私募基金运作即将迎来更全(quán)面的新(xīn)一轮监管(guǎn)。

　　4月28日，中国证券投资基金业协会（下称中基协(xié)）就起草的《私募证券(quàn)投资基金运作指引》（下称《运(yùn)作(zuò)指引》）向社会公(gōng)开征求意见。

　　自2013年6月(yuè)证券投资基金法将私募证券投资基金(jīn)纳入统一规范，中基协实施登记备(bèi)案以(yǐ)来，我国私募证券投(tóu)资基金行业(yè)发(fā)展迅速(sù)，规模不断(duàn)增加。截至(zhì)2022年年末，中(zhōng)基协已登(dēng)记私募证券(quàn)投(tóu)资基金管理人9000余家，存续(xù)私募证券投资(zī)基金9.3万(wàn)只，规模(mó)5.6万(wàn)亿元。私募证券投(tóu)资(zī)基金交(jiāo)易策略(lüè)逐(zhú)步多元(yuán)化，交易活跃(yuè)，投(tóu)资(zī)资产覆盖(gài)股票、基(jī)金、债已婚女性英文称呼，女性英文称呼券和场(chǎng)内外衍(yǎn)生(shēng)品，已经成为资(zī)本市场重(zhòng)要的机(jī)构投资者(zhě)之一。中基协结合(hé)私(sī)募证券投资(zī)基金行业实践，坚持规范发展和问题导向，起草(cǎo)形(xíng)成《运作指引》，明确底(dǐ)线要求，针对重点问题(tí)予以规范(fàn)，完善私募证(zhèng)券投资(zī)基金(jīn)运(yùn)作(zuò)规则体系。

　　本次(cì)征求意(yì)见(jiàn)的《运作指引》共计(jì)三十(shí)二条(tiáo)，对私募证券投资基金(jīn)募集(jí)、投资、运作管理等环节(jié)提(tí)出了规范要求。具体来看(kàn)：

　　募集要(yào)求方面，在募(mù)集(jí)及存续门槛要求上，明确私(sī)募证券投资基金初(chū)始募集及存续规模(mó)不(bù)得低于1000万元。

　　今年2月(yuè)，中基协发布了修订后的《私募投资基金登记(jì)备案办法》（下(xià)称《备案(àn)办法》）及配套指(zhǐ)引，进一步明确了私募登记备案标准，其(qí)中就(jiù)提出私募证券基金初始实缴募集资金规模(mó)不低(dī)于1000万元(yuán)人民币。此次《运作指引》的相关要求与《备案办法》衔接。

　　但引(yǐn)发(fā)市(shì)场(chǎng)热议(yì)的是，基金(jīn)合同中(zhōng)应(yīng)当明确(què)约定，除(chú)市(shì)场波动导致(zhì)净值(zhí)变化外(wài)，连续60个(gè)交易日出现基金资产(chǎn)净值低于1000万(wàn)元人(rén)民币的(de)，该私(sī)募证券投资基金进入清算流程(chéng)。

　　有(yǒu)行业(yè)人士认为，《运作指(zhǐ)引》在衔接《备案办法》募集规模的基础(chǔ)上，增加了(le)存续要(yào)求(qiú)，这(zhè)可以(yǐ)有(yǒu)效避免《备(bèi)案办(bàn)法》出台后，通过(guò)募(mù)集资金后再(zài)赎(shú)回(huí)的方式备案的“壳基金”。此(cǐ)外，这也体现行业的“扶强除劣”趋(qū)势，中小规模的私募生存难度越(yuè)来越大。

　　申(shēn)赎管理上，为(wèi)加强流(liú)动性风险管(guǎn)理，《运(yùn)作指引》要(yào)求私募证券投资基金开放申赎频率(lǜ)不得高于每月(yuè)一次。为引导投资者(zhě)理性投资、长期投资，《运(yùn)作指引(yǐn)》明确基金合同应当约定投资者不少(shǎo)于(yú)6个月的份额锁定期安排。

　　投资要求方面，在组(zǔ)合投资要求上，为(wèi)引导私募证券(quàn)投资基(jī)金管理人提升专(zhuān)业投资能(néng)力，组合投资、分散风险(xiǎn)，要求私募证券投资基金采取资产组合的方式进行(xíng)投资(zī)。单只私(sī)募证券(quàn)投资基金投(tóu)资(zī)于同一资产(chǎn)的(de)资金(jīn)，不得(dé)超过该(gāi)基(jī)金(jīn)净资产的25％；同一私募基金管(guǎn)理人(rén)管理(lǐ)的全部(bù)私募证券(quàn)投资基金(jīn)投(tóu)资于同一资产的(de)资(zī)金，不得超过该资(zī)产的(de)25％。银行活期(qī)存(cún)款(kuǎn)、国债、中(zhōng)央银行票据、政策性(xìng)金融债(zhài)、地(dì)方政府债券、公(gōng)开募集基金等中国证监会、协会认(rèn)可(kě)的投资品(pǐn)种除外(wài)。

　　《运(yùn)作指引》还明确禁止多(duō)层嵌套，要(yào)求(qiú)私募证券(quàn)投资基金(jīn)架构应当清晰、透明，不得通过(guò)设(shè)置复杂架(jià)构(gòu)、多层嵌套等方(fāng)式规避监(jiān)管要(yào)求(qiú)。私募证券投资基(jī)金投资于其他私募证券投资基金或者(zhě)金融机构发行的资(zī)产管理产(chǎn)品的(de)，应当明(míng)确约定所投资的(de)私募证(zhèng)券投资基金或者资产管(guǎn)理产品不再投(tóu)资除(chú)公(gōng)开(kāi)募集基金以(yǐ)外(wài)的其他私募(mù)证券投(tóu)资基金或者资产管理(lǐ)产品。

　　在场外衍(yǎn)生品投(tóu)资要求(qiú)上(shàng)，明(míng)确(què)私(sī)募(mù)基金应当以风险管理(lǐ)、资(zī)产(chǎn)配置为目标开展(zhǎn)衍生品交易(yì)，不得(dé)将衍生品交(jiāo)易异化为(wèi)股票、债券等场内标的(de)的杠杆融资工具，不得为(wèi)不适格投(tóu)资(zī)者提供(gōng)通道(dào)服务，提出集(jí)中度、杠杆等要求。

　　运作管理要求方面，要求私(sī)募证券投资(zī)基金管(guǎn)理人建立(lì)健全内部(bù)制度，遵(zūn)循投(tóu)资者利益优先与公平交易原则(zé)，防(fáng)范利益输送。对量化私募(mù)证券(quàn)投资基金在交易系统安全、异常交易监(jiān)控(kòng)、内部管理(lǐ)、资(zī)料保(bǎo)存(cún)、产品命名等方面提出规范(fàn)要求(qiú)。进(jìn)一步细化对私募证(zhèng)券(quàn)投资基(jī)金投资运作（如衍生品、境外(wài)资产等特殊交易(yì)）的信息(xī)披露要求(qiú)。

　　同时(shí)，《运作(zuò)指引》明确不同规模(mó)私募证券投资基金管理人和私募证券投资基(jī)金信(xìn)息报送工(gōng)作要求。

　　《运(yùn)作(zuò)指引》还要求规模(mó)以(yǐ)上私募证(zhèng)券投资基金管理人(rén)定(dìng)期(qī)开展压力测试(shì)、建立风险准备金(jīn)制度等。具体来看(kàn)，同一实际控制人控制的私募(mù)基金管(guǎn)理人(rén)在最近一年度末合(hé)计基金管(guǎn)理规模在20亿元(yuán)以上的，应当(dāng)持续(xù)建立健全流动性风险监测(cè)、预(yù)警与(yǔ)应急处置、关于预警(jǐng)线与(yǔ)止损线的(de)风险管理制度，每季度至少进行一次压力测试。私募(mù)基金(jīn)管(guǎn)理人应当(dāng)结合(hé)市场状况(kuàng)和自(zì)身管(guǎn)理能力制定并(bìng)持续(xù)更新流动性风险应急预(yù)案，明确预案触发情景、应急(jí)程序与措施等。

　　《运作指(zhǐ)引》明确禁(jìn)止通道(dào)业务，私募基金管理人应当对投(tóu)资者资金来源的合规性进行审查(chá)，不得由投资者或其指定第三方下(xià)达投(tóu)资指令或(huò)者自行负责投(tóu)资(zī)运作(zuò)，不(bù)得为(wèi)金融机构、其他私募基金(jīn)管理人，金融机构(gòu)资产管(guǎn)理产品以及其他私募基金提供(gōng)规避投资范围、杠(gāng)杆约束(shù)、投(tóu)资者门槛(kǎn)等(děng)监管(guǎn)要求的通道服务。

　　一位(wèi)私募(mù)人士向期货日报记者表示，综合来看，私募监(jiān)管的实际标准在向金融机(jī)构管理(lǐ)标准看齐，《运作指引》如(rú)果按目前征(zhēng)求意(yì)见稿的水平落实，执行后会快(kuài)速抹平私(sī)募基金(jīn)相对其他资管(guǎn)产品的灵活度，让(ràng)资金方的投放偏好回到策略表(biǎo)现及(jí)管理(lǐ)人的整体运营和服(fú)务水(shuǐ)平上，而非政策(cè)监管(guǎn)红利。这将更有(yǒu)利于行业的(de)健康发展，回归管理本源已婚女性英文称呼，女性英文称呼。

　　不过，《运作指引》也给予了过渡期(qī)安排。

　　中(zhōng)基协表示，《运作(zuò)指(zhǐ)引(yǐn)》施行后，新(xīn)备案(àn)的私(sī)募证券投资基金(jīn)按(àn)照《运(yùn)作指(zhǐ)引(yǐn)》要求执行。同时(shí)为减(jiǎn)少新老(lǎo)基金的套利空间(已婚女性英文称呼，女性英文称呼jiān)，对存量基金针对不同情况提出差异化(huà)整改要求，并对重点(diǎn)条款(kuǎn)的整改给予充分过渡期安排：

　　对于违反投(tóu)资范围要求、开展(zhǎn)通(tōng)道(dào)业务、不符合最低存续(xù)规模等触(chù)及底线要(yào)求(qiú)的存量基金，《运(yùn)作指引》施行后不得新(xīn)增募集规模及投资者，不得展(zhǎn)期(qī)，新增(zēng)投(tóu)资(zī)活动获(huò)得须符(fú)合(hé)《运(yùn)作(zuò)指引》要(yào)求，合(hé)同到期(qī)后予(yǔ)以清算；

　　对于不符合(hé)《运作指引》中关于投(tóu)资集中度(dù)、嵌套层数、杠(gāng)杆比例、债(zhài)券及衍(yǎn)生品交易等投资要(yào)求的(de)，给予12个月(yuè)整改过渡期，不(bù)强(qiáng)制要求修(xiū)改基金(jīn)合同；

　　对于《运(yùn)作(zuò)指(zhǐ)引(yǐn)》实施后(hòu)存量基(jī)金(jīn)新募集(jí)的投资(zī)者要(yào)求设(shè)置不少(shǎo)于6个月的份额(é)锁(suǒ)定期；

　　对于存量基金发(fā)生基(jī)金(jīn)合(hé)同变更的，变更(gèng)后(hòu)内容应当符合《运(yùn)作指引》要(yào)求；基(jī)金合同(tóng)存续期限发生(shēng)变(biàn)化的，应当(dāng)按(àn)照(zhào)《运作(zuò)指(zhǐ)引》修改基金合同(tóng)；

　　对于存量基(jī)金中(zhōng)无固定存续期(qī)限的私募(mù)证(zhèng)券投资基金(jīn)，要求在《运作指引》施行后12个月内，修(xiū)改基金(jīn)合(hé)同(tóng)，约定(dìng)明确(què)的基(jī)金存续期(qī)，以促进目(mù)前存量永续基金限(xiàn)期整改。

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