价格的支撑仍在逐步显(xiǎn)现。叠加(jiā)基数贡(gòng)献、及(jí)部分商品价格(gé)回(huí)落拖累逐步(bù)放缓(huǎn)等，CPI或于4月见底回升。

　　常规跟踪：CPI涨幅回落，生产资料拖累(lèi)PPI低预(yù)期、原油链等(děng)拖累(lèi)延续

　　CPI涨幅明显回落、主因基(jī)数拖累明显。4月，CPI同比涨幅回落(luò)0.6个百(bǎi)分点至0.1％、低于预(yù)期的0.4％，其中，翘尾因素较上(shàng)月回落(luò)0.4个百分点至0.4％；环(huán)比(bǐ)降幅收窄0.2个百(bǎi)分点(diǎn)至-0.1％；核(hé)心(xīn)CPI同比持平于0.7％。分项环比中，食(shí)品环比(bǐ)降幅收(shōu)窄0.4个百分点(diǎn)至-1％，非食品环(huán)比由平转(zhuǎn)涨(zhǎng)至0.1％。

　　细分项中，鲜菜(cài)环比拖累(lèi)明显，猪肉环(huán)比(bǐ)降幅收窄，文教娱等服务项涨价延续。食(shí)品(pǐn)环比中，鲜菜和鲜果大量上市，价格分(fēn)别下降6.1％和(hé)0.7％；生猪产(chǎn)能充足，叠(dié)加消(xiāo)费淡季影响，猪肉价格(gé)下降3.8％、降(jiàng)幅收(shōu)窄(zhǎi)0.4个百分(fēn)点。非食品环比中，原油价格回落拖累CPI交通通信项(xiàng)环比延续低位、-0.4％，文(wén)教娱、其他(tā)商品服务环(huán)比明(míng)显上(shàng)涨，分别(bié)较上月变(biàn)动(dòng)0.6和0.2个百分点至0.5％和1％。

　　PPI回落主因生产资(zī)料拖(tuō)累，生(shēng)活资料(liào)韧性延续(xù)。4月，PPI同比降幅扩大1.1个(gè)百分点至-3.6％，环比由平转降至-0.5％。大类环(huán)比中(zhōng)，生产资(zī)料(liào)由平转降至-0.6％，采掘拖累明显(xiǎn)、原材料和加工工(gōng)业亦有走弱；生活资料环比走平、上月为(wèi)-0.3％，除食品(pǐn)外环(huán)比延(yán)续回(huí)落(luò)外，衣着、一般日(rì)用品(pǐn)环(huán)比由负转正，耐用消(xiāo)费品降幅(fú)收(shōu)窄。

　　分行业来看，原油(yóu)等上游原材料链条相关价格回落，与线下消费(fèi)相关(guān)的中下游行业价格回(huí)升(shēng)。4月，多数行业环(huán)比价格回落、上游原材料链条尤其明显。煤(méi)炭开(kāi)采、石油加工、燃气供(gōng)应环比延续回落、降幅均在(zài)1.9个百分点以上，汽(qì)车制(zhì)造、通信制造等(děng)部分中下游制造(zào)业价格有所回落，但文教娱制品等靠(kào)近终端制(zhì)造(zào)业价格有(yǒu)所(suǒ)回(huí)升、环(huán)比上(shàng)涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价大幅(fú)反弹。

　　2、疫情(qíng)反复。

　　证券研(yán)究报告(gào)：《通缩是个伪命(mìng)题》

　　对外发布时间：2023年05月11日

　　报(bào)告发布机构：国金证券股份有限公司

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