近期“中特估”成为A股市场热门(mén)话题，外资机构加强研究(jiū)。不少国(guó)企、央企上市公(gōng)司已获(huò)外资显著加仓。外资机(jī)构认为：国企(qǐ)已成为(wèi)“市(shì)场关注(zhù)焦点”，中国国企(qǐ)已(yǐ)迎(yíng)来(lái)积极信号，投资者可从中挖掘盈利能力持续改善(shàn)的(de)标的(de)，从而(ér)获得长期稳(wěn)健的投资(zī)回报。

　　加(jiā)仓(cāng)国企公司(sī)

　　近期国企成为A股市场(chǎng)关注焦点，外资纷(fēn)纷行动。

　　Wind数据显示，截至2023年5月14日，北向资金净买入额最多的10只股票为洛阳钼业(yè)、中国石(shí)化(huà)、建设(shè)银行、汇川技术(shù)、工商(shāng)银行、晶盛机(jī)电、京沪竹荪煮多久高铁(tiě)、拓(tuò)普(pǔ)集团、中远海控、五粮液。不少(shǎo)国企公司股票跻身(shēn)其中。期(qī)间，吸(xī)金前十大公司分别吸(xī)引(yǐn)10亿到20亿元人民币不等。

　　近期北向资金(jīn)净(jìng)流入额前十的股票，来源：Wind。

　　随(suí)着(zhe)一季度上(shàng)市公(gōng)司财报公布，不(bù)少(shǎo)全(quán)球(qiú)主权投资机构跻身(shēn)国企的前(qián)十大的股东行业。例(lì)如，一季(jì)度(dù)报告显示，阿(ā)布达比投资局、科威特政(zhèng)府投资局等多家主权财富基金增持多(duō)家国企央企A股上市公司(sī)股(gǔ)票。例如科威特政府投资局(jú)增持中青旅、中国(guó)重汽。阿布(b竹荪煮多久ù)达(dá)比投资局一季度增持了浦东(dōng)金桥。挪威(wēi)央行一季度新建仓(cāng)江苏金租。

　　富(fù)达中国(guó)焦点基金(jīn)截(jié)止(zhǐ)4月底的前十大(dà)重仓股，来源：晨星

　　再如，富达旗舰中国基(jī)金-中(zhōng)国焦点(diǎn)基金，截至(zhì)4月底(dǐ)的前(qián)十大重仓股包(bāo)括：阿里巴巴、腾(téng)讯控股、工商银行、建(jiàn)设银(yín)行、中国(guó)石化、华润(rùn)置(zhì)地、中(zhōng)银航空租赁、中(zhōng)升集(jí)团(tuán)、百度等，含不少(shǎo)国(guó)企公司。而基金(jīn)在4月对(duì)这(zhè)些国企进(jìn)行了幅(fú)度不一(yī)的加仓。

　　富达：从“乏(fá)人问津(jīn)”到(dào)成(chéng)为焦点(diǎn)

　　外资中关(guān)于中国(guó)国企公(gōng)司的讨论热度正在上升(shēng)。

　　富达在最新一(yī)篇研究报告中解释了他们对于国企改革的(de)看(kàn)法。报告(gào)认为，在(zài)中国国企改革并非新鲜事，但是这(zhè)一次国企改革事(shì)关(guān)重大。而(ér)资本市(shì)场显然已经关注(zhù)到了“国企”主题(tí)。举(jǔ)例来说(shuō)，放(fàng)在平常，中国中铁可能是乏人(rén)问(wèn)津的防(fáng)御(yù)性公司。它虽(suī)然有(yǒu)稳健(jiàn)的基本(běn)面，收益预期也尚可，但是可能不是大家热衷(zhōng)追捧(pěng)的公司。但(dàn)2023年(nián)截(jié)止5月14日，中国中铁股价已经上(shàng)升了(le)43.88％。其它(tā)的国企股(gǔ)价在2023年(nián)也(yě)竹荪煮多久有不(bù)俗(sú)表现，包括中石化、中国铝(lǚ)业等。这背(bèi)后的原因可(kě)能包括：随(suí)着高层重提“国企改革”，投资者认为相关(guān)方面(miàn)或敦促国(guó)企改(gǎi)善治(zhì)理等(děng)以增加(jiā)股东(dōng)回报(bào)。

　　中国中铁股价(jià)走势，来源(yuán)：Wind。

　　值得注(zhù)意的是，一般说来外资机构持仓(cāng)中(zhōng)更(gèng)倾向于私营部门，这与他们的选股标(biāo)准相(xiāng)关。基于(yú)公司的股东回报等标(biāo)准，不少国企公(gōng)司在过去(qù)难(nán)以进入部(bù)分外资的(de)选(xuǎn)股池子。例如从每股盈(yíng)利EPS 来看，Wind数据(jù)显示，非金融(róng)类国企公司截至去年(nián)年底的平均(jūn)每股盈利水(shuǐ)平仍低于(yú)10年前(qián)2012年水平(píng)。这说明国企公司的(de)资本效率还有很大的提升空间。

　　不(bù)过(guò)，也有逆(nì)向(xiàng)的外资投(tóu)资者认为国企长(zhǎng)期的低估值为投资(zī)者提供了厚(hòu)厚(hòu)的(de)安(ān)全(quán)垫(diàn)。部分公司(sī)的(de)投资(zī)价值(zhí)被低(dī)估(gū)了。

　　富(fù)达在(zài)报告中指出，如果国企改革能(néng)够取得(dé)成效，投资者(zhě)会(huì)重估(gū)国企的投(tóu)资者价值。投资者对于能(néng)够持续提供(gōng)良好的股东回报的公司是愿意支付溢价的。例如，贵州茅(máo)台过去20年的(de)平均每年(nián)的(de)净资产回报(bào)率在20％以上。这是为什么(me)贵州茅(máo)台可以10倍的市(shì)净率交易的重要原(yuán)因之(zhī)一。除了房地产(chǎn)行业，目前来看大部分(fēn)国企的市(shì)净率低于(yú)私营企业。

　　除了股(gǔ)东回报，国企如何与投资者互(hù)动，增强透明(míng)性(xìng)是全球投资者关(guān)注的(de)问题。此外，投资者关注(zhù)的其它问(wèn)题还(hái)包括：对于(yú)国企来说，如何(hé)在服务国家战略(lüè)的同时增强它的商业(yè)效率(lǜ)，如何改善激励(lì)措施等。尽(jǐn)管这次改(gǎi)革的(de)成(chéng)效仍待时间检验，但是“注重股东回(huí)报(bào)”是被(bèi)资本市场(chǎng)认可的(de)路(lù)线。

　　高盛：国企主(zhǔ)题具可持(chí)续性

　　高盛亚太首席股票策略师慕天辉（Timothy Moe）此前对(duì)中国基金报记者表示，目(mù)前(qián)国(guó)企主题受到关注(zhù)，可能个别股票有(yǒu)一定量(liàng)的(de)“炒作”资金参与(yǔ)，但是(shì)有充分(fēn)的理由认为(wèi)国(guó)企主题是可持续的(de)。

　　首先，相(xiāng)当一部分(fēn)公司估值(zhí)仍然很(hěn)低(dī)。虽然(rán)它已经从极低的(de)水平(píng)上升，但总体来说，国有企业的(de)市(shì)盈率(lǜ)仍然在10倍(bèi)左右，这不是一个(gè)高的(de)数(shù)字。

　　其次(cì)，如(rú)果(guǒ)公司能够(gòu)继续改善他们的(de)财务表现，提高每股盈(yíng)利水平(píng)和利润增长，并通过股息或股(gǔ)票(piào)回购，将利润(rùn)分配给股东。这些都将成为(wèi)股票价格的驱动因素(sù)。

　　第三，从全球投(tóu)资者的(de)角(jiǎo)度看(kàn)，他们对国企的持有或配置仍然相当保守。因为如果回顾过去(qù)的5到10年，大多数境外(wài)的观点是看(kàn)好(hǎo)上市民营(yíng)企(qǐ)业（POEs）。目前，许多外资投资组合经(jīng)理只(zhǐ)关注经(jīng)济的私营部分。随着(zhe)事态(tài)改变，他们(men)有提升配置的(de)空间(jiān)。

　　具体来看，例如部分能源公司估值远远(yuǎn)低于全球同行。不排除有些公司会受到(dào)地缘政(zhèng)治因素(sù)，但全球仍有资金（例如中东地区(qū)的(de)资金）受地缘政治影响较小。

　　此外，一些(xiē)过往被(bèi)认为乏味无趣的(de)行业部分公司的股价有了非常显著的(de)回升，还有类似的机(jī)会可以挖掘。

　　慕天辉进一步指出：在任何市场，投(tóu)资都必须持有前瞻性(xìng)的(de)观点(diǎn)。如果等到所(suǒ)有的(de)证据都摆在面前，那么他们已经被市场价(jià)格反映出来(lái)，因为市场总是预先反应。所以我们永(yǒng)远不会有百分(fēn)百的确定性或信(xìn)心。一些积极的变(biàn)化正(zhèng)在发生。“如果问过(guò)去多年，通(tōng)过(guò)观(guān)察中国市场(chǎng)我们(men)学到(dào)了什(shén)么？我(wǒ)们学到的重要一课就是(shì)：跟随政府(fǔ)的政策投资。中国的国企已(yǐ)经迎来了积极的(de)信号(hào)”。投资者需要一些机制(zhì)来从大(dà)量的国有企(qǐ)业中筛选出有更(gèng)高成(chéng)功机会的企(qǐ)业(yè)。

　　高(gāo)盛试图找到(dào)符合政府政策导向、管(guǎn)理(lǐ)层(céng)有(yǒu)改进动力、有(yǒu)客观证据显示(shì)其盈(yíng)利能力(lì)已(yǐ)经改(gǎi)善的企(qǐ)业。同(tóng)时，这些(xiē)企业所处的行(xíng)业整(zhěng)体收(shōu)益(yì)增长、有良好的资产负债表和低(dī)债务水平等经(jīng)济(jì)运行。

　　慕天辉补充说明(míng)道，即使外(wài)国(guó)投资者很重要(yào)，真正决定(dìng)价格的还(hái)是国内(nèi)投(tóu)资者(zhě)。如(rú)果外国投资者(zhě)对国有企业的兴趣增加(jiā)，那将(jiāng)是对国有企业股(gǔ)价的额(é)外推(tuī)动力。

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