近期(qī)“中特估”成为A股市场热门(mén)话题(tí)，外资(zī)机(jī)构加强研究。不少国企(qǐ)、央企上市(shì)公司已获外资显著加仓。外资机(jī)构认为：国企已成为“市场关(guān)注焦点”，中国(guó)国企已迎来积极信号，投(tóu)资者可(kě)从中挖掘盈(yíng)利能力持续改善的标的，从而获得长期稳(wěn)健(jiàn)的投资回报(bào)。

　　加仓国企公司(sī)

　　近期国企成为A股市场关注焦(jiāo)点，外资纷纷行动。

　　Wind数据显示，截(jié)至2023年5月14日，北向资金净买入额最多的10只股票为洛阳(yáng)钼业、中国石化、建设银行、汇川技术(shù)、工商银行、晶盛(shèng)机(jī)电、京沪高铁(tiě)、拓普集团、中远(yuǎn)海控、五(wǔ)粮液(yè)。不少国企公司股(gǔ)票跻身其中。期间，吸金前十大公司分别吸引10亿自制苏打水可以降尿酸吗，自制苏打水和买的苏打水区别到20亿元人民币不等(děng)。

　　近期北向(xiàng)资(zī)金净流入(rù)额前十(shí)的(de)股票，来源：Wind。

　　随着(zhe)一季度上市公司财报公布，不少全球主权(quán)投资(zī)机构(gòu)跻身国企(qǐ)的前十大的股(gǔ)东行业(yè)。例如(rú)，一季度报告显示，阿布达比投(tóu)资(zī)局、科(kē)威特政府投资局等多(duō)家主权财富基(jī)金(jīn)增持多家国(guó)企央企A股上市(shì)公司股票。例如科威特(tè)政府投(tóu)资局增(zēng)持中青(qīng)旅、中国重汽。阿(ā)布(bù)达比投资局一(yī)季度增(zēng)持了浦东金桥。挪威央行一(yī)季度新建(jiàn)仓(cāng)江苏金租。

　　富达中(zhōng)国(guó)焦点基金截止4月底的前十大重仓股，来源：晨(chén)星

　　再如，富达旗(qí)舰中国基金-中国焦点基(jī)金，截至4月底的(de)前十(shí)大重仓股包括：阿里巴(bā)巴(bā)、腾讯控股、工商银行(xíng)、建(jiàn)设银行、中国石(shí)化、华(huá)润置地、中银航空租(zū)赁、中升集团(tuán)、百度等，含不少国企公司。而基金在4月对这些国企进行(xíng)了幅度(dù)不一的加仓。

　　富(fù)达：从“乏人(rén)问津(jīn)”到成为焦(jiāo)点

　　外(wài)资中关于中国国(guó)企(qǐ)公司的(de)讨论(lùn)热度正在上升(shēng)。

　　富达(dá)在最新一篇研究(jiū)报(bào)告中解(jiě)释了他们对于国(guó)企改革的看法。报告认为，在中(zhōng)国国企改革并(bìng)非新鲜事(shì)，但是(shì)这(zhè)一次国企(qǐ)改革(gé)事(shì)关重大。而(ér)资本市场显然已经关(guān)注到(dào)了“国企”主题。举(jǔ)例来说(shuō)，放在平常，中国中铁可能是乏(fá)人问(wèn)津的(de)防御性公司。它虽然有稳健的基本面，收益预期也尚可，但是可能(néng)不(bù)是大家热衷追捧的(de)公(gōng)司。但2023年(nián)截止5月14日，中国中铁股价已经上升了43.88％。其它(tā)的(de)国(guó)企(qǐ)股价(jià)在2023年也有不俗表(biǎo)现，包括中石化、中国铝(lǚ)业(yè)等。这(zhè)背后的原因(yīn)可能包括：随(suí)着高(gāo)层重提“国(guó)企改革”，投资者认为相关方面或敦促国企改善治理等以增加股东回报。

　　中国中铁股价(jià)走势，来(lái)源(yuán)：Wind。

　　值得注意的是，一(yī)般说来外资(zī)机(jī)构持仓(cāng)中更(gèng)倾(qīng)向(xiàng)于私营部门，这与他们的(de)选股标准相关。基于公司(sī)的股东回报等标准，不少(shǎo)国(guó)企公司在过去难以(yǐ)进(jìn)入部分外资(zī)的选股池(chí)子。例如从每股盈(yíng)利(lì)EPS 来看，Wind数据显示(sh自制苏打水可以降尿酸吗，自制苏打水和买的苏打水区别ì)，非金融(róng)类(lèi)国(guó)企公司截至去年年(nián)底的(de)平均每股盈利水平仍低于10年前2012年水平。这说明国企公司的资(zī)本(běn)效率还有很大的提升空(kōng)间。

　　不过，也有逆(nì)向的外资投资者认为(wèi)国企长期的低估值为(wèi)投资者提供了厚厚的安(ān)全垫。部分公司的投资价值被低估了。

　　富达(dá)在报告中指出，如果国企改革能够取得(dé)成(chéng)效，投资者会(huì)重估国企的投资者价值。投资者对于能够持续提供良好的股东回报的公(gōng)司是(shì)愿意(yì)支付溢(yì)价的。例如，贵州(zhōu)茅台过去(qù)20年的(de)平均每年的净资(zī)产回报率在20％以上。这(zhè)是为什(shén)么(me)贵州茅(máo)台可以10倍的(de)市净(jìng)率交易的重要原因之一(yī)。除(chú)了房地产行业，目前来(lái)看大部分国企的市净率低于私营企业。

　　除了股(gǔ)东(dōng)回报，国企(qǐ)如何与(yǔ)投资者互动，增强透明性是全球投资者关注的问题。此(cǐ)外(wài)，投资者关注的其它问题还包括：对于国企来说(shuō)，如何(hé)在服务国家战(zhàn)略的同(tóng)时(shí)增强它的(de)商(shāng)业效率(lǜ)，如何(hé)改善激励措施等(děng)。尽管这次改(gǎi)革的成(chéng)效仍(réng)待时(shí)间检验，但是“注重股东回报”是被资本市场认可的路线。

　　高盛：国(guó)企主题(tí)具可(kě)持续性

　　高(gāo)盛亚(yà)太(tài)首席股票策略师慕天辉（Timothy Moe）此前对中(zhōng)国基金(jīn)报记(jì)者表(biǎo)示，目(mù)前国(guó)企主题受到关(guān)注，可(kě)能(néng)个别股票(piào)有一定量的“炒(chǎo)作”资(zī)金(jīn)参与，但是(shì)有(yǒu)充(chōng)分(fēn)的理由认为国企主(zhǔ)题是(shì)可持续的(de)。

　　首(shǒu)先，相(xiāng)当一部(bù)分(fēn)公司(sī)估值仍(réng)然很低(dī)。虽(suī)然(rán)它已经(jīng)从极低(dī)的水平上升(shēng)，但总体来说，国有企(qǐ)业的(de)市盈(yíng)率仍然在10倍(bèi)左(zuǒ)右，这不是一个高(gāo)的数字。

　　其次，如果公司能(néng)够(gòu)继续(xù)改善他们的财(cái)务表(biǎo)现，提高(gāo)每股(gǔ)盈利水平(píng)和利(lì)润增长，并通过股息(xī)或股票回购，将(jiāng)利(lì)润(rùn)分(fēn)配给(gěi)股东。这(zhè)些都将(jiāng)成(chéng)为股票价(jià)格的(de)驱动(dòng)因素。

　　第(dì)三，从全球投资者的角度看，他们(men)对国(guó)企的持有(yǒu)或配置仍然相当保守。因为如果回顾过(guò)去的5到10年，大多数(shù)境外(wài)的观点(diǎn)是看好上市民营(yíng)企业（POEs）。目前(qián)，许多外资(zī)投(tóu)资组(zǔ)合(hé)经理只关(guān)注经济的私营部分。随(suí)着事态改变，他们(men)有提升配置的空间(jiān)。

　　具(jù)体来(lái)看，例(lì)如部(bù)分能源公(gōng)司估值(zhí)远远低于全球(qiú)同行。不排除有些公司会受到地缘政治因素，但全球仍有(yǒu)资金（例(lì)如中(zhōng)东地区的资(zī)金(jīn)）受地缘(yuán)政(zhèng)治影(yǐng)响较小。

　　此(cǐ)外(wài)，一些过往被(bèi)认为乏味(wèi)无趣的行业(yè)部(bù)分公司(sī)的股价有了非常显著的回升，还有类似的机会可以挖掘。

　　慕天辉(huī)进(jìn)一步指出：在任何市场(chǎng)，投资都(dōu)必须持有前(qián)瞻性的观点。如(rú)果等到所有的(de)证据(jù)都摆在面(miàn)前(qián)，那么他(tā)们已经被市场(chǎng)价格反映(yìng)出来(lái)，因为市场总是预先反应(yīng)。所以我们永远不(bù)会有百分(fēn)百的确定性或信心(xīn)。一些积极的(de)变(biàn)化正在发生。“如果问过去多年，通过(guò)观察中国市(shì)场我们学到了什么？我们学到的重要一课就是：跟随政府(fǔ)的政策投(tóu)资。中国的国企已经迎来了积(jī)极的信号(hào)”。投资者需要一些机(jī)制来从(cóng)大(dà)量(liàng)的国有企业中(zhōng)筛选出有更高(gāo)成功机会的企业。

　　高盛(shèng)试图找到符合(hé)政府政策导向、管(guǎn)理(lǐ)层有(yǒu)改(gǎi)进(jìn)动(dòng)力(lì)、有客观(guān)证据显示其(qí)盈利能力(lì)已经改(gǎi)善的企业(yè)。同时(shí)，这(zhè)些(xiē)企业所处的(de)行业整体收益增长、有良好的资产负(fù)债表和(hé)低债务水(shuǐ)平等经济运行。

　　慕天辉(huī)补充说明道，即(jí)使外(wài)国投(tóu)资者很重要，真正决定价格的还(hái)是国内(nèi)投资者。如果外国投(tóu)资者对国有(yǒu)企业(yè)的兴(xīng)趣增(zēng)加，那(nà)将是对国有企业股价的额外推动力。

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