4月(yuè)中国宏(hóng)观(guān)数据预览

　　1）工业：工业生产(chǎn)及(jí)物流景气度环比有所回落，但低基数(shù)效应提振(zhèn)4月(yuè)工(gōng)业生产同比(bǐ)增速从3月(yuè)的3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社零：预计4月(yuè)社会消费品零售总额(é)同(tóng)比增速从3月(yuè)的(de)10.6％大幅(fú)上行至19％左右，主要受去年4月低(dī)基数影响(xiǎng)。

　　3）投资(zī)：同样受低(dī)基数提振，预计当月(yuè)总投资同比小幅上行(xíng)至6.8％。分(fēn)部门看，4月基建投资(zī)可能高(gāo)位上(shàng)行至(zhì)11％左右，制造业投资(zī)回升(shēng)至9％，房地产投资降(jiàng)幅略(lüè)有收(shōu)窄至4％左右。

　　4）通胀(zhàng)：食品价格(gé)持续回落但核心CPI仍有韧性，预计4月CPI小(xiǎo)幅回(huí)落(luò)至0.6％， 而受去年高基数及海(hǎi)外(wài)经(jīng)济动(dòng)能减(jiǎn)弱(ruò)拖累，PPI或将下行(xíng)至(zhì)-3％左右。

　　5）外贸：低基数下、预计4月名义出口增速(sù)可能录得(dé)10％、较(jiào)3月小幅回落，而(ér)进口(kǒu)降幅扩张(zhāng)至3％，贸(mào)易顺差可能录(lù)得(dé)880亿美(měi)元左右。出口(kǒu)价格指数或有所下行，但低基数及(jí)外贸需(xū)求回暖可能支撑出口增(zēng)速维持(chí)高(gāo)位。

　　6）货币财政：预计4月新增贷款1.37万(wàn)亿元、社融约2.1万(wàn)亿。此外，M2预计(jì)保持较高增速(sù)，M1增长有望(wàng)继(jì)续回(huí)升(shēng)——M1-M2剪刀差可能收窄。

　　核心观点

　　4月(yuè)中国宏观(guān)数据(jù)预览

　　工业(yè)：工业生产及物流景气(qì)度环比有所(suǒ)回落(luò)，但低基数(shù)效应(yīng)提(tí)振(zhèn)4月工业(yè)生产同比增速(sù)从(cóng)3月的(de)3.9％回(huí)升至8.2％左(zuǒ)右。上游工业开工(gōng)率总体(tǐ)持稳：焦化开(kāi)工(gōng)率环比上行(xíng)3个(gè)百(bǎi)分点、高炉(lú)开工率环比回升2个(gè)百分点。但4月制(zhì)造(zào)业PMI较3月下行(xíng)2.7个百分点至49.2％的收缩区(qū)间，且4月(yuè)物流指数环(huán)比(bǐ)有所下滑、较(jiào)21年同期跌幅有所扩(kuò)大：4月，整(zhěng)车物(wù)流指数较3月(yuè)均值(zhí)环(huán)比下行7％，较(jiào)21年同期降幅(fú)亦从3月的10.4％扩(kuò)大至17％；公(gōng)共物流(liú)园区吞吐(tǔ)指数环比走弱1.1％、同比跌(diē)幅从3月的(de)27.8％扩张至(zhì)28.1％。总体来看，工业生产景(jǐng)气(qì)度环比有所下行，但受去年同(tóng)期(qī)低基(jī)数(shù)提振(zhèn)同比有所上(shàng)行，尤其是(shì)汽(qì)车、电子、机械电子等受(shòu)疫情影响较大的工业生产可能上(shàng)行较(jiào)为明显。

　　社零：预计4月社(shè)会消费(fèi)品零(líng)售总额同比增速从(cóng)3月(yuè)的10.6％大(dà)幅上行至19％左右，主要受去年4月低基数(shù)影响。4月居民出行及消费活跃度仍在高位，4月(yuè) 18 城地铁(tiě)客(kè)运量较 2021 年同(tóng)期上(shàng)行 10％，对比3月均值+6.8％；4月，全国电影票房(fáng)较3月均值环比上行21.6％，但仍(réng)低于(yú)2021年同期10.6％。此外，受(shòu)各品牌出台(tái)降价政策(cè)及车展(zhǎn)等线下活动拉动，4 月 1-22 日乘(chéng)用(yòng)车(chē)零售销量较2021年同期(qī)增长 9.9％，对比3月全月的8.8％小(xiǎo)幅扩张。今年五一假期居(jū)民(mín)此前(qián)受抑(yì)制的旅游需求得到集中释放，国内(nèi)旅(lǚ)游出行人数(shù)及总收入(rù)均(jūn)超(chāo)过2021及(jí)2019年水平，人(rén)均旅游消(xiāo)费恢(huī)复至2019年的85％，显(xiǎn)示“伤疤效(xiào)应”下居民消费倾(qīng)向尚未修(xiū)复(fù)至疫情前水平（参(cān)考2023年5月(yuè)4日发(fā)表的(de)《快评：五(wǔ)一假(jiǎ)期消费(fèi)数据的(de)三(sān)个(gè)亮点》）。

　　投资(zī)：同(tóng)样(yàng)受低基数(shù)提振，预计当月总投(tóu)资(zī)同比(bǐ)小幅上(shàng)行至(zhì)6.8％。分(fēn)部门看，4月基建投资可能高位上行(xíng)至11％左右(yòu)，制造业投资回升至9％，房地(dì)产投资降(jiàng)幅略(lüè)有(yǒu)收窄至(zhì)4％左(zuǒ)右。高频数据显(xiǎn)示4月以(yǐ)来(lái)地产需求(qiú)较3月有所走(zǒu)弱，房(fáng)建开工节奏也有所(suǒ)放缓。4月30大中(zhōng)城市销售面积(jī)较(jiào)2021年同(tóng)期(qī)下行32.0％，较(jiào)3月的21.5％大幅回落；26城(chéng)二手房销(xiāo)售面积(jī)较2021年同期上行5.4％，较(jiào)3月的12％同样下行(xíng)；土(tǔ)地成交方面，4月百城土地成交面积较2022年(nián)同期同比(bǐ)回落17.6％。建筑开工节奏有(yǒu)所(suǒ)放缓，玻璃(lí)库存持续下行，截至4月28日玻璃(lí)库存较3月同期下行24.2％，同时水(shuǐ)泥开(kāi)工率/建筑钢材成(chéng)交(jiāo)量环比较3月同期(qī)分别下行0.2个百分(fēn)点/5.4％。往前看，我们(men)将重点关注(zhù)：1）地产(chǎn)民企拿地(dì)及在手资金(jīn)情况(kuàng)能(néng)否回暖(nuǎn)，地产(chǎn)新开工能否回升；2）地产销售动能能否再度上行(xíng)。基建(jiàn)端(duān)，4月地方新(xīn)增专项(xiàng)债净发行3351亿(yì)元，对比3月(yuè)的(de)4039亿元(yuán)小幅下行但仍(réng)高于2022年同期的1368亿元，可能支撑低基数下基建投资继续(xù)上行。

　　通胀：食品价格(gé)持续回落(luò)但核心CPI仍有韧(rèn)性，预计4月(yuè)CPI小幅回落(luò)至(zhì)0.6％， 而受去年高基数及海外经(jīng)济动(dòng)能减弱(ruò)拖累，PPI或将下行至-3％左右(yòu)。内需环比回落拖累食品价(jià)格下(xià)行(xíng)：4月农(nóng)产品批发(fā)价格200指数(shù)较3月31日下行3.9％，猪肉/玉米(mǐ)/小(xiǎo)麦批发(fā)价分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品(pǐn)价格小幅上行，核心CPI仍有韧性：义乌中国小(xiǎo)商品总价格指数(shù)较(jiào)3月上行(xíng)0.2％，其(qí)中服装服(fú)饰类持平，箱包/鞋(xié)类价格小幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同(tóng)比增(zēng)速可能(néng)继续下行：一方面，2022年(nián)4月PPI同比基(jī)数总(zǒng)体较(jiào)高；另一(yī)方面(miàn)，海(hǎi)外经济(jì)动能继续减弱且内(nèi)需仍待(dài)恢复，工业(yè)品价格同比继续回落：受OPEC减产提振，4月(yuè)原(yuán)油价(jià)格(gé)较(jiào)3月(yuè)环比上(shàng)行6.3％；中国大宗商品价(jià)格总指数(shù)环比上行0.4％，但矿(kuàng)产及(jí)金(jīn)属价(jià)格走弱（矿产价格指(zhǐ)数(shù)-3.6％、钢铁(tiě)价格指数-5.4％）。

　　外贸(mào)：低基(jī)数下、预计4月名义出(chū)口增速可能录得10％、较(jiào)3月(yuè)小(xiǎo)幅回落，而进口降幅扩张至3％，贸(mào)1兆欧等于多少千欧，1兆欧等于多少欧姆单位换算易顺(shùn)差可能录得880亿美元左右。出口价格(gé)指数或有(yǒu)所下行，但低基数及外贸需求回暖可能支撑出口增(zēng)速维持高位：4月(yuè)1-30日，华泰出口需求日(rì)度指数（HDET）均值录得14.3％的(de)同比增(zēng)长，比3月(yuè)的16.6％小幅(fú)回落2.3个百(bǎi)分点(diǎn)，鉴于(yú)3月（美元(yuán)计）出(chū)口额增长14.8％，4月(yuè)出口额增长(zhǎng)有望保(bǎo)持(chí)高速（参见2023年5月4日发表的《4月(yuè)出口或保(bǎo)持较高增长(zhǎng)》）。此外，我国和亚太、非洲(zhōu)、甚至拉美的(d1兆欧等于多少千欧，1兆欧等于多少欧姆单位换算e)一体化产(chǎn)业链、需求链的(de)格(gé)局不断优化，出口增长韧性(xìng)可能超预期（参见(jiàn)《中国出口产业(yè)链的(de)升级与重(zhòng)塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预(yù)计4月(yuè)新增贷(dài)款1.37万亿元(yuán)、社融约2.1万亿。此外，M2预计保持较高增速(sù)，M1增长有望继续回升——M1-M2剪(jiǎn)刀(dāo)差可能收(shōu)窄。预(yù)计4月新增人民币贷(dài)款约1.37万亿元，一方面，企业中长期贷(dài)款(kuǎn)延续年初(chū)至今的较强势头、购房(fáng)需求回升背景(jǐng)下房贷/居民贷款(kuǎn)需(xū)求有望继续企稳回升，政策(cè)性(xìng)银行金融工具继续(xù)带动基建投资和企业中(zhōng)长(zhǎng)期贷款(kuǎn)增长，信贷(dài)周期或继续保持(chí)强势。信(xìn)贷推动下，社融(róng)同(tóng)比增速(sù)或上(shàng)行至10.6％左(zuǒ)右，而企业债、股权及(jí)政府债(zhài)融资较去(qù)年同期略有走弱。财政方面，去年留抵(dǐ)退税低基数下(xià)，财(cái)政收入(rù)增(zēng)长(zhǎng)有望回升；财政支出、尤其民生和基建相关支出(chū)有(yǒu)望保持(chí)较快增长——预计(jì)政策(cè)性银行金(jīn)融工具仍是(shì)近期准财(cái)政(zhèng)的主(zhǔ)要(yào)发力渠道。

　　风险提示：消费复苏不及预期、稳地产政策不及预期。

　　文章(zhāng)来(lái)源

　　本文摘自2023年5月5日发表的(de)《增长动(dòng)能环比(bǐ)走弱(ruò)、低基(jī)数(shù)效应凸(tū)显》

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